“今年的股市着实让人眼镜碎了一遍又一遍。”齐鲁证券资产管理公司总裁助理叶展在接受《红周刊》专访时感慨。这是记者第二次约访叶展，早在今年8月份他曾因“时机”不当婉拒了本刊的专访，此次再约，他爽快应邀。作为基金经理，在过山车般的行情中存活下来并非易事，稍有闪失，狂暴的漩涡就会带走好不容易积累下来的利润，甚至本金。得益于对市场的提前预判，叶展管理的产品星汉在沪指5000点上方清空了所有的股票，成功躲过股灾初期的暴跌，但也因误判，7月初进场抄底而损失不少。股灾中的教训让他领教了市场的不确定性，也开始反省今年行情的本质。对于A股的未来走势，叶展坦言，未来时刻在变，很难弄清楚。就近期而言，他并不看好市场，也认为牛市不会马上重来，但个股机会犹存。投资者可以用概率的眼光去看待市场，在概率较大的方向下注。
　　敬畏市场 躲过暴跌
　　做过财经记者、市场营销、研究员，在证券行业摸爬滚打了17年的叶展“半路出家”，2014年加入了新开业的齐鲁资管任投资经理。丰富的从业经历，让他的投资风格显得有点另类：他管理的产品，仓位变动频繁且剧烈，策略和品种也在不停切换。叶展在之前发表的《我在泽熙学到的七堂课》中曾公开表示：“我所管理的星空、星汉两只产品，有着些许泽熙的风格，换手率较高，持股周期平均是2周。”
　　虽然换手率较高，但今年以来，两只产品的净值表现总体稳健。截至10月19日，齐鲁资管星空1号和星汉1号的净值分别达到了1.82元和1.93元，在同类产品中进入了前十名。尤其突出的是，这两只产品在6月至8月的股灾中表现抗跌，最大回撤仅为15%，而进入9月以来，净值逐步修复，目前均已接近历史新高。
　　让市场投资者为之称道的是，今年5月份，就在股市一路高歌猛进向5000点进发时，叶展管理的星汉开始逐步减仓，并在5000点上方清空了所有的股票。“因为提前预判到了风险，星汉的净值在股灾初期毫发未损。”专访中，叶展也总结了成功躲过股灾初期的心得：“就像我在6月26日写给投资人的信中所说的：对市场敬畏，对内心诚实。”
　　叶展说，市场先生喜怒无常，没有人能知道他明天心情如何。但在内心里，人们会认为自己已经猜透了市场先生的脾气，人们开始只相信自己心中的幻象，对各种危险的信号就会视而不见。因为对市场失去了敬畏和诚实，人们才会甘于冒无谓的风险，而换取的也许只是一点微薄短暂的利润。
　　“A股在5000点时，已经释放出很多危险信号，比如说大盘各指数估值已经明显偏高，创业板指数估值更是创出历史新高；A股总市值超过GDP；两融余额从年初的4千亿猛增到2.4万亿。然而大盘天天大涨，投资者每次出来都会错失赚钱的机会，这也就导致很多人不愿意正视危险的信号。但幻象终究是要破灭的，就像皇帝的新衣，只要有一个诚实的小孩说了实话，那皇帝光身子的事实终究会被发现。”
　　叶展建议投资者投资过程中应当向孩子学习，在市场面前保持纯净的心灵和谦卑的态度。他认为，在市场躁动时，保守显得不合时宜，但当踩踏来临之际，净值会给予理性奖赏。
　　耐心等待市场发信号
　　但是，在7月初，叶展突然改变了他的看法，认为应该立即进场，但是事后证明，过早的行动导致了一次大的损失。“我是在7月3日入场的，当天是周五，我判断在市场恐慌过度的情况下，周末一定会有有力度的救市措施出台。”叶展说。
　　7月5日，当周周日晚间，央行宣布，将为证金公司提供流动性便利，叶展猜对了！受此消息刺激，7月6日（周一）股指几乎以涨停开盘，然而好景不长，市场高开低走，到尾盘又是千股跌停。虽然选择了迅速清仓，但股市流动性严重丧失，很多股票卖不出去，叶展管理的星汉净值因此遭受重创，仅7月6日至8日，3个交易日里就回撤了15%。
　　虽然从7月9日开始，市场开始了急速的反弹，可是之前猛烈的回撤让叶展在之后的抄底中捆住了手脚，净值远没有指数反弹得快。
　　“这是一次深刻的教训，”叶展回忆说，“它让我深深地领教了什么叫不确定性。你也许能猜中开头，可是你猜不中结尾。作为绝对收益型的产品，我应该在抄底时更加谨慎地等待市场发出的信号，而不是外部信号。”
　　对于这次教训，叶展事后做了总结。在9月21日致投资者的信中他写道：“我犯了一些错误，比如5月份以后的保守，以及7月初的一次失败抄底。很多人关心股市未来的走势，我只能老实说，其实我并不清楚，而且从来也没有清楚过。未来总是模糊的，变动的，今天的看对，也许就是明天的看错。”
