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【摘要】随着我国经济转型的深化，融资租赁业作为金融行业中的新兴子行业，近年来在规模和数量上都取得了突破性的发展。然而受监管限制，目前融资租赁行业普遍存在资金来源单一，主要依靠银行借款，同时业务发展又受约于注册资本的限制的问题。2013年海通证券联手恒信租赁共同完成了国内券商行业对于租赁行业的首次并购，并购后的首笔业务以资产证券化的模式开展，背后的逻辑和战略意图为租赁行业融资提供了创新型的解决方案。
【关键词】融资租赁 金融租赁 券商 资产证券化（ABS）表外融资
一、租赁公司分类
广义上我国的融资租赁业分为金融租赁和融资租赁两种类型。金融租赁和融资租赁均来自同一英文单词“Financial Lease”的翻译，两种模式同属我国《合同法》第十四章融资租赁，并且在会计和税法范畴中的定义完全一致。
然而因我国金融监管体系的特性，以及对租赁内涵的认识不同，两者的差异在于：银监会批准的金融租赁公司是非銀行金融机构；而商务部和国家税务总局批准的融资租赁公司，则不属于金融机构。
二、差异化的监管政策
按照银监会的规定，作为金融机构的金融租赁公司除了可开展融资业务外，还可吸收股东1年期（含）以上定期存款、发行金融债券、进行同业拆借等金融业务，但同业拆入资金余额不得超过金融租赁公司资本净额的100%。而作为非金融机构的融资租赁公司，根据《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》，融资租赁试点企业不得从事：吸收存款或变相存款；向承租人提供租赁项下的流动资金贷款和其他贷款；有价证券投资、金融机构股权投资；同业拆借业务；未经中国银行业监督管理委员会批准的其他金融业务。另外，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。因此金融租赁公司的后几项业务是不能开展的。
这种区别带来的结果是，在为企业提供融资租赁服务时，金融租赁公司比融资租赁公司更具有优势，更能满足企业的融资需求。因为受政策限制，融资租赁公司自身筹资的渠道非常有限。其为企业提供融资服务所需的资金，除了自有资本金外，大都源于银行贷款。如果离开银行，其开展业务会比较艰难；而金融租赁公司既可利用发行金融债券、进行同业拆借等方式筹资，又可银行贷款，其为融资租赁业务筹集资金的渠道相对较多，业务量更容易做得更大。
三、租赁公司的融资问题
伴随着中国经济的快速发展和经济转型的深化推进，融资租赁作为新兴金融子行业，近年来有了突破性的发展，机构数量和业务规模上有了飞速的扩张，业务规模从几百亿发展到上万亿。租赁公司可以面向客户提供直接融资，且融资方式具有特殊优势，行业融资规模增长强劲。然而，目前融资租赁行业普遍存在的问题是：资金来源还较为单一，主要依靠银行借款，同时业务发展又受约于注册资本的限制。一些未获得金融牌照的融资租赁公司，既要满足资本充足率和风险资产率的要求，又要解决业务规模扩张所带来的融资需求。2011年远东租赁在香港成功上市，实现融资55亿港元，是国内第一家上市的租赁企业。然而，对与其他中小型租赁企业，特别是中外合资型租赁企业来说，短期内实现上市较为困难，所以需要探索创新型融资渠道。
四、实务案例——海通恒信收购案
（一）海通证券收购恒信租赁的交易背景
海通证券旗下子公司海通国际控股于2013年9月25日，以约7.15亿美元从全球最大私募股权投资公司之一的德州太平洋集团（TPG）手中，购得恒信租赁100%股权。这是国内券商收购租赁公司的第一单，也是券商首次以股权形式涉足租赁行业。其背后的逻辑和战略意图很值得研究。
恒信集团是中国资本金最雄厚的外资控股融资租赁公司之一，注册资本2亿美元。经过多年发展，恒信集团已成为国内领先的独立融资租赁公司，在快速增长的中国租赁市场中占据优势地位。截至2013年6月30日，恒信集团的总资产达113.5亿元人民币，净资产为23.5亿元人民币，2013年上半年实现净利润1.99亿元。
