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摘要：本文对美的集团换股吸并小天鹅案例进行了分析，并探究了收购动因以及协同效应的来源。本文认为：美的通过发行新股方式换股吸并私有化小天鹅的动因来自于收购产生的协同效应及其带来的未来增量现金流，增量现金流的来源有3个部分：收入增加、成本减少及资本需求减少。
关键词：美的集团 小天鹅 吸收合并 协同效应
一、引言
2018年9月，美的集团宣布将以发行新股的方式换股吸收合并小天鹅A、B股所有股份，以达到私有化小天鹅的目的。纵观美的集团的发展，美的集团全产业链的多元化产品矩阵建立在不断地并购的基础之上，美的集团的发展史即为一部辉煌的“并购史”，而此次私有化小天鹅也是自2008年美的成为小天鹅最大股东后的又一次收购操作。
在兼并收购中，并购带来的协同效应是企业产生并购动机的根本原因，而协同效应的来源产生于未来增长的净现金流，主要分为4个部分：收入（营销利得、战略收益等）、成本（规模效应、经济效益等）、资本需求（降低资本成本）、税收利得（弥补亏损、举债优势等）。因此，本文首先从美的收购小天鹅的方案及流程入手，对其方案的可行性进行剖析;再依据协同效应的产生方式，对美的私有化小天鹅的动因进行了分类分析。
二、背景介绍
（一）美的集团
美的集团股份有限公司是一家全球领先的电器制造商公司，总部设于广东佛山。美的集团创立于1968年，创立之初仅是生产电风扇的小型工厂，而在1980年后，美的正式进军家电制造行业，并在接下来的30多年发展中，通过自主创新、兼并收购，逐步建立起国内综合性家用电器集团龙头地位。美的集团的龙头地位主要可以体现在其规模庞大（集团拥有超过13.5万员工，200余家子公司以及近70个海外分支机构）、产品矩阵多元（旗下擁有小天鹅、威灵、华凌在内的诸多家电品牌，拥有国内最完整的空调、冰箱、洗衣机产业链）、国际化视野（海外营收总额在国内家电行业排名第一）
（二）无锡小天鹅
无锡小天鹅是中国领先的高端洗衣机品牌。小天鹅成立于1958年，在改革开放元年生产出全国第一台全自动洗衣机;时至今日，小天鹅是国内、国际高端洗衣机品牌的代言人，也是全球第三大洗衣机制造商。作为国内高端洗衣机品牌的支柱，小天鹅拥有非常扎实的洗衣机品牌业务功底和品牌影响力，其洗衣机产能和专业技术储备均位于洗衣机行业前列。
自2013年以来，小天鹅的业绩一直保持稳健增长的趋势。在2017年，小天鹅实现营收213.85亿元，是2008年的42.93亿元的近5倍;实现净利润15.06亿元，是2008年的4003.83万元的超过37倍。2018年半年报显示，小天鹅A实现营收120.57亿元，净利润9.02亿元。同时，小天鹅的账面现金流尚余14.96亿元，是名副其实的“现金奶牛”。
三、美的私有化小天鹅——方法与流程
（一） 私有化流程
2018年9月10日，美的集团董事会开始对通过发行A股股份换股吸收合并小天鹅的重大资产重组事项进行阶段性审议。换股吸收并购流程和具体事宜可以分为如下几个关节节点：
第一，在2018年9月停牌后，美的和小天鹅开始进行资产重组事项决议，美的集团和小天鹅集团的董事会开始进行私有化磋商，并基本确定换股吸并的细则和流程;
第二，2018年12月，小天鹅临时股东大会表决通过换股吸并方案，预示着私有化合并被两方大股东认可，并启动正式换股;
第三，2019年2月，美的与小天鹅发布吸收合并公司的关联交易报告书，并上报深交所、证监会审议;
第四，2019年3月12日，美的换股吸并小天鹅的关联交易事项获证监会无条件批准;
