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又一款理财产品出现了兑付困难，但不仅是投资者，就连产品发行方也感到意外。
5月下旬，有投资者称在银行购买的一款名为观言吉祥煤业股权投资基金（有限合伙）产品未能按时兑付，产品本该在3月到期，但时隔2个月，投资者的本金与收益仍无法得到兑付。
在产品到期前，该产品的发行方北京大观言投资基金管理有限公司就已经预感到兑付压力，而此后的几个月，它们过得也并不平静。
这款产品由北京大观言投资基金管理有限公司发起，在2012年2月、3月及6月，连续发行三期，每期规模1亿元，产品的投资门槛为100万元，投资收益根据投资金额与投资期限划为3档，最低为年化11%，最高为年化15%。产品存续期为3+2年，但产品说明中同时设置了一条规定，即基金每满1年，投资者可提前1个月申请退回。也就是说，尽管产品存续期至少为3年，但封闭期仅为1年，只要持有到期1年，投资者即可赎回，这使产品体现出较好的流动性，但也直接导致了此后的兑付危机。
一期产品在2013年2月满1年，出乎大观言公司预料的是，所有的投资者都选择了赎回。“我们预期一期的产品70%至80%会续投，但一期兑付的资金确实没有回来。”大观言公司某杨姓董事会成员说：“就是资金兑付出去而没有续投的，于是产生了资金流动性紧张。”
大观言公司是基金的发起与管理人，募集资金投向内蒙古吉祥煤业有限公司。3月1日前，吉祥煤业拿出资金兑付了一期产品的本金与收益，但流动资金已不足以兑付接下来即将到期的二期产品。“本是可以将一期续投的钱拿来再扩大生产，再投资，但由于没有续投，直接就把企业资金量锁定了。”大观言解释。
这还不是最坏的消息。吉祥煤业的收入来源——吉祥煤矿，因开采需要炸药，但“两会”期间危险品不能对外销售，因此它在1月左右已被迫停工。之前大观言与吉祥煤业均预计煤矿在3月复产，这样随着煤炭销售与资金回笼，能解决企业流动资金短缺。但矿上迟迟没有复产。
一期产品兑付后，大观言就陆续收到了银行发来的退伙协议，越来越多的二期产品投资者要求赎回。大观言从3月15日开始，陆续兑付二期产品，并等待企业复产的消息，但企业一直没有复产。
原本大观言公司以为4月初能够完成二期产品的兑付，但吉祥煤业未能按时支付兑付资金，致使二期产品出现延期，已到期未兑付资金达4500万元。“比如10日是兑付日期，但企业的资金确实没有打过来，预计的时间表出了意外。”
尽管大观言派出项目组与财务人员驻扎煤矿，力图掌握财务信息，并协调资金，但因煤矿未能复产，此举收效甚微。
到了5月，急于要回本金与收益的投资者已难以克制情绪，大观言也感到事态已较为严重，故改变由销售人员分散面对客户的方式。5月10日，大观言成立延期兑付办公室，统一安抚未能得到偿付的投资者，向他们说明企业实际困难，而后还承诺在产品延期这段时间，投资者将得到每天万分之五的罚息。
作为托管银行，在得知产品到期未按时兑付后，“一方面要求大观言投资基金管理有限公司向银行已到期客户提交兑付确认函，明确兑付时间表。一方面已聘请专业律师，协助客户对大观言投资基金管理有限公司追偿投资款项。”
目前大观言计划将在6月中旬与8月中旬分批兑付二期产品剩余的延期部分，“只要等到6月初煤矿复产之后，兑付资金就可以出来了。”尽管复产日期的不明确，以及当前煤炭的价格下跌，仍旧让后期的产品兑付存在一些不确定性，但大观言认为，“投资者的本金收益，银行的信用，我们都会逐步修复。”
从发行方的角度看，集中兑付、煤矿未及时复产等种种意外导致了最终的延期困境。而究其根本，最大的问题似乎与产品设计有关——没有完全预计到市场风险，“满1年就可以兑付，300多天对于企业循环、资金回笼方面，都是有困难的，但当时确实是没设想到这一步。”大观言公司表示。
这看上去情有可原，但并不能成为“延期”的合理解释。“既然设计一款金融产品，肯定要做压力测试，要测试兑付最集中的时候能不能解决兑付的问题。”格上理财私募股权研究员景卉认为，如果没有经过压力测试，那么投资人集中赎回时就兑付不了，这不符合正常设计产品的风控程序。