通过收购恒信集团，海通证券将进入极具潜力的融资租赁市场，快速拓展新业务空间；进一步促进业务收入来源的多元化，增强抵御证券行业和市场波动风险的能力。同时，海通证券能够丰富客户融资服务手段，挖掘并满足海通证券1.2万企业与高净值客户的租赁融资需求，为客户提供从直接融资到间接融资的全面融资服务。对于恒信集团而言，通过发挥海通证券综合资源优势，将有望有效提升恒信集团的业务规模和盈利能力。
（二）首笔资产证券化合作计划
收购完成3个月之后，海通证券与2013年12月推出了“海通恒信1号资管计划”作为两家公司的首次合作项目。恒信依托母公司海通证券为平台，借助渠道优势和资金优势，实现租赁收益权的资产证券化，从战略上讲，有利于恒信租赁增强资产的流动性，迅速扩大业务规模，提升收益性。
海通证券将受让恒信租赁1.7亿元应收账款收益权，海通将这部分资产池进行打包，同时以担保等方式对资产包进行信用增级，真实出售资产给计划管理人。计划管理人再以资产包为支持，发行受益凭证。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司回购该应收账款收益权。在该资管计划中，募集的社会资金将主要用于受让恒信租赁的应收账款收益权，并由恒信租赁到期回购，以此作为投资收益的来源，为投资人获取收益。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司回购该应收账款收益权。
（三）计划的战略意图
资产证券化（Asset-based Security，ABS）是中国证监会监管下的结构性创新融资产品，具有表外融资、真实销售以及低融资成本的特性，可以盘活公司资产，进一步扩大公司业务规模。 根据《商务部国家税务总局关于从事融资租赁业务有关问题的通知》（商建发[2004]560号）第九条的规定，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。以现有发展速度，融资租赁行业在不立即增资的前提下，公司发展将普遍受到限制。另外，大量应收租赁款的未来现金流目前只能体现在资产负债表里，无法立即产生价值。资产证券化方案就是解决这些问题的创新性途径。简而言之，通过把这些应收账款未来现金流打包销售给市场上的投资者，以实现真实销售应收账款，应收账款提前下表以给后期业务发展提供空间。既能够使资金加速回笼，又有效地锁定了风险。公司可以利用这些资金，投入新一轮资产生息的业务当中，在做大自身收益的同时，为公司研发、生产和销售等领域提供更多的金融支持和增值服务。
（四）计划实施效果
首先，表外融资，降低财务风险，减轻发展规模受限压力。若恒信利用银行贷款负债融资，会使公司资产负债率不断增加，财务风险渐大。这种资产证券化的方案使得恒信实现表外融资，在销售应收融资租赁款的同时可以继续新增租赁资产，即在不增加自身资产负债率的情况下实现大规模融资，有效降低财务风险，提高收益，减轻注册资本对租赁资产规模的限制压力。
其次，节约融资成本，降低融资难度。以本案为例，一笔资产证券化计划的发行相关成本费用可拆分为：律师事务所出具法律意见书50万元左右；信用评级机构出具信用评级报告50万元左右；银行托管费约0.1%每年；计划管理费0.5%-0.9%每年。这样，租赁公司的综合融资成本为6.1%左右，比银行的五年期贷款利率低7%，更大大降低了公司的偿债风险。
第三，实施资产证券化将增强租赁公司的知名度，提升公司在行业和客户中的地位。资产证券化产品是一种直接融资产品，向境内符合购买条件的机构投资者直接募集资金，发行后将在交易所挂牌上市。公开发行资产证券化产品可提升恒信租赁在资本市场知名度，扩大公司在行业内的影响力。
