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5月份，在资金面稳中趋松、经济基本面仍显趋弱等因素的影响下，债券市场迎来“小牛”行情，各类券种收益率全线下行，中债-综合净价指数整体上扬。
宏观经济形势
（一）美国经济继续复苏，欧元区通货紧缩压力增加，新兴市场股市奋起直追
6月6日，美国劳工部（Department of Labor）公布的数据显示，美国5月非农就业人口环比增加21.7万人，略超经济学家21.5万人的广泛预期。此外，失业率维持在6.3%，好于预期。这是自2000年1月以来非农就业岗位数据增幅首次连续4个月超过20万人，在本轮经济复苏中是一个重要的里程碑。这意味着美国的就业总量已恢复至大衰退之前的水平，进一步表明美国经济已摆脱冬季的低迷。
在欧元区方面，自今年以来，欧元区陷入通货紧缩的预期不断升温，相应的数据也持续走低。消费者价格指数（CPI）一直在1.0%以下运行，与欧洲央行制定的接近2%的目标相去甚远。其中3月CPI更是降至0.5%（近4年的低点）。欧洲央行行长德拉吉无奈坦承欧元区通货紧缩预期的存在，并在5月的议息会议释放出“6月或采取行动”的信号。市场普遍预测欧洲央行或将降息。
在新兴市场方面，随着美联储退出QE政策的“常态化”，新兴市场股市的“适应性”进一步增强，许多新兴市场股市开始奋起直追。5月份，印度股市敏感指数累计上涨8.1%，涨幅居亚洲各国股市之首。受战争困扰的俄罗斯和乌克兰5月份股市累计涨幅均超过10%。此外，马来西亚、巴基斯坦基准股指均创下历史新高。印尼、菲律宾和泰国基准股指则分别接近历史新高和两年多来的高位。MSCI新兴市场指数显示，5月份该指数累计上涨4%，创下自2013年11月以来的最大月度涨幅。
（二）国内宏观经济增长态势趋缓
1.居民消费价格总水平同比上涨2.5%，环比上涨0.1%
2014年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.3%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.4%，服务价格上涨2.7%。
5月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.1%，服务价格持平（见图1）。
图1 全国居民消费价格涨跌幅
%
数据来源：国家统计局
2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%
2014年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比下降0.1%（见图2）。
图2 工业生产者出厂价格涨跌幅
%
数据来源：国家统计局
3.制造业采购经理指数（PMI）较上月上升0.4个百分点
2014年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升0.4个百分点，已连续3个月回升，预示我国制造业继续稳中向好（见图3）。
图3 中国制造业采购经理指数PMI走势（经季节调整）
数据来源：国家统计局
（编者注：纵轴上的“（%）”改为“%”）
4.进出口总值同比上涨1.5%
海关总署公布数据显示，5月份，我国进出口总值为21852.97亿元，同比上涨1.5%。其中，出口12028.45亿元，同比上涨5.4%；进口9824.52亿元，同比下降2.9%；贸易顺差2203.93亿元（见图4）。
图4 我国进出口贸易总额增减情况
%
数据来源：海关总署
（编者注：图例“环比增长（%）”改为“环比增长”；“同比增长（%）”改为“同比增长”）
5.货币信贷市场情况
（1）金融机构货币信贷平稳增长。5月末，本外币贷款余额81.78万亿元，同比增长13.6%。人民币贷款余额76.55万亿元，同比增长13.9%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低0.6个百分点。当月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。5月末，本外币存款余额113.31万亿元，同比增长11.1%。人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%，分别比上月末和去年同期低0.3个和5.6个百分点。当月人民币存款增加1.37万亿元，同比少增1108亿元（见图5）。
图5 金融机构存贷差
亿元
数据来源：中国人民银行、Wind资讯
（编者注：1.图例“贷款余额（亿元）”改为“贷款余额”；“存款余额（亿元）”改为“存款余额”；“存贷差（亿元）”改为“存贷差”；2.去掉纵轴数据的千分符）
（2）货币供应量增速较上年同期有所回落。5月末，广义货币（M2）余额118.23万亿元，同比增长13.4%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；狭义货币（M1）余额32.78万亿元，同比增长5.7%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低5.6个百分点；流通中货币（M0）余额5.81万亿元，同比增长6.7%。当月净回笼现金564亿元。
