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【摘要】外汇储备是国际货币体系的核心，也是国际金融领域的重要问题，它关系到各国调节国际收支和稳定货币汇率的能力，一直受到国际金融机构和各国政府的普遍关注。
【关键词】外汇储备水平；国民经济发展；汇率；国内生产总值；直接投资净流入
一、文献综述
（1）外汇储备理论。外汇储备又称储备性货币，它是指由一国官方掌握的国外可兑换货币的存款和其他可变现的金融资产。主要包括外币存款、债券、债券回购、同业拆放等各项外汇资产。这些储备性货币通常具有以下特点：第一，能够自由兑换成其他国际的货币；第二，在国际货币体系中占有重要地位；第三，具有相对平稳的购买力。（2）国外研究现状。从20世纪60年代起，随着国际经济交易的高度发展和计算机技术的进步，研究领域逐渐开始流行函数回归方法。这种方法的思想认为储备需求与某种(或几种)经济变量存在关系，在得知这些经济变量的多年数据后，可以利用回归的方法，在它们之间建立一种线性的(或非线性的)函数关系，并利用这种函数关系估计储备需求。其中，比较有名的是弗兰德斯、弗伦克尔和埃尤哈等人的参数模型。
二、实证分析
1．模型变量的选择及具体说明。中国外汇储备主要由四部分组成：（1）巨额贸易顺差；（2）外国直接投资净流入；（3）外国贷款的持续增多；（4）对人民币升值预期导致的“热钱”流入。结合能够代表国民经济发展水平的指标，笔者最终选取：直接投资净流入（FDI），人民币汇率（ER）和国内生产总值（GDP）来作为影响外汇储备的指标。外汇储备的数额巨大，在做出处理前做出其直方图，观察图形可知，外汇储备近乎成指数增长，为了避免数据存在异方差性，对数据进行平稳化处理。平稳化处理后的数据并不会消除原数据的趋势，只是将数据的趋势变得较为平缓，因此不会对模型的准确性产生影响。此处，我将对自变量和因变量的序列取自然对数，记为lnFR, lnFDI，lnER,lnGDP。
2．建立模型与模型的对比分析。从1982年起，我国开始对外公布国家外汇储备的数额，当时我国公布的外汇储备包括两个部分：国家外汇库存和中国银行营运外汇库存。而从1994年开始，考虑到与国际管理接轨和中国银行向商业银行体制转化的需要，我国公布的外汇储备范围中不再包括中国银行营运外汇结存，建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。由于，1994年以来汇率出现较大波动，可能存在拐点。因此，加入虚拟变量D。建立模型如：lnFR=α0lnER+α1DlnER+α2lnGDP+α3lnFDI+c。运行eviews软件得到如下结果：
在模型解释变量为4，观察值个数为25的情形下，D.W.统计量在显著性水平为0.05的条件下，D.W.统计量上下界是dl=10.4，du=1.77。由于du 3．模型说明
D=0时，lnFR=4.41lnER+2.39lnGDP－0.51lnFDI－20.24
D=1时，lnFR=4.16lnER+2.39lnGDP－0.51lnFDI－20.24
这说明，经济运行存在内在约束机制，制约着我国外汇储备、汇率、GDP和直接投资净流入之间的相互变动，令其变动呈现向长期均衡关系收敛的趋势。长期来看，在1994年以前，汇率增加1%，会带动外汇储备提高约4.14%，而1994年之后，外汇储备将增加4.68%；GDP增加1%,长期会带动外汇储备增加约2．39%；直接投资净流入增长l%，长期会带动外汇储备下降0.51。在影响外汇储备的三个变量中，汇率的影响最大。解释变量汇率和GDP的系数均大于1，说明汇率和GDP增加1%，均会引起外汇储备发生多倍的增加。
三、实证分析结论