第五，2019年5月8日，美的与小天鹅股票相继开始停牌，对重组方案有异议的双方股东在停牌期间登记并实施收购请求权;
第六，2019年6月初，收购请求权实施完毕，重组审核通过;
第七，2019年6月21日，小天鹅A、B股正式注销上市，美的成功私有化小天鹅。
（二）换股吸并——方案简介及评价
1.方案概要。在私有化小天鹅的案例中，美的集团采用发行新股份的方式换股吸并小天鹅A、B股股份。具体而言，美的集团向小天鹅除美的集团及TITONI外的所有换股股东发行股票，交换股东所持有的小天鹅A股、B股股票。美的集团及TITONI所持有的小天鹅A股及B股股票不参与换股，该等股票将在本次换股吸收合并后予以注销。换股吸收合并完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格。
2. 换股价格及换股比例。本次合并中，美的集团于定价基准日前20个交易日股票交易均价为42.04元/股;小天鹅A股的换股价格以定价基准日前20个交易日交易均价为基础，并在此基础上给予10%的溢价率确定，即50.91元/股。10%的溢价实质上是美的集团给予小天鹅股东的私有化红利溢价;小天鹅B股的换股价格在交易均价基础上给予30%的溢价率，即48.41港元/股;
每1股小天鹅A股或B股股票可以换得美的集团股票数=小天鹅A股或B股的换股价格/美的集团的换股价格。根据上述公式，可以得出：美的集团与小天鹅A的换股比例为1：1.2110;美的集团与小天鹅B的换股比例为1：1.0007。
（三）方案评价及剖析
1.现金选择权。在原方案中，不同意此次换股吸并的双方股东可以申请实施收购请求权，也就是现金选择权，即：对方案有异议的美的集团、小天鹅 A、小天鹅 B 的股东可以按定价基准日前一个交易日的收盘价的 90%获得相应的现金，并要求美的或小天鹅收购他们所持有的股票。
现金选择权的设置有以下意义：第一，对急需变现的股东提供现金退出渠道;第二，增加股东套利机会，如果股价在换股方案出台后持续走低，那么行使现金选择权能够盈利，而美的集团会因此采取相应的措施维持方案出台后的股价稳定;第三，现金选择权的折价说明了两家企业鼓励股东们积极参与换股，鼓励享受本次合并后美的集团未来业务发展、业绩增长所带来的分红收益及股价增值收益。 2.分红调整。由于小天鹅、美的集团在换股前均进行了分红，因此吸收合并的价格做出了基于分红的调整：
第一，小天鹅换股价格的调整：小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股，小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/;第二，美的集团的发行价格的调整：美的集团的股票发行价格由42.04元/股调整为40.74元/股;第三，换股比例的调整：小天鹅A股股票的换股比例调整为1：1.15144821;小天鹅B股股票的换股比例调整1：0.93446244。
四、美的私有化小天鹅协同效应分析
从协同效应来看，在收购企业所产生的协同效应价值大于收购成本时，企业会拥有收购另一家企业的动机。协同效应的公式如下：
协同效应=VAB-（VA+VB）
而协同效应产生的增量现金流将会来自以下4个部分：
即：企业协同效应的价值来自于：收入增加、成本减小、税收减少以及资本求减少。从上述4点出发美的收購小天鹅的协同效应可以分为如下几点：
（一）整合内部资源，发挥协同效应（收入增加、成本减少）