與此同时，海通证券在收购恒信集团后，有望通过强强联合，实现优势互补，共同做大做强，有利于整体竞争力的提升和综合实力的增强。通过本次收购，海通证券通过资管计划为新兴金融企业融资困难的问题提供了创新的解决方案，并在此过程中推动经济结构转型和产业升级，对金融市场的长期发展有着积极意义。
作者简介：经煜甚，女，汉族，上海人，就读于上海交通大学，研究方向：法与金融。
【关键词】融资租赁 金融租赁 券商 资产证券化（ABS）表外融资
一、租赁公司分类
广义上我国的融资租赁业分为金融租赁和融资租赁两种类型。金融租赁和融资租赁均来自同一英文单词“Financial Lease”的翻译，两种模式同属我国《合同法》第十四章融资租赁，并且在会计和税法范畴中的定义完全一致。
然而因我国金融监管体系的特性，以及对租赁内涵的认识不同，两者的差异在于：银监会批准的金融租赁公司是非銀行金融机构；而商务部和国家税务总局批准的融资租赁公司，则不属于金融机构。
二、差异化的监管政策
按照银监会的规定，作为金融机构的金融租赁公司除了可开展融资业务外，还可吸收股东1年期（含）以上定期存款、发行金融债券、进行同业拆借等金融业务，但同业拆入资金余额不得超过金融租赁公司资本净额的100%。而作为非金融机构的融资租赁公司，根据《关于从事融资租赁业务有关问题的通知》，融资租赁试点企业不得从事：吸收存款或变相存款；向承租人提供租赁项下的流动资金贷款和其他贷款；有价证券投资、金融机构股权投资；同业拆借业务；未经中国银行业监督管理委员会批准的其他金融业务。另外，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。因此金融租赁公司的后几项业务是不能开展的。
这种区别带来的结果是，在为企业提供融资租赁服务时，金融租赁公司比融资租赁公司更具有优势，更能满足企业的融资需求。因为受政策限制，融资租赁公司自身筹资的渠道非常有限。其为企业提供融资服务所需的资金，除了自有资本金外，大都源于银行贷款。如果离开银行，其开展业务会比较艰难；而金融租赁公司既可利用发行金融债券、进行同业拆借等方式筹资，又可银行贷款，其为融资租赁业务筹集资金的渠道相对较多，业务量更容易做得更大。
三、租赁公司的融资问题
伴随着中国经济的快速发展和经济转型的深化推进，融资租赁作为新兴金融子行业，近年来有了突破性的发展，机构数量和业务规模上有了飞速的扩张，业务规模从几百亿发展到上万亿。租赁公司可以面向客户提供直接融资，且融资方式具有特殊优势，行业融资规模增长强劲。然而，目前融资租赁行业普遍存在的问题是：资金来源还较为单一，主要依靠银行借款，同时业务发展又受约于注册资本的限制。一些未获得金融牌照的融资租赁公司，既要满足资本充足率和风险资产率的要求，又要解决业务规模扩张所带来的融资需求。2011年远东租赁在香港成功上市，实现融资55亿港元，是国内第一家上市的租赁企业。然而，对与其他中小型租赁企业，特别是中外合资型租赁企业来说，短期内实现上市较为困难，所以需要探索创新型融资渠道。
四、实务案例——海通恒信收购案
（一）海通证券收购恒信租赁的交易背景
海通证券旗下子公司海通国际控股于2013年9月25日，以约7.15亿美元从全球最大私募股权投资公司之一的德州太平洋集团（TPG）手中，购得恒信租赁100%股权。这是国内券商收购租赁公司的第一单，也是券商首次以股权形式涉足租赁行业。其背后的逻辑和战略意图很值得研究。
恒信集团是中国资本金最雄厚的外资控股融资租赁公司之一，注册资本2亿美元。经过多年发展，恒信集团已成为国内领先的独立融资租赁公司，在快速增长的中国租赁市场中占据优势地位。截至2013年6月30日，恒信集团的总资产达113.5亿元人民币，净资产为23.5亿元人民币，2013年上半年实现净利润1.99亿元。