6.货币政策工具操作情况
根据公开披露的数据统计，央行5月份在公开市场共开展8次正回购操作，合计回笼资金3990亿元。由于有正回购到期5230亿元以及国库现金管理定存400亿元，加上央票兑付400亿元，本月共实现资金净投放2040亿元，较上月增加1930亿元（见表1）。
日期 货币净投放 央票发行 央票兑付 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存
2014年1月 4900 0 0 0 0 5250 750 400 2014年2月 -6980 0 0 2680 0 0 4500 200
2014年3月 -2860 0 0 6020 3460 0 0 -300
2014年4月 110 0 0 8410 8420 0 0 100
2014年5月 2040 0 400 3990 5230 0 0 400
表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）
数据来源：中国人民银行、Wind资讯
货币市场运行情况
5月份，货币市场资金利率整体稳中下行。具体来看，5月底银行间回购加权利率R01D品种较上月末上行11个基点至2.58%，每日平均成交量7185.3亿元，环比上涨11.9%；R07D品种较上月末下行83个基点至3.24%，每日平均成交量765.2亿元，环比下降18.8%（见图6）。
图6 5月主要货币市场利率及成交量走势图
% 亿元
数据来源：中国债券信息网
（编者注：1.图例“R01D回购成交量（亿元）--右轴”改为“R01D回购成交量（右轴）”；“R07D回购成交量（亿元）--右轴”改为“R07D回购成交量（右轴）”；“回购利率R01D-左轴”改为“回购利率R01D（左轴）”；“回购利率R07D-左轴”改为“回购利率R07D（左轴）”）
债券市场价格走势及特点
（一）中债收益率曲线全线下行
5月份，在资金面平稳、经济基本面趋弱的影响下，债券市场各类券种收益率全线下行。分券种来看，银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）收益率曲线各关键期限点收益率（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别下行约22BP、27BP、25BP和23BP（见表2）。
表2 中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）
期限 国债 政策性银行债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA）
隔夜 -3.0 22.0 -12.0 -13.0
3M -17.9 -15.3 -11.9 -11.4
6M -26.1 -14.4 -20.9 -20.5
9M -27.8 -25.4 -13.6 -11.1
1Y -21.9 -22.9 -6.0 -7.0
3Y -9.2 -24.3 -33.8 -32.8
5Y -10.1 -31.2 -36.4 -31.0
7Y -23.4 -33.6 -36.5 -35.7
10Y -22.9 -34.1 -26.3 -23.3
15Y -29.0 -32.8 -32.5 -30.8
30Y -29.3 -33.8 -34.0 ------
平均（不含
隔夜收益率） -21.7 -26.8 -25.2 -22.6
数据来源：中央结算公司
银行间固定利率国债10年期与2年期的期限利差继续缩窄，反映了市场对宏观经济运行悲观预期仍在上升1（见图7）。
图7 宏观经济景气指数、CPI与银行间固定利率国债利差走势图（2012年以来）
%
（编者注：图例“银行间国债10年期-2年期利差（%）-左轴”改为“银行间国债利差（10年期-2年期，左轴）”；“CPI：当月同比（%）-左轴”改为“CPI：当月同比（左轴）”；“宏观经济景气指数：一致指数—右轴”改为“宏观经济景气指数：一致指数（右轴）”）
（二）中债—综合净价指数整体上扬
5月份，中债—综合净价指数继续上扬。从全月来看，中债—综合净价指数从上月末的97.99点微升至本月末的99.13点，涨幅1.16%。中债—综合财富指数从上月末的150.98点上涨至本月末的153.27点，涨幅1.52%。
债券市场交易结算
5月份，全国债券市场21个交易日共发生交易结算29.34万亿元，同比增加26.51%。其中，在中央结算公司登记债券的交易结算量共计20.67万亿元，同比增长22.81%，占全市场交易结算量的70.44%；在上海清算所发生的交易结算共计1.98万亿元，同比增长103%，占全市场交易结算量的6.74%；交易所成交共计6.70万亿元，同比增长24.20%，占全市场交易结算量的22.82%（见表3）。
