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本期协办：
世界理财协会
金海帆国际第一理财俱乐部
主持人：
许奔流兆伯黄凌杰
论题之二：
因为十多年前那场东南亚金融危机，“热钱”问题便成为事关中国经济和金融安全、稳定的题中之义。近期在越南出现的恶性通货膨胀、货币大量贬值等问题，进一步引发了人们对中国热钱流入问题的担忧。
一、
什么是“热钱”？
有什么“可怕”的？
庄键
（亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家）
对热钱也有两分法,不能简单地把它看作是洪水猛兽。热钱具有短期获利的属性，通常是流向经济发展向好的经济体，客观上为这些经济体提供了发展经济需要的资金，有利于扩大其经济规模。而经济发展不好的地方，热钱是不会去的。但由于热钱的不稳定性和短期逐利性，它一旦集中撤出，就会对所在国的经济运行和外汇体系产生较大冲击，如果不能有效地承受住这种冲击就会爆发经济危机，所以人们对于热钱可以说是既爱又怕。
张明
中国社科院世界经济与政治研究所博士
其实热钱的流入无非是会推高资产价格，增加国内的流动性过剩，也可能会制造通胀压力，这并不是最可怕的。最可怕的是，突然性事件导致热钱集中地、大规模地撤出。热钱的撤出首先会使你的资产价格突然下降，或者资产价格泡沫破灭，这肯定会对投资者造成很大的财富损失。
除此之外，一旦资产价格泡沫破灭以后，它一定会通过财富效应转移到消费，会通过金融加速器效应影响到投资，会对国民经济的两大因素消费和投资产生影响。
张钟伟
（北京师范大学金融研究中心主任）
当热钱流入国门之后，一般会如何在人们的经济生活领域发生影响呢？
高度繁荣和泡沫化的资本市场首先吸引热钱，也是热钱兴风作浪的首选；房地产市场因为需要的资金量大，热钱经常大进大出；凭借热钱雄厚的金融操作技巧、市场运作能力和资金实力，它经常在商品期货市场操纵获利；当时机成熟时，热钱则可在黄金市场、民间金融市场乃至ＰＥ市场获取高额回报。
热钱的蜂拥而入，往往造成一国股市债市房市，暴涨暴跌，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力，大进大出之间往往容易诱发金融市场动荡。强调，“热钱”流入的巨大规模等问题已经开始影响我国中短期的金融形势，如果不能及时进行政策调整，那么危机性的市场强制调整也许会在三年内发生。
二、
中国为何有“热钱”流入？
怎么流入的？
有多少？
李扬
中国社科院金融所所长
中美利差、人民币升值因素，以及中国资本市场、房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，是海外热钱快速进入的重要原因。
那么，热钱又是怎样流入我国的？贸易渠道是热钱进入国门的主要方式之一。境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。在资本管制依然未放开的当下，利用虚假贸易被视为目前热钱进入中国的最主要渠道。
其次，是国外部分热钱钻空子假借ＦＤＩ之名，名正言顺流入国内。一直以来，我国对ＦＤＩ采取吸引与鼓励政策，ＦＤＩ既可以以现汇形式存放于银行，也可以通过银行兑换成人民币。
黎友焕
广东省社会科学院《境外资金异常流动研究》课题组组长、经济学教授
根据课题组对地下钱庄的监控，目前，流入境内的热钱总量仍在增加，不过和前几个月的高速度相比，热钱流入的加速度有所减缓。他表示，今年前4个月，自地下钱庄流入的热钱规模非常大，是2002年底以来最为凶猛的时候。不过在“5•12地震”后，由于不少“热钱”持有者对国内经济保持观望，自地下钱庄流入的“热钱”出现急刹车，使得“热钱”流入的加速度放缓。黎友焕估计，这种增速放缓的趋势会一直延续到7月份，因为以贸易夹带外商直接投资等方式流入的热钱，反应会滞后1～2个月。
