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摘 要：本文以苏宁云商为典型研究对象，对苏宁云商股票期权激励方案及实施效果进行了系统分析，认为苏宁云商股票期权激励计划失败的主要原因包括三个方面：一是行权价格固定，不能随股票市场价格变动而进行调整；二是股权激励计划行权期限太短；三是股票价格与公司业绩相关性较小。应适当放宽股票期权激励计划行权期，允许行权价格随股指变化而进行调整。
关键词：股票期权 激励 行权条件
一、股票期权激励的含义及作用
所谓股票期权，是指被激励对象在满足一定条件的前提下在未来某段期间可以行使的认购公司股票的权利。这项权利的具体表现就是以一定的价格购入公司的激励股票。当被激励对象在行权期限内能够努力使公司的业绩达到既定的水平，就有资格以既定的价格购入公司的股票，反之，即丧失购入股票的资格。由于公司与管理层存在利益的一致性，在一定程度上可以降低代理风险及监督成本，留住优秀人才。
二、苏宁云商股票期权激励计划具体实施情况及结果
1.苏宁云商具体股权激励计划。
1.1激励对象。2010年8月26日，苏宁电器（现更名为苏宁云商）发布公告推出《苏宁电器（002024）2010年股票期权激励计划（草案）》。该草案中涉及的激励对象包括：公司董事、总裁、副总裁、董秘等高级管理人员、总部核心管理人员、地区总部及大区、子公司核心管理人员、以及连锁店店长在内的248名公司骨干。
1.2行权价格。苏宁云商将在既定的时间向公司高管等被激励对象定向发行股票，定向发行股票的价格定为14.5元，此价格即为行权价格。
1.3行权期。苏宁云商股票期权的授权日是2010年11月26日。第一个行权期起始时间2011年11月29日，终止日期为2012年11月26日；第二个行权期起始时间为2012年11月27日，终止时间为2013年11月26日；第三个行权期起始时间为2013年11月27日，终止时间为2014年11月26日。第四个行权期起始时间为2014年11月27日，终止时间为2015年11月26日。每一期可行权额度上限占获授期权数量比例均为25%。
1.4行权条件。苏宁云商的行权条件涉及两个业绩指标，一个是对销售收入增长的要求，另一个是对净利润增长的要求。在四个行权期内，不论销售收入还是净利润的增长均以2009年的指标为基准，要求从2010年开始到2013年，每年销售收入与2009年相比较，复合增长率不低于20%；且归属于上市公司股东的净利润较 2009 年度复合增长率不低于 25%。
2.苏宁云商股权激励计划实施结果。苏宁云商股权激励计划成功与否主要取决于两个因素：一个是公司业绩的增长是否符合股权激励计划的要求；另一个是股票的价格是否在行权价格以上。只有同时具备两个条件，此计划才能实施。
2.1苏宁云商2009-2013年公司业绩。苏宁云商2010年与2009年相比，销售收入增长率为29.51%，高于20%；净利润增长率为40.63%，高于25%。2011年与2009年相比，销售收入复合增长率为26.90%，高于20%，苏宁云商的净利润复合增长率为27.31%，高于25%，实现预期的目标。但是，2012年与2013年并不乐观，没有达到预期业绩要求。2012年与2013年销售收入较2009年相比，复合增长率分别为19.05%和15.93%，均低于20%。2012年与2013年净利润较2009年相比，复合增长率分别为-4.11%与-42.74%，均低于25%。
2.2苏宁云商2009-2013年股价变动。苏宁云商第一个行权期自2011年11月29日至2012年11月26日，此期间最高股价为11.28元，远远低于行权价14.5元；第二个行权期为2012年11月27日至2013年11月26日，此期间最高股价为14.33元，也低于行权价14.5元。由此可见，苏宁云商从2011年到2013年股价始终在行权价以下徘徊，股价偏低使行权失去意义。
从苏宁云商业绩与股价综合来看，虽然第一期与第二期业绩达到股票期权激励计划的预定目标，但是股价始终低于行权价这一现实使行权没有价值。第三个和第四个行权期公司业绩没有达到要求，导致不能行权。苏宁云商的股票期权激励计划可以说以失败而告终。
三、苏宁云商股票期权激励计划失败成因
1.行权价格固定，不能随股票市场价格变动而进行调整。苏宁云商14.5元的行权价格为固定价格，非特殊情况不能改变。特殊情况是指与公司股本变动直接相关或可能相关的情况以及派发现金红利等情况，不包括股价波动。苏宁云商股权激励计划5年分4期行权，从经营业绩来看，前两期的业绩符合激励计划的要求，但是由于行权价格高于股票市场价格，使行权失去现实意义，因而前两期的行权只能以失败而告终。如果行权价格能够随着股票市场价格的变动而进行调整，前两期的行权就能顺利进行。但是从目前我国证监会的规定来看，行权价格调整还不现实。
