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估值坐标框架下的估值方法,或许可以分为估值坐标基本估值与估值坐标转换估值两个层面。
那么续接前篇,我们继续在估值坐标的分析框架下,探讨一下此框架内的第二大类估值方法,即估值坐标的转换问题,而且我上篇提到过,按我的理解,估值坐标转换是获得巨额超额收益的机会所在,而估值坐标体系内的基本估值,则一般提供平均收益。所以,估值坐标的两大类方法,可能对于不同的投资风格,具有不同的价值。从两大类投资机会出现的频率上看,估值体系内的基础估值属于市场类的常规机会,而估值坐标的转换带来的则是难得一遇的历史性机会。至少,从我个人而言,还是更期望能抓到后一类机会的。
估值坐标转换带来的投资机会,其实上一篇已经有所提及,在这里,我们试图讲几个故事,用来说明估值坐标的转化过程以及带来的投资风险与机会。
第一个故事是之前提过的,郁金香泡沫的故事。其实郁金香泡沫从产生到消亡,都是一个估值坐标发生巨大转换的过程。当郁金香开始受追捧时,估值坐标就已经发生变化了,之前是用花的估值坐标,而现在受到升值预期及热烈情绪诱使,使得估值坐标无意识中修改为灵芝人参等仙草的估值坐标,再深入下去则用的是黄金、钻石的估值坐标,伴随这样的估值坐标变化过程,郁金香球茎的价格疯狂上涨,以至于最后郁金香本身成为了估值坐标,想象一下,当时有没有可能说一个荷兰盾价值几万分之一郁金香球茎呢?如果泡沫不破灭,我相信这是非常可能的,郁金香和贝壳、黄金之类一样,都有可能成为硬通货。物极必反,当郁金香泡沫破裂后,估值坐标迅速修复,几乎顷刻间回到花的估值坐标上来,并且由于恐慌情绪和下跌惯性,最终的估值已经跌破花的估值坐标,改用更低廉大蒜的估值坐标了,毕竟据说郁金香的球茎是可以吃的,不是有故事说,当时有人把一位商人的球茎误当作大蒜吃掉而遭到起诉的么。再往后,可能一段较长时期内,由于球茎暗含的悲惨记忆,甚至连粪土都不如了,这是已经找不到更低的估值坐标,这东西也就没有所谓价值了。时间如流水,时过境迁到了现在,郁金香又恢复了美丽鲜花的估值,而且看起来确实高贵淡雅,可以享受鲜花中较高的估值水平。
第二个故事,我们聊一下房地产。之前我说过,对于地产来说,最好的结果可能就是挨骂不挨杀,但现在,可能不会有最好的结果了。总理隔空喊话,还是道德角度,这样的意义非同寻常,加上一层紧似一层的调控措施,加上保障房的政治契约,事实上我们可以判断,我们对地产的估值坐标,需要调整了。从上世纪90 年代开始,地产行业被确定为支柱行业,促使其从简单的建筑业立刻升格,在超发货币的催发下,估值坐标性质迅速由工业属性为主泡沫化为金融属性为主,在一定意义上实现了所谓“资产证券化”,把工业产品转变为金融产品,从10 倍合理估值上升为30-50 倍合理。这一估值坐标转换过程,伴随的就是地产行业的繁荣,也是地产股的繁荣,有了地产行业估值坐标的转换,万科才可能成为今天的千亿万科,股价才能翻几番,国内的所谓价值投资者才能还有幸存者。而现在一个明显的改变是,地产行业开始被去支柱化,之所以不一下打死,是因为其还有支撑经济的价值,所以可以预期,这将是一个渐进的去支柱化过程,而这个过程,必然伴随其去金融属性的过程。并且,更悲观一点,鉴于资本的强敏感性,可能在去支柱化的起始阶段,其金融属性就立刻被抛弃了。而现在即起始阶段,估值坐标转换或许已经箭在弦上了吧。在这样的估值坐标转换过程中,我们既可以在第一阶段暴富,又可以在第二阶段成为赤贫,这或许就是估值坐标转换的力量。
第三个故事之前也有所提及,即是产业间转换等方面促成的估值坐标转换。比如资产注入的故事,之所以经常存在暴利机会,就是因为注入资产必然导致估值体系发生变化,一是估值坐标变化,需要依据注入资产类型发生改变。二是由于估值坐标变化,使其要讲故事发生变化,比如以前讲的是卖脑白金的故事,现在正在讲的是资产注入,未来讲的或许就是征途游戏的故事了,估值 坐标变了,故事也就变了,估值水平当然也就变了。
第四个故事是我很感兴趣的领域,即情绪促使导致的估值坐标的转换。如果说估值坐标转换是引起了波浪,那么情绪就像是风,能把浪花引发成海啸,并且,由于这种强大的迅速放大效应,往往使得人们认为情绪就是估值的决定要素,使得常识之上又蒙上一层薄雾。事实上我们会发现,估值坐标转换才是源头,有了这种转换,情绪才有所依,才能是风,估值坐标转化跨度越大,情绪才能是大风,是狂风,才能推波助澜。所以大家会注意到,我刚才所说的是情绪的转换促使的估值坐标转换,而非情绪导致或决定估值坐标转换。实际上很好理解,情绪激昂时更愿意给出高估值,恐慌时连低估值都不愿意给,情绪成为估值坐标转换的放大器,使得我们有机会利用情绪,做出个杠杆投资来,这是不是会让我们想到科斯托拉尼的主人与狗的故事呢?