1．通过回归模型分析得知，人民币汇率（ER）和国内生产总值（GDP）是中国外汇储备量增长的主要决定因素。自1994年外汇管理体制改革以来，中国实行“以市场供求为基础的，单一的、有管理的浮动汇率制度”。中央银行外汇储备实施审慎性管理政策，简单地概括为：职责分割，有限授权和保守经营。其核心是运用适当的管理体系和制度将风险控制在最小的程度内。这意味着必要时中央银行可以入市对人民币汇率进行适当干预，进行逆市场操作来稳定人民币汇率。但中央银行干预外汇市场具有被动性，特别是近年来,我国国际收支出现大量顺差,巨额贸易顺差不仅加剧了外汇市场上供给大于需求的局面，无论从经济还是国际政治的角度，都会加剧人民币升值的压力。人民币升值对应于美元的贬值，必然会造成外汇储备的缩水，影响对外贸易，诱使投资资本进入，从而导致我国出口竞争力弱化，出口增长放慢，进口加快，贸易顺差减少，不仅会削弱外汇储备的稳定基础，也会影响国内就业和国民经济的增长速度。另外，人民币汇率的稳中有升，为投资者提供了稳定的预期汇率，不断有“国际热钱”资本潜入国内进行套利套汇活动，导致外汇储备虚增，使国内资产市场聚集了更多的风险隐患。在现阶段，汇率是影响外汇储备的一个重要因素。保持汇率的稳定有利于控制外汇储备的适度规模，也有利于我国进出口贸易的稳健性增长，进而能够在一定程度上促进经济的发展。
2．直接投资净流入（FDI）长期以来会导致外汇储备的减少。吸引外资加快国民经济发展是我国的一项基本经济政策，随着我国对外开放程度的加大，外商的直接投资也相应增加，外资在我国经济发展中的贡献率越来越大，投资获得的回报水平也较高，其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加，这部分外汇具有较大的不稳定性。短期内，直接投资净流入增加会导致外汇储备的增长；然而从长期而言，外商的直接投资最终都要回流的，外商投资在国民经济中占的比例越大，就越容易引起外汇储备的巨大波动。此部分外汇面临着交易风险，经济风险，转换风险和政治风险，存在很大的不确定性。因此，应该加大对本土企业的扶植力度，使得本土企业有更大的成长空间，进而逐渐降低对外商投资的依赖程度。
四、实践应用：加强我国外汇储备管理
我国的外汇储备持续高增长有喜有忧。庞大的外汇储备，表明我国经济地位和综合国力的提高，抵御国际金融风险实力也得到增强。但同时也必须看到，巨大的外汇储备是一把“双刃剑”，外汇储备并非是越多越好。针对上述问题，笔者提出以下几点设想：（1）鼓励有条件的企业积极到海外投资发展。鼓励有条件的企业进行对外投资，利用好巨额的外汇，用来开发国外市场，并且逐步降低对外商投资的依赖程度，降低外商投资企业在国民经济发展中的作用。进而维持本国经济的独立性，降低世界其他国家经济危机对本国的影响。（2）维持汇率的稳定。人民币升值，为国内外投资者提供了稳定的预期汇率，在美元，欧元，英镑不断贬值的形势下，不断有“国际热钱”资本潜入国内进行套利套汇活动，导致外汇储备虚增，从而使国内资产市场聚集了更多的风险隐患。因此，保持汇率的稳定有利于维持适度的外汇储备规模。（3）积极有效地实施外汇储备的投资策略。利用好外汇储备这笔财富无疑会为我国带来巨大的收益。首先，可以考虑委托外汇指定银行进行外汇储备的投资管理，或者建立外汇储备的专业投资机构对外汇储备进行投资管理，以实现储备的保值和升值。在利用外汇储备进行投资，要优先考虑国内短缺或落后的技术和设备的进口。同时，必须理性选择投资方向和渠道，使得巨额的外汇储备真正能造福于国家的经济发展。
参考文献
[1]武剑．“我国外汇储备规模的分析与界定”．《经济研究》．1998（6）
[2]杨胜刚，姚小义．《外汇理论与交易原理》．中国金融出版社，2002
