随着希腊主权信用评级相继被三大评级机构调降、葡萄牙发债金额被迫减少以及西班牙发债成本提高等一系列事件爆发,欧元区主权债务危机有愈演愈烈的趋势。
　　
　　此次欧元区多国的财政债务危机,暴露出了欧盟货币一体化与各国财政分置之间的矛盾。事实很显然,在经济良性循环下,希腊等国可以利用欧元的强势地位为本国财政低成本融资。但随着经济危机席卷全球,这些国家财政结构弊端凸显,越积越多的债务导致其偿债能力急剧恶化。一旦债务到期,不仅这些国家不可避免的将陷入到主权债务危机之中,同时还将通过欧元这一传导途径,嚴重冲击整个欧元区。
　　目前希腊主权信用评级已经跌至违约的悬崖边,而“欧猪五国”(PIIGS,即葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊与西班牙)的其余四国情况也不容乐观,但德国与欧盟在是否及时救助的问题上却是犹豫不决。它们一方面害怕救援希腊会加重欧元区成员国的道德风险,另一方面又害怕如果救助不及时,一旦希腊问题继续恶化,希腊政府很有可能寻求其他途径(譬如IMF)的救援,进而被迫退出欧元区,那么这对欧元区的前景将造成致命打击。
　　伴随着欧元区多国债务危机事件的发展,全球金融市场逐渐弥漫着一股“避险情绪”,外汇市场更是如此。投资者纷纷从高风险资产、高收益货币中退出,转而资金流向相对安全的资产、货币中。一时间,美元、日元由于其具有的独特避险性而受到追捧,而欧元、英镑等高风险货币则是惨遭抛售。
　　虽然由于欧元区的特性,导致财政赤字危机最先爆发于欧元区,但是我们不应忽视的是,从更广泛的角度看,从爱尔兰到希腊到英国再到美国,债务都是相当严重的,它们的问题本质上是一样的,只是规模相去甚远。
　　现阶段,欧元区多国的债务危机迫在眉睫,使美元暂时处于相对安全的避风港内,但是美国不断增长的经常项目赤字和财政赤字将会动摇美元的避险地位。一旦欧元区多国债务危机解决不当或者全球经济出现二次探底,债务危机将有可能蔓延至英国甚至美国,那么这必将给英镑和美元带来沉重的打击。
　　包括英国和美国在内,由于政府在应对金融危机时耗费了大量资金,财政赤字急剧飙升,两国中长期财政可持续性同样令人担忧。特别是2月份美国和英国的财政赤字问题已经被市场所关注,评级机构也向美国和英国发出警告,如果未来两国不致力于改善自身的财政现状,其AAA评级很有可能保不住。
　　据穆迪公司统计,2007年到2010年,全球公共债务将增加约15.3万亿美元,其中八成来自西方七国集团。据预测,2010年美国财政赤字将达到1.6万亿美元,相当于美国国内生产总值的10.6%。为缓解不断恶化的赤字状况,美国国会过去3年将国债上限从9万亿提高到14.3万亿美元。截至2009年底,美国国债已经高达约12万亿美元。
　　目前,西方主要国家中,尽管日本财政赤字与外债水平并不亚于欧元区、美国等发达经济体,但日本的债务前景却是相对安全的。一方面,相较于欧元区,日本能够独立实施财政政策与货币政策;另一方面,相较于英美两国,日本居民储蓄率要高得多;此外,日本有着长期与政府高负债率打交道的经验,而日本外债仅占GDP的14%,庞大的国际储备资产可以完全覆盖政府负债。但从债务方面来看,日本债务前景的稳定将支撑日元的走强。
　　短期来看,欧元区的债务危机问题,已经将欧元和英镑等高风险货币拖入到下跌的深渊当中,而美元和日元等低风险货币则快速上涨。但中长期来看,债务危机有可能蔓延至全球主要经济体,虽然说概率很小。一旦出现这种情况,美元的避险地位将受到冲击,而日元的避险地位却会更加明显。或许,主权债务危机下,外汇市场最大的赢家将是日元。
　　
　　*作者系中信银行资金资本市场部分析师。