2.股权激励计划行权期限太短，在苏宁云商战略转型期将考核标准设置太高。苏宁云商股权激励计划行权期正值苏宁云商战略转型期，高投入低回报是转型期的一大特征。这一股权激励计划设计方案与公司战略转型严重脱节，将经营业绩增长速度制订的过高，力图三年再造一个苏宁。在特定历史时期，既要实现公司战略转型又要兼顾经营业绩的增幅无疑对高管来说是严峻的挑战。
3.股票价格不能准确反映公司的经营业绩。证券市场的完善性对股票期权激励制度的成败起到至关重要的作用。我国证券市场起步于20世纪90年代，至今已有24年之久，尚处于发展阶段。股票的市场价格受诸多因素影响，比如投资者的预期、题材、经济政策、整个板块的走势等因素。因而股票价格的高低并不总是完全同步反映公司经营业绩、发展能力及财务状况。苏宁云商在2010年及2011年复合增长率实现了预计的目标，但股价却远低于14.50元，导致了激励对象无法行权的后果。
四、苏宁云商股票期权激励计划的改进策略
1.适当放宽股票期权激励计划行权期。苏宁云商股票期权激励计划以5年作为行权期，显然是不能实现激励管理层的目的。因为在苏宁云商的转型期，需要大量投入资本，在短期内前期投资不能收回，战略转型带来的业绩增长在短期内显现不出来。在此时考核管理层显然对其有失公平。为了实现长期激励的目的，从对管理层公平起见的角度，应当适当放宽股票期权激励的期限。借鉴美国做法，股票期权激励期限以10年为宜。
2.完善相关法律法规，允许行权价格随股指变化而进行调整。对于单个股票而言，无法抵御系统风险。在股票市場低迷的情况下，苏宁云商经营业绩的上涨对于股价的推动作用并不十分有力。因此，以固定行权价格作为股权激励方案的实施条件显然起不到激励的作用，对激励对象也不公平。在这种情况下，应该允许行权价格随着行业指数或者综合指数的变化而进行调整，因为股票价格指数的变化可以反映系统风险对股票总体的影响。调整后的行权价格能够摒弃系统风险的影响，保证股票期权激励措施的公平性和有效性。
参考文献：
[1]李艳.我国上市公司经营者股权激励机制研究[D].中国知网，2008.10.1.
[2]冯嘉雪.十年再造苏宁之苏宁易购——“苏宁第二连锁”[J].中国新时代，2011.11.15.
[3]付慧.我国上市公司股票期权激励问题研究[J].特区经济，2011.2.15.
[4]陈华.苏宁电器推业内最大股权激励[N].东方早报，2010.8.26.
[5]许艳秋.我国上市公司股权激励机制有效性研究[D].中国知网，2011.4.1.
[6]康更玲.苏宁易购斥资10亿在南京打造顶级电子商务总部[J].家用电器，2012.5.1.
作者简介：陈京（1982—），女，辽宁北镇人，硕士研究生，讲师，工作单位：烟台南山学院商学院市场营销系，研究方向：财务与资本市场。
关键词：股票期权 激励 行权条件
一、股票期权激励的含义及作用
所谓股票期权，是指被激励对象在满足一定条件的前提下在未来某段期间可以行使的认购公司股票的权利。这项权利的具体表现就是以一定的价格购入公司的激励股票。当被激励对象在行权期限内能够努力使公司的业绩达到既定的水平，就有资格以既定的价格购入公司的股票，反之，即丧失购入股票的资格。由于公司与管理层存在利益的一致性，在一定程度上可以降低代理风险及监督成本，留住优秀人才。
二、苏宁云商股票期权激励计划具体实施情况及结果
1.苏宁云商具体股权激励计划。
1.1激励对象。2010年8月26日，苏宁电器（现更名为苏宁云商）发布公告推出《苏宁电器（002024）2010年股票期权激励计划（草案）》。该草案中涉及的激励对象包括：公司董事、总裁、副总裁、董秘等高级管理人员、总部核心管理人员、地区总部及大区、子公司核心管理人员、以及连锁店店长在内的248名公司骨干。
1.2行权价格。苏宁云商将在既定的时间向公司高管等被激励对象定向发行股票，定向发行股票的价格定为14.5元，此价格即为行权价格。
1.3行权期。苏宁云商股票期权的授权日是2010年11月26日。第一个行权期起始时间2011年11月29日，终止日期为2012年11月26日；第二个行权期起始时间为2012年11月27日，终止时间为2013年11月26日；第三个行权期起始时间为2013年11月27日，终止时间为2014年11月26日。第四个行权期起始时间为2014年11月27日，终止时间为2015年11月26日。每一期可行权额度上限占获授期权数量比例均为25%。
1.4行权条件。苏宁云商的行权条件涉及两个业绩指标，一个是对销售收入增长的要求，另一个是对净利润增长的要求。在四个行权期内，不论销售收入还是净利润的增长均以2009年的指标为基准，要求从2010年开始到2013年，每年销售收入与2009年相比较，复合增长率不低于20%；且归属于上市公司股东的净利润较 2009 年度复合增长率不低于 25%。
2.苏宁云商股权激励计划实施结果。苏宁云商股权激励计划成功与否主要取决于两个因素：一个是公司业绩的增长是否符合股权激励计划的要求；另一个是股票的价格是否在行权价格以上。只有同时具备两个条件，此计划才能实施。