根据调查，从今年年初开始，“热钱”的流向有了一些改变，之前，“热钱”主要流向资本市场，但是今年，以港澳台地区为主的全世界华人的储蓄存款出现向内地转移的趋势。今年，由于人民币加速升值，而且利率出现倒挂现象，境外“热钱”流入后即使不进行任何投资，放在银行里也可坐享百分之十几的利润，在目前全球投资环境恶化的情况下，这相当有吸引力。
目前，股市、楼市和银行里的“热钱”都不少，而且，“热钱”出现了从一线城市流向二线城市的新迹象。他还表示，由于“热钱”具较大隐蔽性，而且，流入的途径五花八门，其具体规模很难估算。不过，他认为，目前境内的“热钱”存量应超过5000亿美元。
大量的“热钱”可能会在奥运会后撤出，因为最近两个月的数据显示，国内经济形势出现一些变化，一方面，由于外部需求放缓，出口市场收缩；另一方面，由于原材料价格上涨，国内生产成本上升，一些传统产品已没有利润空间。在这种宏观经济前景出现变化的情况下，“热钱”可能撤出。同时，他的课题组对“热钱”相关者的问卷调查结果也显示，“热钱”持有者很多看空后奥运经济运行情况。
若“热钱”大规模流出，首先表现出来的就是境内热钱所藏各领域资金紧张，银行储蓄资金减少，资本市场价格下降，当然房地产和股市更不能例外。所以，目前国内政府部门、企业和有投资的居民都该关注“热钱”流动的变化。
徐滇庆
北京大学中国经济研究中心教授
我国1月到4月，仅仅几个月的时间，居民储蓄从16万亿元增加到20万亿元。这是一个非常可怕的增长，”这么快速、巨额的增长绝对是不正常的，在人类的金融史上也是绝无仅有的。而这多出来的4万亿储蓄从何而来？一部分是从我国自身的股市中撤出来的，另一部分是从美国不景气的资本市场逃出来、进入我国避难的。
从目前的观测来看，其实真正由外国人持有的热钱并不是主要的，最巨额的一部分，来自于海外华人。他们通过亲属在国内的账户，将资本注入中国，这使得我们根本无法限制这些资金，因为它们表面上看起来，就是同你我一样的居民储蓄。这些资金同普通人的储蓄不一样，它们不会安分的呆在银行里，“目前我国的实际利率是负利率，他们肯定是不愿意长期承受这个损失的。最有可能的去向，一个是股市，一个就是房地产市场。进入股市，则会导致股市的大涨大跌，进入房地产市场，就会进一步推高房价。
当然，这都是一种可能性。这些资金目前还老老实实地躺在银行里，还处于休眠中，但是一旦有“蝴蝶翅膀”扇动一下，就会造成一连串的连锁反应。
这些热钱之所以目前按兵不动，主要是在等待市场的信号。虽然不知道那个“蝴蝶翅膀”由谁扇动，何时扇动，但是大家都在等待某个时机。这就像一个悬在我们头顶的堰塞湖，我们不知道何时会决堤。因此，现在最重要的，就是提前防范这些热钱的动向。”
国家相关部门已经意识到了这个问题的严重性，正在制定战略。
本期协办：
世界理财协会
金海帆国际第一理财俱乐部
主持人：
许奔流 兆伯 黄凌杰
论题之二
三、
怎样看越南危机？
“热钱”有没有可能在中国复制金融危机？
庄健
这次越南经济动荡的触发开关是5月下旬美国投行摩根士丹利发表的一篇预警报告，其中警告越南高通胀的状况如果不改变，经济可能发生危险，后来国际货币基金组织(IMF)也有一个类似的报告出来，结果导致一部分外资离开越南。
实际上，今年初亚行在马尼拉为准备4月份的亚洲经济展望报告开会时，我们驻越南的经济学家就写报告指出超过1 8%的通胀率对越南比较危险。当时中国已经在进行“双防”，泰国、印尼等东南亚国家尽管资本账户仍然开放，但比起10年前金融危机发生时的全面、彻底的开放已经不同。现在各国政府都是进行有管理的开放，而不是放任自流。在加强资本账户监管的同时，各国都注意持续地增加外汇储备，改善以往过分依赖外贸的经济结构，改善财政收支状况。应该说，现在东南亚各国在防范和应对金融危机上面手段比过去要多得多。
