溶解浆价格趋势温和回暖
　　国内棉浆粕因环保等原因而产能呈收缩趋势，当前约七成以上粘胶短纤企业用溶解浆作原料。因资源禀赋和环境容量，我国溶解浆供给有瓶颈，进口依赖度将长期维持高位。2014年我国溶解浆产量63万吨，进口依赖度76%，2003年至今进口复合增速20%。溶解浆供给端目前还看不到刺激价格大涨的动力，主因是虽然我国浆粕产量今年因新环保法有产量下降迹象和进口反倾销政策引起溶解浆进口增速持续下降，但由于全球溶解浆供给来源地丰富充足且存在纸浆转产的潜在供给。今年二季度以来溶解浆价格结束过去4年多的持续低迷，出现400元/吨左右的上涨，我们认为这可能是受粘胶短纤向好的带动。由于目前溶解浆行业仍处于景气低谷，成本对价格存在支撑，因此我们预计溶解浆价格趋势有望随粘胶温和回暖，利好粘胶盈利改善。
　　粘胶短纤提价或不存在棉花的替代关系拖累
　　在纺纱以及后续的织布、印染等环节，棉纱和人棉纱的生产设备和工艺特点都不同，无法实现简便快捷的低成本转换。在终端的纺织服装产品上，两者也区分明显，棉纱用于偏薄的如内衣夏装等产品，而人棉纱用于偏厚或外穿产品。再考虑到粘胶原料以溶解浆为主，我们认为粘胶与棉花没有显著的直接替代关系。从过去十年以上的历史数据看，粘胶其实与棉花的价格正相关性也不强，甚至在2005～2006年出现负相关，2009～2010年两者同向暴涨，我们认为更多地是四万亿推动大宗商品炒作以及国家棉花收储政策共同形成的。我们认为未来粘胶短纤与棉花价格相关性可能要比市场预期的要小很多，粘胶短纤价格更多取决于自身行业基本面。而且我们认为棉花价格大幅下跌的可能性也很小，原因有国内外棉花高价差现已显著收敛、我国收储棉库存大概率不会低价抛储，我国棉花种植面积趋势显著下降但消费企稳。
　　粘胶短纤提价的下游阻力不大
　　人棉纱自4月持续上涨约700～800元/吨，体现出对粘胶短纤提价的成本转嫁能力。人棉纱行业目前总体盈利水平较高，根据当前4000元/吨价差估算，我们估计行业吨利润在500元以上，优势品种吨利润甚至在1500元/吨以上。同时观察历年的人棉纱与粘胶短纤的价差和比价关系，这两个指标都处于历史中高位置，也表明人棉纱环节的利润空间可能处于较好水平。另外，目前人棉纱价格比棉纱要低4400元/吨，人棉纱价格未来如有提升也将没有任何替代品的压力。因此我们认为粘胶短纤提价将不会面临下游无法承受的障碍。
　　重点公司分析
　　南京化纤 公司是国有上市公司，自有粘胶短纤产能8万吨，参股兰精30%，权益产能4.8万吨。按照7月上旬12800～13000元/吨的含税价格，自有装置吨净利近500元，处于行业中高水平。开工率从年初的6万吨开始逐步打满。长丝方面，公司目前现有产能2.3万吨，目前售价3.5万元/吨售价，公司毛利5000元/吨，行业领先。公司房地产业务比重将逐步减小，未来将积极寻求转型升级发展机遇。
　　澳洋科技 公司在阜宁拥有一套17万～18万吨的全资产能和新疆参股的棉浆粕生产基地，名义上权益产能在24万吨左右，由于后者因环保问题可能存在开工不确定性，我们按照18万吨实际有效产能来计算。公司前期公告转型医疗服务，收购多家医院，我们估计该业务能够有数千万元的业绩贡献，估值在20亿元左右市值。
　　三友化工 公司是家综合性化工国企，产能有330万吨/年纯碱，50 万吨/年粘胶短纤和20万吨/年有机硅，目前纯碱和有机硅的价格稳定，粘胶短纤有望为公司带来业绩向上弹性。公司还在京津冀地区拥有土地和海域共20万亩，具备收储预期，受到京津冀主题投资追捧。
　　吉林化纤 公司现拥有粘胶长丝产能5万吨，粘胶短纤产能4.5万吨，氨纶产能4万吨，是我国最大的粘胶长丝生产企业。2014年公司粘胶纤维业务贡献营业收入近85%。2014年，公司将因为环保原因从2011年开始停车的湖北吉藁6万吨粘胶短纤产能剥离给吉林铁路投资开发公司。公司近年来募集投入技术含量更高的改性复合强韧丝项目和竹纤维等项目。通过转型升级，公司综合毛利率逐渐提升，二季度扭亏为盈，关注未来业绩改善。