论文部分内容阅读
摘要:本文采用了VAR模型以及Granger因果检验的方法来考察量价之间的动态相关关系。我们选定1996年12月16日至2008年12月31日作为样本研究区间,实证发现滞后期的交易量和收益对当前期交易量与收益的解释力度存在下降趋势;同时,交易量同收益之间由收益对交易量的单向引导发展为双方互为Granger原因。本文得到的交易模式的动态演变轨迹反映了我国投资者式逐步趋于理性成熟。
关键词:量价关系;VAR;Granger因果检验
Abstract:The studies on the relationship between volume and price always play an important role in the micro finance. This article uses VAR model and Granger causality test methods to investigate the dynamic relationship between volume and price. We pick up a sample period from December 16, 1996 to December 31, 2008, and our empirical results reveal that the explanation power of lagged volume and price to the current volume and price is declining. Meanwhile, the early single directional Granger causality relationship between volume and price become double directional.Our findings prove that domestic A-Share market is developing rapidly and investors are becoming more and more rational.
Key Words:relationship between volume and price,VAR,Granger causality test
中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1674-2265(2009)07-0074-03
一、引言
在传统的以有效市场假说(Efficient Market Hypothesis)为理论基石的经典金融学中,针对资产收益的相关研究,也就是交易价格,一直是其核心研究领域。这一领域发展起来的一系列资产定价模型更是被誉为金融经济学的皇冠,而与之相对的对交易量的研究却长期得不到应有的重视。在实际中,无论是华尔街的“量于价先行(It takes volume to move the price)”说法还是中国股市流行的“量价时空”的分析手段,交易量都被认为是一个具有丰富信息的重要分析工具。
Karpoff(1987)在他的一篇关于量价关系的经典综述文章当中指出,量价关系之所以重要,主要基于如下原因:(1)量价关系的研究有助于我们深入了解金融市场的微观结构。(2)量价关系的研究对于使用量、价数据的事件研究法意义重大。(3)研究量价关系对于投机价格的实证分布(empirical distribution of speculative prices)至关重要。(4)期货市场中量价关系有重要的研究价值。
综上,我们认为深入探索量价之间的相关关系有着重要的意义。在本文的研究中,我们采用结构方程模型(VAR)以及Granger因果检验的方法来考察当前期交易量与价格同滞后期交易量与价格之间的关系。由于本文选取了较长的时间跨度以及合适的分隔点划分样本区间,对子样本区间的分别检验和结果的比较,让我们得到了国内A股市场的量价之间动态关系的演变轨迹,这一发现较前人研究结果更为精细;同时,我们的实证结果也证明了序列信息
流假说在国内A股市场是成立的。
二、文献综述
有关量价关系的理论假说主要有Clark(1973)提出的混合分布假说(Mixture Distribution Hypothesis,MDH)以及Copeland(1976)提出的序列信息流假说(Sequent Information Flow Hypothesis,SIFH)。这两个假说的共同点,在于它们均认可导致市场交易行为发生即产生交易量和价格变动的根源在于信息流对市场的冲击;不同之处主要在于MDH假说假定投资者对新到达的信息即时反应,这体现在当期的价格变动和发生的交易量;而SIFH假说则认为新信息是逐步渗透到市场当中并逐渐被投资者理解和接受,这样当期发生的新信息通过当期和未来期间的价格变动和交易量反映出来,这在实证检验中通过滞后期量价信息有助于解释当期量价得以体现。由于本文主要考察量价之间的动态关系,也就是滞后期量价对当期量价的影响模式,因此,我们的实证结果也可以验证SIFH假说在我国A股市场是否成立。
国内的学者对这一领域已经进行了不少有益的探索,王承炜和吴冲锋(2002)针对上证综指的研究结果表明,两个市场之间存在着收益对交易量的线性Granger 因果关系和双向的非线性Granger 因果关系,样本区间横跨1993年到2000年。方丰和王红亮(2005)对深市指数进行研究,发现交易量和收益率、波动率存在双向的Granger因果关系。张永东和黎荣舟(2003)等用日内分时数据对上海股市进行了研究,也得到了类似的结论。
尽管国内学者的研究样本区间以及数据频度各异,但结论大致相同,即在样本期间内成交量与交易价之间均存在着双向的引导关系。我们猜想,我国资本市场从1996年大体步入正轨后发展至今,交易量价之间的动态关系可能会存在着差异,而这种差异也许能反映出我国迅速发展的资本市场的变迁轨迹。基于这种猜想,我们尽可能选取符合条件的最长时间跨度的样本,进而选择合适的分割点进行子区间的划分并对其分别检验,实证结果证实了之前的猜测:对比两个样本区间的回归结果,滞后期量价信息对当前期量与价的解释力度呈下降趋势;同时,双方的Granger因果关系从价格对交易量的单向引导关系发展到双向引导关系,充分体现了我国资本市场不断完善和投资者投资理念的不断成熟。
三、实证检验
(一)样本选取及数据预处理
本文选定的样本区间为1996年12月16日至2008年12月31日,共计2911个交易日,我们以2001年1月1日为子样本分隔点。我们收集了上述样本期间内的上证综指的日收盘价以及交易量数据,所有数据均来源于CCER色诺芬数据库。
本文中和分别指代上证综指在第t日的原始的交易量和收盘价。在本文中,我们使用指数价格序列的对数一阶差分来表示指数的收益率,即
;同时,根据广泛采用的Anderson(1996)处理交易量的方法,我们对交易量进行如下处理,使其成为平稳序列:
1. 对原始交易量取对数;
关键词:量价关系;VAR;Granger因果检验
Abstract:The studies on the relationship between volume and price always play an important role in the micro finance. This article uses VAR model and Granger causality test methods to investigate the dynamic relationship between volume and price. We pick up a sample period from December 16, 1996 to December 31, 2008, and our empirical results reveal that the explanation power of lagged volume and price to the current volume and price is declining. Meanwhile, the early single directional Granger causality relationship between volume and price become double directional.Our findings prove that domestic A-Share market is developing rapidly and investors are becoming more and more rational.
