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【摘要】一直以来，无论是经济类教科书还是民间参与金融交易的普通大众，往往都持有一个类似观点，即，股票市场是宏观经济的晴雨表，股票市场的兴衰客观上反映了宏观经济的景气程度。其核心理念是：经济指标滞后于股市表现，股票市场能够提前反映经济发展状况，因此，经济界普遍将股市作为经济发展的先行指标对待并加以运用。那么这种认识是否应该被当作牛顿三大定律之于物理学那般被顶礼膜拜呢？本文将以笔者自己的视角和逻辑对传统观念提出质疑，运用各种数据和历史事件回顾作为论据并阐述自己的观点。
【关键词】GDP；M1；M2；通货膨胀
【中图分类号】F8 【文献标识码】A
【文章编号】1007-4309（2012）03-0107-2.5
一、股市到底是不是经济发展晴雨表
（一）与股市相关的一些经济因素
股指与GDP的关系。传统教科书理论认为，股市反应的是经济发展状况，经济昌盛则股市繁荣；反之，经济不振则股市低迷。GDP是英文gross domestic product的缩写，意为国内生产总值，指的是一国（或地区）一年以内在其境内生产出的全部最终产品和劳务的市场价值总和。它是衡量一个国家（或地区）综合实力的重要指标。这种论断是否符合股市与经济在现实当中的演绎呢？或者说，股指与GDP到底有多大的连带关系呢，通过下图，你就会自己得出结论。
图 GDP与股指走势对比（2001-2011）
由上图可见，从最近11年中国A股市场上证指数与GDP的比较，我们不难发现，两者并不存在相关关系，无论谁是谁的先行指标或者滞后指标，更不要提同步相关。你若对此提出疑义，比如，认为笔者所列数据时间段不足够长，不能完整涵盖中国资本市场发展路径。那么笔者也有简单的逻辑回应你：中国改革开放三十多年，生产力得到极大解放，经济高速发展，GDP增速保持两位数已成常态（今后的趋势是逐步下移），那么股指岂不早就升上天，几万点不在话下，为何当下只有2000多点？
股指与M2的关系。广义货币M2=M1+储蓄存款（包括活期和定期储蓄存款）+政府债券，市场中也经常有用“放水”程度来预判股市走势的声音。所谓“放水”，也就是指货币投放量。其观点认为：货币投放多，流入股市，则市场走牛；收缩银根，则市场资金日渐萎缩，市场下行。那么这样的说法是否有效呢？我们不妨看下表。
表1 M2与股指走势对比（2001-2009）
从表1不难发现，M2与股指也不存在简单的相关性，因此，货币供应量并不是判断股指的冲要条件。
（二）股市能否提前反应经济发展状况？
一直以来，业内始终存在股市能够提前反映经济兴衰或者转型的论断。更有专业人士研究出提前的具体时间，精确到月。在这里，笔者对类似论断提出质疑：股市本身不是未卜先知的神棍，那么如何能提前预知未来呢？这是从基本逻辑都讲不通的。那么为何会有股市预知经济的说法存在呢，笔者认为是“预期”的假象造成的。当经济处于上行或者下行通道时，市场的参与者往往会对未来走势做出预判，要么是由盛而衰，要么是否极泰来。其做出的市场行为是与当下市场走势相反的，而表现出来的往往就与之后的经济走势相吻合。这方面最典型的例子就是2008年国家出台4万亿的经济刺激计划之后，反应到的就是立刻为股市注入了一针强心剂，市场转暖。之后经济也日趋复苏（其实只是暂时反弹），看似股市又一次走在了经济的前面。
这里特别要强调的是，所谓“预期”只能起到短期的刺激作用，其还远远构不成市场走牛或者走熊的条件。相反，市场真正步入长期牛市或者熊市的状况是要步经济的后尘的，也就是说，经济状况（其实现实中还要包括其他因素）的发展逐步为一轮牛（熊）市做铺垫，时机成熟时，大趋势才会显现出来。
二、促成市场走势的一些重要因素
（一）经济因素
通货膨胀，通胀无牛市。由前文可见，M2与股指并无绝对相关性，那么发出的钞票哪里去了？通货膨胀，不错，就是它。众所周知，高通胀会掠夺我们的荷包，使我们的生活水准降低。但通胀和股市的关系是怎样的呢？也许你会说，通胀导致商品和服务价格上涨，这会增厚公司利润。表面上看是这么回事，但实则不然。因为：股价=每股盈利×市盈率。当通胀降临时，需要更多的货币来为商品和服务定价，人们的生产经营活动和日常生活也需要更多的货币维持，这直接导致了市场利率上升，而市盈率是市场利率的倒数。况且，每每通胀发生之时，政府总会令金融机构紧缩银根，这更令紧张的资金雪上加霜。资金一吃紧，资本市场就会受到冲击。因此，“通胀无牛市”基本可以作为一条股市铁律来使用。
