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中图分类号：F123.7文献标识码：A文章编号：
上世纪后期公司控制权市场的兴起，使得公司价值的评估显得日益重要。公司控制权的转让、并购以及作出投资决策等市场投资行为，都要以准确的公司价值评估为基础，而选择适当的方法是准确评估公司价值的前提。公司价值评估方法有很多，目前较为常见的有比较价值法（市盈率）、股权自由现金流贴现法、期权估价法、经济增加值（EVA）估价法等。本文将对上述几种方法进行简要介绍和比较。
一、常见评估方法：
１．比较价值法（市盈率）
比较价值法认为同类的具有可比性的公司之间的某些财务指标与公司价值的比率大致是相同的，所以可以通过公司的某一财务指标与公司价值的比率来评估公司的价值。
比较价值法的基本原理是在参考可比公司价值与某一财务指标的比率基础上，通过该比率与被评估公司同一财务指标的乘积而都到被评估公司的价值。基本模型为：
：公司可作比较的财务指标
：公司价值
应用比较价值法有两个前提条件：一是选择的可比公司与被评估公司有可比性，二是可比公司的价值必须是正确的。比较价值法主要用于评估权益资本的价值，如果要得到公司的整体价值可加上债务的账面价值。
市盈率法是较广泛应用的比较价值法，其选择市盈率作为进行评估的比较指标。市盈率是普通股每股市价于普通股每股盈余对比而确定的比率，是判断公司股票是否有吸引力以及预测股票发行价格的重要参数。
２．股权自由现金流贴现法
股权自由现金流贴现法估价法认为公司股权价值等于公司股权资本投资者对公司现金流量的要求权的现值总和，其基本原理是贴现原则，即资产价值是由资产未来创造价值的能力决定的，因此资产的价值就是其预期未来全部现金流量的现值和。基本模型为：
：股权资本价值
：股权自由现金流
：股权资本投资者要求的回报率
股权自由现金流是支付完所有的利息和本金以及用于维护现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流。计算如下：
=净利润+折旧－资本性支出－增加的营运资本支出－债务本金偿还+新发行债务
３．期权估价法
期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。期权为其持有人呢提供了一种权利，可以在期权的到期日或者到期日之前按照固定的价格购买或销售一定数量的某种标的资产。这种权利不是义务，期权持有人可以选择不执行期权。期权是一种价值取决于标的资产的资产。
1972年，布莱克和舒尔斯运用复制投资组合的思路即由标的的资产和无风险资产组成的投资组合创立了布莱克－舒尔斯期权模型。模型如下：
其中，
：期权价值
:标的资产当前价值
：期权的约定价格
：期权的有效期
:对应于期权有效期的无风险利率
：标的资产价值自然对数的波动率
４．经济增加值（EVA）估价法
经济增加值估价模型是由思腾思特咨询公司首先提出的。该模型认为公司价值等于公司目前权益资本与公司未来经济增加值的现值和。经济增加值等于税后净营业利润减去资本(债务和股本)成本，表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价的最低回报相比，高于或低于后者的量值。经济增加值是一个衡量公司盈利能力的指标，是从剩余收入或经济利润发展而来的。模型如下：
：公司价值
：经济增加值
：公司资本总额
：加权平均资本成本
：终期价值
二、评估方法比较
１．市盈率法反映了市场对公司未来赢利的预期，可以与其他公司进行对比，直接将股票价格与公司赢利联系在一起，能比较好的反映公司特征，而且市盈率易于计算，且容易得到。但是市场并不总是正确的，对某个公司或某个行业过于乐观或悲观，会导致对该类公司股票价格高估或低估，从而导致对公司估价的错误；其次公司收益的波动会影响公司收益率，且公司赢利会受到宏观经济周期波动的影响，有时候收益的波动会产生戏剧性的影响，如当每股收益为负时，市盈率是没有意义的；再者公司会计利润容易受认为因素的影响而失真，这种情况下，市盈率也不可靠。
２．自由现金流贴现模型理论与财务理论是一致的，在理论上适用于所有的公司，从高成长的小公司到成熟的跨国公司，且该模型不受报表粉饰的影响。运用该模型进行价值评估时需要对公司潜在的营业情况和公司所在行业有一定的了解，根据公司和部门未来的前景决定输入的变量，这对评估是一个挑战。但是随着新的技术和方法在该领域的应用和发展，如上世纪６０年代以来，资本市场理论、资本组合理论的发展极大地提高了评估公司价值的能力，自由现金流贴现法逐渐成为公司价值评估的主流方法。
