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一次高达72亿美元的创纪录交易亏损，终结了法国兴业银行衍生品行业最赚钱银行的声誉
本刊记者 宋燕华 王真 发自北京
本刊特约记者 钱亦楠 发自巴黎
本刊特约记者 易午 李春晓 发自纽约
巴黎市中心歌剧院附近有一条名叫“意大利人”的小路，是巴黎检察院金融科所在地。1月28日下午2点，这里人头攒动，汇集了大批记者：法新社、路透社、洛杉矶时报、法国国际广播电台、法国电视六台……加上严阵以待的摄像机和录音设备，这里已是水泄不通。所有人都紧盯着前方那扇玻璃自动门。
时间一点点过去，巴黎的冬天分外寒冷，久候的人们却似无察觉。检察院大门的车库里每驶出一辆车，都会在现场引起一片沸腾。快门声此起彼伏，闪光灯亮成一片，摄影记者们扛着摄像机追着汽车大做百米赛跑。“有没有？”“车里有几个人？”“会不会躲在车后座？”“这不可能是他” ……
究竟是谁能这样牵动起世界的神经？——“热罗姆·凯维埃尔”（Jerome Kerviel）。这个在两周前还鲜为人知的名字如今已家喻户晓。在互联网上，他本人仅有的两张照片迅速流传。这个神秘的31岁男子，就是震惊世界的法国兴业银行案（Société Générale Group，泛欧股票交易所Euronext 代码GLE，下称法兴）的受控当事人。
1月28日，凯维埃尔被法兴银行指控“伪造银行文件、滥用信任、非法进入系统”，并在欧洲指数期货的投机交易上造成了该行高达48.2亿欧元（约合72亿美元）的巨额亏损。
在此案刚刚爆发之后的1月25日，在瑞士达沃斯世界经济论坛年会上，国际清算银行（Bank of International Settlements)总裁马尔科姆·赖特（Malcolm Knight）在接受记者采访时还表示，一个交易员一般不可能干成这样。
500亿欧元的豪赌
1月24日，法国第二大银行法兴银行发表公告称，由于一名交易员擅自投资500亿欧元的欧洲股指期货，造成该行税前损失49亿欧元。
此外，由于次级抵押贷款引发的抵押债务债券（CDO）账面价值极度缩水，法兴银行将再次计提20.5亿欧元的拨备，最终导致2007年净收入下降为6亿－8亿欧元（未经审计数据）。
当日，法兴银行股票报收于75.81欧元每股，较前一交易日下跌4.14％。过去十几年，法国兴业银行一直以全球最强的股权衍生品交易银行自居，衍生品交易所在的企业和投资银行部门大约占其营业收入的40％左右。
造成巨亏的，正是在该行股权交易部门工作的年轻交易员凯维埃尔。1月27日，法兴银行披露了初步调查结果。
法兴称，凯维埃尔在担任交易员前五年，在包括监督部门的多个中间部门（middle-offices）工作过，对整个交易的流程和风控有充分了解。他自2005年转任交易员，主要投资于欧洲主要股票市场指数期货的套利交易，投资策略主要是建立相关性强的金融组合，通过多空对冲套利。
法国银行联合会主席Ariane Obolensky女士对《财经》记者表示，凯维埃尔交易的是一种很简单，普通的金融产品，在欧洲市场上已经存在了25年之久。
法兴公告称，虽然银行已经为套利交易设置了多项风险控制程序，但凯维埃尔是“电脑高手”，通过虚拟的逆向交易，使投资组合从表面看来相互对冲了，以逃避保证金追加和现金流动的需要，从而掩盖了巨大的投机仓位。
同时，为了避免虚构仓位被即时发现，凯维埃尔还以在后台流程控制方面的多年经验，从操作部门盗用了IT密码，通过把其虚假交易行为及时删除、伪造文件证明虚构仓位等手段，确保每一次虚构操作使用的金融工具都不同于前一笔删除的操作，成功地避开了银行风控部门的监控。
