上周文章我们在结尾处强调，周中会有一个小级别反弹。这个反弹出现的时间比我们预期的要早（原文预期在10月25日出现）。里面的原因在于，前一周分时已经出现下降楔型，而对楔5的结束时点实在难预期，可以一天半，也可以是半天。保守起见定为25日，是从下行时稳健的角度出发。
　　过去的一周发生了很多事，大多是来自于市场外部消息层面的利好。国内部分省市试点地方债、增值税改革试点，以及预期年末CPI下降到5%以下等等；国外的大事就是欧债问题欧盟已经达成共识。上述消息，给很多人一个幻象，宏观经济已经出现转机了，不管国内国外，情况都在好转中。从消息面上传递的信息，似乎货币政策也会出现由紧转松的变化。作这样的预期本身没有太大问题，因为股市的上行要靠资金的堆砌，如果货币政策没有宽松的环境，自然就难以预期市场有好的走势。
　　但我们细细分析之后，认为作上述的预期仍然有点太过乐观。从2008年10月之后发行的地方债，三年期的到期就是今年10月。在云南出现地方债意图违约的情况下，出现局部小幅放开地方债发行，我们判断只是让这些地区缓口气，它本身并不代表调控的口径出现松动。就我们了解，目前云南当地的地产项目发行地产信托，年利率已经达到24%仍然难发。所以，我们很难预期地方发债在现在民间利率达到那么高的情况下，能起到很好的作用。
　　就营业税转增值税，本身也不能视同为利好。营业税是地税，增值税则是国税，里面还涉及到中央政府与地方政府的利益之争。其实，如此转换后，且不说地方与中央之争，从国家的层面讲，这么转税收主体后，未来的税赋也并不是显著下降的，部分行业可能税负反而是增加的。猴子分桃的故事很多人都知道，跟那意思本质上是一样的。
　　关于欧债的问题，现在欧盟是达成共识，并出台了救助计划。这也只是长期争论之后的结果，到具体实施时，还会有很多问题。当下，我们只能视之为欧债危机告一段落，并不能因此判定欧债的风险敞口已经封堵。我们注意到，在欧债救助计划通过之后，美元指数出现了一波下行，单日下行幅度超出了我们此前的预期。这里面更多的是抛售美元的避险盘，现货黄金指数的上涨，印证了确有部分资金寻求避险。但是，我个人以为，并不能因此说明美元从此就会开始下跌走弱。
　　我个人认为，未来美元指数的运行是极为重要的，它将影响全球很多市场的走势。我们从现货黄金、铜、美股道指几个指数的波动倒推，这波低点上行全不是推动，未来走跌是很正常的预期。全球市场本周统一打了一次鸡血，让久套盼涨的人们都兴奋不已。而这种低点上行非推动的结构，本已都处于某B－c段的末段，这个小c上行段走完，后面将出来的是更令人难以置信的下行推动。从道指的走势，我们已经在上涨过程中看到了这样的苗头，未来局部顶背离出现后，如果高点下行出现推动，则表明后续的走势可能在大结构按5－3－5形式演变。如此一来，后面全球市场可能出现整体的衰退，而其施加在A股市场上的压力则不可小觑。
　　国内市场的情况其实仍然在恶化，我们以基钦周期（又称“存货周期”，指2-4年的短期调整）与阿姆斯特朗周期（较长时间的经济周期）叠加出来的经济波动周期模型显示，中国的经济波动周期可能将在11月下旬见底。这与高层所传递的宏观经济数据预期是一致的。但是，宏观经济周期底与市场底并不是重叠的，尤其应该注意的是与货币供应量M1的周期也不重叠。M1的周期波动是以基钦周期为波动时长，而我们从宏观数据分析所得到的M1供应量谷底，应该出现在明年的7月附近。宏观经济的真正好转，则是滞后于M1波动周期谷值之后的4-6个月，所以，我们对其他机构关于明年的货币供应情况转好观点，仍然抱有谨慎的保留意见。
　　更重要的是，现在的实体经济面临着严重的现金流紧缺现象，关于这点我们早在几个月前就有预期。而现在这样的情况甚至在蔓延，最近出现的一批相联担保企业，陷入连环担保以致银行提前冻结往来款，导致企业经营出现困难的情况已经发生。所以，我们认为在口头上批准打几针鸡血后，并不可能根本改变市场的供求关系。而人们所期待的地产金融转投虚拟市场金融的情况，我个人认为在当下还是不可能大规模出现，其主要原因在于限购限制了流动性。从更深的层面讲，这就是一次大浪淘沙的过程，而在这个过程有些资本必须通过市场转移的别人的手上，这是任何美好预期都不能改变的事实。一物死才能换得另一物生，这个转换过程现在还没有完，所以，不可能在这个位置出现牛市行情，待明年领导层换届完成之后，再做更好的预期才是靠谱的。
　　上周我们讲到，从平均股价指数波动框架看，市场的调整也远没有完成。而此次反弹出现后，我们注意到有持续赚钱效应的板块，只有受利好政策支持的文化传媒板块。而今该板块有些龙头品种已经行至上方筹码分布的密集成交区下沿，未来还能有多大动能值得关注。我们注意到本次反弹，市场的主流品种仍然没有大的资金主动性增仓动作，更多的则是超跌反弹性质的上涨。其中，我们注意到周四，上海本地股的集体脉动。它更多地表明了市场游资的态度，就是制造出局部的赚钱效应，以期在年末段扭点亏。因此，我们看到媒体大面积的翻多言论，甚至有些人看到很离谱的高点。但事实上，前几周我们从板块指数注意到，代表通胀末期的资源能源类的板块指数，已经出现了全面的回调。从板块指数的波动框架看，目前处于大级别扩张平台C段上行的半山腰。本次反弹出现之后，虽然它们也有较大幅度的回拉，但依我看未来大势已去，这轮炒作周期已过，未来如果市场由升转跌，这类品种可能是带动市场下行的主要动力。
　　就A股市场而言，我们强调未来大指数反弹之后的总体下行空间并不大，而构成平均价格指数中的中价二三线蓝筹股，可能会有较大的跌幅。原因无它，就是流动性好便于套现。而现在市场处于一个极度情绪化的环境之中，以往我们在论及价格波动形态时曾经提及，在情绪化的市场环境下，价格波动最易形成的两种形态，一种是楔型形态，另一种就是扩张三角形形态。而周五股指的上涨，已经达到预期的2475士5点范围。如若下周不再出现新高，则得警惕上证指数有走成扩张三角形形态的可能。这其实就是2003年10月初之后的形态之变形，以2002年10月中下旬的形态相类似。
　　当然，上述的预期只是一种假设。我们可以想象一下如果市场出现这样的走势对什么人伤害是最大的？其实，还是那班4月之后重套的结构性私募。如果形成扩张三角形形态，上下两次的来回扇耳光，可能使那些临近清盘边沿的结构性私募以及理财机构，直接被市场封杀出局。市场很残酷，它不承认预期，只承认结果。所以，我们无条件地信任市场波动，而不信任任何所谓的估值模型。因此，我们建议在下周初，上证指数上试小时线上方缺口时，如果出现顶背离迹象，还是以审慎的心态看待市场可能会更好些。
　　未来市场如果真的形成中继的扩张三角形形态，则还会再出现一次失望盘斩仓离场的局面。大的结构点我们建议到11月中旬关注低位节点，但事实上如果真成中继扩张三角形形态，则最后的那个节点应该顺移到立春附近。当然，上述的波动纯属虚构，我本人并不希望它成为现实。现在只不过是将它提出，让那些期盼牛市达到亢奋状的同行们，有个警惕尔。