论文部分内容阅读
残酷的市场竞争．催生了一幕幕“大鱼吃小鱼”的游戏；外资的窥视与入侵，也激发了国内企业合纵连横的信心。2006年国内并购依旧波澜壮阔，风起云涌，在各种内外因作用下，投资者在资本舞台上各显神通，施展财技。
机构投资者的推动
2006年7月24日，中国家电零售行业最大一宗并购——永乐并购案，经过几个月的反复，终于尘埃落定。行业老大国美以52．68亿港元鲸吞了排名第三的永乐。黄光裕把昔日“最强悍的敌人”陈晓招至麾下，成为同一战壕的战友。永乐下市后将成为国美电器的全资子公司。新集团将会采用双品牌、差异化经营，并将从原来规模——发展——效益的发展模式调整为发展——效益——规模。合并后华平、摩根将成为新集团的主要股东。
并购案余波久久不息。很多人在问：整个过程中到底发生了什么样的故事?是哪些力量在推动这个并购案往前走?在这个号称中国家电连锁行业第一大并购案中，国外机构投资者的身影一直若隐若现。国美、苏宁、永乐三大家电连锁巨头从2004年6月起先后上市，开始了与国际投资者的合作。三大巨头后面站着的是摩根士丹利、鼎晖、华平这些大机构投资者。
由于永乐盈利前景不明朗，以摩根士丹利为首的财务投资人在短短两周内先后5次抛售永乐股份，从而永乐股价自去年4月下旬开始一路下滑，从4．30港元一直跌落到2．25港元的发行价，中国永乐市值从巅峰时期的近100亿元迅速缩水至40多亿元。永乐股价的一味下跌，并不符合投资者的切身利益，也难以实现他们预期的投资回报率。于是，他们将目光投向了国美，积极撮合两者的合并。永乐如果委身市盈率更高、股价更稳健的国美电器，虽然改变了摩根士丹利等对中国永乐既定的投资计划，但却可能使之以另外一种回报更高的方式功成身退。据媒体此前披露，摩根士丹利在大幅抛售永乐股票的同时，继续增持国美股票。并购完成后，摩根士丹利将获得国美电器2．39％的股权，大约为7286万股，基本达到自己的回报预期。
同样，在另一起户外电视广告运营企业的并购中，也出现了国外机构投资者的身影。2006年1月8日，中国户外电视广告网络运营商分众传媒宣布同主要竞争对手聚众传媒达成协议，两者将合并，聚众传媒作价3．25亿美元，约合26亿元人民币。
上述举措让纳斯达克的投资者们暂时松了口气，这两家销售线高度相似的公司(均在高流量的商业性地段安装平面显示屏幕并为客户产品作广告宣传)终于不用在同一个市场里抢占地盘了。“恶性竞争可能暂时仍会被允许，但一旦上市，国际投资者一定不会默许这种行为的长期存在。”一位不愿意透露姓名的业内人士分析指出。
没有人可以否认，如果没有国际风险投资商们的穿针引线，此次合并案也不会进展如此迅速。根据业内人士的分析，正是对国际资本市场经验老道的风险投资商们设计的精巧方案大大提速了合并决议的通过。
金融混业经营的影响
背后的机构投资者促成了一些看似不可能的并购，而来自政策层面的影响也正推动着金融业的联合。2005年，我国正式提出稳步推进金融混业经营试点的说法，金融混业经营试点在制度上没了障碍。目前，混业经营已经到了快步走的阶段，金融业正在悄悄掀起并购重组浪潮。
当前的金融并购已不再满足于简单的同业合并，而是追求银行、保险、证券等跨行业的联合。在这一波并购浪潮中，保险公司因其越来越大的胃口而令人瞩目。平安保险和中国人寿是其中最耀眼的两个。
2006年7月底，总部位于深圳的平安保险第二次成功涉足银行业，以49亿元收购深圳市商业银行89．24％股权。此次股权转让历时数月，竞标过程中，多家中外资金融机构先后介入，包括平安保险、东亚银行、交通银行、渣打银行和加拿大丰业银行等。深圳市有关负责人表示，选择平安保险不仅是因为价格优势，更看中的是其良好的公司治理、先进的管理机制、强大的销售网络以及提升深圳金融业整体实力等价值与战略优势。
