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吉姆·哈维（Jim Harvey）和迪利普·巴德拉尼（Dilip Badlani）是罗伊斯国际微小盘股基金（Royce International Micro-Cap Fund）组合经理，罗伊斯基金（The Royce Funds）在小型和微型股投资领域担任领导角色已经超过了40年，旗下资产大约360亿美元。
投资者对欧洲经济增长放缓的担忧正在不断增加，罗伊斯国际微小盘股基金（Royce International Micro-Cap Fund）组合经理吉姆·哈维（Jim Harvey）和迪利普·巴德拉尼（Dilip Badlani）正寻找具有长期投资价值的小盘股。
下面是吉姆·哈维和迪利普·巴德拉尼近期在对欧洲调研之后答投资者问。
问：投资者对欧洲和亚洲经济增速放缓的担忧再度加剧，也对国际投资深感焦虑。能否分享一下最近访问欧洲的感受？
迪利普·巴德拉尼：10月初，我和吉姆访问了德国和法国。尽管欧元区还不景气，但是在法国和德国市场，我们仍能发现很多高品质的公司。德国和法国分别是世界第四和第五大经济体，两国GDP总计达6万亿美元。此外，德法都是出口强国，除中美以外，德国是世界上最大的出口国，而法国出口也位列前六名。
吉姆·哈维：我们在欧洲时，经济疲软的早期迹象已开始出现。事实上，德国的采购经理指数（PMI）夏季时已开始出现下降，9月份已达负值。我认为，法国经济目前仍面临着许多问题。人们开始质疑经济增长的问题，以及是否需要进一步的刺激措施。
问：怎样才能规避在欧洲投资的风险呢？
吉姆：我认为德国的世界一流的、规模较小的公司还值得投资。如果投资者愿意深入进去仔细辨别，就会找到经营得很好并非常适合投资的公司。
在罗伊斯基金，我们首先会看公司的品质。高品质的公司往往具有以下特征：强劲并无杠杆的资产负债表;可以为投资者带来很高的投资回报;自由现金流充足;市场占有率很高;即使在经济不景气的时候仍能保持盈利状态。作为长期投资者，我们正在寻找增长合理，并且管理层有增加股东收益计划的公司。
迪利普：在德国这样一个大的经济体中，小公司有着很大的发展空间。我们跟踪的很多微小盘股和德国很多大公司一样，都是出口导向型公司。这些微小型公司紧盯着高品质、高增值的市场空间。
法国是一个GDP达2.5万亿美元的经济体，这对任何全球投资者都是相当重要的。和德国相似，我们发现很多高品质的公司总部设在法国，大部分收入却来自海外。尽管宏观社会经济存在很多不利的因素，但这些小公司能够有效管理其业务。
吉姆：在巴黎我们发现了力克公司（Lectra），这是一家以出口为导向的法国公司。力克在自动化设计和面料切割装备上处于世界领先地位。该公司已创建了非常好的高端业务品牌，其中很多都在法国和意大利。
该公司提供的设备和软件值得客户信赖，客户能够自行设计和生产出自己钟意的服装和配饰。这些客户也特别需要维护自己的品牌形象，因此有一个值得信赖并可靠的供应商是非常重要的。力克公司正符合这些品牌商的要求，最近经济低迷，力克公司在研发上投入大量资金，并重新定位自己，以寻求新的增长模式。
我们还发现力克公司在汽车行业配备上也处于主导地位。增加的多元化业务模式也吸引着我们。
迪利普：4年前管理层决定将业务扩展到海外市场。短期来看，可能会加重财务负担，但从长远来看，这是非常正确的决策。管理层已发现公司的客户——全球时装店和汽车公司正从欧洲搬迁，为更好地服务客户，公司也需要将其制造业和员工从欧洲转移到墨西哥和中国。短期内，公司成本会增加，但是管理层预计利润率已开始回升。
吉姆：市场在等待力克公司的战略计划能否实现。此外，法国股市也在下跌，对于我们来说，这正是进入良机。与管理团队会谈，我们能够感受到公司的诚信、承诺、激情和管理状态。这些你不一定能从财务报表看出来。