5月份，中央结算公司交易笔数（不含柜台）为84413笔，同比增长28.14%；日均结算量9841.38亿元，同比增长22.81%；日均结算笔数4020笔，同比增长28.14%。
表3 2014年5月全市场交易结算情况（按市场）
结算量 结算笔数
本月
（亿元） 本月结算量占比（%） 上年同期
（亿元） 本年累计
（亿元） 本年结算量占比（%） 本月
（笔） 本年累计
（笔）
全市场 293398.11 100.00 231916.86 1144680.01 100.00
其中： 中央结算公司小计 206671.29 70.44 168286.77 843383.00 73.68 100232 322343
银行间 206669.01 70.44 168284.92 843375.80 73.68 84413 283801
柜台 2.28 0.00 1.85 7.20 0.00 15819 38542
上清所小计 19773.18 6.74 9721.74 47665.05 4.16 30772 62022 现券交易 7297.28 2.49 3733.00 18243.97 1.59 9817 27186
回购交易 12475.90 4.25 5988.74 29421.08 2.57 20955 34836
交易所小计 66953.64 22.82 53908.35 253631.96 22.16 -- --
现券交易 716.84 0.24 934.17 3209.02 0.28 -- --
回购交易 66236.80 22.58 52974.18 250422.94 21.88 -- --
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇
（1）5月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为28294.81亿元，比上月增加353.59亿元，环比增长1.27%。从交易活跃程度看，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、全国性商业银行、证券公司和农村商业银行，交易量分别为6895.22亿元、5543亿元、4977.30亿元和3602.95亿元。从债券机构买卖净额的角度看，城市商业银行、证券公司和信用社主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到417.94亿元、206.07亿元和138.52亿元；基金类和外资银行则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为258.51亿元和228.40亿元。
（2）5月份，中央结算公司登记债券平均换手率为6.95%。其中，较为活跃的债券包括非银行金融机构债、企业债和中期票据，5月换手率分别为19.7%、16.39%和16.26%（见表4）。
表4 2014年5月各券种狭义换手率 （单位：%）
券种 5月 2013年同期 与2013年同期相比活跃度增加 本年累计
记账式国债 5.28 5.22 0.06 25.54
地方政府债 0.13 0.35 -0.22 1.42
央行票据 0.99 10.49 -9.50 12.02
政策性银行债 16.16 8.63 7.53 61.19
政府支持机构债 3.43 7.62 -4.19 18.09
商业银行债券 0.63 1.77 -1.14 3.17
非银行金融机构债 19.70 1.09 18.61 23.54
企业债 16.39 22.91 -6.52 65.67
中期票据 16.26 20.11 -3.85 71.70
集合票据 4.38 5.33 -0.95 18.71
国际机构债券 0.00 0.00 0.00 0.00
资产支持证券 0.00 0.00 0.00 0.69
平均 6.95 6.96 -0.01 25.14
数据来源：中央结算公司
注：
1.狭义换手率=当月现券交易结算量/当月平均托管量*100%。
2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。
（3）5月份，中央结算公司登记债券质押式回购交易结算量为170977.97亿元，较上月增加12494.84亿元，环比提高7.88%，同比提高22.70%。买断式回购交易结算量为7396.23亿元，较上月增加119.68亿元，环比提高1.64%，同比提高38.16%。
债券市场发行情况
5月份，全国债券市场新发债券675只，发行总量为11388.02亿元，同比提高21.96%。其中，在中央结算公司登记新发债143只，发行量共计5551.17亿元，占债券市场发行总量的48.74%；上海清算所登记新发债券451只，发行量共计5398.8亿元，占债券市场发行总量的47.41%；交易所新发行债券共计81只，发行量438.05亿元，占债券市场发行总量的3.85%（见表5）。
表5 2014年5月全市场发行情况（按托管场所）
发行量 发行只数
本月发行量（亿元） 本月发行量占比（%） 上年同期
发行量