保险资金进入商业银行在政策层面上也得到了大力支持。在刚刚发布的《国务院关于保险业改革发展的若干意见》中明确提到，支持保险资金参股商业银行。平安集团常务副总经理孙建一表示，资产管理、银行及保险是今后平安金融控股的3个支柱。他还表示，目前平安投资银行有两种方式：一是财务投资，比如参股一些银行等；还有一种是战略投资，就是自己办银行，买银行或者兼并银行。
除高调涉足银行业外，保险业也在悄悄地向证券业扩张。2006年6月27日，中国人寿保险股份有限公司和中信证券股份有限公司签署战略合作意向书，中国人寿以9．29元／股的价格认购了中信证券非公开发行的五亿股普通股，共46．45亿元，成为中信证券第二大股东。此次交易为国寿集团及国寿股份带来可观的收益。交易完成次日的6月2 8日，中信证券继续一路上扬，一度涨至16．00元，并最终以15．69元收盘，全日涨幅5．02％。以此次交易发行价计算，账面浮利已有32亿元。
一家保险公司高管认为，保险公司买下深商行之类的小银行并不算什么。“但假如平安或者中国人寿真地买下广发股权，对我们将是很大的挑战。”他认为，一旦保险公司持有银行一定的股权，很可能要求该银行独家销售自己的产品，将拥有巨大的渠道优势。
区域扩张占领市场
除此，更多的国内并购动力来自于区域扩张和占领更广阔市场的需求。
在房地产和商业连锁领域，万科与物美也加大了区域扩张的力度。2006年1月18日，万科3．9亿元并购朝万房产。由此，万科以资产并购的方式进一步突破了在京尴尬的土地瓶颈，这也是北京万科继2005年5月摘牌取得丰台小屯土地、12月取得顺义望泉寺商业项目之后，又一次在北京市场未来发展的土地储备方面大获全胜。通过此次并购成功，万科在北京市场的实力大大增强，据初步粗略计算，万科通过此次成功的资产并购，共获得了54．7万平方米的土地储备。
而这次联姻的必然性也使得这次大规模并购案水到渠成。一方面，在土地实行招拍挂后，朝开受限于资金实力、拿地能力和开发实力都不敌天鸿这样的市属国企，在这样的情况下，朝阳区政府急于为朝开寻找一个实力雄厚的地产企业合作伙伴，而在朝阳区开发业绩不俗的万科自然进入了朝阳区政府的视线。
而另一方面，万科在北京也正处于对土地的饥渴之中。2005年年初，万科总经理郁亮在一次媒体见面会上公开表示，万科在京土地储备为零。这种储备为零的尴尬状态在5月份得到首次突破，万科以3亿多元竞价丰台小屯项目成功，获得4．3万平方米 的土地储备，但对于这个全国地产企业领跑者的实力来说，万科在北京土地的储备还显得逊色许多。
目前万科实施城市经济圈聚焦战略，珠三角、长三角和环渤海地域是公司发展的三大重点区域。北京作为环渤海地域的核心城市，被认为有着巨大的市场空间，亦是公司未来发展的重点。而在近几年，以北京为中心的环渤海区域的业务发展一直滞后于珠三角和长三角这两大战略区域。
2006年2月1日，北京连锁超市两强物美集团和美廉美签约：物美集团出资3．7亿余元收购和增资美廉美，并最终持有美廉美75％的股权。据了解，这是北京市商业连锁领域迄今为止规模最大的一起并购案。
原美廉美总裁朱幼农接受记者采访时称，美廉美之所以联手物美，主要是因为美廉美公司的资金不足，原有的股东无法满足目前商业竞争日益激烈的发展资金需求。美廉美在北京零售市场上所处位置十分微妙，尽管并不强大，但无论哪家企业与美廉美牵手，其在北京市场的实力都将显著提升。同时由于美廉美的网点资源较为优质，资产状况相对良好，先后有1O余家知名零售企业主动与美廉美商谈收购事宜。
目前，北京零售市场排名前五位的企业分别是物美、京客隆、家乐福、美廉美和超市发，其中，超市发已于2004年4月被物美控股，此次收购美廉美后，物美在北京市场稳居首位，其营业额甚至超过了京客隆和家乐福在这一市场的营业收入之和。
