摘要：本文选取1985～2012年的数据对我国外汇储备影响因素进行分析，主要运用回归分析方法建立了我国外汇储备的计量模型，在此基础上研究得出汇率、经常项目差额、资本项目差额、国家外债余额、国内生产总值是影响我国外汇储备规模的主要因素，并根据以上分析对我国外汇储备的现状提出政策建议。
　　关键词：外汇储备 影响因素 计量模型 回归分析
　　一、引言
　　外汇储备是指一国货币当局所持有的、可用于对外支付的国外可兑换换货币，它是一国最主要形式的国际储备资产。它具有调节国际收支逆差、维持本国货币汇率稳定、增强抵御金融风险能力，进而实现国家经济内外部均衡的作用。但是外汇储备并不是越多越好，过度的外汇储备会造成外汇储备风险增加、货币政策独立性降低以及国内通货膨胀压力增大等问题，甚至会阻碍我国社会经济平稳较快发展。因此，我们要充分地认识到我国外汇储备现状，研究我国外汇储备变动的影响因素，探讨外汇储备持续增长的原因，进而将外汇储备控制在适度规模，并在研究的结果上提出一些政策建议，对于我国经济的发展有着重要意义。
　　二、我国外汇储备的变动状况
　　1978年我国的外汇储备仅为1.67亿美元，随着改革开放的深化和经济政策的指引，我国的外汇储备规模逐步增加。1994年我国进行外汇管理体制改革，我国的外汇储备开始进入了快速增长的阶段，由百亿美元的规模不断扩张，于1996年突破千亿美元大关。在经济全球化的背景下，2001年12月我国正式加入世界贸易组织，随着对外贸易的持续发展和外国资本的不断流入，我国外汇储备高速增长，规模日益庞大。2006年我国的外汇储备突破万亿美元大关，超过日本成为全球外汇储备第一大国。2009年突破2万亿美元，2011年突破3万亿美元，在2001～2012年的12年时间外汇储备平均增长率达到29.03%，外汇储备连续7年排名世界第一，成为名副其实的外汇储备大国。
　　截止2013年9月底，我国外汇储备规模已达36626.62亿美元，2013年前二季度我国国际收支经常项目的顺差额达984亿美元，资本金融项目的顺差额达1186.6亿美元，经常项目和资本项目的双顺差成为了我国外汇储备增长的主要动力。适度的外汇储备有利于增强我国抵御经济金融风险的能力，保证国民经济的健康发展。但就目前而言，我国的外汇储备占整个国际储备额的90%以上，已经超过了我国需要的合理水平，过度的外汇储备已经给我国的经济发展造成了巨大的经济风险。
　　三、影响外汇储备规模因素的计量分析
　　（一）影响因素分析
　　外汇储备影响因素主要是受人口规模、热钱流入、广义货币供应量、国内生产总值、汇率、国家外债余额、经常项目差额、资本项目差额、实际利用外资额、制度变量等方面的影响。基于前人的研究成果和我国近几年经济发展状况，本文选取1985～2012年的年度数据，以年均汇价（即100美元可兑换人民币的年均数额）、经常项目差额、资本项目差额、国家外债余额、国内生产总值作为解释变量，外汇储备作为被解释变量，进行研究分析。
　　1.汇率
　　汇率决定了本币与外币的交换价格，所以它必然是影响外汇储备规模的重要因素。人民币自2005年汇率改革以来累计升值23%，美元汇率相对下跌，我国外汇储备累计增加148.53%。人民币升值，美元相对贬值，央行为保持人民币汇率基本稳定，通过公开市场业务在外汇市场上投放本币，购回外汇来稳定汇率，进而使我国外汇储备持续被动增加。
　　2.经常项目差额
　　2001～2012年我国经常项目累计实现顺差21131亿美元，出口贸易成为我国外汇储备增长的重要来源。在经济全球化的背景下，我国同世界各国的贸易往来也会更加密切，而且随着对外开放广度和深度的不断扩大，也将导致我国对外国商品和服务的进口增加，产生大规模的外汇需求，使我国外汇储备进一步增长。
　　3.资本项目差额
　　随着对外开放政策的实施，我国投资环境得到了明显改善，吸引了众多外资涌入我国。2001～2012年间我国资本项目累计实现顺差12431亿美元，使我国资本项目产生大量盈余。随着上海自由贸易区的建立和金融开放程度的不断深化，对资本项目的管制也将逐步放松，而资本项目的逐步开放在一定程度上也为外汇储备增长提供了长足动力。
　　4.国家外债余额
