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【摘要】文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义关联分析，选取了GM(国债发行规模（亿元），GDP（内生产总值（亿元），SR(财政收入（亿元），ZC(财政支出（亿元），LX(国债还本付息（亿元），CX(居民储蓄余额（亿元）等相关因素进行分析。结果表明：GDP，财政支出和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素。
【关键词】国债；发行规模；计量经济分析
【中图分类号】 F812【文献标识码】A
【文章编号】1671-5969（2007）07-0021-02
自1979年中国政府重新发行国债以来,国债发行的规模从数十亿元提高到数千亿元，国债发行累计余额目前已接近两万亿元。如此大的国债规模是否适度，国债市场的容量与空间还有多大，是国债研究的主要问题之一。研究国债发行规模，建立一个精度较高的模型，得出比较准确的预测结论，需要做好两个基本工作：一是要紧密结合宏观经济运行机制，运用相关计量经济方法找到影响国债发行规模的主要因素。这样找出来的因素既有经济运行机制上的因果关系又有统计上的因果关系。二是以找出来的主要因素为自变量，建立适当的国债发行规模的计量经济学模型。这样建立的模型既有恰当的经济因果关系，又有较高的预测精度。笔者通过这种方式对中国国债发行规模与相应经济变量之间的影响关系进行实证分析，为以后国债发行提供一些可供参考的因素。
一、分析国债发行规模的影响因素，然后选取可以量化的因素，建立回归模型进行分析。具体过程如下：
（一）原始数据间见附录的表格中
（二）建立模型
1.变量替换。为方便以下分析的进行，现在作如下的变量替换：GM——国债发行规模（亿元），GDP——国内生产总值（亿元），SR——财政收入（亿元），ZC——财政支出（亿元），LX——国债还本付息（亿元），CX——居民储蓄余额（亿元）将外债余额作为被解释变量，其余作为解释变量可以建立对外债规模影响因素分析的计量经济模型：GM=β0+β1*GDP+β2*SR+β3*ZC+β4*LX+β5*CX+ u（模型一）其中，βi表示回归系数，u则表示随机误差项。随机误差项满足期望为0，同方差，无序列相关，非随机以及服从正态分布等假定条件。
2.进行相关关系分析。图中各解释变量都不同程度的表现出其与被解释变量之间的相关关系，且都成正相关关系。
（三）模型回归
1.运用最小二乘法（OLS）进行回归。
2.得出方程回归。得到的方程是：GM = -377.2248924 + 0.02730822455*GDP + 0.7160027987*LX - 0.7892879327*SR + 0.7201482406*ZC + 0.002674689601*CXR2=0.984127 F=124.0009DW=3.127325
各解释变量的T检验值分别：-0.686334 1.099584 1.142574 -4.2210223.238060 0.033834
3.用图形表示拟合程度为：
（四）模型的检验
1. 多重共线性的检验。在得到的回归方程中，得到的R2和F检验值都比较显著，但是T检验值却有偏小的趋势。因此判断方程中可能存在多重共线性。考虑运用逐步回归法对模型进行修正。
（1）对单个变量逐个回归
对GDP进行回归：
GM = -609.4825996 + 0.04771623145*GDP（方程1）
T值-2.250127 17.00900
R2=0.953842 F=289.3060
加入SR进行回归：
GM = 303.0478265 + 0.2590219517*SR（方程2）
T值0.90500011.35740
R2=0.902091 F= 128.9905
在模型中加入ZC进行回归
GM = 246.9597455 + 0.2372454192*ZC（方程3）
T值 0.822591 12.86687
R2=0.922030 F=165.5564
在模型中加入LX进行回归
GM = 205.0613899 + 1.904448211*LX（方程4）
T值0.644481 12.23172
R2=0.914433 F=149.6150
在模型中加入CX进行回归
GM = 268.9081139 + 0.05679941384*CX（方程5）
T值 1.080715 15.51779