　　那市场发出什么样的信号才适合抄底呢？叶展解释说，这和沪指站上5000点释放的危险信号正好相反，比如说沪指在3000点以下，指数估值已经很便宜了，此时两融杠杆基本已经清理结束了，但很多投资者却被跌怕了，不敢出手，那抄底信号就较为明确了。但对于下一次的抄底时间，叶展说自己并不确定，“现在来看，未来A股是回踩跌破3000点还是上涨超过4000点都有可能，市场瞬息万变，准确预测是无法做到的，但是可以用概率的眼光去看待市场。”
　　他分析说，股市其实也有一些基本规律可以遵循：涨得太高了就会跌，波动太大了就会慢慢平复，这里面，经济周期和人性周期在一起发生作用。“投资应该在概率较大的方向下注，比如就指数估值水平而言，在世界范围内，横向比是高是低；跟历史纵向比，是贵是便宜，如果无论横向比还是纵向比都很便宜，那它目前处于相对便宜的低位便是大概率事件。”叶展说，停顿了一下，他又补充道：“但也不绝对，投资者同时仍要时刻做好小概率事件发生的准备。”
　　谨慎看市 重视个股
　　9月以来，市场逐渐转暖，投资者情绪有所恢复，尤其是国庆节后，股市节节走高，似乎又回到了“牛市”时代。叶展自然不愿意错过此波行情，在8月中旬开始逐步建仓入场，星汉的净值在最近一个月中也上涨超过10%，但在此次专访中叶展透露说，目前他已经准备暂时离场，将8月以来新建仓品种“能卖的都卖了”。 　　叶展表示，自己在9月份重新调整了投资策略：“上半年择股不如择时，下半年择时不如择股。”他判断，股市在惊涛骇浪之后，大概率将进入一个相对平静期，指数波动的区间会缩窄，暴涨暴跌在未来很长一段时间很难重演。个股的走势会分化，质地良好的股票会慢慢恢复应有的价值，而经营不善的公司会继续一蹶不振。
　　因此，在9月份的低迷市道中，他选择了一些质地优良的股票进行配置，重点关注那些基本面良好，在行业中富有竞争力，未来能够创造现金流的公司。“各个行业都有，但主要是一些与宏观经济相关度较低的行业，比如医药、传媒、新兴制造等。”叶展透露。
　　在叶展看来，虽然A股有回暖迹象，但牛市并不会马上重来。10月16日，他在给投资者的信中写道：“后面的路会很难走。我们正式进入了一个回报率走低的时代，而且这种趋势恐怕还将延续很长一段时间。宏观经济面临痛苦的转型期，经济的潜在增长率在降低，政策调控空间在缩减，诸多历史积压的包袱，需要时间来化解。我们将不得不臣服于经济的客观规律，接受比过往低很多的投资收益率。”
　　不过，他同时表示，这也并不一定是坏事，收益和风险，本来就是一个硬币的两面，在野火烧尽之后，新苗才会有田野上绽放的希望。
　　“靠资金推动的牛市已成过往，短期内再来一次整体牛市的机会犹如镜花水月。但我确实看好一些股票，它们有着顽强的生命力，一段时间过后，仍然能带给我们惊喜和回报。”叶展说。
　　求绝对收益 严格设止损
　　在投资中，叶展一再强调，绝对收益才是他的目标。
　　“我不追求短期暴利，不追求行业排名，惟一看重的是相对于本金，客户的财富增长了多少。”他说。
　　这也许与他之前做过市场营销的经历相关。叶展曾于2008年开始负责某券商资产管理业务的营销业务，在上一次大熊市中，他深刻地体会到，当本金遭受损失时，投资经理会承受多大的压力，“一句‘大盘跌了’，是弥补不了客户的创伤的。”
　　“为此，星汉制定了一套自己的投资体系，比如，多样化组合策略，止损策略，基本面与心理面结合的择股和择时策略，以及套利策略等。目前看来，这套投资体系运作还比较有效。”叶展介绍说。
　　同时，他也感慨：“在股市中做绝对收益很难，规模越大越难。”随着齐鲁资管规模的增长，叶展也感到了压力。他表示，组建更强大的投研团队是目前最重要的事情。
　　他透露说，新的投研团队将会颠覆传统的投研模式，以极度接近实战的方式，培养和挑选优秀的投研人才。而投研的体系和目标，都将围绕绝对收益来设计。“至于具体如何设计，目前还不能透露。不过，相信能经过这套体系检验的，将来一定能够成为一名优秀的投资经理。”叶展颇有底气地说。
　　回顾今年以来的产品业绩，叶展开玩笑说也许是“运气不错”，但事实远非如此。“投资者要想在不确定的世界中长期存活，只有两件事情可以作为凭仗，一是科学的方法，二是严格的纪律”，例如，在纪律方面，叶展对管理的产品设立了严格的止损线，“买入后下调幅度一旦达到10%，无条件止损，不允许补仓。”