　　对外举债是弥补国内经济建设资金不足，缓解资金紧张局面的有效途径，外债流入时，会直接导致外汇储备的增加，到期偿还外债的本息利息时，支付不足就必须动用外汇储备进行清偿，将使外汇储备的减少。一国举借的外债越多，外债到期偿还的压力就越大，因此就必须保证充足的外汇储备用以偿还高额本息。
　　5.国内生产总值
　　外汇储备与国内生产总值的比例反映的是外汇储备的一种相对规模。从世界范围来看，经济发展水平越高的国家，对交易性有关的外汇储备需求量就越大，因此国内生产总值与外汇储备存在着一定的相关关系。
　　（二）模型建立
　　模型设定为：
　　其中、、、、、为待确定的参数；为随机扰动项，表示除上述因素之外其他所有对外汇储备产生影响的因素，如热钱流入、广义货币供应量、制度变量等。 　　（三）模型参数估计
　　利用计量经济学软件EViews6.0对设定的模型进行OLS回归：
　　
　　
　　（四）模型检验
　　1.经济意义检验
　　外汇储备与经常项目差额、资本项目差额、国内生产总值成正比，而与年均汇价、国家外债余额成反比，这与经验判断相一致。
　　2.统计检验
　　（1）拟合优度检验
　　，修正的可决系数为，这说明模型对样本的拟合很好。
　　（2）检验
　　给定显著性水平，，故拒绝原假设，说明回归方程显著。
　　（3）检验
　　给定显著性水平，、、、、对应统计量的绝对值均大于，说明年均汇价、经常项目差额、资本项目差额、国家外债余额、国内生产总值分别对外汇储备都有显著影响。
　　3.计量经济学检验
　　（1）多重共线性检验
　　采用辅助回归的方法进行多重共线性的检验，辅助回归模型中的和都较小，辅助回归模型的拟合性和解释性都不佳，故视作回归模型不具有多重共线性。
　　（2）异方差性检验
　　进行ARCH异方差检验，得到了在滞后阶数时的ARCH LM检验结果：
　　表1 异方差检验
　　在5%的显著性水平上接受原假设，说明回归方程的残差序列不存在异方差。
　　（3）序列相关性检验
　　进行Breusch-Godfrey LM序列相关性检验，得到了滞后一期的Breusch-Godfrey LM检验结果：
　　表2 序列相关性检验
　　由Breusch-Godfrey LM检验结果可以看出，在5%的显著性水平上接受原假设，说明回归方程的残差序列不存在序列相关性。
　　（4）平稳性检验
　　表3 单位根检验
　　、是零阶单整，即I（0）；、、是一阶单整，即I（1）；是二阶单整，即I（2）。
　　（5）格兰杰因果关系检验
　　由于为二阶单整，和的因果关系不好确定，所以暂不进行和格兰杰因果关系检验。分别进行Y与△X2、△X3、X4、△X5的格兰杰因果关系检验，在5%显著性水平下，进行多次比较AIC值以及LM检验确定滞后期数。
　　表4 格兰杰因果关系检验
　　由格兰杰因果关系检验可以看出，汇率和外汇储备的变化量之间无格兰杰因果关系，经常项目差额的变化量是外汇储备的格兰杰原因，外汇储备是资本项目差额的格兰杰原因，国家外债余额的变化量和外汇储备之间互为因果关系。
　　（五）模型结论
　　由以上的检验最终得出外汇储备影响因素的计量模型为：
　　
　　人民币汇率是影响我国外汇储备需求量的重要因素，年均汇价下降1个单位将导致外汇储备平均增加2.834360亿美元。按理论分析，年均汇价与外汇储备是正相关，而计量结果显然与理论分析不符，但是这却与我国实际情况相一致。人民币在1994年起与美元非正式地挂钩以来，人民币不断升值，美元相对贬值，而我国的外汇储备却是不断增加。国际市场对人民币升值预期加大，而我国实行的是有管理的浮动汇率制，央行为保持人民币汇率基本稳定，被迫在外汇市场上购买因进出口贸易和外商直接投资增长所带来的以美元为主的外汇，因此本文所得计量模型是与我国国情相符的。 　　经常项目差额与外汇储备之间存在着正向变动关系，经常项目余额增加1亿美元，外汇储备平均增加0.816027亿美元。1994年以来，我国长期鼓励出口，出口总额不断增加，一直维持着经常项目顺差的态势，而且经常项目顺差随者我国经济发展状况逐步增加，因此对外汇储备起到了正向累积作用。
　　资本项目差额与外汇储备之间存在着正向变动关系，资本项目差额增加1亿美元，外汇储备平均增加1.530059亿美元。随着改革开放步伐的加快，我国的投资环境得到不断改善，加之政府“招商引资”等优惠投资政策的实施，使我国由最初的廉价劳动力市场逐步转化为国际大市场，吸引大量外资流入我国，进一步扩大了我国资本项目顺差。