M1与M2的关系。M1（狭义货币）=M0（现金）+商业银行活期存款。前文论述了M2与股指并无直接相关关系，那么这个经济数据是否就该视作鸡肋呢？答案是否定的。但是必须同时考量其他因素，即M1。M1反映的是人民生产经营活动的活跃度，其增速越快，说明实体经济发展越旺盛，反之，说明实体经济萎靡。而M2反映的是资金沉淀的程度，或者说是潜在的购买力。一轮完整的经济周期是这样的，先是经济复苏，然后百业兴旺导致企业和个人收入增长明显，消费能力提高，之后经济过热导致通胀甚至滞胀，最后进入衰退期。所以从逻辑上来讲，M1增速高于M2时，是经济活动活跃期，实体经济创造了大量财富并逐步积累，直到形势转变为M2增速高于M1之时，恰为股市走牛做好了必要条件。此时，一来实体经济对资金的吸引力下降，资金需要寻找盈利的出路，资本市场是好的选择；二来前期积累的大量资本也确实能够为牛市提供有力的支撑。
（二）其他因素
有无巨大的吸金行业。读了我的前文，也许有人会问，既然通胀无牛市，那么2001—2005那几年是典型的高增长、低通胀的好年份，为何股市却一蹶不振？我告诉你，那是因为另有几块蛋糕比股市这块更香甜。典型的就是外贸行业。
表2 入关前后我国贸易额增长率的变化（1998-2004）
从表2不难发现，我国2001年加入WTO后，对外贸易额增幅明显比入关前大，外贸行业的快速扩张吸纳了大量的资金。通俗的讲，这个行业的吸引力大了，股市也就不那么吸引人了。同理还有地产业，由于篇幅有限，本文不再分析。 人口因素。美国战后婴儿潮一代（二战结束到1960年代中期）到了1970年代中期到1980年代末期成为了生产与消费的主力。同理，在中国，人口生育的高峰是60、70及80年代，出生人口大约分别为2.23亿、2.22亿和2.20亿。此后，90后人口大幅减少，大约为1.71亿。最近一次大牛市（2006—2007），由于80后那时还太年轻，缺乏足够的物质基础，所以显然不是他们所为。换言之，随着80后逐步进入而立之年，收入日渐提高，消费能力也随之上涨，不远的未来必将担当起股民主力的角色，这是大势所趋。由于80后在数量上不输给前辈60后和70后，所以人口基数不会成为这个年龄段的短板。
管理层以及政治因素。在我国，分析股市除了经济因素之外，还必须考虑政治因素。由于不是本文主旨所在，所以也就不再展开论述。但笔者必须指出的是，一轮大升势，必须有经济、政治等几种因素共同配合，产生共振方能实现，缺其中任何一者都不会孕育出牛市。
三、对市场的一些感悟
顺势而为。被广大中国投资者奉为神明的投资大师巴菲特是位了不起的人物，中国股民叫他股神，殊不知人家干的和国内股民压根儿就不是一码事。人家做的是企业，股民炒的是股票。巴老是由下而上的选企业，这套方法对于绝大多数普通投资者是不适用的。对于绝大多数中小投资者来讲，先看大势再分析行业最后挑企业的由上而下的方式才更适合。其实即便是巴老也是讲究入市时机的，因为即便是再好的东西，如果买贵了，投资价值也不大了。
大势是一切之本，是战略层面的，而某些技巧性的东西顶多算战术层面的。战略决定赚还是亏，战术只左右赚多赚少或是亏多亏少。Jesse Livermore是百年一遇的交易天才，其交易的灵感和手段非一般人所能匹敌，但即使是这样伟大的作手在股市上搏杀了十余年之后也逐渐领悟到即便有再高明的手段也不可逆势而为。笔者在2011年的险恶行情之下，取得了6.1%的绝对收益也不是因为掌握了多么高超的交易手段，而是因为对大势做出了正确的研判以及采取了最适合自己的交易方式。当然，顺势而为只是市场当中的一种生存之道，而并非市场之全部真谛。作为有更高追求的投资者，尤其是专业投资者，分析企业内在价值才是重中之重。从这点来讲，诸如张化桥、但斌等价值投资的忠实实践者应当成为国内投资人尊重和学习的楷模。
人生如K线。对于绝大多数参与股市的人来讲，股票只是人生的一部分，而不应是全部。毕竟，人的一生会有许多更重要的事情要做，会有许多重要的人需要去陪伴。人生就如同那起起伏伏的K线一般，你永远也无法预料到下一根的状况。在高峰的时候，不要太得意，也许低谷就在面前；处于低谷的时候也不必太灰心丧气，也许，转机就在不远的前方。不抛弃，不放弃。我想，这才是真正的股市人生吧。
