如今的市场表现确实非常类似2008年9月。当时连续两次降低存款准备金率，没有阻止指数继续创下新低。回顾2008年，在流动性政策转向的情况下，经济下滑趋势和全球金融恐慌分散了投资者的注意力，甚至在4万亿元刺激政策出台的时候，仍然有些投资者质疑政策是否扭转市场和盈利。如今何其相似，业绩急速下滑（工业企业利润大幅跳水，9月利润增速是19%，10月利润增速下滑到13%），欧债危机堪比2008年动态的美国金融市场。投资者做出类似的反应。所以，即使出现了3年来第一次降低存款准备金率，但市场依然表现疲软，使得许多投资者质疑市场是否处于底部，2300点会不会被明显击破。
　　事实上，流动性改善逐渐发酵。这有三个阶段。其一，央票利率下行，是发轫期；其二，降低存款准备金率，是转向期；其三，月度新增信贷量放大，是高潮期。近期A股相对低迷或许是对11月现实流动性的一种反应（月度新增信贷或许低于预期中的6000亿元）。和2008年类似，在业绩风险和海外市场的作用下，市场也许一直要等到流动性改善到了高潮期才能有所反应。所以下个月关键时间点是月度新增信贷水平。
　　由于12月、1月是比较敏感的物价季节性环比上升时期，新增信贷量的变化或许要等到来年的2、3月份。至于短期市场，2307点或许不是市场最低点，但应该是底部区域。当然这种分析不适用于年底风格转换的中小盘股票，它们的业绩风险还在陆续释放过程中。
　　有一点认识需要厘清，不论降低存款准备金率的动机如何（配合全球行动、金融体系资金不足,等等），其现实结果都是流动性改善，而且是政策上的明显转向，投资者不需要质疑政策取向。还记得上半年提高存款准备金率的时候，一些单纯的投资者认为那只是简单对冲外汇占款，不会挤压社会流动性。
　　12月行业如何配置？电价调整后周期类行业例如煤炭、有色有下行风险，建议规避；从白酒和中药历史业绩与估值的关系来看，中长期来看估值下行空间都已经不大。超配政策潜在刺激领域+部分消费。预计食品饮料中白酒行业3-6个月仍有超额收益。
　　真正纠结的是对2012年的判断。“流动性改善，企业业绩不佳，向上空间有限，向下幅度也不大”的观点正在逐步形成市场一致预期，并且在年末的券商策略会高峰期会得到强化。在此提醒投资者，高度一致的预期往往是错的。目前市场上卖方分析师给出的上证综指波动区间高度一致，上下都有限（2200/2300点-2800/3000点）。而推荐的行业明显偏向防御，仅凭这些行业甚至难以带动指数到达2800点。投资者倾向于保持仓位，在行业明显倾向于两类，一是所谓需求确定，可能受益于中央财政支持的投资领域。
　　我们却在执著于市场一致预期的指数区间，在2012年究竟是向下突破，还是冲破上限。迄今没有明显结论，但逻辑指向却很清晰，如果明显跌破2200/2300点，一定是市场上关于流动性改善的判断出错了；如果明显冲破2800/3000点，一定是面向2013年的经济展望显著超出了市场预期。
　　
　　作者为瑞银证券首席证券分析师