管理模式升级（成本减少）。美的集团管理模式升级（成本减少）。美的集团的组织架构是“事业部+平台+总部职能”的架构事业部架构，事业部之间的相对分离是美的过去数十年在多元化发展中取得成功的基础。各个事业部考核以及经营层面（产品开发、制造、渠道管理等）均相互独立，帮助美的在规模扩张的时代快速、灵活、高效地迅速在各个家电品类中做大做强，并逐步成长为行业龙头。
以洗衣机为例，美的 2008 年收购小天鹅后，将小天鹅的洗衣机业务剥离并注入集团洗衣机业务，再将荣事达的洗衣机业务注入小天鹅，使其作为美的集团洗衣机事业部进行独立架构运营。如今小天鹅生产的洗衣机中，有超过2/3是美的系品牌，而另外1/3则是小天鹅牌。
美的集团目前下设十个事业部，此外，东芝、库卡等也为总部下独立运营的单位。公司发展到当前的阶段，多品牌运作，业务条线较多，且面向全球市场，因此强调管理模式改变，整合事业部的专利技术、生产能力资源是当务之急，美的私有化小天鹅便是一次重要集团组织协调与管理模式升级的第一个重要进程。
（二）提高美的系洗衣机品牌的档次分化，驱动市场份额提高和结构升级转变（收入增加）
从市场占有率看，美的系与小天鹅洗衣机的总市场占有率占比达近65%。但从洗衣机档次来看，小天鹅洗衣机专注于中高端洗衣机制造，而美的、美的系洗衣机主要以中低端为主。小天鹅洗衣机的售价均价与海尔一同处于第一梯队，为3000元以上，而美的洗衣机主要集中于1500元左右市场，且价格较为稳定。
在档次分级中，美的品牌目标客户主要集中于年轻时尚一族，而小天鹅品牌布局中高端市场，同为美的系的荣事达则定位为大众化品牌。小天鹅在中高端洗衣机市场的市场占有率上发挥了腰部支撑作用，而美的、美的系空调的市场份额仍然有提升的空间。
在私有化完成收购后，美的集团将会整合品牌推广、渠道利用、产品研发等方面的技术优势，将高中低端的美的系、美的、小天鹅空调进行进一步区分，能够以此为突破，引导不同层次消费者进行针对性消费;在抢占份额的同时，美的也能够通过其庞大的品牌矩阵能力，提升公司在品牌、规模议价、用户需求及研发投入上的竞争壁垒，增强内部协同效应，巩固产业一体化竞争优势和其在家电行业的领先地位。
（三）消除关联交易和同类竞争（成本减少）
同花顺数据显示：2017 年美的集团与小天鹅的经营性关联交易金额达77.3 亿元，自 2012 年以来逐年上升;而仅2018年上半年，两家企业的经营性关联交易就突破40亿元。高关联交易的隐患在于：
第一，当美的、小天鹅及美的系品牌经营出现分化时，就会出现关于利益输送的猜疑，可能造成美的集团股价下挫;股价的不稳定会增加企业代理成本;
第二，关联交易相对复杂的预算以及披露方式也给企业经营带来掣肘。美的集团与小天鹅业务在发展过程中有发生交叉、重叠的可能。因此，美的集团换股吸收合并小天鹅，可以彻底解决双方潜在的同业竞争问题，突破合并双方各自业务发展的瓶颈，同时小天鹅与美的集团的关联交易也将随之全面消除。
（四）税收利得和潜在举债优势（资本需求减少）
小天鹅本身是一家账面现金充沛、负债少的“现金奶牛”：自上市后就再未进行过融资，且在近年来优异经营表现的带动下，小天鹅在手资金储备极为充沛。截至 2018年三季度末，公司资产规模为 195.62 亿元，其中流动资产为 177.25 亿元，主要为货币资金、结构性存款和理财产品，若从自有资金维度来看，2018年三季度末公司自有资金体量达到 137.72 亿元。
在与美的深入协同整合的10年中，小天鹅从亏损国企顺利转变为资产质量优秀的现金奶牛型企业，但是目前来看：第一，小天鹅的账面现金绝大多数只用于购买理财产品，回报率较低，并未发挥其产业投资价值;第二，自由现金流的增加会造成潜在权益代理成本，导致管理者慵懒不作为、铺张浪费或接受更多NPV为负的投资。