【参考文献】
〔美〕帕特·多尔西．股市真规则［M］．中信出版社，2010．
【作者简介】吴宏欣（1980- ）：男，天津财经大学2011级MBA，天津芸详投资咨询有限公司。
【关键词】GDP；M1；M2；通货膨胀
【中图分类号】F8 【文献标识码】A
【文章编号】1007-4309（2012）03-0107-2.5
一、股市到底是不是经济发展晴雨表
（一）与股市相关的一些经济因素
股指与GDP的关系。传统教科书理论认为，股市反应的是经济发展状况，经济昌盛则股市繁荣；反之，经济不振则股市低迷。GDP是英文gross domestic product的缩写，意为国内生产总值，指的是一国（或地区）一年以内在其境内生产出的全部最终产品和劳务的市场价值总和。它是衡量一个国家（或地区）综合实力的重要指标。这种论断是否符合股市与经济在现实当中的演绎呢？或者说，股指与GDP到底有多大的连带关系呢，通过下图，你就会自己得出结论。
图 GDP与股指走势对比（2001-2011）
由上图可见，从最近11年中国A股市场上证指数与GDP的比较，我们不难发现，两者并不存在相关关系，无论谁是谁的先行指标或者滞后指标，更不要提同步相关。你若对此提出疑义，比如，认为笔者所列数据时间段不足够长，不能完整涵盖中国资本市场发展路径。那么笔者也有简单的逻辑回应你：中国改革开放三十多年，生产力得到极大解放，经济高速发展，GDP增速保持两位数已成常态（今后的趋势是逐步下移），那么股指岂不早就升上天，几万点不在话下，为何当下只有2000多点？
股指与M2的关系。广义货币M2=M1+储蓄存款（包括活期和定期储蓄存款）+政府债券，市场中也经常有用“放水”程度来预判股市走势的声音。所谓“放水”，也就是指货币投放量。其观点认为：货币投放多，流入股市，则市场走牛；收缩银根，则市场资金日渐萎缩，市场下行。那么这样的说法是否有效呢？我们不妨看下表。
表1 M2与股指走势对比（2001-2009）
从表1不难发现，M2与股指也不存在简单的相关性，因此，货币供应量并不是判断股指的冲要条件。
（二）股市能否提前反应经济发展状况？
一直以来，业内始终存在股市能够提前反映经济兴衰或者转型的论断。更有专业人士研究出提前的具体时间，精确到月。在这里，笔者对类似论断提出质疑：股市本身不是未卜先知的神棍，那么如何能提前预知未来呢？这是从基本逻辑都讲不通的。那么为何会有股市预知经济的说法存在呢，笔者认为是“预期”的假象造成的。当经济处于上行或者下行通道时，市场的参与者往往会对未来走势做出预判，要么是由盛而衰，要么是否极泰来。其做出的市场行为是与当下市场走势相反的，而表现出来的往往就与之后的经济走势相吻合。这方面最典型的例子就是2008年国家出台4万亿的经济刺激计划之后，反应到的就是立刻为股市注入了一针强心剂，市场转暖。之后经济也日趋复苏（其实只是暂时反弹），看似股市又一次走在了经济的前面。
这里特别要强调的是，所谓“预期”只能起到短期的刺激作用，其还远远构不成市场走牛或者走熊的条件。相反，市场真正步入长期牛市或者熊市的状况是要步经济的后尘的，也就是说，经济状况（其实现实中还要包括其他因素）的发展逐步为一轮牛（熊）市做铺垫，时机成熟时，大趋势才会显现出来。
二、促成市场走势的一些重要因素
（一）经济因素
通货膨胀，通胀无牛市。由前文可见，M2与股指并无绝对相关性，那么发出的钞票哪里去了？通货膨胀，不错，就是它。众所周知，高通胀会掠夺我们的荷包，使我们的生活水准降低。但通胀和股市的关系是怎样的呢？也许你会说，通胀导致商品和服务价格上涨，这会增厚公司利润。表面上看是这么回事，但实则不然。因为：股价=每股盈利×市盈率。当通胀降临时，需要更多的货币来为商品和服务定价，人们的生产经营活动和日常生活也需要更多的货币维持，这直接导致了市场利率上升，而市盈率是市场利率的倒数。况且，每每通胀发生之时，政府总会令金融机构紧缩银根，这更令紧张的资金雪上加霜。资金一吃紧，资本市场就会受到冲击。因此，“通胀无牛市”基本可以作为一条股市铁律来使用。