（亿元） 本年累计
（亿元） 本月
（只） 本月发行
只数占比（%） 本年
累计（只）
全市场 11388.02 100.00 9337.68 44700.34 675 100.00 2086
其中：中央结算公司登记托管的债券 5551.17 48.74 6349.44 23433.66 143 21.19 641
上清所登记托管的债券 5398.80 47.41 2712.23 20205.90 451 66.81 1195
短期融资券 1189.70 10.45 1028.70 5265.20 123 18.22 353
超短期融资券 810.00 7.11 838.00 4379.50 28 4.15 116
中期票据 1337.20 11.74 0.00 3301.20 108 16.00 213
区域集优中小企业集合票据 2.80 0.02 3.05 2.80 1 0.15 1
非公开定向债务融资工具 1033.10 9.07 559.48 4177.00 134 19.85 373
金融企业短期融资券 401.00 3.52 273.00 1771.50 24 3.56 82
非金融企业资产支持票据 0.00 0.00 10.00 41.00 0 0.00 8 信贷资产支持证券 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0
资产管理公司金融债 200.00 1.76 0.00 200.00 2 0.30 2
政府支持机构债券 0.00 0.00 0.00 200.00 0 0.00 15
同业存单 425.00 3.73 0.00 867.70 31 4.59 32
中证登登记托管的债券 438.05 3.85 276.01 1060.78 81 12.00 250
公司债 364.34 3.20 241.34 805.21 51 7.56 98
可转债 37.40 0.33 0.00 42.27 2 0.30 3
分离式可转债 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0
中小企业私募债 36.31 0.32 34.67 188.30 28 4.15 148
政策性金融债 0.00 0.00 0.00 25.00 0 0.00 1
数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇
债券市场存量结构
5月底，全国债券市场总托管量为31.74万亿元，环比增长2.01%，同比增长13.09%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为26.94万亿元，占全市场托管量的84.88%，同比增长8%；上海清算所托管总量为3.68万亿元，占全市场托管量的11.58%，同比增长64.80%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为1.12万亿元，占全市场托管量的3.54%，同比增长27.24%（见表6）。
表6 2014年5月全市场余额情况（按托管场所）
余额
（亿元） 本月占比（%） 上年同期
（亿元） 托管只数
（只） 本月
占比（%）
全市场 317364.97 100.00 280638.26 8521 100.00
其中：中央结算公司登记托管的债券 269366.66 84.88 249500.71 4510 52.93
上清所登记托管的债券 36762.58 11.58 22307.49 2933 34.42
短期融资券 9331.50 2.94 9509.50 908 10.66
超短期融资券 5604.00 1.77 4465.00 180 2.11
中期票据 5817.30 1.83 0.00 471 5.53
区域集优中小企业集合票据 100.66 0.03 86.47 43 0.50
非公开定向债务融资工具 12895.78 4.06 6845.78 1155 13.55
金融企业短期融资券 1038.00 0.33 757.00 63 0.74
非金融企业资产支持票据 134.80 0.04 87.00 40 0.47
信贷资产支持证券 142.84 0.05 206.74 16 0.19
资产管理公司金融债 420.00 0.13 100.00 6 0.07
同业存单 827.70 0.26 0.00 51 0.60
政府支持机构债券 450.00 0.14 250.00 -- --
中证登登记托管的债券 11235.73 3.54 8830.06 1078 12.65
公司债 8541.20 2.69 6472.87 591 6.94
可转债 1613.67 0.51 1431.20 30 0.35
分离式可转债 211.90 0.07 702.15 4 0.05
中小企业私募债 568.96 0.18 223.84 450 5.28
政策性金融债 300.00 0.09 0 3 0.04