故事讲完了……
实际上我们发现,从市场的日常波动中,我们并不能发现本文谈及的估值坐标转换的故事,这是因为一种转换过程,就是一个时间过程,是一个段的时间区间,而日常的点的时间,根本就没有转换这种生态存在的空间。或许,这就是价值投资时间往往比较长的原因吧,虽然我认为价值投资和时间没有关系,只和价格有关系。
从历史的眼光看中国资本市场,就会发现估值坐标转换的故事璀璨无比,到处能找到同样的背后逻辑。也意味着,巨大的收益,需要长期的时间才可能获得,这也是时间价值的基本规律,虽然暴富往往不过几天几月,可是你要知道,这样一个故事的产生、发展需要多长的时间,而且,对你来说,你要能够抓到这样一个故事,需要花费多少时间、多少青春呢,这些,都是估值坐标转换价值的组成部分吧……
从中国几十年的经济发展和资本市场发展路径来看,我们所处的发展阶段恰恰是一个国家、一个市场中估值坐标转换最为剧烈的时代,造就的故事是可歌可泣,一个转型的国家,一个发展中的市场,依然能给我们留下无边的想象空间。
那么续接前篇,我们继续在估值坐标的分析框架下,探讨一下此框架内的第二大类估值方法,即估值坐标的转换问题,而且我上篇提到过,按我的理解,估值坐标转换是获得巨额超额收益的机会所在,而估值坐标体系内的基本估值,则一般提供平均收益。所以,估值坐标的两大类方法,可能对于不同的投资风格,具有不同的价值。从两大类投资机会出现的频率上看,估值体系内的基础估值属于市场类的常规机会,而估值坐标的转换带来的则是难得一遇的历史性机会。至少,从我个人而言,还是更期望能抓到后一类机会的。
估值坐标转换带来的投资机会,其实上一篇已经有所提及,在这里,我们试图讲几个故事,用来说明估值坐标的转化过程以及带来的投资风险与机会。
第一个故事是之前提过的,郁金香泡沫的故事。其实郁金香泡沫从产生到消亡,都是一个估值坐标发生巨大转换的过程。当郁金香开始受追捧时,估值坐标就已经发生变化了,之前是用花的估值坐标,而现在受到升值预期及热烈情绪诱使,使得估值坐标无意识中修改为灵芝人参等仙草的估值坐标,再深入下去则用的是黄金、钻石的估值坐标,伴随这样的估值坐标变化过程,郁金香球茎的价格疯狂上涨,以至于最后郁金香本身成为了估值坐标,想象一下,当时有没有可能说一个荷兰盾价值几万分之一郁金香球茎呢?如果泡沫不破灭,我相信这是非常可能的,郁金香和贝壳、黄金之类一样,都有可能成为硬通货。物极必反,当郁金香泡沫破裂后,估值坐标迅速修复,几乎顷刻间回到花的估值坐标上来,并且由于恐慌情绪和下跌惯性,最终的估值已经跌破花的估值坐标,改用更低廉大蒜的估值坐标了,毕竟据说郁金香的球茎是可以吃的,不是有故事说,当时有人把一位商人的球茎误当作大蒜吃掉而遭到起诉的么。再往后,可能一段较长时期内,由于球茎暗含的悲惨记忆,甚至连粪土都不如了,这是已经找不到更低的估值坐标,这东西也就没有所谓价值了。时间如流水,时过境迁到了现在,郁金香又恢复了美丽鲜花的估值,而且看起来确实高贵淡雅,可以享受鲜花中较高的估值水平。
