未现其面、先见其为，在成立的那一天，中投就已经由于莽撞的投资了黑石的股权而深陷浮亏;反戈出击，认购中铁H股，又为二次结汇埋下伏笔;黑石投资中国蓝星，外汇投资出现循环怪圈。成长的困境使中投在风险中感到迷茫
　　
　　次贷危机的进一步蔓延和扩散正在无情地掀开华尔街的遮羞布,全球金融市场正在面对空前的不确定性。在争议中设立,在亏损中诞生的中国投资公司（下简称中投）似乎也笼罩在一个由诸多不确定性编织的罗网之中。
　　未现其面、先见其为，借道建银投资入股黑石遭遇巨额浮亏;正式挂牌后参照汇金投资国有商业银行模式，试探性地投资中铁Ｈ股;欲“抄底”，闪电式注资大摩。2007年的中投似乎没有表现出市场所期待的专业素养，反而总缠绕在市场质疑之中。
　　目前，中投公司面临着内生与外生两种不同性质风险。在国际金融市场的信息鸿沟无法消除、市场风险源仍未完全释放之际，中投的任何海外投资都不可避免地暴露在难以估量的不确定性之中。
　　
　　先闻声后见身:中投开锣深陷浮亏
　　2007年5月20日，尚处于襁褓之中的中投资借道旗下的建银投资以30亿美元巨额资金押赌于美国私人股本公司黑石集团约9.9%的无投票权的普通股。从协议内容看，中投本次借道建银投资入股黑石的每股价格为29.605美元，持有黑石集团1.01亿股，投资锁定期为4年;锁定期结束后每年可以出售三分之一的股份;同时中投承诺一年内不会投资于与黑石集团有竞争关系的其他私人资本运营公司。黑石的挂牌价为每股价格31美元，中投的无投票权的普通股是在黑石IPO价格的基础上折让了4.5%。
　　遗憾的是，随着2007年8月份美次贷风险的暴露和此后向CDOs（担保债权凭证）等其他金融衍生品市场的迅速蔓延，黑石股价连续下跌。2008年1月10日，黑石集团宣布将以最高9.3亿美元现金加股票的价格收购对冲基金GSO Capital Partners LP，并同时宣布了一项5亿美元的股票回购计划，当日出现了10％大涨行情，最终报收于19.94美元。截至本文发稿，2008年2月20日，黑石收于16.23美元。中投公司的首笔投资浮动亏损高达45%!
　　从黑石半年来的走势和正在风头浪尖的美国金融危机看，中投投资黑石存在投资前期准备不足，风险揭示不够的问题。
　　首先，中投投资黑石的股票是无投票权的普通股，类似于优先股但又不同于优先股。从表面上看，无投票权股票不仅可以获得4.5％的IPO折价优势，而且在黑石集团出现经营危机不得不破产清算时，中投的投资相对于普通股具有有限受偿权。但实际上，这种保障是非常脆弱的。
　　私人股权投资公司的资金以私募为主，它所赚取的是管理费和高于私募资金成本的投资收益，实际是一种杠杆投资。一旦公司出现危机不得不破产清算，这种股票的优先受偿权不仅靠后于委托人，而且也在优先股股东之后，显然，杠杆投资使得能够行使这种受偿权的概率实际上并不高。即投资于无投票权的股票还是普通股，就风险而言区别不大。
　　然而，无投票权的普通股使得中投失去了参与公司管理和投资学习的机会。从这个角度讲，中投有些短视，这也与中投的成立初衷有些背离，对我国提高自主外汇投资能力的作用有限。
　　其次，从当前美国金融市场危机的境况看，作为资金融通中介的黑石，金融市场风险的不断扩大与融资渠道的闭塞将直接影响黑石的业绩和业务发展。市场萧条时，黑石在一定程度上身处巧妇难为无米之炊的尴尬和无奈。对中投来讲，投资黑石的风险已经高度依赖于美次贷危机的扩散程度。
　　
　　投资中铁:对风险妥协
　　在投资黑石遭遇到舆论的质疑后，于2007年9月29日正式挂牌的中投似乎显得有些迷茫:对其不太熟悉的国际金融市场，中投表现的有些投鼠忌器，开始寻视国内的投资机会。
　　2007年11月，中投斥资1亿美元认购中铁股份Ｈ股，锁定期为１年。2007年12月7日中铁Ｈ股在港交所上市后，首日涨了27.3％。但随后中铁H股一度跌破IPO价。
　　之后，国资委表示，希望中投公司能够携手央企，为央企走出去提供融资等支持。市场一度传闻中投投资中石化集团，并携手中石化进行海外资源收购。不过，在中投的澄清后,这一传闻最终不了了之。
　　中投公司投资中铁Ｈ股并不新鲜，之前中央汇金投资国有商业银行和建银投资收购国内券商与本次中投投资中铁的思路是一致的。并且,与汇金投资国有商行所获得的巨大收益形成鲜明对比的是，中投投资黑石正在面临巨大浮亏。对于刚刚成立的中投来讲，这种巨大的反差，正是投资国际金融市场所要面对的难以有效测度的不确定性的最好反映，而中投要保本还息,最安全的、也最能保证收益的恰恰是投资非本币标价的国内资产。