1月18日，法兴银行在一项常规系统检查中，发现了凯维埃尔的账户交易情况异常，有高达500亿欧元的各类股值期货的（Eurostoxx， Dax， FTSE）多头单向操作。这一交易金额已远远超过了法兴的现有市值（截至1月31日，法兴市值为387.93亿欧元）。
凯维埃尔所持仓位于1月20日被全部发现，董事会主席丹尼尔·布通（Daniel Bouton）随即通知法国央行行长并召开董事会，布通请辞但未被董事会接受。截至1月23日，法兴将所有的违规仓位平仓，最终损失49亿欧元。次日，法兴停牌并发布公告。
1月28日，法兴银行最终以伪造银行文件、滥用信任、非法进入系统等罪名对凯维埃尔提起诉讼。同日，凯维埃尔在交出护照之后被保释出狱，其部门主管人员也已离职。
1月30日，法兴银行表示，董事会决定成立由三名独立董事组成的“特别委员会”，负责将凯维埃尔所有仓位都与交易对手进行核对，确定交易损失的原因和规模。同时，银行将采取特定的风控手段避免类似违规技术操作的再度发生。法兴还将聘请普华永道（PWC）对此案进行专项外部审计。
1月31日，布通表示，该行的损失确定为48.2亿欧元，比原先公布的稍少。
交易员潜规则
今年31岁的凯维埃尔毕业于法国里昂第二大学，于2001年加入法国兴业银行。凯维埃尔原本一直在后台负责编制和维护公司期货交易系统，2005年被破格晋升为前台交易员。
这是投资界经常出现的情况，去年11月法兴银行CEO谢德恩（Philippe Giterne）在接受《财经》记者采访时曾表示，法兴银行在欧洲从事主营业务的雇员平均工作年限达到了25年至27年。
根据法国《费加罗报》报道，此案检察官1月30日透露，凯维埃尔并非毕业于名校，又长期从事被看来无足轻重的中间部门工作，他想通过赢得银行最高额度的30万欧元的奖金，证明自己具备了不起的市场“嗅觉”。
“交易员赚了钱会受到大家的崇拜，亏了则只需离开。这驱使着交易员不顾风险追求利润，这是一种可怕的文化。”《财经》特约经济学家、玫瑰石咨询公司董事谢国忠说。
凯维埃尔供称，违规交易行为从他2005年调入交易部就开始了，当时他在投资安联保险公司（Allianz SE）时，以这种方式为公司赚得50万欧元，之后雪球越滚越大。
去年上半年开始，他预期欧洲股票市场会下跌，大笔做空，其管理的账户在去年底盈利高达14亿欧元。其中，在11月的一天，他曾获得60万欧元的收益，并拒绝向主管解释原因。按照正常的操作，凯维埃尔无法获得如此多的盈利，但他的主管没有深究。
从今年初开始，美联储降息，凯维埃尔认为欧洲股市应止跌回升；且历史上1月全球股市大多上涨，遂转而做多。结果今年美国次贷危机来势凶猛，股市仍然跌势不改。因此，做多的第一天，他就亏了10亿欧元。但他继续买进，豪赌市场转势，直至1月19日后被法兴银行强行平仓。最终亏损额高达49亿欧元。
在口供中，凯维埃尔承认越权交易，并利用了一定的手法掩盖交易行为。他说，自己一开始借用同事的密码进入系统，并伪造假的邮件来确认虚拟账户中的交易。有好几次超过风险额度时，会计部门、中间部门和风险部门发出警报，他通过伪造文件而避免被发现。
比如，当2007年11月，总部位于德国的Eurex（欧洲期货交易所）曾针对巨额交易向法兴银行发出警告，他通过制造虚拟的对冲交易，来使自己的上司相信风险已对冲掉。
凯维埃尔承认所有的行为是他一人所为，但其上司以及法兴银行对此有“一定的默许”，因为后者看到了他的盈利。
此外，他还对警方表示，交易员超越权限交易，并不只他一个特例，“我觉得自己已陷入到一个螺旋中不能自拔。”