M1与M2的关系。M1（狭义货币）=M0（现金）+商业银行活期存款。前文论述了M2与股指并无直接相关关系，那么这个经济数据是否就该视作鸡肋呢？答案是否定的。但是必须同时考量其他因素，即M1。M1反映的是人民生产经营活动的活跃度，其增速越快，说明实体经济发展越旺盛，反之，说明实体经济萎靡。而M2反映的是资金沉淀的程度，或者说是潜在的购买力。一轮完整的经济周期是这样的，先是经济复苏，然后百业兴旺导致企业和个人收入增长明显，消费能力提高，之后经济过热导致通胀甚至滞胀，最后进入衰退期。所以从逻辑上来讲，M1增速高于M2时，是经济活动活跃期，实体经济创造了大量财富并逐步积累，直到形势转变为M2增速高于M1之时，恰为股市走牛做好了必要条件。此时，一来实体经济对资金的吸引力下降，资金需要寻找盈利的出路，资本市场是好的选择；二来前期积累的大量资本也确实能够为牛市提供有力的支撑。
（二）其他因素
有无巨大的吸金行业。读了我的前文，也许有人会问，既然通胀无牛市，那么2001—2005那几年是典型的高增长、低通胀的好年份，为何股市却一蹶不振？我告诉你，那是因为另有几块蛋糕比股市这块更香甜。典型的就是外贸行业。
表2 入关前后我国贸易额增长率的变化（1998-2004）
从表2不难发现，我国2001年加入WTO后，对外贸易额增幅明显比入关前大，外贸行业的快速扩张吸纳了大量的资金。通俗的讲，这个行业的吸引力大了，股市也就不那么吸引人了。同理还有地产业，由于篇幅有限，本文不再分析。 人口因素。美国战后婴儿潮一代（二战结束到1960年代中期）到了1970年代中期到1980年代末期成为了生产与消费的主力。同理，在中国，人口生育的高峰是60、70及80年代，出生人口大约分别为2.23亿、2.22亿和2.20亿。此后，90后人口大幅减少，大约为1.71亿。最近一次大牛市（2006—2007），由于80后那时还太年轻，缺乏足够的物质基础，所以显然不是他们所为。换言之，随着80后逐步进入而立之年，收入日渐提高，消费能力也随之上涨，不远的未来必将担当起股民主力的角色，这是大势所趋。由于80后在数量上不输给前辈60后和70后，所以人口基数不会成为这个年龄段的短板。
管理层以及政治因素。在我国，分析股市除了经济因素之外，还必须考虑政治因素。由于不是本文主旨所在，所以也就不再展开论述。但笔者必须指出的是，一轮大升势，必须有经济、政治等几种因素共同配合，产生共振方能实现，缺其中任何一者都不会孕育出牛市。
三、对市场的一些感悟
顺势而为。被广大中国投资者奉为神明的投资大师巴菲特是位了不起的人物，中国股民叫他股神，殊不知人家干的和国内股民压根儿就不是一码事。人家做的是企业，股民炒的是股票。巴老是由下而上的选企业，这套方法对于绝大多数普通投资者是不适用的。对于绝大多数中小投资者来讲，先看大势再分析行业最后挑企业的由上而下的方式才更适合。其实即便是巴老也是讲究入市时机的，因为即便是再好的东西，如果买贵了，投资价值也不大了。
大势是一切之本，是战略层面的，而某些技巧性的东西顶多算战术层面的。战略决定赚还是亏，战术只左右赚多赚少或是亏多亏少。Jesse Livermore是百年一遇的交易天才，其交易的灵感和手段非一般人所能匹敌，但即使是这样伟大的作手在股市上搏杀了十余年之后也逐渐领悟到即便有再高明的手段也不可逆势而为。笔者在2011年的险恶行情之下，取得了6.1%的绝对收益也不是因为掌握了多么高超的交易手段，而是因为对大势做出了正确的研判以及采取了最适合自己的交易方式。当然，顺势而为只是市场当中的一种生存之道，而并非市场之全部真谛。作为有更高追求的投资者，尤其是专业投资者，分析企业内在价值才是重中之重。从这点来讲，诸如张化桥、但斌等价值投资的忠实实践者应当成为国内投资人尊重和学习的楷模。
人生如K线。对于绝大多数参与股市的人来讲，股票只是人生的一部分，而不应是全部。毕竟，人的一生会有许多更重要的事情要做，会有许多重要的人需要去陪伴。人生就如同那起起伏伏的K线一般，你永远也无法预料到下一根的状况。在高峰的时候，不要太得意，也许低谷就在面前；处于低谷的时候也不必太灰心丧气，也许，转机就在不远的前方。不抛弃，不放弃。我想，这才是真正的股市人生吧。
【参考文献】
〔美〕帕特·多尔西．股市真规则［M］．中信出版社，2010．
【作者简介】吴宏欣（1980- ）：男，天津财经大学2011级MBA，天津芸详投资咨询有限公司。