【摘 要】
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摘要：网络游戏行业大规模扩张已成为了常态，在并购方案中加入业绩承诺与补偿等对赌协议已经得到了并购双方的认可。本文以网络游戏企业为例，采用净利润和营业利润相结合的预测方法，提高并购中估值的准确性，以及目标企业业绩承诺的可实现性。 关键词：企业并购；业绩承诺；盈利预测一、引言 互联网时代，企业并购呈现明显的行业集聚特征，网络游戏行业大规模扩张已成为了常态。普华永道研究显示，全球的网络游戏市场规模正
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摘要：网络游戏行业大规模扩张已成为了常态，在并购方案中加入业绩承诺与补偿等对赌协议已经得到了并购双方的认可。本文以网络游戏企业为例，采用净利润和营业利润相结合的预测方法，提高并购中估值的准确性，以及目标企业业绩承诺的可实现性。
关键词：企业并购；业绩承诺；盈利预测
一、引言
互联网时代，企业并购呈现明显的行业集聚特征，网络游戏行业大规模扩张已成为了常态。普华永道研究显示，全球的网络游戏市场规模正以平均每年20.76%复合增长率快速扩张，目前已突破300亿美元市场容量。WIND咨询提供的数据显示，近10年来，我国互联网行业共发生344起重大并购重组事件，其中，2015年至2017年10月发生279件，占近十年总量的81%，包括2012年优酷以10.4亿美元的交易额溢价159%收购土豆、2015年阿里巴巴以56亿美元并购优酷土豆。
在并购规模不断上升的同时，创新方案层见叠出，市场博弈色彩不断突显。目前，在并购方案中加入业绩承诺与补偿等对赌协议已得到了并购双方共识。以2015年为例，在66项并购项目中，有业绩承诺的51项，占比77.27%，无业绩承诺的15项占比22.73%。对赌并非零和博弈，通常被称为“估值调整机制”，需要通过业绩补偿或奖励来调整估值偏差。业绩承诺往往伴随着高溢价率的出现，相关统计显示，有业绩承诺的并购项目其平均评估增值率明显偏高，以2016年为例，有业绩承诺样本的评估增值率达到1080.94%，远高于无业绩承诺样本的110.09%[1]。因此，研究业绩承诺的可实现性、盈利预测方法的科学性具有一定的现实意义。
在理论上，Dixit、Craig
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