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摘要：面对经济全球化不断深入发展的今天，为了更好地贯彻“走出去”战略，我国企业有必要在对外直接投资的方式选择上进行深入研究。文章从我国企业时外直接资的动因入手，对我国企业对外直接投资进入方式的选择进行了分析。
关键词：对外直接投资 进入方式 新建投资 跨国并购
中图分类号：F830.59 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2009)04-244-02
企业以直接投资方式进入国外市场主要有两种形式：一种是传统的投资方式，即建立新企业或扩建原有的工厂规模，又称“绿地投资”；另一种方式是通过购买外国企业部分或全部股份，从而取得该外国企业的经营控制权，又称“跨国并购”。在对外直接投资的决策中，进人方式的选择至关重要，一种适合的进入方式对一个企业直接投资的成功起着直接的推动作用，反之，则有可能导致投资的失败。由于企业对外直接投资进入方式的决策总是建立在企业对外直接投资的动因基础上的，不同的企业由于不同的进入目的，在进入方式的选择上也会有所差异，因此，本文主要从分析我国企业对外直接投资的动因人手，对我国企业进入方式的选择进行论述。
一、新建投资与跨国并购优劣势比较
新建投资与跨国并购作为对外直接投资的两种进入方式，在实际运用中各有优劣。主要体现在以下方面：
相对于并购而言，新建投资有以下优势，第一，成本预算相对准确。新建投资相对于跨国并购的一大优势就在于其在海外建立分支机构时，成本核算相对准确。第二，新建投资在选址和企业规模上具有更多灵活性。跨国公司可以通过新建方式选择适当的地点并按照自己所希望的规模筹建新的企业，更为重要的是母公司能够设置它们所熟悉的生产工序和生产设备。第三，母公司对企业后期发展更具可控性。相对于并购方式。母公司往往更容易控制通过新建投资建立起来的海外子公司。因为新建投资建立的企业是一个全新的企业，其发展规划几乎是按照母公司的意愿来发展的。
反之，相对于新建投资，跨国并购则具有如下优势：第一，能迅速进入东道国市场并占有市场份额。第二，并购大幅度降低了企业发展的风险和成本。第三，通过并购可以有效利用被并购企业的相关经营资源。这些资源包括被并购企业原有的分销渠道、技术、商标等无形资产及原有的管理制度和人力资源，另外还可以通过并购利用被并购企业的特有资产，如跨国公司为了确保原料供应，便通过并购方式来实现垂直一体化。第四，通过并购充分享有对外直接投资的融资便利。与新建方式相比，并购方式更容易争取到资金融通，因为并购方式具有较小的不确定性，而且并购方式收益快，往往能更快的收回投资。跨国公司一旦确定了并购目标企业后，就可以采取以股换股的方式，或者以目标公司的实有资产和未来收益作抵押等方式来进行融资。
二、我国企业对外直接投资的动因分析
发达国家的跨国公司对外直接投资主要是基于发挥其自身特定优势。而我国企业对外直接投资的动因则有很大不同，归纳起来主要有以下几个主要方面。
1、寻求市场。作为中国企业对外直接投资最重要的动因，寻求市场表现在以下两个方面：其一，这是出口导向型企业扩大出口的需要。通过在出口市场所在地投资设立企业，及时获取当地市场信息，疏通市场渠道，直接扩大出口。其二，通过对外直接投资绕过贸易壁垒。我国的服装、纺织、家用电器等行业，普遍存在着生产能力过剩的现象，且产品在出口时面临着严峻的贸易壁垒。为了规避贸易壁垒，这类企业开始对外直接投资。