通过收购恒信集团，海通证券将进入极具潜力的融资租赁市场，快速拓展新业务空间；进一步促进业务收入来源的多元化，增强抵御证券行业和市场波动风险的能力。同时，海通证券能够丰富客户融资服务手段，挖掘并满足海通证券1.2万企业与高净值客户的租赁融资需求，为客户提供从直接融资到间接融资的全面融资服务。对于恒信集团而言，通过发挥海通证券综合资源优势，将有望有效提升恒信集团的业务规模和盈利能力。
（二）首笔资产证券化合作计划
收购完成3个月之后，海通证券与2013年12月推出了“海通恒信1号资管计划”作为两家公司的首次合作项目。恒信依托母公司海通证券为平台，借助渠道优势和资金优势，实现租赁收益权的资产证券化，从战略上讲，有利于恒信租赁增强资产的流动性，迅速扩大业务规模，提升收益性。
海通证券将受让恒信租赁1.7亿元应收账款收益权，海通将这部分资产池进行打包，同时以担保等方式对资产包进行信用增级，真实出售资产给计划管理人。计划管理人再以资产包为支持，发行受益凭证。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司回购该应收账款收益权。在该资管计划中，募集的社会资金将主要用于受让恒信租赁的应收账款收益权，并由恒信租赁到期回购，以此作为投资收益的来源，为投资人获取收益。海通资管发起设立集合计划认购本计划优先级份额，恒信租赁认购本计划次级份额，用于购买恒信金融租赁有限公司应收账款收益权（资产包），到期由恒信租赁有限公司回购该应收账款收益权。
（三）计划的战略意图
资产证券化（Asset-based Security，ABS）是中国证监会监管下的结构性创新融资产品，具有表外融资、真实销售以及低融资成本的特性，可以盘活公司资产，进一步扩大公司业务规模。 根据《商务部国家税务总局关于从事融资租赁业务有关问题的通知》（商建发[2004]560号）第九条的规定，融资租赁试点企业的风险资产（含担保余额）不得超过资本总额的10倍。以现有发展速度，融资租赁行业在不立即增资的前提下，公司发展将普遍受到限制。另外，大量应收租赁款的未来现金流目前只能体现在资产负债表里，无法立即产生价值。资产证券化方案就是解决这些问题的创新性途径。简而言之，通过把这些应收账款未来现金流打包销售给市场上的投资者，以实现真实销售应收账款，应收账款提前下表以给后期业务发展提供空间。既能够使资金加速回笼，又有效地锁定了风险。公司可以利用这些资金，投入新一轮资产生息的业务当中，在做大自身收益的同时，为公司研发、生产和销售等领域提供更多的金融支持和增值服务。
（四）计划实施效果
首先，表外融资，降低财务风险，减轻发展规模受限压力。若恒信利用银行贷款负债融资，会使公司资产负债率不断增加，财务风险渐大。这种资产证券化的方案使得恒信实现表外融资，在销售应收融资租赁款的同时可以继续新增租赁资产，即在不增加自身资产负债率的情况下实现大规模融资，有效降低财务风险，提高收益，减轻注册资本对租赁资产规模的限制压力。
其次，节约融资成本，降低融资难度。以本案为例，一笔资产证券化计划的发行相关成本费用可拆分为：律师事务所出具法律意见书50万元左右；信用评级机构出具信用评级报告50万元左右；银行托管费约0.1%每年；计划管理费0.5%-0.9%每年。这样，租赁公司的综合融资成本为6.1%左右，比银行的五年期贷款利率低7%，更大大降低了公司的偿债风险。
第三，实施资产证券化将增强租赁公司的知名度，提升公司在行业和客户中的地位。资产证券化产品是一种直接融资产品，向境内符合购买条件的机构投资者直接募集资金，发行后将在交易所挂牌上市。公开发行资产证券化产品可提升恒信租赁在资本市场知名度，扩大公司在行业内的影响力。
與此同时，海通证券在收购恒信集团后，有望通过强强联合，实现优势互补，共同做大做强，有利于整体竞争力的提升和综合实力的增强。通过本次收购，海通证券通过资管计划为新兴金融企业融资困难的问题提供了创新的解决方案，并在此过程中推动经济结构转型和产业升级，对金融市场的长期发展有着积极意义。
作者简介：经煜甚，女，汉族，上海人，就读于上海交通大学，研究方向：法与金融。