目前，检察官已经驳回了对凯维埃尔的欺诈罪名，原因是凯维埃尔没有为自己牟利。现在的起诉罪名已改为伪造银行文件、滥用信任、进入系统等，按照欧洲法律规定，他可能最长被判3年徒刑。
内部风控匪夷所思
案发后，外界的评论和分析集中指向法兴现有的风险控制系统，并认为法兴自身在此案上并非简单的“受害者”。更有观点指出，长期以来，法兴对交易员违规行为的纵容，恐怕是造成现今局面的一大原因。
本来，衍生业务的职能是为企业管理分担在市场上由汇率、利率和原料造成的风险，而非牟取暴利，现在此案将使得整个银行衍生业务的可信度遭受影响。
针对法兴对案情发布的一系列公告，法国当地一位不愿意透露姓名的业内分析师向《财经》记者表示，目前在兴业银行所提供的信息中，有许多难以自圆其说的地方。
几乎全世界的交易员和基金经理都认为，此案的手法匪夷所思。J.P.摩根衍生品交易部门的一位人士向《财经》记者表示，此案充满疑点。
瑞士信贷交易后台部门的一位业内人士称，从银行风险控制角度，这样的事情似乎不可思议。发生了这样的巨亏，银行不可能事先毫无所知。
美国Rydex Funds资深基金经理吴谦立介绍，按照常规，每天交易员在交易结束后，都必须呈送一份清单给本公司的后台，比如会计部门。后台在一到两天后会收到交易对方的交割清单。清单经对方签字，具有法律效力，双方确认无误后彼此入账。因此，实在无法想象凯维埃尔可以经年采用这种虚假操作的方式，而不被公司发现。
法国ESLSCA商学院学术研究中心主任乔治·卡斯特尔曾在法安银行（WORMS）做过15年的交易员。他告诉《财经》记者，即使凯维埃尔原来在后台工作过，但已离开数年，有关密码每个月都变，这类密码也不可能被随便破解，他又是如何获得密码的呢？
据悉，在案件爆发后，凯维埃尔已经删除了所有的手机记录，但电话公司正在尝试复原。凯维埃尔最近的信息记录都将逐渐浮出水面。
案发后，穆迪在针对法兴银行的评级报告中指出，法兴银行在次贷危机中的损失，已经反映了该行存在风险管理方面的弱点，本次凯维埃尔事件的发生，再次将法兴银行的弱点暴露无遗。花旗的分析报告也指出，“我们仍旧深感困惑，为什么这么大的一个交易仓位没有被发现。”
标准普尔则在接受《财经》记者问询时表示：“我们将法兴的长期评级定位了‘负面观望’，表明其短期评级有很大的变动的可能性。”
交易所疑云
此案也带来对期货交易所现行体制和职责的激烈争议。
凯思·斯泰克拉（Keith Styrcula）为总部在纽约的交易员行业组织 “（金融）结构产品协会”的创始人及主席，此前曾供职J.P 摩根结构产品部门。他在接受《财经》记者采访时表示，“整个事件根本说不通，”即便交易员可以伪造内部记录，欺骗内部系统，但如何欺骗交易所？交易所怎么没有要求缴纳足够的保证金？
供职于巴克莱银行结构金融产品部门和摩根士丹利数量型基金交易部门的两位交易员也向《财经》记者表示，保证金问题令人难以理解。因为另一个方向的交易是编造的，交易所那边应该只有真实的交易，也就是累积亏损的那个，应要求法兴银行投入巨量保证金。
据法国媒体报道，2007年11月，Eurex曾向法兴示警，为什么此后双方都没有采取措施？
一种可能是，凯维埃尔擅自调拨了交易所需要的保证金。但英国施罗德投资公司中国区总裁高潮生认为，擅自调拨资金的可能性很小。就算凯维埃尔可以进入法兴银行的IT系统，修改自己的投资权限或者设计虚拟仓位，但涉及资金的系统只有财务会计部门人员才能进入，而且通过盘点、对账等方式，都能迅速发现资金上的差异。
还有一种可能，凯维埃尔通过虚构部位，不仅骗过了法兴，也骗过了欧洲期货交易所。
