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就短期而言，重要的是，QDII让国内资金投到香港市场能带去好消息
从5月中旬起，香港上市的国企及红筹股进入了后SARS行情后，香港又再度成为亚太区表现最佳的资本市场。这应该归功于有关QDII的消息。一直对QDII有所怀疑，现在终于有所领悟——其落实已经是迟早的事。
简单地说，QDII目的是让国内资金到海外市场投资，香港应该是主要的目的市场；相反，QFII则是让海外资金进入国内股票及债券市场。目前已被核准的QFII资金额已达到3亿5000万美金，加上国际投资基金的进入，应轻易达到4—5亿美金，而到年底前，被核准金额极有可能达7—8亿美金。按5亿美金来算，这等于沪深A股市场当天成交额之和的60%。当然，前提是他们全部同时投入国内二级市场。无论怎样计算，QFII的能量不可忽视。
反过来，困扰QDII开放的最大问题是如何避免A股市场资金流失。QDII实行的前提是，必须保证支持A股的资金不变。A股目前的市盈率为30多倍，香港的恒生指数为10多倍，而H股则只有10倍，差价超过一半。QDII势必导致资金逆流。
要平衡资金流，需要制衡机制，而QFII正是这样的制衡机制。前面提到QFII流入资金可能达到5亿美金，因此，在审批QDII时只要总额度小于5亿美金，就会变成资金净流入，A股资金就能得以保证。假如操作过程流出资金大于流入的话，那么，一方面可以控制甚至延迟QDII的额度审批，堵截非正式渠道；另一方面，在QFII的审批过程中，既可以加快审批进度，也可以有选择地降低门槛以求资金流入。
QFII和QDII可以大力推动中国资本市场的改革。由1993年第一家H股（青岛啤酒）于香港上市算起，在此期间，A股指数每年平均增长为6.1%，反观香港的恒生指数增长则略高，为6.8%，而H股则只增长4%。显而易见，追求回报最大化并不是QDII唯一的目标，仅仅几亿美金流入对香港资本市场的实际作用是有限的。2002年，恒生指数和H股总体派息率为3.9%，而A股则只有1%，其间的差异实在太大。差异之大并不是简单根据派息3.9与1的对比，而是因为股息派放率在规范股市中是一个很重要的作价标准。以股息除以当时的股价，经常成为判断股价下限的标准。譬如，在香港上市的中石油，过去两年中每逢股价下滑至派息率为9%的时候，便会有强大的投资者支持。而恒生及H股派息3.9%则正好说明其股息虽然有波动，但经常会有各种支持让投资者进出市场以稳定或减低波动幅度。这恰恰是A股市场一向为人诟病的，A股的1%增长幅度则表明为何每每股市波动时，没有适当的支持来平衡或缩小股指波动幅度。
也就是说，让国内资金规范地到香港市场投资，可以在波幅较小的环境下去追求尽可能高的回报，而且，内地投资者可以通过市场的比较（A及H股）来锻炼投资能力。而且，在香港投资好处还包括港元跟美金相联系，人民币又是跟美元间接联系的，汇率风险极小。另外，国内资金经QDII投资时对国家货币政策还多了一重保障，可以大大减缓外汇波动对国家的外汇总量和人民币的影响。
就短期而言，重要的是，QDII让国内资金投资到香港市场能带去好消息。虽然真正被批准的可能只有有限的几个机构，其额也可能很有限，但市场其他的参与者却会因此兴奋起来，国际游资也将得到充分利用。这一来一去，香港资本市场便活跃起来了。长期来说，QDII的成功加上QFII的快速推动，会让国内外市场投资者更进一步了解香港和内地市场的优点及区别，从而在投资时变得更理性。过高的A股市盈率必然会经过一番理性调整，而一直过低的H股市盈率则极有可能重新上升，整个大中华区资本市场的改革也将会得到极大地推动。
（作者为摩根大通中国研究部主管）
从5月中旬起，香港上市的国企及红筹股进入了后SARS行情后，香港又再度成为亚太区表现最佳的资本市场。这应该归功于有关QDII的消息。一直对QDII有所怀疑，现在终于有所领悟——其落实已经是迟早的事。
简单地说，QDII目的是让国内资金到海外市场投资，香港应该是主要的目的市场；相反，QFII则是让海外资金进入国内股票及债券市场。目前已被核准的QFII资金额已达到3亿5000万美金，加上国际投资基金的进入，应轻易达到4—5亿美金，而到年底前，被核准金额极有可能达7—8亿美金。按5亿美金来算，这等于沪深A股市场当天成交额之和的60%。当然，前提是他们全部同时投入国内二级市场。无论怎样计算，QFII的能量不可忽视。
反过来，困扰QDII开放的最大问题是如何避免A股市场资金流失。QDII实行的前提是，必须保证支持A股的资金不变。A股目前的市盈率为30多倍，香港的恒生指数为10多倍，而H股则只有10倍，差价超过一半。QDII势必导致资金逆流。
要平衡资金流，需要制衡机制，而QFII正是这样的制衡机制。前面提到QFII流入资金可能达到5亿美金，因此，在审批QDII时只要总额度小于5亿美金，就会变成资金净流入，A股资金就能得以保证。假如操作过程流出资金大于流入的话，那么，一方面可以控制甚至延迟QDII的额度审批，堵截非正式渠道；另一方面，在QFII的审批过程中，既可以加快审批进度，也可以有选择地降低门槛以求资金流入。
QFII和QDII可以大力推动中国资本市场的改革。由1993年第一家H股（青岛啤酒）于香港上市算起，在此期间，A股指数每年平均增长为6.1%，反观香港的恒生指数增长则略高，为6.8%，而H股则只增长4%。显而易见，追求回报最大化并不是QDII唯一的目标，仅仅几亿美金流入对香港资本市场的实际作用是有限的。2002年，恒生指数和H股总体派息率为3.9%，而A股则只有1%，其间的差异实在太大。差异之大并不是简单根据派息3.9与1的对比，而是因为股息派放率在规范股市中是一个很重要的作价标准。以股息除以当时的股价，经常成为判断股价下限的标准。譬如，在香港上市的中石油，过去两年中每逢股价下滑至派息率为9%的时候，便会有强大的投资者支持。而恒生及H股派息3.9%则正好说明其股息虽然有波动，但经常会有各种支持让投资者进出市场以稳定或减低波动幅度。这恰恰是A股市场一向为人诟病的，A股的1%增长幅度则表明为何每每股市波动时，没有适当的支持来平衡或缩小股指波动幅度。
也就是说，让国内资金规范地到香港市场投资，可以在波幅较小的环境下去追求尽可能高的回报，而且，内地投资者可以通过市场的比较（A及H股）来锻炼投资能力。而且，在香港投资好处还包括港元跟美金相联系，人民币又是跟美元间接联系的，汇率风险极小。另外，国内资金经QDII投资时对国家货币政策还多了一重保障，可以大大减缓外汇波动对国家的外汇总量和人民币的影响。
就短期而言，重要的是，QDII让国内资金投资到香港市场能带去好消息。虽然真正被批准的可能只有有限的几个机构，其额也可能很有限，但市场其他的参与者却会因此兴奋起来，国际游资也将得到充分利用。这一来一去，香港资本市场便活跃起来了。长期来说，QDII的成功加上QFII的快速推动，会让国内外市场投资者更进一步了解香港和内地市场的优点及区别，从而在投资时变得更理性。过高的A股市盈率必然会经过一番理性调整，而一直过低的H股市盈率则极有可能重新上升，整个大中华区资本市场的改革也将会得到极大地推动。
（作者为摩根大通中国研究部主管）