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摘 要：股权众筹的快速发展，一方面得益于2014年互联网金融的大爆发，另一方面得益于股权众筹具有低门槛、多样性、注重创意等特点。国内有关股权众筹的研究多集中在股权众筹的法律风险和政府监管等方面，对股权众筹案例的分析到目前为止几乎没有。文中通过YD公司为例介绍股权众筹项目的过程，发现股权众筹在一定程序上是可以有效地解决中小企业的融资约束，实现中小企业能够快速的发展，但是股权众筹也存在一些投后管理的问题，这些需要进一步完善，才能够使股权众筹在中国有效地发展。
关键词：股权众筹；融资约束；中小企业
一、导言
股权众筹是以互联网为媒介进行早期的私募股权投资，是对风险投资的一个补充，因此股权众筹也被称为“私募股权互联网化”。美国是股权众筹融资模式的起源地。2012年美国政府颁布了《工商初创企业推动法》（JOBS法案），对中小企业借助股权众筹平台私募发行股票募集资金实行注册豁免，并且减少了宣传方式的限制，豁免了股权众筹平台的资质要求，同时为防范风险，要求股权众筹平台和平台的内部工作人员进行行业自律，并且还要求其应给投资者足够的风险提示。美国的股权众筹在JOBS法案的规范下快速发展，随后这一模式传进中国，由于顺应了我国产业升级、金融改革和中小企业蓬勃发展的新常态，股权众筹作为一种全新的融资方式进入了一个火爆发展期，一大批股权众筹平台如天使汇、原始会等也进入了快速发展期。
股权众筹具有门槛低、解决中小企业融资难、依靠大众的力量、对人才的要求比较高、带动社会经济良好发展的特点。虽然股权众筹有这些优势，但是它毕竟是新兴的方式，且使用在互联网上，所以它不能被大众接收，尤其是中老年的人群。股权众筹虽然人们对这个词语比较熟悉，但是整个融资的过程人们还是陌生的，因此很有必要对此进行详细介绍，从而使人们对股权众筹的流程有个大概的了解。
二、文献综述
股权融资和公共股权融资在代理理论融资中的应用。 结果表明，家庭参与和代理问题互动和分开影响小企业的股权融资。小企业是全球经济的引擎，并且早已认识到融资在其增长中起着关键作用（例如Penrose，1959；Lintner，1963）。企业融资中最基本的决策问题是资本结构决策是否用债务或股权融资。关于企业如何做出债务和股权融资决策的资本结构理论追溯到Modigliani和Miller（1958）和Miller和Modigliani（1961）的根本。从那时起，我们对这种管理决策的理解取得了很大进展，特别是在研究者意识到资本的供应商和用户之间的不对称信息的代理理论后果并将其结果纳入其分析中之后。大型上市公司的代理问题已经得到广泛研究（Harris和Raviv，1991），但是尽管小企业对经济的重要性，但它们在小企业中的特殊性却得不到很好的解决。小企业融资与大企业融资不同交易成本观点。因此，关于债务融资，Petersen和Rajan（1994）和Berger和Udell（1995）发现小企业更多地依赖与贷款人的关系，而不是大型企业使用的信号，监控和债券机制。
三、理论分析
资源配置理论（resource allocation），是指对相对稀缺的资源在各种不同用途上加以比较作出的选择。资源是指社会经济活动中人力、物力和财力的总和，是社会经济发展的基本物质条件。在社会经济发展的一定阶段上，相对于人们的需求而言，资源总是表现出相对的稀缺性，从而要求人们对有限的、相对稀缺的资源进行合理配置，以便用最少的资源耗费，生产出最适用的商品和劳务，获取最佳的效益。资源配置合理与否，对一个国家经济发展的成败有着极其重要的影响。
信息不对称理论这一现象早在70年代便受到三位美国经济学家（G.Akerlof乔治.阿克罗夫，M.Spence迈克尔.斯彭斯，J.E.Stigjiz约瑟夫.斯蒂格利茨 ）的关注和研究，它为市场经济提供了一个新的视角。现在看来，信息不对称现象简直无处不在，就像周身遍布的各种名牌商品。按照这一理论，名牌本身也在折射这一现象，人们对品牌的崇拜和追逐，从某种程度上恰恰说明了较一般商品而言，名牌商品提供了更完全的信息，降低了买卖双方之间的交易成本。这一理论同样也适应于广告，在同质的情况下，花巨资广而告之的商品因为比不做广告或少做广告者提供了更多的信息，所以它们更容易为消费者接受。
四、江苏YD公司股权众筹成功因素
（一）江苏YD项目发展前景好
江苏YD项目是主要生产轨道交通地铁站台安全门、轨道交通车门系统、轨道交通内部装饰件、动车地铁制冷系统，列车给卫系统等，而我国高铁和地铁的快速发展，以及交通上投资的增加，所以轨道的生产需求是增加的，而该公司是这方面拥有领先的技术和相关的技术人才，同时拥有的相关的专利，所以发展是很有前景的，毕竟现在发展中技术是核心的，只要公司拥有核心的技术，公司的发展是有很大的前景的。
（二）发行方案设计合理