R2= 0.945055 F= 240.8019
根据经济理论分析和回归结果，易知GDP是最重要的解释变量，所以选取方程1作为基本回归方程。
（2）在基本回归方程的基础上分别加入其他变量
加入SR进行回归
GM =-782.794834 + 0.05854359397*GDP - 0.06159938852
*SR（方程6）
T值 -2.1763133.970288 -0.748403
R2= 0.955749F= 15.74407
加入ZC进行回归
GM=-582.1475921 + 0.04596129721*GDP + 0.009038992309
*ZC（方程7）
T值-1.590711 2.997083 0.116555
R2= 0.953890F= 134.4678
加入LX进行回归
GM=-540.3810051 + 0.04270202404*GDP + 0.2099633773*
LX（方程8）
T值 -1.653641 3.377394 0.407391
R2=0.954424 F= 136.1185
加入CX进行回归
GM=-552.0518573 + 0.04448078733*GDP + 0.003889984979
*CX（方程9）
T值-0.9660321.5781430.115408
R2= 0.953889 F= 134.4649
由以上的回归过程，不难发现模型在加入了各变量以后拟合优度的差异不大，而在对T检验值和F检验值综合考虑以后将国债还本付息额（LX）加入模型中，将政府财政收入（SR）从模型中删除。于是，得到模型为：
GM=β0+β1*GDP +β2*LX + u（模型二）
（3）对剩下两个解释变量CX，ZC加入模型进行回归
加入ZC回归得：
GM =-475.7913137 + 0.03847191416*GDP + 0.2402645066*
LX + 0.01806052262*ZC（方程10）
R2=0.954604 F=84.11369
T值分别为：-1.056571.643371 0.4344180.418282
加入CX回归得
GM=-521.7652819 + 0.001348624242*CX + 0.04167429377*
GDP + 0.2060284937*LX（方程11）
R2=0.954429 F=83.77576
T值分别为：-0.8743690.0379661.384592 0.377121
综合考虑方程8，10，11以后，选取国内生产总值，国债还本付息额和政府财政支出作为解释变量，修正后得到的模型为
GM=β0+β1*GDP +β2*LX+β3*ZC+ u（模型三）
模型中存在的多重共线性消除。
2.异方差检验。运用WHITE检验，得到结果如下：在5%的显著性水平下自由度为10的X2分布相应的临界值为18.307，而统计检验值只有13.507，小于18.307，因此模型中的变量不存在异方差现象。
3.序列相关性检验。在回归结果中可以看DW=1.33，在5%的显著性水平下样本容量为15，变量个数为3的情况下，DW值的上下限分别是0.82和1.75，因此当DW值位于1.75和2.25之间就说明不存在序列相关性，1.33不在这个区间范围内。考虑用广义最小二乘法进行修正。当DW=1.33时，相关系数是0.335，生成新变量LX-0.335*LX（-1），ZC-0.335*ZC（-1），GDP-0.335*GDP（-1）回归得到的结果是：DW值仍然不符合要求，因此引入残差的滞后一阶进行回归。得到的结果如下：DW=2.055483，说明原模型中的序列相关性已经消除了。回归得到的最终方程为：GM = 36.638 + 0.0234*GDP + 0.3845*LX + 0.0577*ZC + 0.42220 （其中AR(1)=0.4222070541）
二、结论分析及政策建议
根据修正回归后的最终方程，可以直接了解到我国国债发行的一些决定性的影响因素为GDP，LX（国债利息），ZC（财政支出）。改革开放以来，随着我国总体经济水平的不断增长，GDP总量也呈现出持续快速增长的现状，随之而来的是财政收入的逐年跨越式增长，例如2006年我国光预算外财政收入就已经超过3000亿人民币。从上表我们可以看到财政收入不断增长的背后是财政支出的更快增长。这和我国经济发展层级的变化有莫大的关系，随着社会总体生产水平的提高和需求现状的主体转移财政支出由过去大部分的基础设施投资支出向满足人们公共需求投资转移。而这种公共财政支出总量的增加背后的财政支出的跨越式增长，不能够单纯的依靠税收来解决，要广开财源，而发行国债就是一个不错的选择。国家在考虑平衡财政收支时就有必要充分分析国债的发行及其规模。