３．期权定价法是建立在一些高深复杂的数学模型之上的，在实际运用过程中还有很多的限制条件。期权定价法的现实意义在于运用该公式计算出期权的理论价格后与期权现行市场价格进行比较，就可以判断出市场中期权是否被高估或低估。期权定价法虽然能明显地反映灵活性的价值，而且可能在涉及较大未来灵活性的投资决策方面会最终带起折现现金流法，但是该方法还有待完善，而且公司还拥有众多的财物和机会，这些在现实中期权定价法还不能很好的发挥作用。
４．经济增加值估价法是在最近逐渐流行的价值评估方法，其主要用途是对公司各期的绩效进行评估，由于可以核算每个独立业务部门的经济增加值，所以经济增加值指标尤其适用于薪酬计划，而且经济增加值指標可以将绩效评估与公司估价有效的联系起来。但是从经济增加值的计算方法来看，该估价法在适用范围上可能会有所限制，所以经济增加值法现阶段可以说是一个公司价值评估方法的补充，但是还不能成为主流。
三、结论及建议
现阶段，我国的资本市场和会计制度还不完善，还有很多的问题需要解决，这为准确评估公司价值造成了很多的困难，如评估变量的选择和财务指标的适应性和真实性的有待考察和研究。折现现金流价值评估法在理论和应用上都比较成熟，而且可以比较好的避免一些会计漏洞，本人认为在现阶段选用折现现金流来评估国内企业价值是比较合适和准确的。
随着我国资本市场的不断开放，我国企业的经营和管理会逐渐规范和成熟，这对公司价值评估提出了更高的要求，国内的学者和评估师应跟紧开放的步伐，在公司价值评估领域应综合发展各种评估方法，准确评估企业价值使我国企业在资本的浪潮中能真实反映应有的竞争力助推企业的发展。
参考资料：
[1]李心愉编著.公司金融学[M].北京：北京大学出版社，2008
[2]科普兰等著，郝少伦等译.价值评估——公司价值的衡量与管理（第3版）[M]．北京:电子工业出版社，2002
[3]弗里克曼等著，孙茂竹等译.公司价值评估[M].北京：中国人民大学出版社，2006
[4]达蒙德理著，张志强等译.价值评估——证券分析、投资评估与公司理财[M].北京：北京大学出版社，2003
[5]Daves，P.R.著，张伟等译.公司价值评估——管理者、投资者指南[M].北京：清华大学出版社，2005
[6]赫斯特著，宋云玲等译.价值评估——为股东价值进行投资评估[M].北京：经济管理出版社，2005
[7]史静. 基于现金流量折现法的企业价值评估研究[D].北京：北京交通大学，2009
[8]李亚辉. 基于EVA的上市公司价值评估研究[D].成都：西南财经大学，2007
[8]刘雪飞. 农业上市公司价值评估研究[D].重庆：西南大学，2008
[9]胡寒芬. 长江电力投资价值分析[D].武汉：华中科技大学，2007
作者简介：简艾（1982—），男，四川达州人，工学学士，研究方向：企业价值研究、环境经济。
上世纪后期公司控制权市场的兴起，使得公司价值的评估显得日益重要。公司控制权的转让、并购以及作出投资决策等市场投资行为，都要以准确的公司价值评估为基础，而选择适当的方法是准确评估公司价值的前提。公司价值评估方法有很多，目前较为常见的有比较价值法（市盈率）、股权自由现金流贴现法、期权估价法、经济增加值（EVA）估价法等。本文将对上述几种方法进行简要介绍和比较。
一、常见评估方法：
１．比较价值法（市盈率）
比较价值法认为同类的具有可比性的公司之间的某些财务指标与公司价值的比率大致是相同的，所以可以通过公司的某一财务指标与公司价值的比率来评估公司的价值。
比较价值法的基本原理是在参考可比公司价值与某一财务指标的比率基础上，通过该比率与被评估公司同一财务指标的乘积而都到被评估公司的价值。基本模型为：
：公司可作比较的财务指标
：公司价值
应用比较价值法有两个前提条件：一是选择的可比公司与被评估公司有可比性，二是可比公司的价值必须是正确的。比较价值法主要用于评估权益资本的价值，如果要得到公司的整体价值可加上债务的账面价值。
市盈率法是较广泛应用的比较价值法，其选择市盈率作为进行评估的比较指标。市盈率是普通股每股市价于普通股每股盈余对比而确定的比率，是判断公司股票是否有吸引力以及预测股票发行价格的重要参数。
２．股权自由现金流贴现法
股权自由现金流贴现法估价法认为公司股权价值等于公司股权资本投资者对公司现金流量的要求权的现值总和，其基本原理是贴现原则，即资产价值是由资产未来创造价值的能力决定的，因此资产的价值就是其预期未来全部现金流量的现值和。基本模型为：
：股权资本价值
：股权自由现金流
：股权资本投资者要求的回报率
股权自由现金流是支付完所有的利息和本金以及用于维护现有资产和增加新资产的资本支出以后的剩余现金流。计算如下：
=净利润+折旧－资本性支出－增加的营运资本支出－债务本金偿还+新发行债务
３．期权估价法
期权是一种赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利的合约。期权为其持有人呢提供了一种权利，可以在期权的到期日或者到期日之前按照固定的价格购买或销售一定数量的某种标的资产。这种权利不是义务，期权持有人可以选择不执行期权。期权是一种价值取决于标的资产的资产。