[3]许承明．《中国的外汇储备问题》．中国统计出版社，2003
[4]刘莉亚，任若恩．“我国外汇储备适度规模的测算与分析”．《财贸经济》．2004（9）
【关键词】外汇储备水平；国民经济发展；汇率；国内生产总值；直接投资净流入
一、文献综述
（1）外汇储备理论。外汇储备又称储备性货币，它是指由一国官方掌握的国外可兑换货币的存款和其他可变现的金融资产。主要包括外币存款、债券、债券回购、同业拆放等各项外汇资产。这些储备性货币通常具有以下特点：第一，能够自由兑换成其他国际的货币；第二，在国际货币体系中占有重要地位；第三，具有相对平稳的购买力。（2）国外研究现状。从20世纪60年代起，随着国际经济交易的高度发展和计算机技术的进步，研究领域逐渐开始流行函数回归方法。这种方法的思想认为储备需求与某种(或几种)经济变量存在关系，在得知这些经济变量的多年数据后，可以利用回归的方法，在它们之间建立一种线性的(或非线性的)函数关系，并利用这种函数关系估计储备需求。其中，比较有名的是弗兰德斯、弗伦克尔和埃尤哈等人的参数模型。
二、实证分析
1．模型变量的选择及具体说明。中国外汇储备主要由四部分组成：（1）巨额贸易顺差；（2）外国直接投资净流入；（3）外国贷款的持续增多；（4）对人民币升值预期导致的“热钱”流入。结合能够代表国民经济发展水平的指标，笔者最终选取：直接投资净流入（FDI），人民币汇率（ER）和国内生产总值（GDP）来作为影响外汇储备的指标。外汇储备的数额巨大，在做出处理前做出其直方图，观察图形可知，外汇储备近乎成指数增长，为了避免数据存在异方差性，对数据进行平稳化处理。平稳化处理后的数据并不会消除原数据的趋势，只是将数据的趋势变得较为平缓，因此不会对模型的准确性产生影响。此处，我将对自变量和因变量的序列取自然对数，记为lnFR, lnFDI，lnER,lnGDP。
2．建立模型与模型的对比分析。从1982年起，我国开始对外公布国家外汇储备的数额，当时我国公布的外汇储备包括两个部分：国家外汇库存和中国银行营运外汇库存。而从1994年开始，考虑到与国际管理接轨和中国银行向商业银行体制转化的需要，我国公布的外汇储备范围中不再包括中国银行营运外汇结存，建立了以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。由于，1994年以来汇率出现较大波动，可能存在拐点。因此，加入虚拟变量D。建立模型如：lnFR=α0lnER+α1DlnER+α2lnGDP+α3lnFDI+c。运行eviews软件得到如下结果：
在模型解释变量为4，观察值个数为25的情形下，D.W.统计量在显著性水平为0.05的条件下，D.W.统计量上下界是dl=10.4，du=1.77。由于du
D=0时，lnFR=4.41lnER+2.39lnGDP－0.51lnFDI－20.24
D=1时，lnFR=4.16lnER+2.39lnGDP－0.51lnFDI－20.24
这说明，经济运行存在内在约束机制，制约着我国外汇储备、汇率、GDP和直接投资净流入之间的相互变动，令其变动呈现向长期均衡关系收敛的趋势。长期来看，在1994年以前，汇率增加1%，会带动外汇储备提高约4.14%，而1994年之后，外汇储备将增加4.68%；GDP增加1%,长期会带动外汇储备增加约2．39%；直接投资净流入增长l%，长期会带动外汇储备下降0.51。在影响外汇储备的三个变量中，汇率的影响最大。解释变量汇率和GDP的系数均大于1，说明汇率和GDP增加1%，均会引起外汇储备发生多倍的增加。
三、实证分析结论