另外就是各国之间开始加强合作。2000年东盟与中日韩签署的《清迈协定》就是要在发生经济危机的时候互相提供帮助。据我所知，东亚国家目前已经建立了一个“储备基金池”，亦即各国共同出资，哪个国家需要资金援助就予以启动。目前越南虽然遇到了困难，但它并未提出求助于这个储备池的申请，认为靠自己的能力仍可以撑过去。
资料显示，越南在采取提高利率等措施稳定经济形势后，外资撤出的趋势并没有延续。而且就我所掌握的情况，现在能否说外资大规模撤离越南还是一个问题，目前看并没有真正的大量撤离，否则越南就要求援了。另外，越南还是相信今年的经济增长率仍能达到7%。如果到了年底真实现这个目标的话，目前发生的也就是一场经济波动，还不构成经济危机。
相比越南这样的国家，在中国热钱是进来容易出去难。尽管有人说中国尚未开放资本账户，中国对外汇的监管体系还比较传统甚至原始，但至少在防范由于热钱迅速撤离而引发金融危机这一条上，这是有好处的。发生在其他亚洲国家的金融动荡实际上反复证明，在金融体系还比较脆弱的情况下，中国不能贸然开放资本账户，放松外汇监管力度。
高辉清
国家信息中心发展研究部战略规划研究室主任、中国社会科学院国际金融研究中心特约研究员
热钱在中国复制金融危机的可能性极小，因为我国有庞大的外汇储备，因此即便这些热钱全流出，也不会产生无法支出的问题；同时，此前发生危机的许多国家长期处于贸易逆差，这也是东南亚爆发金融危机的关键因素。
而且只有对强势经济金融体系和货币严重丧失信心时，才有可能触发资本外逃，所以目前没有必要过分担心热钱流出可能造成的影响。
无论热钱是否能在我国复制金融危机，事实上，热钱问题已经引起国家有关部门的高度重视。日前国家有关领导人亲自率队到基层调研热钱问题，央行也正在密切监测流入中国的国际资本。外汇局有关负责人表示，今年外汇管理工作将把重点放在严格外汇资金收结汇管理，加强预收货款与未来实际出口的跟踪监管，加大跨境资金流动的外汇检查力度等方面，并将会同相关部委严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法犯罪行为，加强跨境资金流动监测预警，防止未来资金集中大规模流出。■
世界理财协会
金海帆国际第一理财俱乐部
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许奔流兆伯黄凌杰
论题之二：
因为十多年前那场东南亚金融危机，“热钱”问题便成为事关中国经济和金融安全、稳定的题中之义。近期在越南出现的恶性通货膨胀、货币大量贬值等问题，进一步引发了人们对中国热钱流入问题的担忧。
一、
什么是“热钱”？
有什么“可怕”的？
庄键
（亚洲开发银行驻中国代表处高级经济学家）
对热钱也有两分法,不能简单地把它看作是洪水猛兽。热钱具有短期获利的属性，通常是流向经济发展向好的经济体，客观上为这些经济体提供了发展经济需要的资金，有利于扩大其经济规模。而经济发展不好的地方，热钱是不会去的。但由于热钱的不稳定性和短期逐利性，它一旦集中撤出，就会对所在国的经济运行和外汇体系产生较大冲击，如果不能有效地承受住这种冲击就会爆发经济危机，所以人们对于热钱可以说是既爱又怕。
张明
中国社科院世界经济与政治研究所博士
其实热钱的流入无非是会推高资产价格，增加国内的流动性过剩，也可能会制造通胀压力，这并不是最可怕的。最可怕的是，突然性事件导致热钱集中地、大规模地撤出。热钱的撤出首先会使你的资产价格突然下降，或者资产价格泡沫破灭，这肯定会对投资者造成很大的财富损失。
除此之外，一旦资产价格泡沫破灭以后，它一定会通过财富效应转移到消费，会通过金融加速器效应影响到投资，会对国民经济的两大因素消费和投资产生影响。
张钟伟
（北京师范大学金融研究中心主任）
当热钱流入国门之后，一般会如何在人们的经济生活领域发生影响呢？
高度繁荣和泡沫化的资本市场首先吸引热钱，也是热钱兴风作浪的首选；房地产市场因为需要的资金量大，热钱经常大进大出；凭借热钱雄厚的金融操作技巧、市场运作能力和资金实力，它经常在商品期货市场操纵获利；当时机成熟时，热钱则可在黄金市场、民间金融市场乃至ＰＥ市场获取高额回报。