第二个故事,我们聊一下房地产。之前我说过,对于地产来说,最好的结果可能就是挨骂不挨杀,但现在,可能不会有最好的结果了。总理隔空喊话,还是道德角度,这样的意义非同寻常,加上一层紧似一层的调控措施,加上保障房的政治契约,事实上我们可以判断,我们对地产的估值坐标,需要调整了。从上世纪90 年代开始,地产行业被确定为支柱行业,促使其从简单的建筑业立刻升格,在超发货币的催发下,估值坐标性质迅速由工业属性为主泡沫化为金融属性为主,在一定意义上实现了所谓“资产证券化”,把工业产品转变为金融产品,从10 倍合理估值上升为30-50 倍合理。这一估值坐标转换过程,伴随的就是地产行业的繁荣,也是地产股的繁荣,有了地产行业估值坐标的转换,万科才可能成为今天的千亿万科,股价才能翻几番,国内的所谓价值投资者才能还有幸存者。而现在一个明显的改变是,地产行业开始被去支柱化,之所以不一下打死,是因为其还有支撑经济的价值,所以可以预期,这将是一个渐进的去支柱化过程,而这个过程,必然伴随其去金融属性的过程。并且,更悲观一点,鉴于资本的强敏感性,可能在去支柱化的起始阶段,其金融属性就立刻被抛弃了。而现在即起始阶段,估值坐标转换或许已经箭在弦上了吧。在这样的估值坐标转换过程中,我们既可以在第一阶段暴富,又可以在第二阶段成为赤贫,这或许就是估值坐标转换的力量。
第三个故事之前也有所提及,即是产业间转换等方面促成的估值坐标转换。比如资产注入的故事,之所以经常存在暴利机会,就是因为注入资产必然导致估值体系发生变化,一是估值坐标变化,需要依据注入资产类型发生改变。二是由于估值坐标变化,使其要讲故事发生变化,比如以前讲的是卖脑白金的故事,现在正在讲的是资产注入,未来讲的或许就是征途游戏的故事了,估值 坐标变了,故事也就变了,估值水平当然也就变了。
第四个故事是我很感兴趣的领域,即情绪促使导致的估值坐标的转换。如果说估值坐标转换是引起了波浪,那么情绪就像是风,能把浪花引发成海啸,并且,由于这种强大的迅速放大效应,往往使得人们认为情绪就是估值的决定要素,使得常识之上又蒙上一层薄雾。事实上我们会发现,估值坐标转换才是源头,有了这种转换,情绪才有所依,才能是风,估值坐标转化跨度越大,情绪才能是大风,是狂风,才能推波助澜。所以大家会注意到,我刚才所说的是情绪的转换促使的估值坐标转换,而非情绪导致或决定估值坐标转换。实际上很好理解,情绪激昂时更愿意给出高估值,恐慌时连低估值都不愿意给,情绪成为估值坐标转换的放大器,使得我们有机会利用情绪,做出个杠杆投资来,这是不是会让我们想到科斯托拉尼的主人与狗的故事呢?
故事讲完了……
实际上我们发现,从市场的日常波动中,我们并不能发现本文谈及的估值坐标转换的故事,这是因为一种转换过程,就是一个时间过程,是一个段的时间区间,而日常的点的时间,根本就没有转换这种生态存在的空间。或许,这就是价值投资时间往往比较长的原因吧,虽然我认为价值投资和时间没有关系,只和价格有关系。
从历史的眼光看中国资本市场,就会发现估值坐标转换的故事璀璨无比,到处能找到同样的背后逻辑。也意味着,巨大的收益,需要长期的时间才可能获得,这也是时间价值的基本规律,虽然暴富往往不过几天几月,可是你要知道,这样一个故事的产生、发展需要多长的时间,而且,对你来说,你要能够抓到这样一个故事,需要花费多少时间、多少青春呢,这些,都是估值坐标转换价值的组成部分吧……
从中国几十年的经济发展和资本市场发展路径来看,我们所处的发展阶段恰恰是一个国家、一个市场中估值坐标转换最为剧烈的时代,造就的故事是可歌可泣,一个转型的国家,一个发展中的市场,依然能给我们留下无边的想象空间。