　　如此一来，既可以规避国际金融市场的风险，又能够投资于中国概念、享受中国企业的高成长性，从而获得较高的投资收益。
　　但是，这种变相投资国内资产的手法将显然与中投成立的初衷不太吻合,也有违于国家外汇储备资产的管理改革。如果中投可以投资国内公司的H股、ADR或者其他形式的国内公司股票，那么成立专门中投来管理从国家外汇储备分离出来的战略外汇投资就没有太大的必要。一则,中投这个中间桥梁的存在无疑增加了投资成本;二则外管局可以直接投资国内公司的海外股份来完成外汇储备对中国境外企业的投资布局。因此,中投投资任何主要业务在境内的国内公司都显得有些不伦不类。
　　而从１亿美元的投资金额看，中投管理层其实已经意识到这个问题，中投投资中铁Ｈ股显然只是一种试探性的尝试。
　　显然，投资中铁Ｈ股恰恰反映了中投面对全球金融市场风险的一种成长烦恼与迷茫。
　　
　　二次结汇
　　中投成立的目的是运作国际收支需求以外的战略性外汇储备资产，以赢利为目标，减轻央行外汇占款所带来的货币流动性过剩及货币政策压力。
　　然而，不论是投资黑石之后，黑石反过来投资中国蓝星，还是直接投资中铁Ｈ股，都在一定程度上与成立的初衷存在冲突——面临着二次结汇的可能性。
　　事實上，从中投投资黑石的案例看，中投与黑石双方的目标并不一致，甚至可以说有明显的牵制和冲突。
　　黑石的一个不可忽视的动机是与中资联姻可以为其切入中国私人股权投资和产业投资市场提供条件和人脉。因此，联姻之后黑石势必会加快其开发中国市场业务的步伐。这本身无可厚非，但站在国家外汇储备管理和国际收支的角度看，黑石策略具有返程投资的特征。即中投投资黑石集团，黑石集团再借助这层关系进入中国市场投资。
　　中投投资黑石、黑石投资蓝星，反映在国际收支平衡表上，短期内是增加了一项中国对外股权投资和一项FDI，长期则还需要平衡这两方面投资的收益情况，若中投投资黑石的收益小于黑石投资蓝星的收益，则在国际收支上将出现资本项目顺差与经常项目逆差，中国的投资收益为负的。显然，这一投资循环将可能造成国际收支平衡表上出现大进大出的波动性问题，与此同时，外汇储备的多元化投资需求和央行的基础货币对冲压力并不能得到有效缓解。
　　更加不容忽视的是，中投投资中铁H股具有明显的“左手换右手”的二次结汇问题。毕竟，中铁发行Ｈ股融资最终充实的是其国内资产。中投投资中铁Ｈ股与汇金投资国有商行的思路是一致的，但相比商业银行，中铁更具有结汇意愿。
　　起初,对于汇金的投资,国有商业银行一直以外汇资本的形式加以持有。但随着央行允许商业银行可以用手中外汇资产缴存法定准备金，事实上已经使得央行利用提高存款准备金率收缩人民币流动性的效力受到了削弱。
　　中铁的业务主要是国内市场，对于通过H股融资得来的外汇，几乎是必然要通过或隐或显地结汇才能派上用场，而这无疑会增加央行外汇占款和人民币流动性过剩的压力。
　　
　　定位与治理之困
　　中投并没能摆脱先前的汇金模式在定位、治理、法律等方面存在的问题。
　　从法律角度看,由于外汇储备是全民的资产,外汇在央行的资产负债表中属于负债科目，要运作外汇储备客观上需要在法律上实现真正的委托授权。然而，不论是之前的中央汇金还是目前的中投都存在程序上的瑕疵。
　　从目前中投的架构看，根据投资市场类别可以归为三大部分:中央汇金;建银投资;海外投资实体。其中，海外投资业务虽然能够较好地避免外汇二次汇兑，但海外投资业本身就是中投最薄弱的环节。
　　中投的人力资源与其管理的巨额资金形成了强烈的对比，人员规模小、经验的不足等问题严重。最近几次的投资项目似乎没有经过投资流程管理，而更多地是依据人际关系的谈判促成，这导致在事前无法对风险进行有效测度，更不用说事后的风险控制和补救办法了。
　　从激励约束角度看，目前中投仍然存在着两套制度间的裂痕。中投是依据《公司法》成立的，但其主要的决策层仍然是具有行政级别的官员，其考核和激励仍然难以做到完全的市场化;而即将在市场上招聘的员工，则完全实施市场化的手段进行考核和激励。这实际上是把两种不同的文化和制度糅合在了中投内部，在运作中必然存在冲突。一旦投资失误，产生亏损，谁来负责？怎么负责？
　　显然，中投这种亦官亦商的模糊定位和由此可能带来的制度上的冲突客观上不利于中投实现真正的市场化运作。中投要真正成为有效的市场主体，彻底的市场化改革和设置是最基本的前提条件。