因此，在美的对小天鹅进行合并后，小天鹅的大量流动资产能够为美的集团带来更高的举债能力。在边际税收收益大于边际财务困境成本时，负债越多，税收效益也会越多;同时，小天鹅的大量现金有望用于美的的生产线整合、产品研发，并逐步投资于美的高端化布局及海外业务等领域，让盈余现金产生更高的投资回报。
五、结论——美的集团发展前景
传统的家电行业周期分析认为：房地产周期影响着家电行业的整体需求;同时，消费者信心也会对消费体系结构造成巨大冲击。自2017年末起，房地产周期的波动对家电行业造成了滞后影响，而贸易摩擦对消费需求造成一定冲击。金融机构收紧银根，导致许多企业出现流动性危机，使企业扩张缓慢、经营积极性不高，故投资需求也随之降低;去杠杆、贸易摩擦的宏观环境对居民的消费意愿造成了明显的负面影响：在2018年居民新增存款同比增速高达57%，偏高的储蓄率挤兑了居民消费、投资。
以上原因均是2018年家电行业不景气的直接或间接原因。内外环境的变化正在倒逼家电企业进一步提升竞争力，无论是产品竞争还是渠道效率的比拼，重点都应是以核心技术为基础的核心产品升级。因此，从美的私有化小天鹅的战略部署来看，美的集团的发展战略应从最大化协同效应角度展开：第一，坚持美的多元化独立事业部的管理模式，维持“事业部+平台+总部职能”的分部门管理模式，坚持T+3模式的运用;第二，加大美的收购品牌旗下的各研发部门资源整合，如洗衣机事业部中华凌、荣事达、小天鹅、美的的专利技术共享以及设计方案的流通;第三，在品牌矩阵中细分中高端市场产品，并形成市场合力，进一步抢占中高端洗衣机市场的市场份额。
参考文献：
[1]Ross，S.，Westerfield，R.and Jaffe，J.（2005）. Corporate finance.1st ed.Boston，London：McGraw-Hill Irwin.
[2]贺慧.美的并购小天鹅动因及绩效分析[D].山东大学，2013.
[3]郝玉萍.企业并购财务协同效应评价研究——以互联网行业为例[J].财会通讯，2019（14）：57-61.
（作者单位：华南师范大学数学科学学院金融数学系）
关键词：美的集团 小天鹅 吸收合并 协同效应
一、引言
2018年9月，美的集团宣布将以发行新股的方式换股吸收合并小天鹅A、B股所有股份，以达到私有化小天鹅的目的。纵观美的集团的发展，美的集团全产业链的多元化产品矩阵建立在不断地并购的基础之上，美的集团的发展史即为一部辉煌的“并购史”，而此次私有化小天鹅也是自2008年美的成为小天鹅最大股东后的又一次收购操作。
在兼并收购中，并购带来的协同效应是企业产生并购动机的根本原因，而协同效应的来源产生于未来增长的净现金流，主要分为4个部分：收入（营销利得、战略收益等）、成本（规模效应、经济效益等）、资本需求（降低资本成本）、税收利得（弥补亏损、举债优势等）。因此，本文首先从美的收购小天鹅的方案及流程入手，对其方案的可行性进行剖析;再依据协同效应的产生方式，对美的私有化小天鹅的动因进行了分类分析。
二、背景介绍
（一）美的集团
美的集团股份有限公司是一家全球领先的电器制造商公司，总部设于广东佛山。美的集团创立于1968年，创立之初仅是生产电风扇的小型工厂，而在1980年后，美的正式进军家电制造行业，并在接下来的30多年发展中，通过自主创新、兼并收购，逐步建立起国内综合性家用电器集团龙头地位。美的集团的龙头地位主要可以体现在其规模庞大（集团拥有超过13.5万员工，200余家子公司以及近70个海外分支机构）、产品矩阵多元（旗下擁有小天鹅、威灵、华凌在内的诸多家电品牌，拥有国内最完整的空调、冰箱、洗衣机产业链）、国际化视野（海外营收总额在国内家电行业排名第一）