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇
注：
1.从历史经验看，期限利差较宏观经济景气指数及CPI有约12个月的领先性。
作者单位：中央结算公司债券信息部
责任编辑：印颖 廖雯雯
宏观经济形势
（一）美国经济继续复苏，欧元区通货紧缩压力增加，新兴市场股市奋起直追
6月6日，美国劳工部（Department of Labor）公布的数据显示，美国5月非农就业人口环比增加21.7万人，略超经济学家21.5万人的广泛预期。此外，失业率维持在6.3%，好于预期。这是自2000年1月以来非农就业岗位数据增幅首次连续4个月超过20万人，在本轮经济复苏中是一个重要的里程碑。这意味着美国的就业总量已恢复至大衰退之前的水平，进一步表明美国经济已摆脱冬季的低迷。
在欧元区方面，自今年以来，欧元区陷入通货紧缩的预期不断升温，相应的数据也持续走低。消费者价格指数（CPI）一直在1.0%以下运行，与欧洲央行制定的接近2%的目标相去甚远。其中3月CPI更是降至0.5%（近4年的低点）。欧洲央行行长德拉吉无奈坦承欧元区通货紧缩预期的存在，并在5月的议息会议释放出“6月或采取行动”的信号。市场普遍预测欧洲央行或将降息。
在新兴市场方面，随着美联储退出QE政策的“常态化”，新兴市场股市的“适应性”进一步增强，许多新兴市场股市开始奋起直追。5月份，印度股市敏感指数累计上涨8.1%，涨幅居亚洲各国股市之首。受战争困扰的俄罗斯和乌克兰5月份股市累计涨幅均超过10%。此外，马来西亚、巴基斯坦基准股指均创下历史新高。印尼、菲律宾和泰国基准股指则分别接近历史新高和两年多来的高位。MSCI新兴市场指数显示，5月份该指数累计上涨4%，创下自2013年11月以来的最大月度涨幅。
（二）国内宏观经济增长态势趋缓
1.居民消费价格总水平同比上涨2.5%，环比上涨0.1%
2014年5月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.5%，农村上涨2.3%；食品价格上涨4.1%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨2.4%，服务价格上涨2.7%。
5月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.1%，服务价格持平（见图1）。
图1 全国居民消费价格涨跌幅
%
数据来源：国家统计局
2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.4%
2014年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降1.8%，环比下降0.1%（见图2）。
图2 工业生产者出厂价格涨跌幅
%
数据来源：国家统计局
3.制造业采购经理指数（PMI）较上月上升0.4个百分点
2014年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升0.4个百分点，已连续3个月回升，预示我国制造业继续稳中向好（见图3）。
图3 中国制造业采购经理指数PMI走势（经季节调整）
数据来源：国家统计局
（编者注：纵轴上的“（%）”改为“%”）
4.进出口总值同比上涨1.5%
海关总署公布数据显示，5月份，我国进出口总值为21852.97亿元，同比上涨1.5%。其中，出口12028.45亿元，同比上涨5.4%；进口9824.52亿元，同比下降2.9%；贸易顺差2203.93亿元（见图4）。
图4 我国进出口贸易总额增减情况
%
数据来源：海关总署
（编者注：图例“环比增长（%）”改为“环比增长”；“同比增长（%）”改为“同比增长”）
5.货币信贷市场情况
（1）金融机构货币信贷平稳增长。5月末，本外币贷款余额81.78万亿元，同比增长13.6%。人民币贷款余额76.55万亿元，同比增长13.9%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低0.6个百分点。当月人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元。5月末，本外币存款余额113.31万亿元，同比增长11.1%。人民币存款余额109.82万亿元，同比增长10.6%，分别比上月末和去年同期低0.3个和5.6个百分点。当月人民币存款增加1.37万亿元，同比少增1108亿元（见图5）。
图5 金融机构存贷差
亿元
数据来源：中国人民银行、Wind资讯
（编者注：1.图例“贷款余额（亿元）”改为“贷款余额”；“存款余额（亿元）”改为“存款余额”；“存贷差（亿元）”改为“存贷差”；2.去掉纵轴数据的千分符）
（2）货币供应量增速较上年同期有所回落。5月末，广义货币（M2）余额118.23万亿元，同比增长13.4%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低2.4个百分点；狭义货币（M1）余额32.78万亿元，同比增长5.7%，比上月末高0.2个百分点，比去年同期低5.6个百分点；流通中货币（M0）余额5.81万亿元，同比增长6.7%。当月净回笼现金564亿元。