1. 国债发行的必要性，政府财政部门都很明白；但在实际的操作过程中，却表现出一定的狭隘性与盲目性。
2. 需要注意的是，从表中的数据我们发现，我国国债的利息总额在逐年的增长，去掉一定的通账指数和资本利率变化，国债的总体负债成本在增加。对于这一点，一定要提高警惕，随时根据市场利率的变动而进行一些有边界的浮动是必须的；尤其是长期国债，发行量大，时间长，影响较大，可以采取一些创新的利率应用方法，这一点值得探究。
3. 总的来说，国债发行的最终目的还是在于填补财政支出的需求，它的规模的大小，质量的高低，要牢牢抓住一个决定因素的根源，就是财政支出对象的需求规模和质量，我国的财政支出平均增长率一直高于同期财政收入和GDP的平均增长率，由此形成了支出膨胀——赤字加大——国债发行规模增大这样的连锁反应。此外，我国财政在未来需要承担的负担远远大于发达国家。例如，我国的社会保障体系尚在建立之中，如果真正建立全社会的社会保障体系，财政的负担是十分巨大的；再如，国有独资商业银行的大量不良资产，其最后也是由财政负担。因此，过多发行国债可能带来的负面效应不能忽视。
4. 当然，除了本论文所分析的一些因素以外，国债发行规模的影响因素还有很多，如税收等，虽然他们对数据方程的直接得出没有太大的影响，但也是我们在决定过程中所需要考虑的。
5. 国债发行及其规模的创新运用，2006年至今，我国股市持续增长，房地产及能源投资贷款一路高歌猛进，资本流动性过剩问题开始显著化，这时国债的回收发行及其规模的大小则对调节货币供应量，稳定我国经济起到意想不到的作用和效果，值得关注。
【参考文献】
[1]李子奈，叶阿忠．高等计量经济学[M]．北京：清华大学出版社，2000．
[2]张晓峒．计量经济分析[M]．北京：经济科学出版社，2000.
[3]刘璐，杨宝臣，刘建秋．协整建模与应用[J]．哈尔滨理工大学学报，2001，(3)．
[4]王雪标，王志强．财政政策、金融政策与协整分析[M]．大连：东北财经大学出版社，2001．
[5]焦艳玲．我国国债规模的统计分析与政策取向[J]．财经研究，2001，(6)．
【作者简介】米洋江川，男，重庆潼南人，西南大学经管学院讲师，研究方向：计量经济学、财政学；罗文，男，西南大学经管学院讲师，研究方向：计量经济学、财政学；刘桃，女，西南大学经济管理学院讲师，研究方向：计量经济学。
【关键词】国债；发行规模；计量经济分析
【中图分类号】 F812【文献标识码】A
【文章编号】1671-5969（2007）07-0021-02
自1979年中国政府重新发行国债以来,国债发行的规模从数十亿元提高到数千亿元，国债发行累计余额目前已接近两万亿元。如此大的国债规模是否适度，国债市场的容量与空间还有多大，是国债研究的主要问题之一。研究国债发行规模，建立一个精度较高的模型，得出比较准确的预测结论，需要做好两个基本工作：一是要紧密结合宏观经济运行机制，运用相关计量经济方法找到影响国债发行规模的主要因素。这样找出来的因素既有经济运行机制上的因果关系又有统计上的因果关系。二是以找出来的主要因素为自变量，建立适当的国债发行规模的计量经济学模型。这样建立的模型既有恰当的经济因果关系，又有较高的预测精度。笔者通过这种方式对中国国债发行规模与相应经济变量之间的影响关系进行实证分析，为以后国债发行提供一些可供参考的因素。
一、分析国债发行规模的影响因素，然后选取可以量化的因素，建立回归模型进行分析。具体过程如下：
（一）原始数据间见附录的表格中
（二）建立模型
1.变量替换。为方便以下分析的进行，现在作如下的变量替换：GM——国债发行规模（亿元），GDP——国内生产总值（亿元），SR——财政收入（亿元），ZC——财政支出（亿元），LX——国债还本付息（亿元），CX——居民储蓄余额（亿元）将外债余额作为被解释变量，其余作为解释变量可以建立对外债规模影响因素分析的计量经济模型：GM=β0+β1*GDP+β2*SR+β3*ZC+β4*LX+β5*CX+ u（模型一）其中，βi表示回归系数，u则表示随机误差项。随机误差项满足期望为0，同方差，无序列相关，非随机以及服从正态分布等假定条件。
2.进行相关关系分析。图中各解释变量都不同程度的表现出其与被解释变量之间的相关关系，且都成正相关关系。
（三）模型回归
