论文部分内容阅读
摘要：2008年次贷危机席卷全球，给美国及其全球造成了巨大的危害。本文仅从行为金融学中的羊群效应角度进行分析。机构投资者、个人投资者和次贷发放机构都具有羊群行为，而次贷的违约行为则加剧了金融市场的恐慌。而应对这样的局面，政府应该加强对信息披露的监管，加强市场引导，加强对投资者的教育，加强对评级结构的监管，力图创建一个和谐稳定的经济大环境。
关键词：次贷危机；羊群效应
[中图分类号]F293.3 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）9-0006-02
一、相关概念
羊群效应是行为金融学中的一个概念，指的是在一定的时期内，当采取相同策略交易特定资产的行为主体达到或者超过一定数量的时候，羊群效应就发生了。羊群效应分为理性的羊群效应和非理性的羊群效应。在金融市场上，羊群效应主要是指一种非理性的羊群效应，即金融市场的决策主体由于受其他相似决策人的影响而出现趋同的市场行为。在某些情况下，决策主体不是根据自己的判断做出决策，而根据社会舆论做出决策，是个体理性与集体非理性的矛盾综合，其根源在于决策信息的不足和市场机制的不完善。
次贷危机是由次级债券滥发导致的信用崩盘而产生的危机。次级债券是由次级住房抵押贷款证劵化后形成的债券。次级住房抵押贷款是相对于优质房贷而言的，是指对信用记录不高，还款能力不强的低收入贷款者发放的住房的抵押贷款。次级房贷证券化的过程主要是由贷款商向购房者发放次贷，然后将次贷出售给经纪商，由经纪商将次贷重新组合完成证券化之后再出售给投资者。通过证券化，贷款风险由贷款发放者转移给债券投资者。
二、羊群效应分析
1.机构投资者和个人投资者的羊群效应
在房地产利益的巨大诱惑之下，不仅是一般住房抵押贷款者也包括次级债申请人甚至是美国低收入家庭都争先恐后地申请住房抵押贷款。而机构投资者因为具有高度的同质性，它们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略，由于这些同质性的存在，机构投资者会做出相似的投资策略，从而出现羊群行为，由于资产证券化的深入发展和金融衍生工具的层出不穷，对冲交易和杠杆交易大大加大了系统性风险，而机构投资者都在逐利心理和模型等手段的帮助下同时进行大量的高风险交易，为次贷危机的爆发埋下了伏笔。
2.次贷发放机构的羊群效应
房地产市场的繁荣，房地产金融机构产生了强烈的扩大住房抵押贷款供给的冲动。在基本满足了优质客户的贷款需求后，房地产金融机构逐渐把目光投向了本来不够资格申请抵押贷款的潜在购房者群体，即次级抵押贷款申请者。次贷发放机构们为了市场扩张和盈利目标，大大降低了放贷标准，向信用等级不达标的借款者发放住房贷款，完全不考虑可能出现的信用风险，表现出极大的非理性。
3.违约行为扩大引起金融市场恐慌
由于长期调低利率的影响，导致通胀有所抬头。在物价水平不断攀升的情况下，为了抑制通货膨胀，从2004年6月开始，美联储先后进行了17次提高利率，联邦基金利率最终达到5.25%。结果是利率的上升加重了还贷者的负担，拖欠的次级贷款的现象日益严重。同样是由于利率的上升和下降，使得房地产市场日益萧条，房价下降，这意味着利益供应链从源头开始出现断裂。特别是次级贷款的借款人大多是抗风险能力弱的低收入人群，这些人中很多在此情况下没有能力还款，导致房贷违约率上升。
三、应对的防范措施
1.加强市场引导，将羊群效应的负面影响降到最低
羊群行为，对于个体而言，可能是理性的，但是从整体看，是非理性的。它的负面效应是可能导致金融资产价格剧烈波动、市场风险增大、造成金融市场不稳定，因此必须尽量减少这种负面效应。增强信息透明度、降低信息的不确定性；减少信息成本、交易成本以及组织方面的限制；提高投资者素质，培养其理性投资理念；监督指导机构正确开发和运用金融工具，合理引导投资者的投资行为，保证金融市场的稳定发展。