6.货币政策工具操作情况
根据公开披露的数据统计，央行5月份在公开市场共开展8次正回购操作，合计回笼资金3990亿元。由于有正回购到期5230亿元以及国库现金管理定存400亿元，加上央票兑付400亿元，本月共实现资金净投放2040亿元，较上月增加1930亿元（见表1）。
日期 货币净投放 央票发行 央票兑付 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存
2014年1月 4900 0 0 0 0 5250 750 400 2014年2月 -6980 0 0 2680 0 0 4500 200
2014年3月 -2860 0 0 6020 3460 0 0 -300
2014年4月 110 0 0 8410 8420 0 0 100
2014年5月 2040 0 400 3990 5230 0 0 400
表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）
数据来源：中国人民银行、Wind资讯
货币市场运行情况
5月份，货币市场资金利率整体稳中下行。具体来看，5月底银行间回购加权利率R01D品种较上月末上行11个基点至2.58%，每日平均成交量7185.3亿元，环比上涨11.9%；R07D品种较上月末下行83个基点至3.24%，每日平均成交量765.2亿元，环比下降18.8%（见图6）。
图6 5月主要货币市场利率及成交量走势图
% 亿元
数据来源：中国债券信息网
（编者注：1.图例“R01D回购成交量（亿元）--右轴”改为“R01D回购成交量（右轴）”；“R07D回购成交量（亿元）--右轴”改为“R07D回购成交量（右轴）”；“回购利率R01D-左轴”改为“回购利率R01D（左轴）”；“回购利率R07D-左轴”改为“回购利率R07D（左轴）”）
债券市场价格走势及特点
（一）中债收益率曲线全线下行
5月份，在资金面平稳、经济基本面趋弱的影响下，债券市场各类券种收益率全线下行。分券种来看，银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）收益率曲线各关键期限点收益率（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别下行约22BP、27BP、25BP和23BP（见表2）。
表2 中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）
期限 国债 政策性银行债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA）
隔夜 -3.0 22.0 -12.0 -13.0
3M -17.9 -15.3 -11.9 -11.4
6M -26.1 -14.4 -20.9 -20.5
9M -27.8 -25.4 -13.6 -11.1
1Y -21.9 -22.9 -6.0 -7.0
3Y -9.2 -24.3 -33.8 -32.8
5Y -10.1 -31.2 -36.4 -31.0
7Y -23.4 -33.6 -36.5 -35.7
10Y -22.9 -34.1 -26.3 -23.3
15Y -29.0 -32.8 -32.5 -30.8
30Y -29.3 -33.8 -34.0 ------
平均（不含
隔夜收益率） -21.7 -26.8 -25.2 -22.6
数据来源：中央结算公司
银行间固定利率国债10年期与2年期的期限利差继续缩窄，反映了市场对宏观经济运行悲观预期仍在上升1（见图7）。
图7 宏观经济景气指数、CPI与银行间固定利率国债利差走势图（2012年以来）
%
（编者注：图例“银行间国债10年期-2年期利差（%）-左轴”改为“银行间国债利差（10年期-2年期，左轴）”；“CPI：当月同比（%）-左轴”改为“CPI：当月同比（左轴）”；“宏观经济景气指数：一致指数—右轴”改为“宏观经济景气指数：一致指数（右轴）”）
（二）中债—综合净价指数整体上扬
5月份，中债—综合净价指数继续上扬。从全月来看，中债—综合净价指数从上月末的97.99点微升至本月末的99.13点，涨幅1.16%。中债—综合财富指数从上月末的150.98点上涨至本月末的153.27点，涨幅1.52%。
债券市场交易结算
5月份，全国债券市场21个交易日共发生交易结算29.34万亿元，同比增加26.51%。其中，在中央结算公司登记债券的交易结算量共计20.67万亿元，同比增长22.81%，占全市场交易结算量的70.44%；在上海清算所发生的交易结算共计1.98万亿元，同比增长103%，占全市场交易结算量的6.74%；交易所成交共计6.70万亿元，同比增长24.20%，占全市场交易结算量的22.82%（见表3）。
5月份，中央结算公司交易笔数（不含柜台）为84413笔，同比增长28.14%；日均结算量9841.38亿元，同比增长22.81%；日均结算笔数4020笔，同比增长28.14%。