2、寻求国外稀缺资源。通过对外直接投资到资源丰富的国家办企业，可以有效地利用国外稀缺资源，还可以避免资源供给渠道受阻或价格上涨的风险。如中国冶金进出口公司投资2.8亿澳元开发澳洲的Chmmner铁矿，每年运回近千万吨短缺的优质铁矿。
3、获取先进技术和管理经验。在发达国家投资办企业，直接介入国际市场的科研开发和企业管理，不仅可以掌握发达国家的最新技术和研究动态，而且可以学习到先进的管理手段和经驗。多数国家的经验实证表明，企业跨国经营是获得先进技术和管理经验的最直接、最可靠、成本最低的途径。
4、利用外资。传统的观念把利用外资和对外投资对立起来。实际上，这是一个问题的两个方面。对外投资表面上要有一部分外汇流出，但这部分资金投入国外市场能吸引更多的海外资金。这种资金主要有两条来源渠道：一是利用东道国市场的资金；二是利用国际金融市场的资金。如中信公司在1987年与有色金属总公司合作，向美、英、澳银行借贷1.4亿美元向澳大利亚波特兰炼铝厂提供了占投资总额10％的投资。通过设备和技术的输出以及在东道国或国际金融市场融资的方式对外直接投资，并不需要花费大量的外汇。
三、我国企业对外直接投资进入方式的选择
1、以获得市场为目的的对外直接投资进入选择。以获得国外市场为目的而进行对外直接投资的企业为数众多。主要集中在家电、纺织品等产能过剩的行业。这类企业或是为了绕过贸易壁垒，或是为了寻求新兴市场不得不选择对外直接投资。
这里我们将从我国企业自身状况及投资环境的因素进行分析，建立FDI进入方式选择的冷热评价法。热的因素越多表明越倾向于选择跨国并购方式。反之则选择新建投资方式。
几大主要因素如下：第一，技术状况。通常情况下，拥有先进技术的企业实力较强，跨国并购通常是实力较强的企业并购实力较弱的企业。因此技术高为热，反之为冷。第二，管理水平。通常情况下，管理水平较高的企业有能力对并购后的企业进行整合及资源重组，而管理水平相对落后则不利于选择并购。因此，管理水平高为热，反之为冷。第三，跨国经验。越是拥有丰富的跨国经营经验的企业，越倾向于选择跨国并购。因此跨国经验丰富为热，反之为冷。第四，投资规模。投资规模过小则不利于并购。因此规模大为热，规模小为冷。第五，市场竞争。市场竞争越激烈。越不利于新建投资，此时企业会优先考虑并购进入。因此竞争激烈为热。反之为冷。第六，基础设施。通常良好的基础设施有助于新建投资的开展，而基础设施较差，则企业通常不考虑以新建投资方式进入，而偏向于选择跨国并购。因此，基础设施较差为热，反之为冷。第七，文化差异。文化差异较小，有利于跨国并购后的整合，较大则不利于并购整合。因此，差异小为热，反之为冷。第八，行业成熟度。通常在较成熟的行业里，可供选择并购的目标企业较多，有利于并购的发生。因此，行业成熟度高为热，反之为冷。第九。相关法律。与投资相关的法律，特别是与跨国并购相关的法律越完善，则越有利于并购的发生。因此，法律完善为热，反之为冷。
(1)我国企业进人发达国家市场时的选择。对于我国企业进入发达国家，建立FDI进入方式选择的冷热评价法，见下表
对于在发达国家的投资，冷热选择的理由如下：①通常我国企业相对于发达国家技术状况处于劣势，因此选择冷。②相对于发达国家企业， 我国企业管理水平较低，因此选择冷。③我国企业的国际化起步较晚，因此跨国管理人才较缺乏，跨国经营经验不足，选择冷。④在对外直接投资中，虽然出现了一些较大规模的企业，但是总的来说，对外投资规模普遍较小，选择冷。⑤通常发达国家市场经济较为发达，竞争比较激烈，选择热。⑥发达国家经济基础好，各种基础设施比较完善，运输便利，人力资源丰富，有利于新建投资的开展，选择冷。⑦发达国家大都是西方国家，与我国有较大的文化差异，因此选择冷。⑧发达国家由于经济发达，行业相对比较完善成熟，选择热。⑨发达国家市场进入法律法规相对比较完善，有利于我国企业开展跨国并购，选择热。