1.运用最小二乘法（OLS）进行回归。
2.得出方程回归。得到的方程是：GM = -377.2248924 + 0.02730822455*GDP + 0.7160027987*LX - 0.7892879327*SR + 0.7201482406*ZC + 0.002674689601*CXR2=0.984127 F=124.0009DW=3.127325
各解释变量的T检验值分别：-0.686334 1.099584 1.142574 -4.2210223.238060 0.033834
3.用图形表示拟合程度为：
（四）模型的检验
1. 多重共线性的检验。在得到的回归方程中，得到的R2和F检验值都比较显著，但是T检验值却有偏小的趋势。因此判断方程中可能存在多重共线性。考虑运用逐步回归法对模型进行修正。
（1）对单个变量逐个回归
对GDP进行回归：
GM = -609.4825996 + 0.04771623145*GDP（方程1）
T值-2.250127 17.00900
R2=0.953842 F=289.3060
加入SR进行回归：
GM = 303.0478265 + 0.2590219517*SR（方程2）
T值0.90500011.35740
R2=0.902091 F= 128.9905
在模型中加入ZC进行回归
GM = 246.9597455 + 0.2372454192*ZC（方程3）
T值 0.822591 12.86687
R2=0.922030 F=165.5564
在模型中加入LX进行回归
GM = 205.0613899 + 1.904448211*LX（方程4）
T值0.644481 12.23172
R2=0.914433 F=149.6150
在模型中加入CX进行回归
GM = 268.9081139 + 0.05679941384*CX（方程5）
T值 1.080715 15.51779
R2= 0.945055 F= 240.8019
根据经济理论分析和回归结果，易知GDP是最重要的解释变量，所以选取方程1作为基本回归方程。
（2）在基本回归方程的基础上分别加入其他变量
加入SR进行回归
GM =-782.794834 + 0.05854359397*GDP - 0.06159938852
*SR（方程6）
T值 -2.1763133.970288 -0.748403
R2= 0.955749F= 15.74407
加入ZC进行回归
GM=-582.1475921 + 0.04596129721*GDP + 0.009038992309
*ZC（方程7）
T值-1.590711 2.997083 0.116555
R2= 0.953890F= 134.4678
加入LX进行回归
GM=-540.3810051 + 0.04270202404*GDP + 0.2099633773*
LX（方程8）
T值 -1.653641 3.377394 0.407391
R2=0.954424 F= 136.1185
加入CX进行回归
GM=-552.0518573 + 0.04448078733*GDP + 0.003889984979
*CX（方程9）
T值-0.9660321.5781430.115408
R2= 0.953889 F= 134.4649
由以上的回归过程，不难发现模型在加入了各变量以后拟合优度的差异不大，而在对T检验值和F检验值综合考虑以后将国债还本付息额（LX）加入模型中，将政府财政收入（SR）从模型中删除。于是，得到模型为：
GM=β0+β1*GDP +β2*LX + u（模型二）
（3）对剩下两个解释变量CX，ZC加入模型进行回归
加入ZC回归得：
GM =-475.7913137 + 0.03847191416*GDP + 0.2402645066*
LX + 0.01806052262*ZC（方程10）
R2=0.954604 F=84.11369
T值分别为：-1.056571.643371 0.4344180.418282
加入CX回归得
GM=-521.7652819 + 0.001348624242*CX + 0.04167429377*
GDP + 0.2060284937*LX（方程11）
R2=0.954429 F=83.77576
T值分别为：-0.8743690.0379661.384592 0.377121
综合考虑方程8，10，11以后，选取国内生产总值，国债还本付息额和政府财政支出作为解释变量，修正后得到的模型为