2.要加强对信息披露的监管
此次次贷危机的一个很重要的原因就是信息不透明，信息不对称。投资者投资创新金融工具仅仅是依靠信用评级
机构的评级报告来进行投资决策。所以一定要加强对信息披露及评级机构的监管。对于一项金融新产品，有关金融机构一定要将其具体情况介绍清楚，向合适的客户推荐合适的产品，不能欺瞒客户，在客户不了解产品条款的情况下劝说其签订金融产品协议。
3.政府要加强对衍生品的监管
松散的审批监管模式，使得次贷市场在短短几年内发展迅速。所以对衍生品的监管，不仅要在审批时认真审查，而且要一直密切关注其发展过程，在发展过程中给予必要的监管和知道，从银行的金融到证券化的金融，对金融系统和金融监管提出了挑战。银行业金融机构应该合理评估创新产品风险，加强创新业务合规审查，坚决杜绝不成熟的金融创新。并且应该做到事前沟通、事中审核和事后监督的业务创新全流程持续跟踪监管。
4.加强对投资者的投资行为理性化教育
加强投资者教育中，监管机构可以加大金融证券知识和政策法规的宣传力度，倡导理性投资，传输投资的风险观念并引导投资者依法维护，以及对投资者的资格进行审核，以减少投资者因相关知识不足而导致损失的可能性。
5.加强对评级机构的投资环境透明化的监管
针对证券化过程中，评级标准、评级过程的透明度的严重不足，监管机构应从立法的家督保证评级机构的独立性、公正性、相关性，确保评级机构所提供的信息的正确性和全面程度，提高整个金融市场的效率，降低福利损失，为全社会争取更多利益。
[1]饶育蕾，张轮.行为金融学，上海：复旦大学出版社，2005。
[2]刘敏，王振雷，刘晓娜.次贷危机的行为金融学视角分析，云南财经，2004（24）。
[3]李少君.对次贷危机的一个解释：基于行为金融学的分析，湖北社会科学，2009（4）。
[4]王远.基于信息外部性的羊群行为及其与金融危机的关系分析，财政金融，2009（8）。
林欢（1989—）女，四川成都人，四川大学经济学院硕士研究生，研究方向：货币政策与银行管理。
关键词：次贷危机；羊群效应
[中图分类号]F293.3 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）9-0006-02
一、相关概念
羊群效应是行为金融学中的一个概念，指的是在一定的时期内，当采取相同策略交易特定资产的行为主体达到或者超过一定数量的时候，羊群效应就发生了。羊群效应分为理性的羊群效应和非理性的羊群效应。在金融市场上，羊群效应主要是指一种非理性的羊群效应，即金融市场的决策主体由于受其他相似决策人的影响而出现趋同的市场行为。在某些情况下，决策主体不是根据自己的判断做出决策，而根据社会舆论做出决策，是个体理性与集体非理性的矛盾综合，其根源在于决策信息的不足和市场机制的不完善。
次贷危机是由次级债券滥发导致的信用崩盘而产生的危机。次级债券是由次级住房抵押贷款证劵化后形成的债券。次级住房抵押贷款是相对于优质房贷而言的，是指对信用记录不高，还款能力不强的低收入贷款者发放的住房的抵押贷款。次级房贷证券化的过程主要是由贷款商向购房者发放次贷，然后将次贷出售给经纪商，由经纪商将次贷重新组合完成证券化之后再出售给投资者。通过证券化，贷款风险由贷款发放者转移给债券投资者。
二、羊群效应分析
1.机构投资者和个人投资者的羊群效应
在房地产利益的巨大诱惑之下，不仅是一般住房抵押贷款者也包括次级债申请人甚至是美国低收入家庭都争先恐后地申请住房抵押贷款。而机构投资者因为具有高度的同质性，它们通常关注同样的市场信息，采用相似的经济模型、信息处理技术、组合及对冲策略，由于这些同质性的存在，机构投资者会做出相似的投资策略，从而出现羊群行为，由于资产证券化的深入发展和金融衍生工具的层出不穷，对冲交易和杠杆交易大大加大了系统性风险，而机构投资者都在逐利心理和模型等手段的帮助下同时进行大量的高风险交易，为次贷危机的爆发埋下了伏笔。