表3 2014年5月全市场交易结算情况（按市场）
结算量 结算笔数
本月
（亿元） 本月结算量占比（%） 上年同期
（亿元） 本年累计
（亿元） 本年结算量占比（%） 本月
（笔） 本年累计
（笔）
全市场 293398.11 100.00 231916.86 1144680.01 100.00
其中： 中央结算公司小计 206671.29 70.44 168286.77 843383.00 73.68 100232 322343
银行间 206669.01 70.44 168284.92 843375.80 73.68 84413 283801
柜台 2.28 0.00 1.85 7.20 0.00 15819 38542
上清所小计 19773.18 6.74 9721.74 47665.05 4.16 30772 62022 现券交易 7297.28 2.49 3733.00 18243.97 1.59 9817 27186
回购交易 12475.90 4.25 5988.74 29421.08 2.57 20955 34836
交易所小计 66953.64 22.82 53908.35 253631.96 22.16 -- --
现券交易 716.84 0.24 934.17 3209.02 0.28 -- --
回购交易 66236.80 22.58 52974.18 250422.94 21.88 -- --
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇
（1）5月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量为28294.81亿元，比上月增加353.59亿元，环比增长1.27%。从交易活跃程度看，5月活跃的机构类型包括城市商业银行、全国性商业银行、证券公司和农村商业银行，交易量分别为6895.22亿元、5543亿元、4977.30亿元和3602.95亿元。从债券机构买卖净额的角度看，城市商业银行、证券公司和信用社主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到417.94亿元、206.07亿元和138.52亿元；基金类和外资银行则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为258.51亿元和228.40亿元。
（2）5月份，中央结算公司登记债券平均换手率为6.95%。其中，较为活跃的债券包括非银行金融机构债、企业债和中期票据，5月换手率分别为19.7%、16.39%和16.26%（见表4）。
表4 2014年5月各券种狭义换手率 （单位：%）
券种 5月 2013年同期 与2013年同期相比活跃度增加 本年累计
记账式国债 5.28 5.22 0.06 25.54
地方政府债 0.13 0.35 -0.22 1.42
央行票据 0.99 10.49 -9.50 12.02
政策性银行债 16.16 8.63 7.53 61.19
政府支持机构债 3.43 7.62 -4.19 18.09
商业银行债券 0.63 1.77 -1.14 3.17
非银行金融机构债 19.70 1.09 18.61 23.54
企业债 16.39 22.91 -6.52 65.67
中期票据 16.26 20.11 -3.85 71.70
集合票据 4.38 5.33 -0.95 18.71
国际机构债券 0.00 0.00 0.00 0.00
资产支持证券 0.00 0.00 0.00 0.69
平均 6.95 6.96 -0.01 25.14
数据来源：中央结算公司
注：
1.狭义换手率=当月现券交易结算量/当月平均托管量*100%。
2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。
（3）5月份，中央结算公司登记债券质押式回购交易结算量为170977.97亿元，较上月增加12494.84亿元，环比提高7.88%，同比提高22.70%。买断式回购交易结算量为7396.23亿元，较上月增加119.68亿元，环比提高1.64%，同比提高38.16%。
债券市场发行情况
5月份，全国债券市场新发债券675只，发行总量为11388.02亿元，同比提高21.96%。其中，在中央结算公司登记新发债143只，发行量共计5551.17亿元，占债券市场发行总量的48.74%；上海清算所登记新发债券451只，发行量共计5398.8亿元，占债券市场发行总量的47.41%；交易所新发行债券共计81只，发行量438.05亿元，占债券市场发行总量的3.85%（见表5）。
表5 2014年5月全市场发行情况（按托管场所）
发行量 发行只数
本月发行量（亿元） 本月发行量占比（%） 上年同期
发行量
（亿元） 本年累计
（亿元） 本月
（只） 本月发行
只数占比（%） 本年
累计（只）
全市场 11388.02 100.00 9337.68 44700.34 675 100.00 2086