　　国家外债余额是影响外汇储备的又一重要因素，与外汇储备之间存在着反向变动关系，国家外债余额增加1亿美元，外汇储备平均减少1.007056亿美元，国家外债余额的增加会使得外汇储备减少。外债流入时，将会直接导致我国外汇储备增加，而外债到期需要偿还本金利息时，支付不足就会动用外汇储备进行清偿，因此，国家外债余额的增加将会导致我国外汇储备的减少。
　　国内生产总值增加1亿美元，外汇储备平均增加0.497923亿美元，与其他影响因素而言，国内生产总值对外汇储备的影响程度相对较小。国内生产总值是反映我国经济状况的重要指标，国内生产总值的增加意味着我国经济实力的增强，同时也为外汇储备的增加奠定了基础。
　　四、政策建议
　　（一）深化外汇管理体制改革，保持人民币汇率基本稳定
　　虽然汇率和外汇储备的变化量之间没有格兰杰因果关系，但鉴于我国实行的并非完全意义上的浮动汇率制以及央行为保持人民币汇率基本稳定而采取的干预行为等，汇率制度对我国外汇储备的影响仍是不容忽视的。央行参考一篮子货币逐步调整外汇储备内部结构，将我国外汇储备控制在合理规模，进一步深化外汇管理体制改革，完善汇率形成机制。另外，央行也应减少对外汇市场的干预，适当放宽汇率浮动的幅度，采取切实措施限制和打击“国际热钱”等违规资金流入境内，合理引导市场预期，以保证人民币汇率的基本稳定，进而促进宏观经济平稳健康发展。
　　（二）优化对外贸易结构，内需外需协调发展
　　推动加工贸易向产业链高端发展，鼓励企业对节约型、高技术、高附加值产品的出口，适度限制企业对高污染、高耗能和资源性产品的出口并取消其出口退税。政府相关职能部门为企业正常贸易投资活动提供更大便利，减少不必要的行政审批，改进经常项目的外汇管理，实现对经常项目跨境资金流动的均衡管理。政府加大对技术密集型和资源稀缺型产品进口的扶持力度，扩大进口先进技术和设备的免税范围，同时适度增加对国外商品的进口，促使内需与外需协调发展，扩大国内有效需求。企业自身也应该提高自主创新能力，增强产品国际竞争力，推动我国经济的可持续发展。
　　（三）提高投资引资实际质量，稳步推进资本项目开放
　　适度放缓外商直接投资，逐步提升引进外资质量，完善直接投资外汇管理。鼓励已具备国际竞争力的中资企业主动“走出去”，引导中国企业对重要资源、高新技术等战略性物质的海外投资，进一步提高中资企业的国际竞争力。引进外资重点放在拥有较高技术含量和国内相对缺乏的方面，对高耗能、高污染产业的引资进行适度限制。积极引导合格境内机构投资者开展对外金融投资，稳步实施合格境外机构投资者制度，稳妥有序地推进人民币资本项目可兑换。在开放资本项目的同时，密切监视有关金融机构以及金融市场健康性方面的指标，以免造成急于开放资本账户而引发的泡沫经济。
　　（四）建立外债管理机构，提升外债使用效率
　　提升外债的使用效率，减少持有外汇的机会成本，避免盲目追求外债数量而忽视质量，造成外债使用效益欠佳，又以外汇储备偿还高额本息现象的发生。适时改变中资企业和外资企业的差别待遇，加强举借外债的事中监测和事后跟踪，防止中资企业盲目举借外债导致外债管理失控而放大外债风险。建立统一的外债管理机构，健全宏观审慎管理框架下的外债和资本流动管理体系，确定科学的外债规模，加强外债管理的权威性。在外债占借入储备比提高时，要严格控制外债增长速度，以防范对外债务风险，保持清偿能力，使之与我国的经济发展需求相适应。
　　（五）保持经济增长合理区间，实现外汇储备保值增值
　　新形势下为了保障国民经济平稳较快、健康持续发展，更应注重加快转变经济发展方式，适当降低经济增长的速度，确定经济增长的适度区间，合理引导社会预期。经济实力的增强推动了我国外汇储备增加，而外汇储备的增加也为经济发展提供了物质保证，因此外汇储备的保值、增值就成为了宏观经济管理不能忽视的重要任务。我国应该设立专门的外汇储备投资经营机构，制定投资业务和投资方向，利用外汇储备在国内外进行投资。同时，利用外汇储备适时增加战略资源和设备，以保证国家战略安全。
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