为什么采用公开市场操作的方式吐出基础货币，而不是“降准”？这是我在“货币政策明确转向”的判断之后画上问号的关键原因。大家都知道，“降准”是一个相对长期的概念，而公开市场操作相对灵活多变，而且是“极短期”的行为。
　　所以，央行不“降准”，而通过公开市场操作“临时性”吐出基础货币这显然给人以“货币政策方向还不太确定”的感觉。当然，我们也可以往积极的方向理解。积极的方向是什么？央行可能考虑到货币政策的成本，先吐出高利率（成本）的央票，减少市场央票存量。具体的做法是：尽可能等待央票到期，到期后“多放货币、少发新央票”，从而达到基础货币投放的目的；而在央票还没有到期，但市场资金需求较大的时候，先用逆回购挺一下。
　　往不好的方向理解，央行还是羞羞答答，不情愿投放，而在受到实实在在经济压力的情况下，又不得不有所表现。现在是不是这样的操作思路？我宁愿往积极的方向理解，因为若是后者，中国经济后果难以想象。
　　我认为，必须让市场更加明确地理解央行意图。所以，央行应当适度采用“降准”手段，哪怕将0.5个百分点作为一个基数，改为0.25个百分点作为一个基数，然后小步适度快走，这即可充分体现货币政策的灵活性，也可以给市场一个较为明确的方向性。在此前提下，就算央行公开市场操作有收有放，市场也不会发生误解。
　　从这些年的趋势看，中国货币政策的透明度越来越低。当然，有些问题可以理解，比如，为防止短期市场波动，需要把一些数据藏一段时间再公布。但是，这并不该意味着降低透明度。至少，方向必须明确，节奏和力度让市场去揣摩。
　　判断货币政策是否转向，对中国股市的当下非常重要。第一，中国经济已经到了“失速”的边缘，如果此时此刻货币政策依然“顺周期”操作，那问题就大了。说实话，现在转向是否还来得及，很难说，必须综合评价各方情况。尽管，今年一季度宏观经济数据已经明显变坏，但毕竟还无法确认“失速”趋势。所以，现在转向，效果还有待观察，这至少需要两个季度的时间。
　　第二，企业、尤其是国有大型企业急需补充股权资本，借以修复“被成本和需求双重破坏”的资产负债表。这一点，在商务部研究院所开发的一款财务数据分析系统中已经得到体现。2009年起，中国上市公司整体财务状况一路恶化，而最近呈现加速趋势。之所以如此，最核心的因素就是：成本上升的同时需求减弱。
　　为什么股市必须关注货币政策转向的变化？第一，看不到货币政策积极的变化，就看不到中国经济可能出现的良性运转，市场预期就好不了；第二，看不到货币政策的明确变化，资金就不可能从银行流向股市。我们过去说过很多次，当银监会固化存贷比、而央行又勒紧货币的前提下，银行必然拼命揽储，这当然会阻止储蓄转化为投资。股市没钱能上涨？不可能。
　　现在，僵局已经出现。因为银监会固化存贷比，使得央行货币投放效率也会减低。因为，就算央行解放部分“存准”，它是否可以改变商业银行的存款总量，这取决于商业银行创造货币的能力。说白了，就是商业银行的货币乘数是否可以从上年末的3.79倍，变成4倍以上。
　　商业银行的货币乘数如何提高？这又取决于工商企业的贷款需求。如果贷款需求旺盛，货币乘数可以提高；如果没有需求，那货币乘数无法提高。后一种情况的发生，意味着中国经济已经“失速”（失去弹性），央行货币投放失效，这将是典型的流动性陷阱。
　　我们当然希望不要发生后一种情况，但是否发生必须观察一段时间，看看投放的货币是否可以体现为宏观经济数据的修缮。所以，股市投资者必须关注这一重大的风险，如果宏观经济数据获得修缮，没问题，大牛市！否则，就要小心，至少会有宽幅振荡或暴涨暴跌的情况伤财，因为中国股市外国人比我们自己看得明白。