“对于物美这样的本土零售企业，先在区域做强，然后逐步扩张，是一条比较可行的出路。”中国人民大学商学院教授黄国雄认为，国内消费者的消费习惯以及供应商的产销网络都有很强的区域性，这是本土企业拓展区域市场的良好土壤。经过12年的发展，物美已悄然成长为我国第七大商业零售企业，稳坐北京市场头把交椅。和其他民营零售企业初具规模后急于布局全国或将自己卖给外资的做法不同，物美坚守京津阵地，并不断进行区域扩张。
这种扩张有时还会建立在产业链的基础上。2006年7月27日，湖南省政府与中国五矿集团公司在长沙签署战略合作框架协议。未来5年内，中国五矿集团将在湖南投资至少1O0亿元。省委常委、常务副省长肖捷和中国五矿集团公司总裁周中枢分别代表双方签约。作为战略合作的第一步，五矿集团将出资2．2亿元，重组并购二十三冶建设集团。并购重组后，五矿集团将拥有二十三冶70％以上的股份，省国资委所占股比降为20％，另有员工股10％以下。
一个是位列第11位的中国500强企业，一个是湖南省政府重点扶持的大型企业集团，五矿集团与二十三冶都对此次“联姻”相当看好。二十三冶有很好的发展潜力，但在全球的影响还很小，而跨国经营和全球网络正是五矿集团的优势。
二十三冶在矿山开发和海外工程承包方面的优势是五矿集团最中意的，另外二十三冶的资产相当优良，这也让五矿集团较少后顾之忧。五矿方面表示，此次并购可以完善五矿集团矿业领域产业链，增强参与国际竞争的实力。
五矿并购二十三冶后将主要开展三大业务：建筑安装、房地产开发、矿产资源开发。据称，未来五矿通过二十三冶在湖南投资将不少于30亿元。
相关人士还透露，五矿集团下属有24家上市公司，未来很有可能将二十三冶运作到香港上市。五矿集团则表示，将通过业务整合、业务模式升级、与国内外资本对接等形式，努力使二十三冶发展成为有影响力的国际总承包企业。
超速扩张资金链吃紧
在各种并购中，有些并不是大鱼主动吃小鱼，而是被收购者主动委身收购者。而原因大多出于超速扩张引起的资金链吃紧。2006年10月25日，国务院国资委官方网站正式披露：国资委持有的中国华源集团有限公司9．136％股权，无偿划转给中国华润总公司。隶属国资委的华润集团和私人投资基金“鼎晖投资”将各自出资50亿元和20亿元，分别在重组后的新华源集团中持股70％和30％，重组后新华源集团将拥有近2000亿元的总资产。
2005年9月，华源集团由于贷款偿还逾期，在短短几天内遭到了上海银行、浦发银行等十几起诉讼，涉及金额超过12亿元。债权银行冻结了华源下属部分公司和上市公司部分股权，债务危机浮出水面。其后，华源集团重组成为各界关注焦点。
成立于1992年的华源集团经过大小90多次并购，资产规模从最初5亿元扩张到危机前的572亿元，成为国内最大的医药集团和最大的国有纺织集团。其最初注册资本金只有1．4亿元，此后股东再未进行追加投资，并购所用资金多为银行贷款。华源的资金链具有天生的脆弱性，这种脆弱对于其并购后的管控能力提出了很高挑战。如果不能从并购企业的管理中实现稳定、充裕的正现金流，华源的发展模式将难以为继。
然而，大动作的收购和资本市场的得意，却不能阻止问题的蔓延和危机的爆发。本来就先天不足的资金链日趋吃紧，并购企业业绩普遍不佳，还在不断下滑，更为可怕的是这种厄运还蔓延到集团内原有的核心企业。资本市场、银行、政府渠道的政策性资金，全线紧张。华源集团旗下上市公司华源制药“财务造假风波”、银行贷款不能按期偿还、作为股东之一的上海银行把华源推上法庭都是华源资金链紧张、进行调整甚至挣扎的真实写照。
2006年9月5日，香港上市公司路劲基建有限公司(以下简称路劲基建)人资顺驰中国控股有限公司的协议正式签订。根据协议，路劲基建将向顺驰中国注入12．8亿元资金，入资完成后持有顺驰中国55％股权。