2.次贷发放机构的羊群效应
房地产市场的繁荣，房地产金融机构产生了强烈的扩大住房抵押贷款供给的冲动。在基本满足了优质客户的贷款需求后，房地产金融机构逐渐把目光投向了本来不够资格申请抵押贷款的潜在购房者群体，即次级抵押贷款申请者。次贷发放机构们为了市场扩张和盈利目标，大大降低了放贷标准，向信用等级不达标的借款者发放住房贷款，完全不考虑可能出现的信用风险，表现出极大的非理性。
3.违约行为扩大引起金融市场恐慌
由于长期调低利率的影响，导致通胀有所抬头。在物价水平不断攀升的情况下，为了抑制通货膨胀，从2004年6月开始，美联储先后进行了17次提高利率，联邦基金利率最终达到5.25%。结果是利率的上升加重了还贷者的负担，拖欠的次级贷款的现象日益严重。同样是由于利率的上升和下降，使得房地产市场日益萧条，房价下降，这意味着利益供应链从源头开始出现断裂。特别是次级贷款的借款人大多是抗风险能力弱的低收入人群，这些人中很多在此情况下没有能力还款，导致房贷违约率上升。
三、应对的防范措施
1.加强市场引导，将羊群效应的负面影响降到最低
羊群行为，对于个体而言，可能是理性的，但是从整体看，是非理性的。它的负面效应是可能导致金融资产价格剧烈波动、市场风险增大、造成金融市场不稳定，因此必须尽量减少这种负面效应。增强信息透明度、降低信息的不确定性；减少信息成本、交易成本以及组织方面的限制；提高投资者素质，培养其理性投资理念；监督指导机构正确开发和运用金融工具，合理引导投资者的投资行为，保证金融市场的稳定发展。
2.要加强对信息披露的监管
此次次贷危机的一个很重要的原因就是信息不透明，信息不对称。投资者投资创新金融工具仅仅是依靠信用评级
机构的评级报告来进行投资决策。所以一定要加强对信息披露及评级机构的监管。对于一项金融新产品，有关金融机构一定要将其具体情况介绍清楚，向合适的客户推荐合适的产品，不能欺瞒客户，在客户不了解产品条款的情况下劝说其签订金融产品协议。
3.政府要加强对衍生品的监管
松散的审批监管模式，使得次贷市场在短短几年内发展迅速。所以对衍生品的监管，不仅要在审批时认真审查，而且要一直密切关注其发展过程，在发展过程中给予必要的监管和知道，从银行的金融到证券化的金融，对金融系统和金融监管提出了挑战。银行业金融机构应该合理评估创新产品风险，加强创新业务合规审查，坚决杜绝不成熟的金融创新。并且应该做到事前沟通、事中审核和事后监督的业务创新全流程持续跟踪监管。
4.加强对投资者的投资行为理性化教育
加强投资者教育中，监管机构可以加大金融证券知识和政策法规的宣传力度，倡导理性投资，传输投资的风险观念并引导投资者依法维护，以及对投资者的资格进行审核，以减少投资者因相关知识不足而导致损失的可能性。
5.加强对评级机构的投资环境透明化的监管
针对证券化过程中，评级标准、评级过程的透明度的严重不足，监管机构应从立法的家督保证评级机构的独立性、公正性、相关性，确保评级机构所提供的信息的正确性和全面程度，提高整个金融市场的效率，降低福利损失，为全社会争取更多利益。
[1]饶育蕾，张轮.行为金融学，上海：复旦大学出版社，2005。
[2]刘敏，王振雷，刘晓娜.次贷危机的行为金融学视角分析，云南财经，2004（24）。
[3]李少君.对次贷危机的一个解释：基于行为金融学的分析，湖北社会科学，2009（4）。
[4]王远.基于信息外部性的羊群行为及其与金融危机的关系分析，财政金融，2009（8）。
林欢（1989—）女，四川成都人，四川大学经济学院硕士研究生，研究方向：货币政策与银行管理。