其中：中央结算公司登记托管的债券 5551.17 48.74 6349.44 23433.66 143 21.19 641
上清所登记托管的债券 5398.80 47.41 2712.23 20205.90 451 66.81 1195
短期融资券 1189.70 10.45 1028.70 5265.20 123 18.22 353
超短期融资券 810.00 7.11 838.00 4379.50 28 4.15 116
中期票据 1337.20 11.74 0.00 3301.20 108 16.00 213
区域集优中小企业集合票据 2.80 0.02 3.05 2.80 1 0.15 1
非公开定向债务融资工具 1033.10 9.07 559.48 4177.00 134 19.85 373
金融企业短期融资券 401.00 3.52 273.00 1771.50 24 3.56 82
非金融企业资产支持票据 0.00 0.00 10.00 41.00 0 0.00 8 信贷资产支持证券 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0
资产管理公司金融债 200.00 1.76 0.00 200.00 2 0.30 2
政府支持机构债券 0.00 0.00 0.00 200.00 0 0.00 15
同业存单 425.00 3.73 0.00 867.70 31 4.59 32
中证登登记托管的债券 438.05 3.85 276.01 1060.78 81 12.00 250
公司债 364.34 3.20 241.34 805.21 51 7.56 98
可转债 37.40 0.33 0.00 42.27 2 0.30 3
分离式可转债 0.00 0.00 0.00 0.00 0 0.00 0
中小企业私募债 36.31 0.32 34.67 188.30 28 4.15 148
政策性金融债 0.00 0.00 0.00 25.00 0 0.00 1
数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇
债券市场存量结构
5月底，全国债券市场总托管量为31.74万亿元，环比增长2.01%，同比增长13.09%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为26.94万亿元，占全市场托管量的84.88%，同比增长8%；上海清算所托管总量为3.68万亿元，占全市场托管量的11.58%，同比增长64.80%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为1.12万亿元，占全市场托管量的3.54%，同比增长27.24%（见表6）。
表6 2014年5月全市场余额情况（按托管场所）
余额
（亿元） 本月占比（%） 上年同期
（亿元） 托管只数
（只） 本月
占比（%）
全市场 317364.97 100.00 280638.26 8521 100.00
其中：中央结算公司登记托管的债券 269366.66 84.88 249500.71 4510 52.93
上清所登记托管的债券 36762.58 11.58 22307.49 2933 34.42
短期融资券 9331.50 2.94 9509.50 908 10.66
超短期融资券 5604.00 1.77 4465.00 180 2.11
中期票据 5817.30 1.83 0.00 471 5.53
区域集优中小企业集合票据 100.66 0.03 86.47 43 0.50
非公开定向债务融资工具 12895.78 4.06 6845.78 1155 13.55
金融企业短期融资券 1038.00 0.33 757.00 63 0.74
非金融企业资产支持票据 134.80 0.04 87.00 40 0.47
信贷资产支持证券 142.84 0.05 206.74 16 0.19
资产管理公司金融债 420.00 0.13 100.00 6 0.07
同业存单 827.70 0.26 0.00 51 0.60
政府支持机构债券 450.00 0.14 250.00 -- --
中证登登记托管的债券 11235.73 3.54 8830.06 1078 12.65
公司债 8541.20 2.69 6472.87 591 6.94
可转债 1613.67 0.51 1431.20 30 0.35
分离式可转债 211.90 0.07 702.15 4 0.05
中小企业私募债 568.96 0.18 223.84 450 5.28
政策性金融债 300.00 0.09 0 3 0.04
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇
注：
1.从历史经验看，期限利差较宏观经济景气指数及CPI有约12个月的领先性。
作者单位：中央结算公司债券信息部
责任编辑：印颖 廖雯雯