热钱的蜂拥而入，往往造成一国股市债市房市，暴涨暴跌，影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力，大进大出之间往往容易诱发金融市场动荡。强调，“热钱”流入的巨大规模等问题已经开始影响我国中短期的金融形势，如果不能及时进行政策调整，那么危机性的市场强制调整也许会在三年内发生。
二、
中国为何有“热钱”流入？
怎么流入的？
有多少？
李扬
中国社科院金融所所长
中美利差、人民币升值因素，以及中国资本市场、房地产市场等资产价格快速上涨带来的利润诱惑，是海外热钱快速进入的重要原因。
那么，热钱又是怎样流入我国的？贸易渠道是热钱进入国门的主要方式之一。境内外贸企业既有通过低报进口、高报出口的方式引入热钱，又有通过预收货款或延迟付款等方式将资金截流到国内，还有通过编制假合同来虚报贸易出口。在资本管制依然未放开的当下，利用虚假贸易被视为目前热钱进入中国的最主要渠道。
其次，是国外部分热钱钻空子假借ＦＤＩ之名，名正言顺流入国内。一直以来，我国对ＦＤＩ采取吸引与鼓励政策，ＦＤＩ既可以以现汇形式存放于银行，也可以通过银行兑换成人民币。
黎友焕
广东省社会科学院《境外资金异常流动研究》课题组组长、经济学教授
根据课题组对地下钱庄的监控，目前，流入境内的热钱总量仍在增加，不过和前几个月的高速度相比，热钱流入的加速度有所减缓。他表示，今年前4个月，自地下钱庄流入的热钱规模非常大，是2002年底以来最为凶猛的时候。不过在“5•12地震”后，由于不少“热钱”持有者对国内经济保持观望，自地下钱庄流入的“热钱”出现急刹车，使得“热钱”流入的加速度放缓。黎友焕估计，这种增速放缓的趋势会一直延续到7月份，因为以贸易夹带外商直接投资等方式流入的热钱，反应会滞后1～2个月。
根据调查，从今年年初开始，“热钱”的流向有了一些改变，之前，“热钱”主要流向资本市场，但是今年，以港澳台地区为主的全世界华人的储蓄存款出现向内地转移的趋势。今年，由于人民币加速升值，而且利率出现倒挂现象，境外“热钱”流入后即使不进行任何投资，放在银行里也可坐享百分之十几的利润，在目前全球投资环境恶化的情况下，这相当有吸引力。
目前，股市、楼市和银行里的“热钱”都不少，而且，“热钱”出现了从一线城市流向二线城市的新迹象。他还表示，由于“热钱”具较大隐蔽性，而且，流入的途径五花八门，其具体规模很难估算。不过，他认为，目前境内的“热钱”存量应超过5000亿美元。
大量的“热钱”可能会在奥运会后撤出，因为最近两个月的数据显示，国内经济形势出现一些变化，一方面，由于外部需求放缓，出口市场收缩；另一方面，由于原材料价格上涨，国内生产成本上升，一些传统产品已没有利润空间。在这种宏观经济前景出现变化的情况下，“热钱”可能撤出。同时，他的课题组对“热钱”相关者的问卷调查结果也显示，“热钱”持有者很多看空后奥运经济运行情况。
若“热钱”大规模流出，首先表现出来的就是境内热钱所藏各领域资金紧张，银行储蓄资金减少，资本市场价格下降，当然房地产和股市更不能例外。所以，目前国内政府部门、企业和有投资的居民都该关注“热钱”流动的变化。
徐滇庆
北京大学中国经济研究中心教授
我国1月到4月，仅仅几个月的时间，居民储蓄从16万亿元增加到20万亿元。这是一个非常可怕的增长，”这么快速、巨额的增长绝对是不正常的，在人类的金融史上也是绝无仅有的。而这多出来的4万亿储蓄从何而来？一部分是从我国自身的股市中撤出来的，另一部分是从美国不景气的资本市场逃出来、进入我国避难的。