（二）无锡小天鹅
无锡小天鹅是中国领先的高端洗衣机品牌。小天鹅成立于1958年，在改革开放元年生产出全国第一台全自动洗衣机;时至今日，小天鹅是国内、国际高端洗衣机品牌的代言人，也是全球第三大洗衣机制造商。作为国内高端洗衣机品牌的支柱，小天鹅拥有非常扎实的洗衣机品牌业务功底和品牌影响力，其洗衣机产能和专业技术储备均位于洗衣机行业前列。
自2013年以来，小天鹅的业绩一直保持稳健增长的趋势。在2017年，小天鹅实现营收213.85亿元，是2008年的42.93亿元的近5倍;实现净利润15.06亿元，是2008年的4003.83万元的超过37倍。2018年半年报显示，小天鹅A实现营收120.57亿元，净利润9.02亿元。同时，小天鹅的账面现金流尚余14.96亿元，是名副其实的“现金奶牛”。
三、美的私有化小天鹅——方法与流程
（一） 私有化流程
2018年9月10日，美的集团董事会开始对通过发行A股股份换股吸收合并小天鹅的重大资产重组事项进行阶段性审议。换股吸收并购流程和具体事宜可以分为如下几个关节节点：
第一，在2018年9月停牌后，美的和小天鹅开始进行资产重组事项决议，美的集团和小天鹅集团的董事会开始进行私有化磋商，并基本确定换股吸并的细则和流程;
第二，2018年12月，小天鹅临时股东大会表决通过换股吸并方案，预示着私有化合并被两方大股东认可，并启动正式换股;
第三，2019年2月，美的与小天鹅发布吸收合并公司的关联交易报告书，并上报深交所、证监会审议;
第四，2019年3月12日，美的换股吸并小天鹅的关联交易事项获证监会无条件批准;
第五，2019年5月8日，美的与小天鹅股票相继开始停牌，对重组方案有异议的双方股东在停牌期间登记并实施收购请求权;
第六，2019年6月初，收购请求权实施完毕，重组审核通过;
第七，2019年6月21日，小天鹅A、B股正式注销上市，美的成功私有化小天鹅。
（二）换股吸并——方案简介及评价
1.方案概要。在私有化小天鹅的案例中，美的集团采用发行新股份的方式换股吸并小天鹅A、B股股份。具体而言，美的集团向小天鹅除美的集团及TITONI外的所有换股股东发行股票，交换股东所持有的小天鹅A股、B股股票。美的集团及TITONI所持有的小天鹅A股及B股股票不参与换股，该等股票将在本次换股吸收合并后予以注销。换股吸收合并完成后，小天鹅将终止上市并注销法人资格。
2. 换股价格及换股比例。本次合并中，美的集团于定价基准日前20个交易日股票交易均价为42.04元/股;小天鹅A股的换股价格以定价基准日前20个交易日交易均价为基础，并在此基础上给予10%的溢价率确定，即50.91元/股。10%的溢价实质上是美的集团给予小天鹅股东的私有化红利溢价;小天鹅B股的换股价格在交易均价基础上给予30%的溢价率，即48.41港元/股;
每1股小天鹅A股或B股股票可以换得美的集团股票数=小天鹅A股或B股的换股价格/美的集团的换股价格。根据上述公式，可以得出：美的集团与小天鹅A的换股比例为1：1.2110;美的集团与小天鹅B的换股比例为1：1.0007。
（三）方案评价及剖析
1.现金选择权。在原方案中，不同意此次换股吸并的双方股东可以申请实施收购请求权，也就是现金选择权，即：对方案有异议的美的集团、小天鹅 A、小天鹅 B 的股东可以按定价基准日前一个交易日的收盘价的 90%获得相应的现金，并要求美的或小天鹅收购他们所持有的股票。