从上表可以看出。我国企业在进入发达国家时，选择并购时候的不利因素较多(冷的因素较多)，即选择新建投资的不利因素较少。因此，相对而言，我国企业在这种情况下应该选择以新建投资为主，跨国并购为辅。
(2)我国企业进入发展中国家市场时的选择。我国企业进入发展中国家。建立FDI进入方式选择的冷热评价法，见下表
对于在发展中国家的投资，冷热选择的理由如下：①我国进入发展中国家的直接投资大多处于技术较成熟的产业，相对于这些发展中国家来说拥有一定的技术优势，因此选择热。②我国目前仍然处于经济体制改革时期，许多企业，特别是国有企业由于存在产权不明晰，未建立现代企业管理制度，因此认为我国企业管理水平为低，选择冷。③我国绝大多数企业缺乏跨国并购的经历和经验，企业很难对被并购后的企业进行有效管理和经营，因此选择冷。④在对外直接投资中，虽然出现了一些较大规模的企业，但是总的来说，对外投资规模普遍较小，选择冷。⑤通常发展中国家市场经济不发达，市场的竞争不是很激烈。选择冷。⑥发展中国家经济基础较差，同时政府的官僚化现象比较严重，政府机构的办事效率也不高，因此不利于选择新建企业，选择热。⑦发展中国家与我国的文化差异要根据情况具体分类，亚太地区的发展中国家与我国在地域文化上的差距较小；而非洲和拉美的发展中国家。则在文化上与我国有很大的差异。因此该项不予考虑，用斜线表示。⑧由于发展中国家经济相对落后，许多行业还不成熟，行业内可供选择的优良资产不多，选择冷。⑨发展中国家普遍存在法律不健全的情况，许多产业不允许外国企业收购其国内企业，选择冷。
通過比较，我们可以看出，以获得市场为目的的我国企业。在进人发展中国家时仍然应以新建投资为主，跨国并购为辅。
2、以获取资源为目的的对外直接投资进入选择。这类投资拥有两个特性。第一，自然资源是不可再生的，具有独占性和排他性。其次，大多数自然资源都在发展中国家或转轨制国家。例如，俄罗斯的自然资源极其丰富，主要有煤、石油、天然气、有色金属等。由于，自然资源的独占性和排他性，因此，通常大多数国家不愿意或者不允许国外公司独占其自然资源，其政府和公众更容易接受共同开发，因此，新建投资的阻碍较大。另外，由于自然资源大多数处于发展中或转轨制国家，这些国家中相当部分基础设施比较落后，政府的效率低下。因此新建投资的成本将会相应增大。综合来说，以获取资源为目的的企业，在选择进入方式时，通常不会选择新建投资，而选择并购进人。
3、以获取技术和管理经验为目的的对外直接投资进入选择。由于先进技术和管理经验通常都是位于发达国家，因此。这类投资一般都是针对发达国家的。对于技术和管理经验，最直接的获取方法当然就是收购这些拥有先进技术和管理经验的国外企业，同时发达国家对于并购的法律相对比较完善，也有利于并购的完成。然而，这些并购对于我国企业来说也存在一定局限性，通常选择跨国并购的我国企业都是规模和实力较大的企业，如TCL。联想集团等。但一些规模和实力较小的中国企业，则不具备这样的实力。由于发达国家人才资源较丰富，因此中小企业可以通过收购实验室或通过新建投资建立研究中心等方式获取技术和管理人才。