迪利普：10月份，欧洲股市整体遭遇抛售潮，再加上全球对于欧元信心减弱的侵蚀，这个公司的股票同样遭受重挫。但实际上，公司的业务却受益于欧元的疲软。
吉姆：总体上，我们在巴黎调研的所有公司都承认经济所面临的结构性挑战。大多时候管理团队对当前的经济政策都持有保留意见。但同样，如果你的眼光够毒的话，你就可以在经济疲软的环境下找到乐于接受挑战并能够想出绝妙的办法去战胜恶劣环境的公司。
问：欧洲投资有什么特殊的主题吗？
迪利普：以德法为例，传统媒体已向互联网领域转移。在互联网领域，我们能够找到符合估值标准的公司，而美国这类公司的这种机会已经很少了。
明日分众传媒公司（Tomorrow Focus Media）是在慕尼黑上市的一家数字媒体内容提供商，它实际上是德国的Trip Advisor（全球最大最受欢迎的旅游社区，也是全球第一的旅游评论网站）。Trip Advisor的发展非常迅猛，但明日分众传媒是德国最大的在线旅游门户网站，也符合我们的估值标准。
此外，明日分众传媒公司还经营其他两项业务：在线约会服务和医疗评级服务。后者允许用户对他们就诊的医生进行评级，这样用户就可以更好地做出选择。
而在美国，这类型企业的估值已是相当高了。在欧洲，风险投资基金参与的规模远不及美国，这也是我们为什么能够以折扣价购买这些公司股票的原因。
在发达国家，人们更多地在网上获取信息。互联网门户网站aufeminin.com专注于妇女权益的法国公司。这个公司在市场上已经占据主导地位，目前仍然在增长。
aufeminin.com公司的股价很便宜，它的市盈率为12倍左右。在美国，以同样的市盈率和增速标准，很难找到这样的企业。
吉姆：其实，这种结果只是投资者不重视造成的。你要注意到，它不仅具有网络属性，而且全球涉及到女性权益的最大内容供应商之一。不仅是在法国，它的网站遍及欧洲、加拿大，甚至是美国，你可以以低廉的价格获得其股份。
我们还发现了一家公司XING，它相当于DA-CH地区（德国、奥地利和瑞士）的LinkedIn（全球最大的职业社交网站）。投资者可能会问，“LinkedIn还有竞争对手？”XING的独特之处就在于它不仅是迎合了工薪阶层的网络社交需求，它的市场占有率比LinkedIn还高。事实上，XING在德国和上述其他国家的用户是LinkedIn的两倍，大约有90%的页面浏览量来自上述地区。如果你想在欧洲上述国家找工作，它真是一个很棒的网络平台。
迪利普：XING正在抢占传统就业服务公司的市场份额。虽然整体德国经济可能不会增长，但就业服务领域仍然是一个很大的市场。XING可以为雇主省钱，这是一个很好的诉求。此外，它的互联网属性使自身难以替代。如果德国经济确实开始真正恢复增长，我们相信企业的经营杠杆也会相应增强。如果经济仍然疲弱，我们仍然觉得XING将能够继续增长。
问：德国和法国当前的经济状况有何不同？
迪利普：德国和法国在就业领域有鲜明的对比。法国失业率很高——接近10%，而德国失业率只有5%。由于德国经济表现相对好于法国，人们对经济应采用何种刺激方面产生了很大的分歧。
问：你们通常会向管理团队提哪些问题呢？
吉姆：通常情况下，我们首先要了解公司是怎么建立的，到现在有多长时间了，公司的掌舵人是谁等。我们还要了解公司的业务模式，公司的盈利增长点在哪儿等。
在考察公司的时候，我们希望公司有一定的资本回报;公司有一定的经营杠杆时，其营业利润的增长速度比销售额要快，这往往说明公司的业务模式是有一定优势的，不管是在定价权、高效运作，还是规模上。
迪利普：在欧洲时，我们希望会见到尽可能多的公司管理层，如果不与他们面对面接触，很难发现投资机会。