Key Words:relationship between volume and price,VAR,Granger causality test
中图分类号:F830.91文献标识码:A文章编号:1674-2265(2009)07-0074-03
一、引言
在传统的以有效市场假说(Efficient Market Hypothesis)为理论基石的经典金融学中,针对资产收益的相关研究,也就是交易价格,一直是其核心研究领域。这一领域发展起来的一系列资产定价模型更是被誉为金融经济学的皇冠,而与之相对的对交易量的研究却长期得不到应有的重视。在实际中,无论是华尔街的“量于价先行(It takes volume to move the price)”说法还是中国股市流行的“量价时空”的分析手段,交易量都被认为是一个具有丰富信息的重要分析工具。
Karpoff(1987)在他的一篇关于量价关系的经典综述文章当中指出,量价关系之所以重要,主要基于如下原因:(1)量价关系的研究有助于我们深入了解金融市场的微观结构。(2)量价关系的研究对于使用量、价数据的事件研究法意义重大。(3)研究量价关系对于投机价格的实证分布(empirical distribution of speculative prices)至关重要。(4)期货市场中量价关系有重要的研究价值。
综上,我们认为深入探索量价之间的相关关系有着重要的意义。在本文的研究中,我们采用结构方程模型(VAR)以及Granger因果检验的方法来考察当前期交易量与价格同滞后期交易量与价格之间的关系。由于本文选取了较长的时间跨度以及合适的分隔点划分样本区间,对子样本区间的分别检验和结果的比较,让我们得到了国内A股市场的量价之间动态关系的演变轨迹,这一发现较前人研究结果更为精细;同时,我们的实证结果也证明了序列信息
流假说在国内A股市场是成立的。
二、文献综述
有关量价关系的理论假说主要有Clark(1973)提出的混合分布假说(Mixture Distribution Hypothesis,MDH)以及Copeland(1976)提出的序列信息流假说(Sequent Information Flow Hypothesis,SIFH)。这两个假说的共同点,在于它们均认可导致市场交易行为发生即产生交易量和价格变动的根源在于信息流对市场的冲击;不同之处主要在于MDH假说假定投资者对新到达的信息即时反应,这体现在当期的价格变动和发生的交易量;而SIFH假说则认为新信息是逐步渗透到市场当中并逐渐被投资者理解和接受,这样当期发生的新信息通过当期和未来期间的价格变动和交易量反映出来,这在实证检验中通过滞后期量价信息有助于解释当期量价得以体现。由于本文主要考察量价之间的动态关系,也就是滞后期量价对当期量价的影响模式,因此,我们的实证结果也可以验证SIFH假说在我国A股市场是否成立。
国内的学者对这一领域已经进行了不少有益的探索,王承炜和吴冲锋(2002)针对上证综指的研究结果表明,两个市场之间存在着收益对交易量的线性Granger 因果关系和双向的非线性Granger 因果关系,样本区间横跨1993年到2000年。方丰和王红亮(2005)对深市指数进行研究,发现交易量和收益率、波动率存在双向的Granger因果关系。张永东和黎荣舟(2003)等用日内分时数据对上海股市进行了研究,也得到了类似的结论。
尽管国内学者的研究样本区间以及数据频度各异,但结论大致相同,即在样本期间内成交量与交易价之间均存在着双向的引导关系。我们猜想,我国资本市场从1996年大体步入正轨后发展至今,交易量价之间的动态关系可能会存在着差异,而这种差异也许能反映出我国迅速发展的资本市场的变迁轨迹。基于这种猜想,我们尽可能选取符合条件的最长时间跨度的样本,进而选择合适的分割点进行子区间的划分并对其分别检验,实证结果证实了之前的猜测:对比两个样本区间的回归结果,滞后期量价信息对当前期量与价的解释力度呈下降趋势;同时,双方的Granger因果关系从价格对交易量的单向引导关系发展到双向引导关系,充分体现了我国资本市场不断完善和投资者投资理念的不断成熟。
三、实证检验
(一)样本选取及数据预处理
本文选定的样本区间为1996年12月16日至2008年12月31日,共计2911个交易日,我们以2001年1月1日为子样本分隔点。我们收集了上述样本期间内的上证综指的日收盘价以及交易量数据,所有数据均来源于CCER色诺芬数据库。
本文中和分别指代上证综指在第t日的原始的交易量和收盘价。在本文中,我们使用指数价格序列的对数一阶差分来表示指数的收益率,即
;同时,根据广泛采用的Anderson(1996)处理交易量的方法,我们对交易量进行如下处理,使其成为平稳序列:
1. 对原始交易量取对数;