试想，连了解投资项目的产品发起人都难以预想与控制“意外风险”，更何况是普通投资者。在产品说明书上，这一产品的风险级别被列为“R2”，释义为第三方连带担保，风险较低，其风险甚至低于“银行理财”，后者的风险评级为“R3：中偏低”。产品风险为何定为此级别，大观言与银行都未给出解释。
普益财富研究员方瑞认为，这一风险评级明显有误，因为“有限合伙产品的投向类型多种多样，既可能是企业融资项目，也可能是股权投资，因此风险不一。”景卉则直接点明，“这类产品本来就是高风险的产品，不是公众可以投资的，所以一直以私募形式募集资金。”
如果光看产品名称，投资者很容易将这类某某股权投资基金（有限合伙）产品与PE产品，即私募股权投资基金混为一谈，因为它们的全称中均带有“股权投资”字样。但实际上，“它类似于影子银行或民间融资的东西，与我们传统意义上的PE不是一码事。”景卉说。
传统意义上的PE投资期限较长，至少5年至7年以上，在这一期间，整个基金都是封闭的，且一个基金里可能会投多个项目，通过让这些项目上市、并购等途径，最终来兑付收益，但都是浮动收益。“在国外，PE也是最高端的理财产品，且风险较大。”
然而，“有限合伙”产品实质上就是民间融资，企业融资方拿出一部分股权作为融资的抵押物，投资者以类股权的形式“投资”这家企业，也就是将资金借给企业，所以产品如债券一样，会设置固定期限与固定收益。“融资方相当于付了一笔债权给基金发行方。”景卉认为，尽管它以借道股权的形式进入这家企业，但并不能改变其债权本质的属性。
有限合伙产品风险过高的另一原因是，一笔资金只对接一个项目，而传统PE会通过投资多个项目来分散风险。最重要的是，由于缺乏监管方，也没有任何人托底，所以有限合伙产品并不会刚性兑付，出事后，大多数情况下只能由投资者自己承担亏损风险。当然，这里的讨论不包括那些涉嫌恶意欺诈与非法集资的有限合伙产品。
据方瑞统计，银行在销售此类产品时，销售佣金费率按风险不同约在2%至5%，而据景卉了解，第三方理财销售此类产品的佣金水平在2%至3%左右。
正是考虑到有限合伙产品的风险，监管部门对这类产品的销售渠道进行了限制。银监会在2013年年初已明确提出，禁止银行销售私募股权基金产品。证监会也已下发通知，明确证券公司暂时不能代销私募股权基金产品。
5月下旬，有投资者称在银行购买的一款名为观言吉祥煤业股权投资基金（有限合伙）产品未能按时兑付，产品本该在3月到期，但时隔2个月，投资者的本金与收益仍无法得到兑付。
在产品到期前，该产品的发行方北京大观言投资基金管理有限公司就已经预感到兑付压力，而此后的几个月，它们过得也并不平静。
这款产品由北京大观言投资基金管理有限公司发起，在2012年2月、3月及6月，连续发行三期，每期规模1亿元，产品的投资门槛为100万元，投资收益根据投资金额与投资期限划为3档，最低为年化11%，最高为年化15%。产品存续期为3+2年，但产品说明中同时设置了一条规定，即基金每满1年，投资者可提前1个月申请退回。也就是说，尽管产品存续期至少为3年，但封闭期仅为1年，只要持有到期1年，投资者即可赎回，这使产品体现出较好的流动性，但也直接导致了此后的兑付危机。
一期产品在2013年2月满1年，出乎大观言公司预料的是，所有的投资者都选择了赎回。“我们预期一期的产品70%至80%会续投，但一期兑付的资金确实没有回来。”大观言公司某杨姓董事会成员说：“就是资金兑付出去而没有续投的，于是产生了资金流动性紧张。”
大观言公司是基金的发起与管理人，募集资金投向内蒙古吉祥煤业有限公司。3月1日前，吉祥煤业拿出资金兑付了一期产品的本金与收益，但流动资金已不足以兑付接下来即将到期的二期产品。“本是可以将一期续投的钱拿来再扩大生产，再投资，但由于没有续投，直接就把企业资金量锁定了。”大观言解释。
这还不是最坏的消息。吉祥煤业的收入来源——吉祥煤矿，因开采需要炸药，但“两会”期间危险品不能对外销售，因此它在1月左右已被迫停工。之前大观言与吉祥煤业均预计煤矿在3月复产，这样随着煤炭销售与资金回笼，能解决企业流动资金短缺。但矿上迟迟没有复产。
一期产品兑付后，大观言就陆续收到了银行发来的退伙协议，越来越多的二期产品投资者要求赎回。大观言从3月15日开始，陆续兑付二期产品，并等待企业复产的消息，但企业一直没有复产。