吉姆：对于世界各地的小型和微型上市公司，我们正在构建一个独特的数据库。我们在做调研时，遇到很多被投资者误解的公司，我研究公司和管理投资组合已超过15年，这部分市场确实是我见过的最低效的市场，当然这是很好的投资机会。
投资者对欧洲经济增长放缓的担忧正在不断增加，罗伊斯国际微小盘股基金（Royce International Micro-Cap Fund）组合经理吉姆·哈维（Jim Harvey）和迪利普·巴德拉尼（Dilip Badlani）正寻找具有长期投资价值的小盘股。
下面是吉姆·哈维和迪利普·巴德拉尼近期在对欧洲调研之后答投资者问。
问：投资者对欧洲和亚洲经济增速放缓的担忧再度加剧，也对国际投资深感焦虑。能否分享一下最近访问欧洲的感受？
迪利普·巴德拉尼：10月初，我和吉姆访问了德国和法国。尽管欧元区还不景气，但是在法国和德国市场，我们仍能发现很多高品质的公司。德国和法国分别是世界第四和第五大经济体，两国GDP总计达6万亿美元。此外，德法都是出口强国，除中美以外，德国是世界上最大的出口国，而法国出口也位列前六名。
吉姆·哈维：我们在欧洲时，经济疲软的早期迹象已开始出现。事实上，德国的采购经理指数（PMI）夏季时已开始出现下降，9月份已达负值。我认为，法国经济目前仍面临着许多问题。人们开始质疑经济增长的问题，以及是否需要进一步的刺激措施。
问：怎样才能规避在欧洲投资的风险呢？
吉姆：我认为德国的世界一流的、规模较小的公司还值得投资。如果投资者愿意深入进去仔细辨别，就会找到经营得很好并非常适合投资的公司。
在罗伊斯基金，我们首先会看公司的品质。高品质的公司往往具有以下特征：强劲并无杠杆的资产负债表;可以为投资者带来很高的投资回报;自由现金流充足;市场占有率很高;即使在经济不景气的时候仍能保持盈利状态。作为长期投资者，我们正在寻找增长合理，并且管理层有增加股东收益计划的公司。
迪利普：在德国这样一个大的经济体中，小公司有着很大的发展空间。我们跟踪的很多微小盘股和德国很多大公司一样，都是出口导向型公司。这些微小型公司紧盯着高品质、高增值的市场空间。
法国是一个GDP达2.5万亿美元的经济体，这对任何全球投资者都是相当重要的。和德国相似，我们发现很多高品质的公司总部设在法国，大部分收入却来自海外。尽管宏观社会经济存在很多不利的因素，但这些小公司能够有效管理其业务。
吉姆：在巴黎我们发现了力克公司（Lectra），这是一家以出口为导向的法国公司。力克在自动化设计和面料切割装备上处于世界领先地位。该公司已创建了非常好的高端业务品牌，其中很多都在法国和意大利。
该公司提供的设备和软件值得客户信赖，客户能够自行设计和生产出自己钟意的服装和配饰。这些客户也特别需要维护自己的品牌形象，因此有一个值得信赖并可靠的供应商是非常重要的。力克公司正符合这些品牌商的要求，最近经济低迷，力克公司在研发上投入大量资金，并重新定位自己，以寻求新的增长模式。
我们还发现力克公司在汽车行业配备上也处于主导地位。增加的多元化业务模式也吸引着我们。
迪利普：4年前管理层决定将业务扩展到海外市场。短期来看，可能会加重财务负担，但从长远来看，这是非常正确的决策。管理层已发现公司的客户——全球时装店和汽车公司正从欧洲搬迁，为更好地服务客户，公司也需要将其制造业和员工从欧洲转移到墨西哥和中国。短期内，公司成本会增加，但是管理层预计利润率已开始回升。
吉姆：市场在等待力克公司的战略计划能否实现。此外，法国股市也在下跌，对于我们来说，这正是进入良机。与管理团队会谈，我们能够感受到公司的诚信、承诺、激情和管理状态。这些你不一定能从财务报表看出来。
迪利普：10月份，欧洲股市整体遭遇抛售潮，再加上全球对于欧元信心减弱的侵蚀，这个公司的股票同样遭受重挫。但实际上，公司的业务却受益于欧元的疲软。