江苏YD公司转让公司的10%的股权，且是1000万股，认购资金最低是30万，所以资金金额不高，可以更好吸引认购者和投资者，有利于大众投资者的参与，降低的融资门槛，可以有效地进行资金的筹资。同时项目筹资资金的时间1个月，时间定为比较合理，从而更好获取资金然后投入到公司的技术开发中。
五、结论
本文主要以YD公司为例介绍我国中小企业股权众筹研究，首先文中介绍了选题的背景和研究意义、研究方法，然后介绍股权众筹在我国的使用性，其原因是我國中小企业面临着融资约束，因为小企业融资可能不同于为大企业融资，其主要的原因是：首先，通过公共来源筹资涉及大量固定成本，因此，规模经济将使小企业倾向私人融资。第二，小企业不同于大公司，因为他们更有可能是信息不透明的。换句话说，他们与股东、供应商、客户、工人和贷款人的交易保持私有。如果他们是私人所有的，因为他们中的大多数是并且更愿意保留，他们不需要披露具有公开交易的股票股份的大公司提供给资本市场的信息。美国经济学家Berger和Udell（1995）在企业生命周期的基础上，提出了金融成长周期理论。该理论认为初创期的企业由于生产规模小等原因导致其主要依赖于内源融资；随着企业成长期资金需求的增加，开始从金融机构贷款，形成债务融资；成熟期阶段的企业逐步具备公开发行股票的条件，进而转向股权融资。学者研究发现私募股权的进入对其来说不仅是股权融资的获得，更重要的是它发出了一个信号，表明该企业的未来发展前景被投资者所看好，所以说股权众筹对中小企业来说是一个有效地解决中小企业融资约束的方式。
参考文献：
[1]Akerlof G A. The market for" lemons"： Quality uncertainty and the market mechanism[J]. The quarterly journal of economics， 1970： 488-500.
[2]Beck T， Demirguc-Kunt A. Small and medium-size enterprises： Access to finance as a growth constraint[J]. Journal of Banking & Finance， 2006， 30（11）： 2931-2943.
[3]Becker G S. A theory of social interactions[J]. Journal of political economy， 1974， 82（6）： 1063-1093.
[4]蔡苓. 破解我国中小企业融资难问题研究——基于商业银行 “投贷联动” 视角的分析[J]. 上海经济研究， 2016 （3）： 83-95.
[5]陈森. 股权众筹合格投资者制度的国际比较与启示[J]. 金融与经济， 2015 （8）： 56-58.
关键词：股权众筹；融资约束；中小企业
一、导言
股权众筹是以互联网为媒介进行早期的私募股权投资，是对风险投资的一个补充，因此股权众筹也被称为“私募股权互联网化”。美国是股权众筹融资模式的起源地。2012年美国政府颁布了《工商初创企业推动法》（JOBS法案），对中小企业借助股权众筹平台私募发行股票募集资金实行注册豁免，并且减少了宣传方式的限制，豁免了股权众筹平台的资质要求，同时为防范风险，要求股权众筹平台和平台的内部工作人员进行行业自律，并且还要求其应给投资者足够的风险提示。美国的股权众筹在JOBS法案的规范下快速发展，随后这一模式传进中国，由于顺应了我国产业升级、金融改革和中小企业蓬勃发展的新常态，股权众筹作为一种全新的融资方式进入了一个火爆发展期，一大批股权众筹平台如天使汇、原始会等也进入了快速发展期。
股权众筹具有门槛低、解决中小企业融资难、依靠大众的力量、对人才的要求比较高、带动社会经济良好发展的特点。虽然股权众筹有这些优势，但是它毕竟是新兴的方式，且使用在互联网上，所以它不能被大众接收，尤其是中老年的人群。股权众筹虽然人们对这个词语比较熟悉，但是整个融资的过程人们还是陌生的，因此很有必要对此进行详细介绍，从而使人们对股权众筹的流程有个大概的了解。
二、文献综述
股权融资和公共股权融资在代理理论融资中的应用。 结果表明，家庭参与和代理问题互动和分开影响小企业的股权融资。小企业是全球经济的引擎，并且早已认识到融资在其增长中起着关键作用（例如Penrose，1959；Lintner，1963）。企业融资中最基本的决策问题是资本结构决策是否用债务或股权融资。关于企业如何做出债务和股权融资决策的资本结构理论追溯到Modigliani和Miller（1958）和Miller和Modigliani（1961）的根本。从那时起，我们对这种管理决策的理解取得了很大进展，特别是在研究者意识到资本的供应商和用户之间的不对称信息的代理理论后果并将其结果纳入其分析中之后。大型上市公司的代理问题已经得到广泛研究（Harris和Raviv，1991），但是尽管小企业对经济的重要性，但它们在小企业中的特殊性却得不到很好的解决。小企业融资与大企业融资不同交易成本观点。因此，关于债务融资，Petersen和Rajan（1994）和Berger和Udell（1995）发现小企业更多地依赖与贷款人的关系，而不是大型企业使用的信号，监控和债券机制。
