中国债券市场在审批和监管方面带有较浓厚的行政色彩,离真正意义上的市场化发行还有较大差距
　　
　　经过10多年的发展,中国银行间债券市场的市场参与者已扩展到所有类型的机构投资者,债券品种扩大到包括国债、央行票据、政策性金融债、商业银行金融债券、企业债券、短期融资券、资产支持证券、国际开发机构债券、美元债券等多个品种。
　　截至2010年一季度末,债券存量约18.47万亿元,是1997年末的177倍;市场参与者约7200家,是1997年末的446倍。
　　中国银行间债券市场是典型的场外市场(OTC)。实践证明,设立自律组织,可以充分动员市场参与者的力量进行自律性管理,有助于转变政府经济管理职能和市场管理方式,通过市场化方式更好地促进市场的创新和发展。
　　中国债券市场在审批和监管方面带有较浓厚的行政色彩,近年来已有部分券种实现了由审批制向注册制的转变,但与真正意义上的市场化发行还有较大差距。
　　2007年9月银行间市场交易商协会成立后,在银行间市场推行注册制,开启了债券市场化发行的先河,但企业债和公司债的发行仍然延续了审批制的传统,两种债券注册的流程手续和审查都较为繁琐和严格,债券监管中行政色彩依然较浓厚。
　　目前,中国债券规模还较小,占GDP的比重不仅低于美、欧等发达国家,而且还低于韩国、巴西等新兴市场国家。同时,债券结构也不合理,国债、央票和金融债占全部债券托管余额80%以上,而企业信用类债券占比则不足15%,中国非金融企业依赖银行间接融资的格局没有根本改变。
　　债券市场尤其是企业债券发展滞后,主要受观念和体制束缚,导致债券发行、交易、托管等环节存在诸多制约。
　　具体来说,表现在:审批和监管机构不统一,市场化发行体制尚未建立;企业债券被行政化分割导致发展滞后;债券跨市场发行和交易受到制约;投资者不能跨市场投资和交易;缺乏统一互联的债券托管结算系统。这五个方面的分割已经严重影响了中国债券市场的发展速度和规模。
　　但也应看到,银行间债券市场发展速度和规模已远远超过交易所债券市场,并已成为整个债券市场的主体,其债券发行量、存量和交易量约占整个债券市场95%以上,市场参与者包括各类机构投资者。
　　近期,交易商协会在债券审核、信用增级、债项评级、衍生品设计和交易等整个债市链条上加强布局,其实质是通过构建债券注册发行、信用评级、产品设计开发和交易整个债券产业链,最终形成以银行间债券市场为依托的债券市场发展体系,应该说有利于推进债券市场快速发展。
　　但问题是,这有可能培育一个“既当裁判、又当球员”的组织,形成一个以市场化为招牌的准行政组织,把原来不合理的审批权力等重新组合成新的形式,而没有发生实质性变化。这是要切实避免的,也不利于中国债券市场的长远发展。
　　中国债券市场的大方向应是统一市场。实现债券市场健康有序的发展,必须尽快打破严重的债券市场分割局面,协调各监管部门的职能,建立统一的债券监管体系;取消行政化的审批和管理,建立市场化的发行机制。未来银行间交易商协会角色定位可考虑专司于债券注册发行和监管。
　　从国外债券市场发展经验看,全美证券交易商协会(NASD)、日本证券交易商协会(JASD)、韩国证券交易商协会(KSDA)等自律组织在推动债券市场创新和发展、规范市场行为、维护行业利益、防范市場风险等方面发挥着重要作用,是所在国债券市场管理体系不可或缺的重要组成部分。
　　未来中国银行间市场交易商协会主要职责应是承担金融债和非金融企业债的注册发行和监管工作。
　　鉴于银行间债券市场的债券规模处于绝对优势,且交易商协会在银行间债券市场长期发挥专业性的管理职能,可以考虑将其职能扩大到交易所市场的债券注册管理,成为中国实现债券市场化发行的平台,同时负责债券场外交易的管理。
　　银行间市场交易商协会经过几年的发展,目前已从组织架构、技术、人员等方面具备了承接各类债券注册发行的工作,同时也能很好地承担起对银行间市场交易运行进行监管的责任。
　　(作者为中国银行国际金融研究所副所长)