吉姆：总体上，我们在巴黎调研的所有公司都承认经济所面临的结构性挑战。大多时候管理团队对当前的经济政策都持有保留意见。但同样，如果你的眼光够毒的话，你就可以在经济疲软的环境下找到乐于接受挑战并能够想出绝妙的办法去战胜恶劣环境的公司。
问：欧洲投资有什么特殊的主题吗？
迪利普：以德法为例，传统媒体已向互联网领域转移。在互联网领域，我们能够找到符合估值标准的公司，而美国这类公司的这种机会已经很少了。
明日分众传媒公司（Tomorrow Focus Media）是在慕尼黑上市的一家数字媒体内容提供商，它实际上是德国的Trip Advisor（全球最大最受欢迎的旅游社区，也是全球第一的旅游评论网站）。Trip Advisor的发展非常迅猛，但明日分众传媒是德国最大的在线旅游门户网站，也符合我们的估值标准。
此外，明日分众传媒公司还经营其他两项业务：在线约会服务和医疗评级服务。后者允许用户对他们就诊的医生进行评级，这样用户就可以更好地做出选择。
而在美国，这类型企业的估值已是相当高了。在欧洲，风险投资基金参与的规模远不及美国，这也是我们为什么能够以折扣价购买这些公司股票的原因。
在发达国家，人们更多地在网上获取信息。互联网门户网站aufeminin.com专注于妇女权益的法国公司。这个公司在市场上已经占据主导地位，目前仍然在增长。
aufeminin.com公司的股价很便宜，它的市盈率为12倍左右。在美国，以同样的市盈率和增速标准，很难找到这样的企业。
吉姆：其实，这种结果只是投资者不重视造成的。你要注意到，它不仅具有网络属性，而且全球涉及到女性权益的最大内容供应商之一。不仅是在法国，它的网站遍及欧洲、加拿大，甚至是美国，你可以以低廉的价格获得其股份。
我们还发现了一家公司XING，它相当于DA-CH地区（德国、奥地利和瑞士）的LinkedIn（全球最大的职业社交网站）。投资者可能会问，“LinkedIn还有竞争对手？”XING的独特之处就在于它不仅是迎合了工薪阶层的网络社交需求，它的市场占有率比LinkedIn还高。事实上，XING在德国和上述其他国家的用户是LinkedIn的两倍，大约有90%的页面浏览量来自上述地区。如果你想在欧洲上述国家找工作，它真是一个很棒的网络平台。
迪利普：XING正在抢占传统就业服务公司的市场份额。虽然整体德国经济可能不会增长，但就业服务领域仍然是一个很大的市场。XING可以为雇主省钱，这是一个很好的诉求。此外，它的互联网属性使自身难以替代。如果德国经济确实开始真正恢复增长，我们相信企业的经营杠杆也会相应增强。如果经济仍然疲弱，我们仍然觉得XING将能够继续增长。
问：德国和法国当前的经济状况有何不同？
迪利普：德国和法国在就业领域有鲜明的对比。法国失业率很高——接近10%，而德国失业率只有5%。由于德国经济表现相对好于法国，人们对经济应采用何种刺激方面产生了很大的分歧。
问：你们通常会向管理团队提哪些问题呢？
吉姆：通常情况下，我们首先要了解公司是怎么建立的，到现在有多长时间了，公司的掌舵人是谁等。我们还要了解公司的业务模式，公司的盈利增长点在哪儿等。
在考察公司的时候，我们希望公司有一定的资本回报;公司有一定的经营杠杆时，其营业利润的增长速度比销售额要快，这往往说明公司的业务模式是有一定优势的，不管是在定价权、高效运作，还是规模上。
迪利普：在欧洲时，我们希望会见到尽可能多的公司管理层，如果不与他们面对面接触，很难发现投资机会。
吉姆：对于世界各地的小型和微型上市公司，我们正在构建一个独特的数据库。我们在做调研时，遇到很多被投资者误解的公司，我研究公司和管理投资组合已超过15年，这部分市场确实是我见过的最低效的市场，当然这是很好的投资机会。