1．通过回归模型分析得知，人民币汇率（ER）和国内生产总值（GDP）是中国外汇储备量增长的主要决定因素。自1994年外汇管理体制改革以来，中国实行“以市场供求为基础的，单一的、有管理的浮动汇率制度”。中央银行外汇储备实施审慎性管理政策，简单地概括为：职责分割，有限授权和保守经营。其核心是运用适当的管理体系和制度将风险控制在最小的程度内。这意味着必要时中央银行可以入市对人民币汇率进行适当干预，进行逆市场操作来稳定人民币汇率。但中央银行干预外汇市场具有被动性，特别是近年来,我国国际收支出现大量顺差,巨额贸易顺差不仅加剧了外汇市场上供给大于需求的局面，无论从经济还是国际政治的角度，都会加剧人民币升值的压力。人民币升值对应于美元的贬值，必然会造成外汇储备的缩水，影响对外贸易，诱使投资资本进入，从而导致我国出口竞争力弱化，出口增长放慢，进口加快，贸易顺差减少，不仅会削弱外汇储备的稳定基础，也会影响国内就业和国民经济的增长速度。另外，人民币汇率的稳中有升，为投资者提供了稳定的预期汇率，不断有“国际热钱”资本潜入国内进行套利套汇活动，导致外汇储备虚增，使国内资产市场聚集了更多的风险隐患。在现阶段，汇率是影响外汇储备的一个重要因素。保持汇率的稳定有利于控制外汇储备的适度规模，也有利于我国进出口贸易的稳健性增长，进而能够在一定程度上促进经济的发展。
2．直接投资净流入（FDI）长期以来会导致外汇储备的减少。吸引外资加快国民经济发展是我国的一项基本经济政策，随着我国对外开放程度的加大，外商的直接投资也相应增加，外资在我国经济发展中的贡献率越来越大，投资获得的回报水平也较高，其利润回流所需付汇需求也在逐渐增加，这部分外汇具有较大的不稳定性。短期内，直接投资净流入增加会导致外汇储备的增长；然而从长期而言，外商的直接投资最终都要回流的，外商投资在国民经济中占的比例越大，就越容易引起外汇储备的巨大波动。此部分外汇面临着交易风险，经济风险，转换风险和政治风险，存在很大的不确定性。因此，应该加大对本土企业的扶植力度，使得本土企业有更大的成长空间，进而逐渐降低对外商投资的依赖程度。
四、实践应用：加强我国外汇储备管理
我国的外汇储备持续高增长有喜有忧。庞大的外汇储备，表明我国经济地位和综合国力的提高，抵御国际金融风险实力也得到增强。但同时也必须看到，巨大的外汇储备是一把“双刃剑”，外汇储备并非是越多越好。针对上述问题，笔者提出以下几点设想：（1）鼓励有条件的企业积极到海外投资发展。鼓励有条件的企业进行对外投资，利用好巨额的外汇，用来开发国外市场，并且逐步降低对外商投资的依赖程度，降低外商投资企业在国民经济发展中的作用。进而维持本国经济的独立性，降低世界其他国家经济危机对本国的影响。（2）维持汇率的稳定。人民币升值，为国内外投资者提供了稳定的预期汇率，在美元，欧元，英镑不断贬值的形势下，不断有“国际热钱”资本潜入国内进行套利套汇活动，导致外汇储备虚增，从而使国内资产市场聚集了更多的风险隐患。因此，保持汇率的稳定有利于维持适度的外汇储备规模。（3）积极有效地实施外汇储备的投资策略。利用好外汇储备这笔财富无疑会为我国带来巨大的收益。首先，可以考虑委托外汇指定银行进行外汇储备的投资管理，或者建立外汇储备的专业投资机构对外汇储备进行投资管理，以实现储备的保值和升值。在利用外汇储备进行投资，要优先考虑国内短缺或落后的技术和设备的进口。同时，必须理性选择投资方向和渠道，使得巨额的外汇储备真正能造福于国家的经济发展。
参考文献
[1]武剑．“我国外汇储备规模的分析与界定”．《经济研究》．1998（6）
[2]杨胜刚，姚小义．《外汇理论与交易原理》．中国金融出版社，2002
[3]许承明．《中国的外汇储备问题》．中国统计出版社，2003
[4]刘莉亚，任若恩．“我国外汇储备适度规模的测算与分析”．《财贸经济》．2004（9）