“卖得太便宜了。”几乎所有熟悉顺驰的业内人士均如此表示。即便从路劲基建的公告中亦可以看到，顺驰目前在全国16个城市拥有42个项目。
原因或许可以从此次合作的细节中推敲。虽然路劲基建已经同意注资12．8亿元，但顺驰却两次要求对方先期贷款。业内人士表示，认购的过程审批手续很多，通常时间拉得比较长。这样操作相当于路劲方提前注资，因为最后的实际还款人还是控股股东路劲基建。
由此可见，目前顺驰急需资金，换句话说其资金链已十分紧张。顺驰“领海小八期”因为一直没有交土地出让金，至今没有获得土地证。而顺驰“蓝调二期”更因延迟交房遭到业主集体抗议，最近消息是蓝调或将装入首钢顺驰公司。这仅仅是北京项目情况。在大本营天津，顺驰“太阳城二期”因出规划红线未获得土地证，项目其他部分则停工达半年之久。占地面积超过1平方公里的苏州凤凰城，其中两块地已被政府认定为闲置土地收回。越来越紧的资金链，勒住了顺驰的脖子。相信这是顺驰急于融资的最重要原因。
而顺驰在合作上的屡屡受挫，也许是加速其“委身”路劲基建的催化剂。2005年3月，中远、顺驰共同宣布将联手合作开发，但是如今这个已经命名为“海河新天地”的项目已由中远独自开发。而与上海绿地共同拿地的背后，却是分道扬镳，各干各的。
这时，资金链吃紧的顺驰与经营公路桥梁为主正要向房地产发展的路劲基建不谋而合。此次路劲基建注入的12．8亿元资金，主要包括路劲基建购买顺驰位于苏州工业园凤凰城地块的3．8亿元，认购顺驰A55％股权的5亿元以及认购顺驰B55％股权的4亿元，其中顺驰A和顺驰B由顺驰中国全资拥有。根据框架协议，路劲基建可能日后还将进一步提供财政资助顺驰集团。继而路劲基建可在短期内将业务扩大到相当规模，并可以全面投资参与中国房地产业。
纵观2006年的国内并购，来自于企业自身发展扩张需求的并购仍占主流，而来自机构投资者与政策层面的影响正在逐渐加大。激烈的市场竞争也让盲目扩张者尝到了苦果，不得不委身于市场垄断者与资本大鳄。
责任编辑 张柏
机构投资者的推动
2006年7月24日，中国家电零售行业最大一宗并购——永乐并购案，经过几个月的反复，终于尘埃落定。行业老大国美以52．68亿港元鲸吞了排名第三的永乐。黄光裕把昔日“最强悍的敌人”陈晓招至麾下，成为同一战壕的战友。永乐下市后将成为国美电器的全资子公司。新集团将会采用双品牌、差异化经营，并将从原来规模——发展——效益的发展模式调整为发展——效益——规模。合并后华平、摩根将成为新集团的主要股东。
并购案余波久久不息。很多人在问：整个过程中到底发生了什么样的故事?是哪些力量在推动这个并购案往前走?在这个号称中国家电连锁行业第一大并购案中，国外机构投资者的身影一直若隐若现。国美、苏宁、永乐三大家电连锁巨头从2004年6月起先后上市，开始了与国际投资者的合作。三大巨头后面站着的是摩根士丹利、鼎晖、华平这些大机构投资者。
由于永乐盈利前景不明朗，以摩根士丹利为首的财务投资人在短短两周内先后5次抛售永乐股份，从而永乐股价自去年4月下旬开始一路下滑，从4．30港元一直跌落到2．25港元的发行价，中国永乐市值从巅峰时期的近100亿元迅速缩水至40多亿元。永乐股价的一味下跌，并不符合投资者的切身利益，也难以实现他们预期的投资回报率。于是，他们将目光投向了国美，积极撮合两者的合并。永乐如果委身市盈率更高、股价更稳健的国美电器，虽然改变了摩根士丹利等对中国永乐既定的投资计划，但却可能使之以另外一种回报更高的方式功成身退。据媒体此前披露，摩根士丹利在大幅抛售永乐股票的同时，继续增持国美股票。并购完成后，摩根士丹利将获得国美电器2．39％的股权，大约为7286万股，基本达到自己的回报预期。