《财经》记者采访了凯维埃尔从事交易的期货交易所之一、欧洲期货交易所（Eurex）亚太区负责人毋剑虹。
据毋剑虹介绍，每个Eurex的会员都有三个账户：一个是在交易所清算行开立的账户，存放每日所需的保证金；一个是在中央银行开立的抵押品账户；第三个是证券结算行的户口。在需要追加保证金时，Eurex会自动下指令到法兴银行在央行的账户上，以一个折券率(hair-cut)，即按照90％－95％（根据利率情况有所浮动）折成现金打入法兴银行在交易所清算行的交易户口上。
同时，系统会给法兴银行会计部门指令，要求其在一小时内将资金打回央行的抵押品户口，否则，交易所将强制平仓。从期交所的角度，这是严格执行的过程，不会有任何一家会员例外。“而且到目前为止，Eurex没有出现过一次因为会员不交保证金而被强制平仓的事件。”毋剑虹说。
但他强调，欧洲的期货交易模式是净值保证金（net margin）的机制，期交所会根据长短仓相抵后的净值来计算需要追加的保证金。
毋剑虹承认，由于该交易员通过进入法兴的内部系统，通过修改内部风控的参数和逆向交易，掩盖了实际交易部分。从交易所的角度看不到风险，就没有追加保证金的要求了。他认为，此案的关键，是法兴的内部风险控管的漏洞。
然而，对于银行自有资金的期货交易，除了期交所和银行，并没有独立的第三方监管。如果期交所也看不到真实的交易或一味信任银行，所谓监管形同虚设。
高潮生表示，现在颇具争议的一点，就是期货交易所是否应当、以及如何扮演最后一道防火墙的角色，在公司系统失灵或失效之时能够挺身而出，防止恶性事态一发而不可收。
近期，法国财政部长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在达沃斯论坛公开表示，将就此案写一份报告，重点是违规交易过程、法兴银行的风险控制，以及如何防止此类事件的再度发生。
本刊记者 宋燕华 王真 发自北京
本刊特约记者 钱亦楠 发自巴黎
本刊特约记者 易午 李春晓 发自纽约
巴黎市中心歌剧院附近有一条名叫“意大利人”的小路，是巴黎检察院金融科所在地。1月28日下午2点，这里人头攒动，汇集了大批记者：法新社、路透社、洛杉矶时报、法国国际广播电台、法国电视六台……加上严阵以待的摄像机和录音设备，这里已是水泄不通。所有人都紧盯着前方那扇玻璃自动门。
时间一点点过去，巴黎的冬天分外寒冷，久候的人们却似无察觉。检察院大门的车库里每驶出一辆车，都会在现场引起一片沸腾。快门声此起彼伏，闪光灯亮成一片，摄影记者们扛着摄像机追着汽车大做百米赛跑。“有没有？”“车里有几个人？”“会不会躲在车后座？”“这不可能是他” ……
究竟是谁能这样牵动起世界的神经？——“热罗姆·凯维埃尔”（Jerome Kerviel）。这个在两周前还鲜为人知的名字如今已家喻户晓。在互联网上，他本人仅有的两张照片迅速流传。这个神秘的31岁男子，就是震惊世界的法国兴业银行案（Société Générale Group，泛欧股票交易所Euronext 代码GLE，下称法兴）的受控当事人。
1月28日，凯维埃尔被法兴银行指控“伪造银行文件、滥用信任、非法进入系统”，并在欧洲指数期货的投机交易上造成了该行高达48.2亿欧元（约合72亿美元）的巨额亏损。
在此案刚刚爆发之后的1月25日，在瑞士达沃斯世界经济论坛年会上，国际清算银行（Bank of International Settlements)总裁马尔科姆·赖特（Malcolm Knight）在接受记者采访时还表示，一个交易员一般不可能干成这样。
500亿欧元的豪赌