2.1苏宁云商2009-2013年公司业绩。苏宁云商2010年与2009年相比，销售收入增长率为29.51%，高于20%；净利润增长率为40.63%，高于25%。2011年与2009年相比，销售收入复合增长率为26.90%，高于20%，苏宁云商的净利润复合增长率为27.31%，高于25%，实现预期的目标。但是，2012年与2013年并不乐观，没有达到预期业绩要求。2012年与2013年销售收入较2009年相比，复合增长率分别为19.05%和15.93%，均低于20%。2012年与2013年净利润较2009年相比，复合增长率分别为-4.11%与-42.74%，均低于25%。
2.2苏宁云商2009-2013年股价变动。苏宁云商第一个行权期自2011年11月29日至2012年11月26日，此期间最高股价为11.28元，远远低于行权价14.5元；第二个行权期为2012年11月27日至2013年11月26日，此期间最高股价为14.33元，也低于行权价14.5元。由此可见，苏宁云商从2011年到2013年股价始终在行权价以下徘徊，股价偏低使行权失去意义。
从苏宁云商业绩与股价综合来看，虽然第一期与第二期业绩达到股票期权激励计划的预定目标，但是股价始终低于行权价这一现实使行权没有价值。第三个和第四个行权期公司业绩没有达到要求，导致不能行权。苏宁云商的股票期权激励计划可以说以失败而告终。
三、苏宁云商股票期权激励计划失败成因
1.行权价格固定，不能随股票市场价格变动而进行调整。苏宁云商14.5元的行权价格为固定价格，非特殊情况不能改变。特殊情况是指与公司股本变动直接相关或可能相关的情况以及派发现金红利等情况，不包括股价波动。苏宁云商股权激励计划5年分4期行权，从经营业绩来看，前两期的业绩符合激励计划的要求，但是由于行权价格高于股票市场价格，使行权失去现实意义，因而前两期的行权只能以失败而告终。如果行权价格能够随着股票市场价格的变动而进行调整，前两期的行权就能顺利进行。但是从目前我国证监会的规定来看，行权价格调整还不现实。
2.股权激励计划行权期限太短，在苏宁云商战略转型期将考核标准设置太高。苏宁云商股权激励计划行权期正值苏宁云商战略转型期，高投入低回报是转型期的一大特征。这一股权激励计划设计方案与公司战略转型严重脱节，将经营业绩增长速度制订的过高，力图三年再造一个苏宁。在特定历史时期，既要实现公司战略转型又要兼顾经营业绩的增幅无疑对高管来说是严峻的挑战。
3.股票价格不能准确反映公司的经营业绩。证券市场的完善性对股票期权激励制度的成败起到至关重要的作用。我国证券市场起步于20世纪90年代，至今已有24年之久，尚处于发展阶段。股票的市场价格受诸多因素影响，比如投资者的预期、题材、经济政策、整个板块的走势等因素。因而股票价格的高低并不总是完全同步反映公司经营业绩、发展能力及财务状况。苏宁云商在2010年及2011年复合增长率实现了预计的目标，但股价却远低于14.50元，导致了激励对象无法行权的后果。
四、苏宁云商股票期权激励计划的改进策略
1.适当放宽股票期权激励计划行权期。苏宁云商股票期权激励计划以5年作为行权期，显然是不能实现激励管理层的目的。因为在苏宁云商的转型期，需要大量投入资本，在短期内前期投资不能收回，战略转型带来的业绩增长在短期内显现不出来。在此时考核管理层显然对其有失公平。为了实现长期激励的目的，从对管理层公平起见的角度，应当适当放宽股票期权激励的期限。借鉴美国做法，股票期权激励期限以10年为宜。
2.完善相关法律法规，允许行权价格随股指变化而进行调整。对于单个股票而言，无法抵御系统风险。在股票市場低迷的情况下，苏宁云商经营业绩的上涨对于股价的推动作用并不十分有力。因此，以固定行权价格作为股权激励方案的实施条件显然起不到激励的作用，对激励对象也不公平。在这种情况下，应该允许行权价格随着行业指数或者综合指数的变化而进行调整，因为股票价格指数的变化可以反映系统风险对股票总体的影响。调整后的行权价格能够摒弃系统风险的影响，保证股票期权激励措施的公平性和有效性。
参考文献：
[1]李艳.我国上市公司经营者股权激励机制研究[D].中国知网，2008.10.1.
[2]冯嘉雪.十年再造苏宁之苏宁易购——“苏宁第二连锁”[J].中国新时代，2011.11.15.
[3]付慧.我国上市公司股票期权激励问题研究[J].特区经济，2011.2.15.
[4]陈华.苏宁电器推业内最大股权激励[N].东方早报，2010.8.26.
[5]许艳秋.我国上市公司股权激励机制有效性研究[D].中国知网，2011.4.1.
[6]康更玲.苏宁易购斥资10亿在南京打造顶级电子商务总部[J].家用电器，2012.5.1.
作者简介：陈京（1982—），女，辽宁北镇人，硕士研究生，讲师，工作单位：烟台南山学院商学院市场营销系，研究方向：财务与资本市场。