1972年，布莱克和舒尔斯运用复制投资组合的思路即由标的的资产和无风险资产组成的投资组合创立了布莱克－舒尔斯期权模型。模型如下：
其中，
：期权价值
:标的资产当前价值
：期权的约定价格
：期权的有效期
:对应于期权有效期的无风险利率
：标的资产价值自然对数的波动率
４．经济增加值（EVA）估价法
经济增加值估价模型是由思腾思特咨询公司首先提出的。该模型认为公司价值等于公司目前权益资本与公司未来经济增加值的现值和。经济增加值等于税后净营业利润减去资本(债务和股本)成本，表示净营业利润与投资者用同样资本投资其他风险相近的有价的最低回报相比，高于或低于后者的量值。经济增加值是一个衡量公司盈利能力的指标，是从剩余收入或经济利润发展而来的。模型如下：
：公司价值
：经济增加值
：公司资本总额
：加权平均资本成本
：终期价值
二、评估方法比较
１．市盈率法反映了市场对公司未来赢利的预期，可以与其他公司进行对比，直接将股票价格与公司赢利联系在一起，能比较好的反映公司特征，而且市盈率易于计算，且容易得到。但是市场并不总是正确的，对某个公司或某个行业过于乐观或悲观，会导致对该类公司股票价格高估或低估，从而导致对公司估价的错误；其次公司收益的波动会影响公司收益率，且公司赢利会受到宏观经济周期波动的影响，有时候收益的波动会产生戏剧性的影响，如当每股收益为负时，市盈率是没有意义的；再者公司会计利润容易受认为因素的影响而失真，这种情况下，市盈率也不可靠。
２．自由现金流贴现模型理论与财务理论是一致的，在理论上适用于所有的公司，从高成长的小公司到成熟的跨国公司，且该模型不受报表粉饰的影响。运用该模型进行价值评估时需要对公司潜在的营业情况和公司所在行业有一定的了解，根据公司和部门未来的前景决定输入的变量，这对评估是一个挑战。但是随着新的技术和方法在该领域的应用和发展，如上世纪６０年代以来，资本市场理论、资本组合理论的发展极大地提高了评估公司价值的能力，自由现金流贴现法逐渐成为公司价值评估的主流方法。
３．期权定价法是建立在一些高深复杂的数学模型之上的，在实际运用过程中还有很多的限制条件。期权定价法的现实意义在于运用该公式计算出期权的理论价格后与期权现行市场价格进行比较，就可以判断出市场中期权是否被高估或低估。期权定价法虽然能明显地反映灵活性的价值，而且可能在涉及较大未来灵活性的投资决策方面会最终带起折现现金流法，但是该方法还有待完善，而且公司还拥有众多的财物和机会，这些在现实中期权定价法还不能很好的发挥作用。
４．经济增加值估价法是在最近逐渐流行的价值评估方法，其主要用途是对公司各期的绩效进行评估，由于可以核算每个独立业务部门的经济增加值，所以经济增加值指标尤其适用于薪酬计划，而且经济增加值指標可以将绩效评估与公司估价有效的联系起来。但是从经济增加值的计算方法来看，该估价法在适用范围上可能会有所限制，所以经济增加值法现阶段可以说是一个公司价值评估方法的补充，但是还不能成为主流。
三、结论及建议
现阶段，我国的资本市场和会计制度还不完善，还有很多的问题需要解决，这为准确评估公司价值造成了很多的困难，如评估变量的选择和财务指标的适应性和真实性的有待考察和研究。折现现金流价值评估法在理论和应用上都比较成熟，而且可以比较好的避免一些会计漏洞，本人认为在现阶段选用折现现金流来评估国内企业价值是比较合适和准确的。
随着我国资本市场的不断开放，我国企业的经营和管理会逐渐规范和成熟，这对公司价值评估提出了更高的要求，国内的学者和评估师应跟紧开放的步伐，在公司价值评估领域应综合发展各种评估方法，准确评估企业价值使我国企业在资本的浪潮中能真实反映应有的竞争力助推企业的发展。
参考资料：
[1]李心愉编著.公司金融学[M].北京：北京大学出版社，2008
[2]科普兰等著，郝少伦等译.价值评估——公司价值的衡量与管理（第3版）[M]．北京:电子工业出版社，2002
[3]弗里克曼等著，孙茂竹等译.公司价值评估[M].北京：中国人民大学出版社，2006
[4]达蒙德理著，张志强等译.价值评估——证券分析、投资评估与公司理财[M].北京：北京大学出版社，2003
[5]Daves，P.R.著，张伟等译.公司价值评估——管理者、投资者指南[M].北京：清华大学出版社，2005
[6]赫斯特著，宋云玲等译.价值评估——为股东价值进行投资评估[M].北京：经济管理出版社，2005
[7]史静. 基于现金流量折现法的企业价值评估研究[D].北京：北京交通大学，2009
[8]李亚辉. 基于EVA的上市公司价值评估研究[D].成都：西南财经大学，2007
[8]刘雪飞. 农业上市公司价值评估研究[D].重庆：西南大学，2008
[9]胡寒芬. 长江电力投资价值分析[D].武汉：华中科技大学，2007
作者简介：简艾（1982—），男，四川达州人，工学学士，研究方向：企业价值研究、环境经济。