1月24日，法国第二大银行法兴银行发表公告称，由于一名交易员擅自投资500亿欧元的欧洲股指期货，造成该行税前损失49亿欧元。
此外，由于次级抵押贷款引发的抵押债务债券（CDO）账面价值极度缩水，法兴银行将再次计提20.5亿欧元的拨备，最终导致2007年净收入下降为6亿－8亿欧元（未经审计数据）。
当日，法兴银行股票报收于75.81欧元每股，较前一交易日下跌4.14％。过去十几年，法国兴业银行一直以全球最强的股权衍生品交易银行自居，衍生品交易所在的企业和投资银行部门大约占其营业收入的40％左右。
造成巨亏的，正是在该行股权交易部门工作的年轻交易员凯维埃尔。1月27日，法兴银行披露了初步调查结果。
法兴称，凯维埃尔在担任交易员前五年，在包括监督部门的多个中间部门（middle-offices）工作过，对整个交易的流程和风控有充分了解。他自2005年转任交易员，主要投资于欧洲主要股票市场指数期货的套利交易，投资策略主要是建立相关性强的金融组合，通过多空对冲套利。
法国银行联合会主席Ariane Obolensky女士对《财经》记者表示，凯维埃尔交易的是一种很简单，普通的金融产品，在欧洲市场上已经存在了25年之久。
法兴公告称，虽然银行已经为套利交易设置了多项风险控制程序，但凯维埃尔是“电脑高手”，通过虚拟的逆向交易，使投资组合从表面看来相互对冲了，以逃避保证金追加和现金流动的需要，从而掩盖了巨大的投机仓位。
同时，为了避免虚构仓位被即时发现，凯维埃尔还以在后台流程控制方面的多年经验，从操作部门盗用了IT密码，通过把其虚假交易行为及时删除、伪造文件证明虚构仓位等手段，确保每一次虚构操作使用的金融工具都不同于前一笔删除的操作，成功地避开了银行风控部门的监控。
1月18日，法兴银行在一项常规系统检查中，发现了凯维埃尔的账户交易情况异常，有高达500亿欧元的各类股值期货的（Eurostoxx， Dax， FTSE）多头单向操作。这一交易金额已远远超过了法兴的现有市值（截至1月31日，法兴市值为387.93亿欧元）。
凯维埃尔所持仓位于1月20日被全部发现，董事会主席丹尼尔·布通（Daniel Bouton）随即通知法国央行行长并召开董事会，布通请辞但未被董事会接受。截至1月23日，法兴将所有的违规仓位平仓，最终损失49亿欧元。次日，法兴停牌并发布公告。
1月28日，法兴银行最终以伪造银行文件、滥用信任、非法进入系统等罪名对凯维埃尔提起诉讼。同日，凯维埃尔在交出护照之后被保释出狱，其部门主管人员也已离职。
1月30日，法兴银行表示，董事会决定成立由三名独立董事组成的“特别委员会”，负责将凯维埃尔所有仓位都与交易对手进行核对，确定交易损失的原因和规模。同时，银行将采取特定的风控手段避免类似违规技术操作的再度发生。法兴还将聘请普华永道（PWC）对此案进行专项外部审计。
1月31日，布通表示，该行的损失确定为48.2亿欧元，比原先公布的稍少。
交易员潜规则
今年31岁的凯维埃尔毕业于法国里昂第二大学，于2001年加入法国兴业银行。凯维埃尔原本一直在后台负责编制和维护公司期货交易系统，2005年被破格晋升为前台交易员。
这是投资界经常出现的情况，去年11月法兴银行CEO谢德恩（Philippe Giterne）在接受《财经》记者采访时曾表示，法兴银行在欧洲从事主营业务的雇员平均工作年限达到了25年至27年。
根据法国《费加罗报》报道，此案检察官1月30日透露，凯维埃尔并非毕业于名校，又长期从事被看来无足轻重的中间部门工作，他想通过赢得银行最高额度的30万欧元的奖金，证明自己具备了不起的市场“嗅觉”。