同样，在另一起户外电视广告运营企业的并购中，也出现了国外机构投资者的身影。2006年1月8日，中国户外电视广告网络运营商分众传媒宣布同主要竞争对手聚众传媒达成协议，两者将合并，聚众传媒作价3．25亿美元，约合26亿元人民币。
上述举措让纳斯达克的投资者们暂时松了口气，这两家销售线高度相似的公司(均在高流量的商业性地段安装平面显示屏幕并为客户产品作广告宣传)终于不用在同一个市场里抢占地盘了。“恶性竞争可能暂时仍会被允许，但一旦上市，国际投资者一定不会默许这种行为的长期存在。”一位不愿意透露姓名的业内人士分析指出。
没有人可以否认，如果没有国际风险投资商们的穿针引线，此次合并案也不会进展如此迅速。根据业内人士的分析，正是对国际资本市场经验老道的风险投资商们设计的精巧方案大大提速了合并决议的通过。
金融混业经营的影响
背后的机构投资者促成了一些看似不可能的并购，而来自政策层面的影响也正推动着金融业的联合。2005年，我国正式提出稳步推进金融混业经营试点的说法，金融混业经营试点在制度上没了障碍。目前，混业经营已经到了快步走的阶段，金融业正在悄悄掀起并购重组浪潮。
当前的金融并购已不再满足于简单的同业合并，而是追求银行、保险、证券等跨行业的联合。在这一波并购浪潮中，保险公司因其越来越大的胃口而令人瞩目。平安保险和中国人寿是其中最耀眼的两个。
2006年7月底，总部位于深圳的平安保险第二次成功涉足银行业，以49亿元收购深圳市商业银行89．24％股权。此次股权转让历时数月，竞标过程中，多家中外资金融机构先后介入，包括平安保险、东亚银行、交通银行、渣打银行和加拿大丰业银行等。深圳市有关负责人表示，选择平安保险不仅是因为价格优势，更看中的是其良好的公司治理、先进的管理机制、强大的销售网络以及提升深圳金融业整体实力等价值与战略优势。
保险资金进入商业银行在政策层面上也得到了大力支持。在刚刚发布的《国务院关于保险业改革发展的若干意见》中明确提到，支持保险资金参股商业银行。平安集团常务副总经理孙建一表示，资产管理、银行及保险是今后平安金融控股的3个支柱。他还表示，目前平安投资银行有两种方式：一是财务投资，比如参股一些银行等；还有一种是战略投资，就是自己办银行，买银行或者兼并银行。
除高调涉足银行业外，保险业也在悄悄地向证券业扩张。2006年6月27日，中国人寿保险股份有限公司和中信证券股份有限公司签署战略合作意向书，中国人寿以9．29元／股的价格认购了中信证券非公开发行的五亿股普通股，共46．45亿元，成为中信证券第二大股东。此次交易为国寿集团及国寿股份带来可观的收益。交易完成次日的6月2 8日，中信证券继续一路上扬，一度涨至16．00元，并最终以15．69元收盘，全日涨幅5．02％。以此次交易发行价计算，账面浮利已有32亿元。
一家保险公司高管认为，保险公司买下深商行之类的小银行并不算什么。“但假如平安或者中国人寿真地买下广发股权，对我们将是很大的挑战。”他认为，一旦保险公司持有银行一定的股权，很可能要求该银行独家销售自己的产品，将拥有巨大的渠道优势。
区域扩张占领市场
除此，更多的国内并购动力来自于区域扩张和占领更广阔市场的需求。
在房地产和商业连锁领域，万科与物美也加大了区域扩张的力度。2006年1月18日，万科3．9亿元并购朝万房产。由此，万科以资产并购的方式进一步突破了在京尴尬的土地瓶颈，这也是北京万科继2005年5月摘牌取得丰台小屯土地、12月取得顺义望泉寺商业项目之后，又一次在北京市场未来发展的土地储备方面大获全胜。通过此次并购成功，万科在北京市场的实力大大增强，据初步粗略计算，万科通过此次成功的资产并购，共获得了54．7万平方米的土地储备。
而这次联姻的必然性也使得这次大规模并购案水到渠成。一方面，在土地实行招拍挂后，朝开受限于资金实力、拿地能力和开发实力都不敌天鸿这样的市属国企，在这样的情况下，朝阳区政府急于为朝开寻找一个实力雄厚的地产企业合作伙伴，而在朝阳区开发业绩不俗的万科自然进入了朝阳区政府的视线。