从目前的观测来看，其实真正由外国人持有的热钱并不是主要的，最巨额的一部分，来自于海外华人。他们通过亲属在国内的账户，将资本注入中国，这使得我们根本无法限制这些资金，因为它们表面上看起来，就是同你我一样的居民储蓄。这些资金同普通人的储蓄不一样，它们不会安分的呆在银行里，“目前我国的实际利率是负利率，他们肯定是不愿意长期承受这个损失的。最有可能的去向，一个是股市，一个就是房地产市场。进入股市，则会导致股市的大涨大跌，进入房地产市场，就会进一步推高房价。
当然，这都是一种可能性。这些资金目前还老老实实地躺在银行里，还处于休眠中，但是一旦有“蝴蝶翅膀”扇动一下，就会造成一连串的连锁反应。
这些热钱之所以目前按兵不动，主要是在等待市场的信号。虽然不知道那个“蝴蝶翅膀”由谁扇动，何时扇动，但是大家都在等待某个时机。这就像一个悬在我们头顶的堰塞湖，我们不知道何时会决堤。因此，现在最重要的，就是提前防范这些热钱的动向。”
国家相关部门已经意识到了这个问题的严重性，正在制定战略。
本期协办：
世界理财协会
金海帆国际第一理财俱乐部
主持人：
许奔流 兆伯 黄凌杰
论题之二
三、
怎样看越南危机？
“热钱”有没有可能在中国复制金融危机？
庄健
这次越南经济动荡的触发开关是5月下旬美国投行摩根士丹利发表的一篇预警报告，其中警告越南高通胀的状况如果不改变，经济可能发生危险，后来国际货币基金组织(IMF)也有一个类似的报告出来，结果导致一部分外资离开越南。
实际上，今年初亚行在马尼拉为准备4月份的亚洲经济展望报告开会时，我们驻越南的经济学家就写报告指出超过1 8%的通胀率对越南比较危险。当时中国已经在进行“双防”，泰国、印尼等东南亚国家尽管资本账户仍然开放，但比起10年前金融危机发生时的全面、彻底的开放已经不同。现在各国政府都是进行有管理的开放，而不是放任自流。在加强资本账户监管的同时，各国都注意持续地增加外汇储备，改善以往过分依赖外贸的经济结构，改善财政收支状况。应该说，现在东南亚各国在防范和应对金融危机上面手段比过去要多得多。
另外就是各国之间开始加强合作。2000年东盟与中日韩签署的《清迈协定》就是要在发生经济危机的时候互相提供帮助。据我所知，东亚国家目前已经建立了一个“储备基金池”，亦即各国共同出资，哪个国家需要资金援助就予以启动。目前越南虽然遇到了困难，但它并未提出求助于这个储备池的申请，认为靠自己的能力仍可以撑过去。
资料显示，越南在采取提高利率等措施稳定经济形势后，外资撤出的趋势并没有延续。而且就我所掌握的情况，现在能否说外资大规模撤离越南还是一个问题，目前看并没有真正的大量撤离，否则越南就要求援了。另外，越南还是相信今年的经济增长率仍能达到7%。如果到了年底真实现这个目标的话，目前发生的也就是一场经济波动，还不构成经济危机。
相比越南这样的国家，在中国热钱是进来容易出去难。尽管有人说中国尚未开放资本账户，中国对外汇的监管体系还比较传统甚至原始，但至少在防范由于热钱迅速撤离而引发金融危机这一条上，这是有好处的。发生在其他亚洲国家的金融动荡实际上反复证明，在金融体系还比较脆弱的情况下，中国不能贸然开放资本账户，放松外汇监管力度。
高辉清
国家信息中心发展研究部战略规划研究室主任、中国社会科学院国际金融研究中心特约研究员
热钱在中国复制金融危机的可能性极小，因为我国有庞大的外汇储备，因此即便这些热钱全流出，也不会产生无法支出的问题；同时，此前发生危机的许多国家长期处于贸易逆差，这也是东南亚爆发金融危机的关键因素。
而且只有对强势经济金融体系和货币严重丧失信心时，才有可能触发资本外逃，所以目前没有必要过分担心热钱流出可能造成的影响。
无论热钱是否能在我国复制金融危机，事实上，热钱问题已经引起国家有关部门的高度重视。日前国家有关领导人亲自率队到基层调研热钱问题，央行也正在密切监测流入中国的国际资本。外汇局有关负责人表示，今年外汇管理工作将把重点放在严格外汇资金收结汇管理，加强预收货款与未来实际出口的跟踪监管，加大跨境资金流动的外汇检查力度等方面，并将会同相关部委严厉打击地下钱庄、非法买卖外汇等违法犯罪行为，加强跨境资金流动监测预警，防止未来资金集中大规模流出。■