4、以利用外资为目的的对外直接投资进入选择。利用外资主要是利用金融市场，股票市场来筹集资金。这类投资中比较常见的是买壳上市。由于我国许多中小企业达不到海外证券交易所等金融机构规定的上市条件，因此为了筹集资金。通常会选择收购国外规模较小的上市公司，以此来达到上市筹集资金的目的。
责编：贾伟
关键词：对外直接投资 进入方式 新建投资 跨国并购
中图分类号：F830.59 文献标识码：A
文章编号：1004-4914(2009)04-244-02
企业以直接投资方式进入国外市场主要有两种形式：一种是传统的投资方式，即建立新企业或扩建原有的工厂规模，又称“绿地投资”；另一种方式是通过购买外国企业部分或全部股份，从而取得该外国企业的经营控制权，又称“跨国并购”。在对外直接投资的决策中，进人方式的选择至关重要，一种适合的进入方式对一个企业直接投资的成功起着直接的推动作用，反之，则有可能导致投资的失败。由于企业对外直接投资进入方式的决策总是建立在企业对外直接投资的动因基础上的，不同的企业由于不同的进入目的，在进入方式的选择上也会有所差异，因此，本文主要从分析我国企业对外直接投资的动因人手，对我国企业进入方式的选择进行论述。
一、新建投资与跨国并购优劣势比较
新建投资与跨国并购作为对外直接投资的两种进入方式，在实际运用中各有优劣。主要体现在以下方面：
相对于并购而言，新建投资有以下优势，第一，成本预算相对准确。新建投资相对于跨国并购的一大优势就在于其在海外建立分支机构时，成本核算相对准确。第二，新建投资在选址和企业规模上具有更多灵活性。跨国公司可以通过新建方式选择适当的地点并按照自己所希望的规模筹建新的企业，更为重要的是母公司能够设置它们所熟悉的生产工序和生产设备。第三，母公司对企业后期发展更具可控性。相对于并购方式。母公司往往更容易控制通过新建投资建立起来的海外子公司。因为新建投资建立的企业是一个全新的企业，其发展规划几乎是按照母公司的意愿来发展的。
反之，相对于新建投资，跨国并购则具有如下优势：第一，能迅速进入东道国市场并占有市场份额。第二，并购大幅度降低了企业发展的风险和成本。第三，通过并购可以有效利用被并购企业的相关经营资源。这些资源包括被并购企业原有的分销渠道、技术、商标等无形资产及原有的管理制度和人力资源，另外还可以通过并购利用被并购企业的特有资产，如跨国公司为了确保原料供应，便通过并购方式来实现垂直一体化。第四，通过并购充分享有对外直接投资的融资便利。与新建方式相比，并购方式更容易争取到资金融通，因为并购方式具有较小的不确定性，而且并购方式收益快，往往能更快的收回投资。跨国公司一旦确定了并购目标企业后，就可以采取以股换股的方式，或者以目标公司的实有资产和未来收益作抵押等方式来进行融资。
二、我国企业对外直接投资的动因分析
发达国家的跨国公司对外直接投资主要是基于发挥其自身特定优势。而我国企业对外直接投资的动因则有很大不同，归纳起来主要有以下几个主要方面。
1、寻求市场。作为中国企业对外直接投资最重要的动因，寻求市场表现在以下两个方面：其一，这是出口导向型企业扩大出口的需要。通过在出口市场所在地投资设立企业，及时获取当地市场信息，疏通市场渠道，直接扩大出口。其二，通过对外直接投资绕过贸易壁垒。我国的服装、纺织、家用电器等行业，普遍存在着生产能力过剩的现象，且产品在出口时面临着严峻的贸易壁垒。为了规避贸易壁垒，这类企业开始对外直接投资。
2、寻求国外稀缺资源。通过对外直接投资到资源丰富的国家办企业，可以有效地利用国外稀缺资源，还可以避免资源供给渠道受阻或价格上涨的风险。如中国冶金进出口公司投资2.8亿澳元开发澳洲的Chmmner铁矿，每年运回近千万吨短缺的优质铁矿。