现金选择权的设置有以下意义：第一，对急需变现的股东提供现金退出渠道;第二，增加股东套利机会，如果股价在换股方案出台后持续走低，那么行使现金选择权能够盈利，而美的集团会因此采取相应的措施维持方案出台后的股价稳定;第三，现金选择权的折价说明了两家企业鼓励股东们积极参与换股，鼓励享受本次合并后美的集团未来业务发展、业绩增长所带来的分红收益及股价增值收益。 2.分红调整。由于小天鹅、美的集团在换股前均进行了分红，因此吸收合并的价格做出了基于分红的调整：
第一，小天鹅换股价格的调整：小天鹅A股的换股价格由50.91元/股调整为46.91元/股，小天鹅B股的换股价格由42.07元/股调整为38.07元/;第二，美的集团的发行价格的调整：美的集团的股票发行价格由42.04元/股调整为40.74元/股;第三，换股比例的调整：小天鹅A股股票的换股比例调整为1：1.15144821;小天鹅B股股票的换股比例调整1：0.93446244。
四、美的私有化小天鹅协同效应分析
从协同效应来看，在收购企业所产生的协同效应价值大于收购成本时，企业会拥有收购另一家企业的动机。协同效应的公式如下：
协同效应=VAB-（VA+VB）
而协同效应产生的增量现金流将会来自以下4个部分：
即：企业协同效应的价值来自于：收入增加、成本减小、税收减少以及资本求减少。从上述4点出发美的收購小天鹅的协同效应可以分为如下几点：
（一）整合内部资源，发挥协同效应（收入增加、成本减少）
管理模式升级（成本减少）。美的集团管理模式升级（成本减少）。美的集团的组织架构是“事业部+平台+总部职能”的架构事业部架构，事业部之间的相对分离是美的过去数十年在多元化发展中取得成功的基础。各个事业部考核以及经营层面（产品开发、制造、渠道管理等）均相互独立，帮助美的在规模扩张的时代快速、灵活、高效地迅速在各个家电品类中做大做强，并逐步成长为行业龙头。
以洗衣机为例，美的 2008 年收购小天鹅后，将小天鹅的洗衣机业务剥离并注入集团洗衣机业务，再将荣事达的洗衣机业务注入小天鹅，使其作为美的集团洗衣机事业部进行独立架构运营。如今小天鹅生产的洗衣机中，有超过2/3是美的系品牌，而另外1/3则是小天鹅牌。
美的集团目前下设十个事业部，此外，东芝、库卡等也为总部下独立运营的单位。公司发展到当前的阶段，多品牌运作，业务条线较多，且面向全球市场，因此强调管理模式改变，整合事业部的专利技术、生产能力资源是当务之急，美的私有化小天鹅便是一次重要集团组织协调与管理模式升级的第一个重要进程。
（二）提高美的系洗衣机品牌的档次分化，驱动市场份额提高和结构升级转变（收入增加）
从市场占有率看，美的系与小天鹅洗衣机的总市场占有率占比达近65%。但从洗衣机档次来看，小天鹅洗衣机专注于中高端洗衣机制造，而美的、美的系洗衣机主要以中低端为主。小天鹅洗衣机的售价均价与海尔一同处于第一梯队，为3000元以上，而美的洗衣机主要集中于1500元左右市场，且价格较为稳定。
在档次分级中，美的品牌目标客户主要集中于年轻时尚一族，而小天鹅品牌布局中高端市场，同为美的系的荣事达则定位为大众化品牌。小天鹅在中高端洗衣机市场的市场占有率上发挥了腰部支撑作用，而美的、美的系空调的市场份额仍然有提升的空间。
在私有化完成收购后，美的集团将会整合品牌推广、渠道利用、产品研发等方面的技术优势，将高中低端的美的系、美的、小天鹅空调进行进一步区分，能够以此为突破，引导不同层次消费者进行针对性消费;在抢占份额的同时，美的也能够通过其庞大的品牌矩阵能力，提升公司在品牌、规模议价、用户需求及研发投入上的竞争壁垒，增强内部协同效应，巩固产业一体化竞争优势和其在家电行业的领先地位。
（三）消除关联交易和同类竞争（成本减少）