三、理论分析
资源配置理论（resource allocation），是指对相对稀缺的资源在各种不同用途上加以比较作出的选择。资源是指社会经济活动中人力、物力和财力的总和，是社会经济发展的基本物质条件。在社会经济发展的一定阶段上，相对于人们的需求而言，资源总是表现出相对的稀缺性，从而要求人们对有限的、相对稀缺的资源进行合理配置，以便用最少的资源耗费，生产出最适用的商品和劳务，获取最佳的效益。资源配置合理与否，对一个国家经济发展的成败有着极其重要的影响。
信息不对称理论这一现象早在70年代便受到三位美国经济学家（G.Akerlof乔治.阿克罗夫，M.Spence迈克尔.斯彭斯，J.E.Stigjiz约瑟夫.斯蒂格利茨 ）的关注和研究，它为市场经济提供了一个新的视角。现在看来，信息不对称现象简直无处不在，就像周身遍布的各种名牌商品。按照这一理论，名牌本身也在折射这一现象，人们对品牌的崇拜和追逐，从某种程度上恰恰说明了较一般商品而言，名牌商品提供了更完全的信息，降低了买卖双方之间的交易成本。这一理论同样也适应于广告，在同质的情况下，花巨资广而告之的商品因为比不做广告或少做广告者提供了更多的信息，所以它们更容易为消费者接受。
四、江苏YD公司股权众筹成功因素
（一）江苏YD项目发展前景好
江苏YD项目是主要生产轨道交通地铁站台安全门、轨道交通车门系统、轨道交通内部装饰件、动车地铁制冷系统，列车给卫系统等，而我国高铁和地铁的快速发展，以及交通上投资的增加，所以轨道的生产需求是增加的，而该公司是这方面拥有领先的技术和相关的技术人才，同时拥有的相关的专利，所以发展是很有前景的，毕竟现在发展中技术是核心的，只要公司拥有核心的技术，公司的发展是有很大的前景的。
（二）发行方案设计合理
江苏YD公司转让公司的10%的股权，且是1000万股，认购资金最低是30万，所以资金金额不高，可以更好吸引认购者和投资者，有利于大众投资者的参与，降低的融资门槛，可以有效地进行资金的筹资。同时项目筹资资金的时间1个月，时间定为比较合理，从而更好获取资金然后投入到公司的技术开发中。
五、结论
本文主要以YD公司为例介绍我国中小企业股权众筹研究，首先文中介绍了选题的背景和研究意义、研究方法，然后介绍股权众筹在我国的使用性，其原因是我國中小企业面临着融资约束，因为小企业融资可能不同于为大企业融资，其主要的原因是：首先，通过公共来源筹资涉及大量固定成本，因此，规模经济将使小企业倾向私人融资。第二，小企业不同于大公司，因为他们更有可能是信息不透明的。换句话说，他们与股东、供应商、客户、工人和贷款人的交易保持私有。如果他们是私人所有的，因为他们中的大多数是并且更愿意保留，他们不需要披露具有公开交易的股票股份的大公司提供给资本市场的信息。美国经济学家Berger和Udell（1995）在企业生命周期的基础上，提出了金融成长周期理论。该理论认为初创期的企业由于生产规模小等原因导致其主要依赖于内源融资；随着企业成长期资金需求的增加，开始从金融机构贷款，形成债务融资；成熟期阶段的企业逐步具备公开发行股票的条件，进而转向股权融资。学者研究发现私募股权的进入对其来说不仅是股权融资的获得，更重要的是它发出了一个信号，表明该企业的未来发展前景被投资者所看好，所以说股权众筹对中小企业来说是一个有效地解决中小企业融资约束的方式。
参考文献：
[1]Akerlof G A. The market for" lemons"： Quality uncertainty and the market mechanism[J]. The quarterly journal of economics， 1970： 488-500.
[2]Beck T， Demirguc-Kunt A. Small and medium-size enterprises： Access to finance as a growth constraint[J]. Journal of Banking & Finance， 2006， 30（11）： 2931-2943.
[3]Becker G S. A theory of social interactions[J]. Journal of political economy， 1974， 82（6）： 1063-1093.
[4]蔡苓. 破解我国中小企业融资难问题研究——基于商业银行 “投贷联动” 视角的分析[J]. 上海经济研究， 2016 （3）： 83-95.
[5]陈森. 股权众筹合格投资者制度的国际比较与启示[J]. 金融与经济， 2015 （8）： 56-58.