GM=β0+β1*GDP +β2*LX+β3*ZC+ u（模型三）
模型中存在的多重共线性消除。
2.异方差检验。运用WHITE检验，得到结果如下：在5%的显著性水平下自由度为10的X2分布相应的临界值为18.307，而统计检验值只有13.507，小于18.307，因此模型中的变量不存在异方差现象。
3.序列相关性检验。在回归结果中可以看DW=1.33，在5%的显著性水平下样本容量为15，变量个数为3的情况下，DW值的上下限分别是0.82和1.75，因此当DW值位于1.75和2.25之间就说明不存在序列相关性，1.33不在这个区间范围内。考虑用广义最小二乘法进行修正。当DW=1.33时，相关系数是0.335，生成新变量LX-0.335*LX（-1），ZC-0.335*ZC（-1），GDP-0.335*GDP（-1）回归得到的结果是：DW值仍然不符合要求，因此引入残差的滞后一阶进行回归。得到的结果如下：DW=2.055483，说明原模型中的序列相关性已经消除了。回归得到的最终方程为：GM = 36.638 + 0.0234*GDP + 0.3845*LX + 0.0577*ZC + 0.42220 （其中AR(1)=0.4222070541）
二、结论分析及政策建议
根据修正回归后的最终方程，可以直接了解到我国国债发行的一些决定性的影响因素为GDP，LX（国债利息），ZC（财政支出）。改革开放以来，随着我国总体经济水平的不断增长，GDP总量也呈现出持续快速增长的现状，随之而来的是财政收入的逐年跨越式增长，例如2006年我国光预算外财政收入就已经超过3000亿人民币。从上表我们可以看到财政收入不断增长的背后是财政支出的更快增长。这和我国经济发展层级的变化有莫大的关系，随着社会总体生产水平的提高和需求现状的主体转移财政支出由过去大部分的基础设施投资支出向满足人们公共需求投资转移。而这种公共财政支出总量的增加背后的财政支出的跨越式增长，不能够单纯的依靠税收来解决，要广开财源，而发行国债就是一个不错的选择。国家在考虑平衡财政收支时就有必要充分分析国债的发行及其规模。
1. 国债发行的必要性，政府财政部门都很明白；但在实际的操作过程中，却表现出一定的狭隘性与盲目性。
2. 需要注意的是，从表中的数据我们发现，我国国债的利息总额在逐年的增长，去掉一定的通账指数和资本利率变化，国债的总体负债成本在增加。对于这一点，一定要提高警惕，随时根据市场利率的变动而进行一些有边界的浮动是必须的；尤其是长期国债，发行量大，时间长，影响较大，可以采取一些创新的利率应用方法，这一点值得探究。
3. 总的来说，国债发行的最终目的还是在于填补财政支出的需求，它的规模的大小，质量的高低，要牢牢抓住一个决定因素的根源，就是财政支出对象的需求规模和质量，我国的财政支出平均增长率一直高于同期财政收入和GDP的平均增长率，由此形成了支出膨胀——赤字加大——国债发行规模增大这样的连锁反应。此外，我国财政在未来需要承担的负担远远大于发达国家。例如，我国的社会保障体系尚在建立之中，如果真正建立全社会的社会保障体系，财政的负担是十分巨大的；再如，国有独资商业银行的大量不良资产，其最后也是由财政负担。因此，过多发行国债可能带来的负面效应不能忽视。
4. 当然，除了本论文所分析的一些因素以外，国债发行规模的影响因素还有很多，如税收等，虽然他们对数据方程的直接得出没有太大的影响，但也是我们在决定过程中所需要考虑的。
5. 国债发行及其规模的创新运用，2006年至今，我国股市持续增长，房地产及能源投资贷款一路高歌猛进，资本流动性过剩问题开始显著化，这时国债的回收发行及其规模的大小则对调节货币供应量，稳定我国经济起到意想不到的作用和效果，值得关注。
【参考文献】
[1]李子奈，叶阿忠．高等计量经济学[M]．北京：清华大学出版社，2000．
[2]张晓峒．计量经济分析[M]．北京：经济科学出版社，2000.
[3]刘璐，杨宝臣，刘建秋．协整建模与应用[J]．哈尔滨理工大学学报，2001，(3)．
[4]王雪标，王志强．财政政策、金融政策与协整分析[M]．大连：东北财经大学出版社，2001．
[5]焦艳玲．我国国债规模的统计分析与政策取向[J]．财经研究，2001，(6)．
【作者简介】米洋江川，男，重庆潼南人，西南大学经管学院讲师，研究方向：计量经济学、财政学；罗文，男，西南大学经管学院讲师，研究方向：计量经济学、财政学；刘桃，女，西南大学经济管理学院讲师，研究方向：计量经济学。