同花顺数据显示：2017 年美的集团与小天鹅的经营性关联交易金额达77.3 亿元，自 2012 年以来逐年上升;而仅2018年上半年，两家企业的经营性关联交易就突破40亿元。高关联交易的隐患在于：
第一，当美的、小天鹅及美的系品牌经营出现分化时，就会出现关于利益输送的猜疑，可能造成美的集团股价下挫;股价的不稳定会增加企业代理成本;
第二，关联交易相对复杂的预算以及披露方式也给企业经营带来掣肘。美的集团与小天鹅业务在发展过程中有发生交叉、重叠的可能。因此，美的集团换股吸收合并小天鹅，可以彻底解决双方潜在的同业竞争问题，突破合并双方各自业务发展的瓶颈，同时小天鹅与美的集团的关联交易也将随之全面消除。
（四）税收利得和潜在举债优势（资本需求减少）
小天鹅本身是一家账面现金充沛、负债少的“现金奶牛”：自上市后就再未进行过融资，且在近年来优异经营表现的带动下，小天鹅在手资金储备极为充沛。截至 2018年三季度末，公司资产规模为 195.62 亿元，其中流动资产为 177.25 亿元，主要为货币资金、结构性存款和理财产品，若从自有资金维度来看，2018年三季度末公司自有资金体量达到 137.72 亿元。
在与美的深入协同整合的10年中，小天鹅从亏损国企顺利转变为资产质量优秀的现金奶牛型企业，但是目前来看：第一，小天鹅的账面现金绝大多数只用于购买理财产品，回报率较低，并未发挥其产业投资价值;第二，自由现金流的增加会造成潜在权益代理成本，导致管理者慵懒不作为、铺张浪费或接受更多NPV为负的投资。
因此，在美的对小天鹅进行合并后，小天鹅的大量流动资产能够为美的集团带来更高的举债能力。在边际税收收益大于边际财务困境成本时，负债越多，税收效益也会越多;同时，小天鹅的大量现金有望用于美的的生产线整合、产品研发，并逐步投资于美的高端化布局及海外业务等领域，让盈余现金产生更高的投资回报。
五、结论——美的集团发展前景
传统的家电行业周期分析认为：房地产周期影响着家电行业的整体需求;同时，消费者信心也会对消费体系结构造成巨大冲击。自2017年末起，房地产周期的波动对家电行业造成了滞后影响，而贸易摩擦对消费需求造成一定冲击。金融机构收紧银根，导致许多企业出现流动性危机，使企业扩张缓慢、经营积极性不高，故投资需求也随之降低;去杠杆、贸易摩擦的宏观环境对居民的消费意愿造成了明显的负面影响：在2018年居民新增存款同比增速高达57%，偏高的储蓄率挤兑了居民消费、投资。
以上原因均是2018年家电行业不景气的直接或间接原因。内外环境的变化正在倒逼家电企业进一步提升竞争力，无论是产品竞争还是渠道效率的比拼，重点都应是以核心技术为基础的核心产品升级。因此，从美的私有化小天鹅的战略部署来看，美的集团的发展战略应从最大化协同效应角度展开：第一，坚持美的多元化独立事业部的管理模式，维持“事业部+平台+总部职能”的分部门管理模式，坚持T+3模式的运用;第二，加大美的收购品牌旗下的各研发部门资源整合，如洗衣机事业部中华凌、荣事达、小天鹅、美的的专利技术共享以及设计方案的流通;第三，在品牌矩阵中细分中高端市场产品，并形成市场合力，进一步抢占中高端洗衣机市场的市场份额。
参考文献：
[1]Ross，S.，Westerfield，R.and Jaffe，J.（2005）. Corporate finance.1st ed.Boston，London：McGraw-Hill Irwin.
[2]贺慧.美的并购小天鹅动因及绩效分析[D].山东大学，2013.
[3]郝玉萍.企业并购财务协同效应评价研究——以互联网行业为例[J].财会通讯，2019（14）：57-61.
（作者单位：华南师范大学数学科学学院金融数学系）