3、获取先进技术和管理经验。在发达国家投资办企业，直接介入国际市场的科研开发和企业管理，不仅可以掌握发达国家的最新技术和研究动态，而且可以学习到先进的管理手段和经驗。多数国家的经验实证表明，企业跨国经营是获得先进技术和管理经验的最直接、最可靠、成本最低的途径。
4、利用外资。传统的观念把利用外资和对外投资对立起来。实际上，这是一个问题的两个方面。对外投资表面上要有一部分外汇流出，但这部分资金投入国外市场能吸引更多的海外资金。这种资金主要有两条来源渠道：一是利用东道国市场的资金；二是利用国际金融市场的资金。如中信公司在1987年与有色金属总公司合作，向美、英、澳银行借贷1.4亿美元向澳大利亚波特兰炼铝厂提供了占投资总额10％的投资。通过设备和技术的输出以及在东道国或国际金融市场融资的方式对外直接投资，并不需要花费大量的外汇。
三、我国企业对外直接投资进入方式的选择
1、以获得市场为目的的对外直接投资进入选择。以获得国外市场为目的而进行对外直接投资的企业为数众多。主要集中在家电、纺织品等产能过剩的行业。这类企业或是为了绕过贸易壁垒，或是为了寻求新兴市场不得不选择对外直接投资。
这里我们将从我国企业自身状况及投资环境的因素进行分析，建立FDI进入方式选择的冷热评价法。热的因素越多表明越倾向于选择跨国并购方式。反之则选择新建投资方式。
几大主要因素如下：第一，技术状况。通常情况下，拥有先进技术的企业实力较强，跨国并购通常是实力较强的企业并购实力较弱的企业。因此技术高为热，反之为冷。第二，管理水平。通常情况下，管理水平较高的企业有能力对并购后的企业进行整合及资源重组，而管理水平相对落后则不利于选择并购。因此，管理水平高为热，反之为冷。第三，跨国经验。越是拥有丰富的跨国经营经验的企业，越倾向于选择跨国并购。因此跨国经验丰富为热，反之为冷。第四，投资规模。投资规模过小则不利于并购。因此规模大为热，规模小为冷。第五，市场竞争。市场竞争越激烈。越不利于新建投资，此时企业会优先考虑并购进入。因此竞争激烈为热。反之为冷。第六，基础设施。通常良好的基础设施有助于新建投资的开展，而基础设施较差，则企业通常不考虑以新建投资方式进入，而偏向于选择跨国并购。因此，基础设施较差为热，反之为冷。第七，文化差异。文化差异较小，有利于跨国并购后的整合，较大则不利于并购整合。因此，差异小为热，反之为冷。第八，行业成熟度。通常在较成熟的行业里，可供选择并购的目标企业较多，有利于并购的发生。因此，行业成熟度高为热，反之为冷。第九。相关法律。与投资相关的法律，特别是与跨国并购相关的法律越完善，则越有利于并购的发生。因此，法律完善为热，反之为冷。
(1)我国企业进人发达国家市场时的选择。对于我国企业进入发达国家，建立FDI进入方式选择的冷热评价法，见下表
对于在发达国家的投资，冷热选择的理由如下：①通常我国企业相对于发达国家技术状况处于劣势，因此选择冷。②相对于发达国家企业， 我国企业管理水平较低，因此选择冷。③我国企业的国际化起步较晚，因此跨国管理人才较缺乏，跨国经营经验不足，选择冷。④在对外直接投资中，虽然出现了一些较大规模的企业，但是总的来说，对外投资规模普遍较小，选择冷。⑤通常发达国家市场经济较为发达，竞争比较激烈，选择热。⑥发达国家经济基础好，各种基础设施比较完善，运输便利，人力资源丰富，有利于新建投资的开展，选择冷。⑦发达国家大都是西方国家，与我国有较大的文化差异，因此选择冷。⑧发达国家由于经济发达，行业相对比较完善成熟，选择热。⑨发达国家市场进入法律法规相对比较完善，有利于我国企业开展跨国并购，选择热。