而另一方面，万科在北京也正处于对土地的饥渴之中。2005年年初，万科总经理郁亮在一次媒体见面会上公开表示，万科在京土地储备为零。这种储备为零的尴尬状态在5月份得到首次突破，万科以3亿多元竞价丰台小屯项目成功，获得4．3万平方米 的土地储备，但对于这个全国地产企业领跑者的实力来说，万科在北京土地的储备还显得逊色许多。
目前万科实施城市经济圈聚焦战略，珠三角、长三角和环渤海地域是公司发展的三大重点区域。北京作为环渤海地域的核心城市，被认为有着巨大的市场空间，亦是公司未来发展的重点。而在近几年，以北京为中心的环渤海区域的业务发展一直滞后于珠三角和长三角这两大战略区域。
2006年2月1日，北京连锁超市两强物美集团和美廉美签约：物美集团出资3．7亿余元收购和增资美廉美，并最终持有美廉美75％的股权。据了解，这是北京市商业连锁领域迄今为止规模最大的一起并购案。
原美廉美总裁朱幼农接受记者采访时称，美廉美之所以联手物美，主要是因为美廉美公司的资金不足，原有的股东无法满足目前商业竞争日益激烈的发展资金需求。美廉美在北京零售市场上所处位置十分微妙，尽管并不强大，但无论哪家企业与美廉美牵手，其在北京市场的实力都将显著提升。同时由于美廉美的网点资源较为优质，资产状况相对良好，先后有1O余家知名零售企业主动与美廉美商谈收购事宜。
目前，北京零售市场排名前五位的企业分别是物美、京客隆、家乐福、美廉美和超市发，其中，超市发已于2004年4月被物美控股，此次收购美廉美后，物美在北京市场稳居首位，其营业额甚至超过了京客隆和家乐福在这一市场的营业收入之和。
“对于物美这样的本土零售企业，先在区域做强，然后逐步扩张，是一条比较可行的出路。”中国人民大学商学院教授黄国雄认为，国内消费者的消费习惯以及供应商的产销网络都有很强的区域性，这是本土企业拓展区域市场的良好土壤。经过12年的发展，物美已悄然成长为我国第七大商业零售企业，稳坐北京市场头把交椅。和其他民营零售企业初具规模后急于布局全国或将自己卖给外资的做法不同，物美坚守京津阵地，并不断进行区域扩张。
这种扩张有时还会建立在产业链的基础上。2006年7月27日，湖南省政府与中国五矿集团公司在长沙签署战略合作框架协议。未来5年内，中国五矿集团将在湖南投资至少1O0亿元。省委常委、常务副省长肖捷和中国五矿集团公司总裁周中枢分别代表双方签约。作为战略合作的第一步，五矿集团将出资2．2亿元，重组并购二十三冶建设集团。并购重组后，五矿集团将拥有二十三冶70％以上的股份，省国资委所占股比降为20％，另有员工股10％以下。
一个是位列第11位的中国500强企业，一个是湖南省政府重点扶持的大型企业集团，五矿集团与二十三冶都对此次“联姻”相当看好。二十三冶有很好的发展潜力，但在全球的影响还很小，而跨国经营和全球网络正是五矿集团的优势。
二十三冶在矿山开发和海外工程承包方面的优势是五矿集团最中意的，另外二十三冶的资产相当优良，这也让五矿集团较少后顾之忧。五矿方面表示，此次并购可以完善五矿集团矿业领域产业链，增强参与国际竞争的实力。
五矿并购二十三冶后将主要开展三大业务：建筑安装、房地产开发、矿产资源开发。据称，未来五矿通过二十三冶在湖南投资将不少于30亿元。
相关人士还透露，五矿集团下属有24家上市公司，未来很有可能将二十三冶运作到香港上市。五矿集团则表示，将通过业务整合、业务模式升级、与国内外资本对接等形式，努力使二十三冶发展成为有影响力的国际总承包企业。
超速扩张资金链吃紧