“交易员赚了钱会受到大家的崇拜，亏了则只需离开。这驱使着交易员不顾风险追求利润，这是一种可怕的文化。”《财经》特约经济学家、玫瑰石咨询公司董事谢国忠说。
凯维埃尔供称，违规交易行为从他2005年调入交易部就开始了，当时他在投资安联保险公司（Allianz SE）时，以这种方式为公司赚得50万欧元，之后雪球越滚越大。
去年上半年开始，他预期欧洲股票市场会下跌，大笔做空，其管理的账户在去年底盈利高达14亿欧元。其中，在11月的一天，他曾获得60万欧元的收益，并拒绝向主管解释原因。按照正常的操作，凯维埃尔无法获得如此多的盈利，但他的主管没有深究。
从今年初开始，美联储降息，凯维埃尔认为欧洲股市应止跌回升；且历史上1月全球股市大多上涨，遂转而做多。结果今年美国次贷危机来势凶猛，股市仍然跌势不改。因此，做多的第一天，他就亏了10亿欧元。但他继续买进，豪赌市场转势，直至1月19日后被法兴银行强行平仓。最终亏损额高达49亿欧元。
在口供中，凯维埃尔承认越权交易，并利用了一定的手法掩盖交易行为。他说，自己一开始借用同事的密码进入系统，并伪造假的邮件来确认虚拟账户中的交易。有好几次超过风险额度时，会计部门、中间部门和风险部门发出警报，他通过伪造文件而避免被发现。
比如，当2007年11月，总部位于德国的Eurex（欧洲期货交易所）曾针对巨额交易向法兴银行发出警告，他通过制造虚拟的对冲交易，来使自己的上司相信风险已对冲掉。
凯维埃尔承认所有的行为是他一人所为，但其上司以及法兴银行对此有“一定的默许”，因为后者看到了他的盈利。
此外，他还对警方表示，交易员超越权限交易，并不只他一个特例，“我觉得自己已陷入到一个螺旋中不能自拔。”
目前，检察官已经驳回了对凯维埃尔的欺诈罪名，原因是凯维埃尔没有为自己牟利。现在的起诉罪名已改为伪造银行文件、滥用信任、进入系统等，按照欧洲法律规定，他可能最长被判3年徒刑。
内部风控匪夷所思
案发后，外界的评论和分析集中指向法兴现有的风险控制系统，并认为法兴自身在此案上并非简单的“受害者”。更有观点指出，长期以来，法兴对交易员违规行为的纵容，恐怕是造成现今局面的一大原因。
本来，衍生业务的职能是为企业管理分担在市场上由汇率、利率和原料造成的风险，而非牟取暴利，现在此案将使得整个银行衍生业务的可信度遭受影响。
针对法兴对案情发布的一系列公告，法国当地一位不愿意透露姓名的业内分析师向《财经》记者表示，目前在兴业银行所提供的信息中，有许多难以自圆其说的地方。
几乎全世界的交易员和基金经理都认为，此案的手法匪夷所思。J.P.摩根衍生品交易部门的一位人士向《财经》记者表示，此案充满疑点。
瑞士信贷交易后台部门的一位业内人士称，从银行风险控制角度，这样的事情似乎不可思议。发生了这样的巨亏，银行不可能事先毫无所知。
美国Rydex Funds资深基金经理吴谦立介绍，按照常规，每天交易员在交易结束后，都必须呈送一份清单给本公司的后台，比如会计部门。后台在一到两天后会收到交易对方的交割清单。清单经对方签字，具有法律效力，双方确认无误后彼此入账。因此，实在无法想象凯维埃尔可以经年采用这种虚假操作的方式，而不被公司发现。
法国ESLSCA商学院学术研究中心主任乔治·卡斯特尔曾在法安银行（WORMS）做过15年的交易员。他告诉《财经》记者，即使凯维埃尔原来在后台工作过，但已离开数年，有关密码每个月都变，这类密码也不可能被随便破解，他又是如何获得密码的呢？
据悉，在案件爆发后，凯维埃尔已经删除了所有的手机记录，但电话公司正在尝试复原。凯维埃尔最近的信息记录都将逐渐浮出水面。