从上表可以看出。我国企业在进入发达国家时，选择并购时候的不利因素较多(冷的因素较多)，即选择新建投资的不利因素较少。因此，相对而言，我国企业在这种情况下应该选择以新建投资为主，跨国并购为辅。
(2)我国企业进入发展中国家市场时的选择。我国企业进入发展中国家。建立FDI进入方式选择的冷热评价法，见下表
对于在发展中国家的投资，冷热选择的理由如下：①我国进入发展中国家的直接投资大多处于技术较成熟的产业，相对于这些发展中国家来说拥有一定的技术优势，因此选择热。②我国目前仍然处于经济体制改革时期，许多企业，特别是国有企业由于存在产权不明晰，未建立现代企业管理制度，因此认为我国企业管理水平为低，选择冷。③我国绝大多数企业缺乏跨国并购的经历和经验，企业很难对被并购后的企业进行有效管理和经营，因此选择冷。④在对外直接投资中，虽然出现了一些较大规模的企业，但是总的来说，对外投资规模普遍较小，选择冷。⑤通常发展中国家市场经济不发达，市场的竞争不是很激烈。选择冷。⑥发展中国家经济基础较差，同时政府的官僚化现象比较严重，政府机构的办事效率也不高，因此不利于选择新建企业，选择热。⑦发展中国家与我国的文化差异要根据情况具体分类，亚太地区的发展中国家与我国在地域文化上的差距较小；而非洲和拉美的发展中国家。则在文化上与我国有很大的差异。因此该项不予考虑，用斜线表示。⑧由于发展中国家经济相对落后，许多行业还不成熟，行业内可供选择的优良资产不多，选择冷。⑨发展中国家普遍存在法律不健全的情况，许多产业不允许外国企业收购其国内企业，选择冷。
通過比较，我们可以看出，以获得市场为目的的我国企业。在进人发展中国家时仍然应以新建投资为主，跨国并购为辅。
2、以获取资源为目的的对外直接投资进入选择。这类投资拥有两个特性。第一，自然资源是不可再生的，具有独占性和排他性。其次，大多数自然资源都在发展中国家或转轨制国家。例如，俄罗斯的自然资源极其丰富，主要有煤、石油、天然气、有色金属等。由于，自然资源的独占性和排他性，因此，通常大多数国家不愿意或者不允许国外公司独占其自然资源，其政府和公众更容易接受共同开发，因此，新建投资的阻碍较大。另外，由于自然资源大多数处于发展中或转轨制国家，这些国家中相当部分基础设施比较落后，政府的效率低下。因此新建投资的成本将会相应增大。综合来说，以获取资源为目的的企业，在选择进入方式时，通常不会选择新建投资，而选择并购进人。
3、以获取技术和管理经验为目的的对外直接投资进入选择。由于先进技术和管理经验通常都是位于发达国家，因此。这类投资一般都是针对发达国家的。对于技术和管理经验，最直接的获取方法当然就是收购这些拥有先进技术和管理经验的国外企业，同时发达国家对于并购的法律相对比较完善，也有利于并购的完成。然而，这些并购对于我国企业来说也存在一定局限性，通常选择跨国并购的我国企业都是规模和实力较大的企业，如TCL。联想集团等。但一些规模和实力较小的中国企业，则不具备这样的实力。由于发达国家人才资源较丰富，因此中小企业可以通过收购实验室或通过新建投资建立研究中心等方式获取技术和管理人才。
4、以利用外资为目的的对外直接投资进入选择。利用外资主要是利用金融市场，股票市场来筹集资金。这类投资中比较常见的是买壳上市。由于我国许多中小企业达不到海外证券交易所等金融机构规定的上市条件，因此为了筹集资金。通常会选择收购国外规模较小的上市公司，以此来达到上市筹集资金的目的。
责编：贾伟