在各种并购中，有些并不是大鱼主动吃小鱼，而是被收购者主动委身收购者。而原因大多出于超速扩张引起的资金链吃紧。2006年10月25日，国务院国资委官方网站正式披露：国资委持有的中国华源集团有限公司9．136％股权，无偿划转给中国华润总公司。隶属国资委的华润集团和私人投资基金“鼎晖投资”将各自出资50亿元和20亿元，分别在重组后的新华源集团中持股70％和30％，重组后新华源集团将拥有近2000亿元的总资产。
2005年9月，华源集团由于贷款偿还逾期，在短短几天内遭到了上海银行、浦发银行等十几起诉讼，涉及金额超过12亿元。债权银行冻结了华源下属部分公司和上市公司部分股权，债务危机浮出水面。其后，华源集团重组成为各界关注焦点。
成立于1992年的华源集团经过大小90多次并购，资产规模从最初5亿元扩张到危机前的572亿元，成为国内最大的医药集团和最大的国有纺织集团。其最初注册资本金只有1．4亿元，此后股东再未进行追加投资，并购所用资金多为银行贷款。华源的资金链具有天生的脆弱性，这种脆弱对于其并购后的管控能力提出了很高挑战。如果不能从并购企业的管理中实现稳定、充裕的正现金流，华源的发展模式将难以为继。
然而，大动作的收购和资本市场的得意，却不能阻止问题的蔓延和危机的爆发。本来就先天不足的资金链日趋吃紧，并购企业业绩普遍不佳，还在不断下滑，更为可怕的是这种厄运还蔓延到集团内原有的核心企业。资本市场、银行、政府渠道的政策性资金，全线紧张。华源集团旗下上市公司华源制药“财务造假风波”、银行贷款不能按期偿还、作为股东之一的上海银行把华源推上法庭都是华源资金链紧张、进行调整甚至挣扎的真实写照。
2006年9月5日，香港上市公司路劲基建有限公司(以下简称路劲基建)人资顺驰中国控股有限公司的协议正式签订。根据协议，路劲基建将向顺驰中国注入12．8亿元资金，入资完成后持有顺驰中国55％股权。
“卖得太便宜了。”几乎所有熟悉顺驰的业内人士均如此表示。即便从路劲基建的公告中亦可以看到，顺驰目前在全国16个城市拥有42个项目。
原因或许可以从此次合作的细节中推敲。虽然路劲基建已经同意注资12．8亿元，但顺驰却两次要求对方先期贷款。业内人士表示，认购的过程审批手续很多，通常时间拉得比较长。这样操作相当于路劲方提前注资，因为最后的实际还款人还是控股股东路劲基建。
由此可见，目前顺驰急需资金，换句话说其资金链已十分紧张。顺驰“领海小八期”因为一直没有交土地出让金，至今没有获得土地证。而顺驰“蓝调二期”更因延迟交房遭到业主集体抗议，最近消息是蓝调或将装入首钢顺驰公司。这仅仅是北京项目情况。在大本营天津，顺驰“太阳城二期”因出规划红线未获得土地证，项目其他部分则停工达半年之久。占地面积超过1平方公里的苏州凤凰城，其中两块地已被政府认定为闲置土地收回。越来越紧的资金链，勒住了顺驰的脖子。相信这是顺驰急于融资的最重要原因。
而顺驰在合作上的屡屡受挫，也许是加速其“委身”路劲基建的催化剂。2005年3月，中远、顺驰共同宣布将联手合作开发，但是如今这个已经命名为“海河新天地”的项目已由中远独自开发。而与上海绿地共同拿地的背后，却是分道扬镳，各干各的。
这时，资金链吃紧的顺驰与经营公路桥梁为主正要向房地产发展的路劲基建不谋而合。此次路劲基建注入的12．8亿元资金，主要包括路劲基建购买顺驰位于苏州工业园凤凰城地块的3．8亿元，认购顺驰A55％股权的5亿元以及认购顺驰B55％股权的4亿元，其中顺驰A和顺驰B由顺驰中国全资拥有。根据框架协议，路劲基建可能日后还将进一步提供财政资助顺驰集团。继而路劲基建可在短期内将业务扩大到相当规模，并可以全面投资参与中国房地产业。
纵观2006年的国内并购，来自于企业自身发展扩张需求的并购仍占主流，而来自机构投资者与政策层面的影响正在逐渐加大。激烈的市场竞争也让盲目扩张者尝到了苦果，不得不委身于市场垄断者与资本大鳄。
责任编辑 张柏