案发后，穆迪在针对法兴银行的评级报告中指出，法兴银行在次贷危机中的损失，已经反映了该行存在风险管理方面的弱点，本次凯维埃尔事件的发生，再次将法兴银行的弱点暴露无遗。花旗的分析报告也指出，“我们仍旧深感困惑，为什么这么大的一个交易仓位没有被发现。”
标准普尔则在接受《财经》记者问询时表示：“我们将法兴的长期评级定位了‘负面观望’，表明其短期评级有很大的变动的可能性。”
交易所疑云
此案也带来对期货交易所现行体制和职责的激烈争议。
凯思·斯泰克拉（Keith Styrcula）为总部在纽约的交易员行业组织 “（金融）结构产品协会”的创始人及主席，此前曾供职J.P 摩根结构产品部门。他在接受《财经》记者采访时表示，“整个事件根本说不通，”即便交易员可以伪造内部记录，欺骗内部系统，但如何欺骗交易所？交易所怎么没有要求缴纳足够的保证金？
供职于巴克莱银行结构金融产品部门和摩根士丹利数量型基金交易部门的两位交易员也向《财经》记者表示，保证金问题令人难以理解。因为另一个方向的交易是编造的，交易所那边应该只有真实的交易，也就是累积亏损的那个，应要求法兴银行投入巨量保证金。
据法国媒体报道，2007年11月，Eurex曾向法兴示警，为什么此后双方都没有采取措施？
一种可能是，凯维埃尔擅自调拨了交易所需要的保证金。但英国施罗德投资公司中国区总裁高潮生认为，擅自调拨资金的可能性很小。就算凯维埃尔可以进入法兴银行的IT系统，修改自己的投资权限或者设计虚拟仓位，但涉及资金的系统只有财务会计部门人员才能进入，而且通过盘点、对账等方式，都能迅速发现资金上的差异。
还有一种可能，凯维埃尔通过虚构部位，不仅骗过了法兴，也骗过了欧洲期货交易所。
《财经》记者采访了凯维埃尔从事交易的期货交易所之一、欧洲期货交易所（Eurex）亚太区负责人毋剑虹。
据毋剑虹介绍，每个Eurex的会员都有三个账户：一个是在交易所清算行开立的账户，存放每日所需的保证金；一个是在中央银行开立的抵押品账户；第三个是证券结算行的户口。在需要追加保证金时，Eurex会自动下指令到法兴银行在央行的账户上，以一个折券率(hair-cut)，即按照90％－95％（根据利率情况有所浮动）折成现金打入法兴银行在交易所清算行的交易户口上。
同时，系统会给法兴银行会计部门指令，要求其在一小时内将资金打回央行的抵押品户口，否则，交易所将强制平仓。从期交所的角度，这是严格执行的过程，不会有任何一家会员例外。“而且到目前为止，Eurex没有出现过一次因为会员不交保证金而被强制平仓的事件。”毋剑虹说。
但他强调，欧洲的期货交易模式是净值保证金（net margin）的机制，期交所会根据长短仓相抵后的净值来计算需要追加的保证金。
毋剑虹承认，由于该交易员通过进入法兴的内部系统，通过修改内部风控的参数和逆向交易，掩盖了实际交易部分。从交易所的角度看不到风险，就没有追加保证金的要求了。他认为，此案的关键，是法兴的内部风险控管的漏洞。
然而，对于银行自有资金的期货交易，除了期交所和银行，并没有独立的第三方监管。如果期交所也看不到真实的交易或一味信任银行，所谓监管形同虚设。
高潮生表示，现在颇具争议的一点，就是期货交易所是否应当、以及如何扮演最后一道防火墙的角色，在公司系统失灵或失效之时能够挺身而出，防止恶性事态一发而不可收。
近期，法国财政部长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）在达沃斯论坛公开表示，将就此案写一份报告，重点是违规交易过程、法兴银行的风险控制，以及如何防止此类事件的再度发生。