原本大观言公司以为4月初能够完成二期产品的兑付，但吉祥煤业未能按时支付兑付资金，致使二期产品出现延期，已到期未兑付资金达4500万元。“比如10日是兑付日期，但企业的资金确实没有打过来，预计的时间表出了意外。”
尽管大观言派出项目组与财务人员驻扎煤矿，力图掌握财务信息，并协调资金，但因煤矿未能复产，此举收效甚微。
到了5月，急于要回本金与收益的投资者已难以克制情绪，大观言也感到事态已较为严重，故改变由销售人员分散面对客户的方式。5月10日，大观言成立延期兑付办公室，统一安抚未能得到偿付的投资者，向他们说明企业实际困难，而后还承诺在产品延期这段时间，投资者将得到每天万分之五的罚息。
作为托管银行，在得知产品到期未按时兑付后，“一方面要求大观言投资基金管理有限公司向银行已到期客户提交兑付确认函，明确兑付时间表。一方面已聘请专业律师，协助客户对大观言投资基金管理有限公司追偿投资款项。”
目前大观言计划将在6月中旬与8月中旬分批兑付二期产品剩余的延期部分，“只要等到6月初煤矿复产之后，兑付资金就可以出来了。”尽管复产日期的不明确，以及当前煤炭的价格下跌，仍旧让后期的产品兑付存在一些不确定性，但大观言认为，“投资者的本金收益，银行的信用，我们都会逐步修复。”
从发行方的角度看，集中兑付、煤矿未及时复产等种种意外导致了最终的延期困境。而究其根本，最大的问题似乎与产品设计有关——没有完全预计到市场风险，“满1年就可以兑付，300多天对于企业循环、资金回笼方面，都是有困难的，但当时确实是没设想到这一步。”大观言公司表示。
这看上去情有可原，但并不能成为“延期”的合理解释。“既然设计一款金融产品，肯定要做压力测试，要测试兑付最集中的时候能不能解决兑付的问题。”格上理财私募股权研究员景卉认为，如果没有经过压力测试，那么投资人集中赎回时就兑付不了，这不符合正常设计产品的风控程序。
试想，连了解投资项目的产品发起人都难以预想与控制“意外风险”，更何况是普通投资者。在产品说明书上，这一产品的风险级别被列为“R2”，释义为第三方连带担保，风险较低，其风险甚至低于“银行理财”，后者的风险评级为“R3：中偏低”。产品风险为何定为此级别，大观言与银行都未给出解释。
普益财富研究员方瑞认为，这一风险评级明显有误，因为“有限合伙产品的投向类型多种多样，既可能是企业融资项目，也可能是股权投资，因此风险不一。”景卉则直接点明，“这类产品本来就是高风险的产品，不是公众可以投资的，所以一直以私募形式募集资金。”
如果光看产品名称，投资者很容易将这类某某股权投资基金（有限合伙）产品与PE产品，即私募股权投资基金混为一谈，因为它们的全称中均带有“股权投资”字样。但实际上，“它类似于影子银行或民间融资的东西，与我们传统意义上的PE不是一码事。”景卉说。
传统意义上的PE投资期限较长，至少5年至7年以上，在这一期间，整个基金都是封闭的，且一个基金里可能会投多个项目，通过让这些项目上市、并购等途径，最终来兑付收益，但都是浮动收益。“在国外，PE也是最高端的理财产品，且风险较大。”
然而，“有限合伙”产品实质上就是民间融资，企业融资方拿出一部分股权作为融资的抵押物，投资者以类股权的形式“投资”这家企业，也就是将资金借给企业，所以产品如债券一样，会设置固定期限与固定收益。“融资方相当于付了一笔债权给基金发行方。”景卉认为，尽管它以借道股权的形式进入这家企业，但并不能改变其债权本质的属性。
有限合伙产品风险过高的另一原因是，一笔资金只对接一个项目，而传统PE会通过投资多个项目来分散风险。最重要的是，由于缺乏监管方，也没有任何人托底，所以有限合伙产品并不会刚性兑付，出事后，大多数情况下只能由投资者自己承担亏损风险。当然，这里的讨论不包括那些涉嫌恶意欺诈与非法集资的有限合伙产品。
据方瑞统计，银行在销售此类产品时，销售佣金费率按风险不同约在2%至5%，而据景卉了解，第三方理财销售此类产品的佣金水平在2%至3%左右。
正是考虑到有限合伙产品的风险，监管部门对这类产品的销售渠道进行了限制。银监会在2013年年初已明确提出，禁止银行销售私募股权基金产品。证监会也已下发通知，明确证券公司暂时不能代销私募股权基金产品。