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摘要：美国的量化宽松政策对全球其他国家的经济、金融产生了深远而广泛的影响。文章着重分析美国量化宽松政策的效果，以及退出量化宽松政策对中国宏观经济、人民币国际化和跨境资本流动等方面产生的影响。
关键词：美国量化宽松；跨境资本流动；人民币汇率
中图分类号：F752 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-000-01
一、跨境资本流动机制分析
（一）利率渠道对跨境资本流动的影响
利率渠道是指通过利率和市场对利率的预期值来影响跨境资本流动。John Maynard Keynes提出的利率平价理论认为在没有交易成本的情况下，两个国家的利差就约为远期汇率与即期汇率的差额，高利率国货币在期汇市场上必定贴水，资本就会从低利率国流向高利率国。
美国退出量化宽松政策，国内利率回调，市场对于美国退出量化宽松政策早有预期，因此利率预期值逐步上涨。按照利率平价理论，美国与我国的利率差不断缩小，资本的逐利性质使得原本在我国国内的资本逐渐撤回美国，跨境资金应该呈现为净流出。
（二）汇率渠道对跨境资本流动的影响
汇率渠道是指量化宽松通过作用于人民币美元汇率的变动和来自市场的汇率预期这一中介指标来影响跨境资本流动。其他情况不变时，美国退出量化宽松政策来减少美元供给量，这样必然造成美元相对升值、人民币相对贬值。另一方面，美元升值使得持有美元不但可以获得升水收益，进行二次投资还可以获得不菲的投资收益。双重收益的诱惑促使资金大量回流美国，回流资金的规模又进一步提升了对人民币汇率升值的预期。
2015年6月之后美元兑人民币汇率一路上涨，人民币则一路贬值。美国退出量化宽松在汇率渠道的体现较为明显。
（三）价格渠道对跨境资本流动的影响
价格渠道是指退出量化宽松导致市场上商品价格下降并且通货膨胀预期降低，从而迫使跨境资本流出。这一渠道的作用原理主要基于通货膨胀理论和投资替代理论。美元作为世界国币，在外汇市场和商品市场均有极其重要的地位。根据萨伊的“一价定律”，商品的内在价值在各地无差别，也不会因为货币政策的退出而发生改变。因此，当美国退出量化宽松政策后，美元升值，国际商品价格必然贬值。
自从2014年9月开始，大宗商品价格（包含燃料）均体现出了大幅的下降趋势，且均在2015年1月左右达到了最低点。其中大宗商品综合价格指数在近一年内下降了约45%，芝加哥大豆现货价格下降了约40%，国际市场原油价格（WIT）下降了约60%。
二、美国量化宽松政策退出后我国跨境资本流动情况
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（资料来源：东方财富数据库）
图2.1 银证国际交易结算净额（亿人民币）
如图2.1所示，2014年10月美国宣布退出量化宽松政策前后一个月时间内，交易结算余额一度达到-2175亿元，资金抽回明显。现实世界中各国之间资本流动存在着多重壁垒和管制，资本根本无法实现无成本的自由流动。而且，中国尚未完全开放资本市场，利率和汇率机制无法真正发挥效用。
（资料来源：外汇管理局）
图2.2 外汇储备净增量（亿美元）
图2.2中，2014年下半年市场对美国退出量化宽松的预期甚嚣尘上，2014年7月开始外汇储备增加量已经开始萎缩，造成的资金抽逃明显。2015年8月外汇储备减少近1000亿美元，达到了近两年来单月储备额减少的最大量。
三、对策建议
（一） 加强对外汇市场的监督，警惕热钱逆流的冲击
一方面，要适度增加人民币汇率弹性，提高汇率波动幅度，保持汇率基本稳定，避免汇率大幅升值或贬值。同时要适度加强对热钱流动的监管，特别是要建立对短期资本流动的监测和预警机制，加强对资金流向的监管；另一方面，要做好各种资本流动宏观审慎管理工具的研究和准备工作，比如托宾税，可以直接影响投资者回报率，避免资本大规模地流进流出。
（二）分散外汇储备风险
我国当前外汇储备配置过于单一，美债所占比重过大，应该积极创新外汇储备的管理方式和配置结构、分散外汇风险，应该增加美国股票、美国不动产和美国企业债券的比重。同时，还可以对美国国债资产的剩余存续期限结构进行调整，减少对剩余存续期较长的国债配置量，适当增持剩余存续期较短的国债配置。
（三）放宽外商FDI准入限制、扩大内需
为了缓解美国退出量化宽松政策导致的资金回流对我国流动性的影响，我国应该放宽外商FDI准入限制，为外商营造更好的投资环境，吸引外商资本留在国内。这样不仅可以应对美联储国币政策转变对我国造成的负面冲击，还能够进一步促进国内市场的开放与竞争，营造良好的市场环境。
参考文献：
[1]边卫红，陆晓明，等.美国量化宽松货币政策调整的影响及对策[J].国际金融研究，2013（9）.
[2]杨正位.美国量化宽松退出的影响[J].全球瞭望，2014（7）.
[3]许玥，陈勉.QE退出对新兴市场的影响[J].国际金融，2014（1）.
[4]高维斌，丁岩等.量化宽松政策退出对国别风险影响的研究[J].国际金融研究，2014（2）.
[5]Jens Christensen.When Will the FED End Its Zero Rate Policy？[J].FRBSF Economic Letter，2014（12）.
[6]戴金平，张华宁.全球货币量化宽松：何时退出？[M].厦门大学出版社，2012（10）.
[7]梁海明.你不知道的财经真想：美国退出QE之后的世界[M].西南财经大学出版社，2014（10）.
关键词：美国量化宽松；跨境资本流动；人民币汇率
中图分类号：F752 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）001-000-01
一、跨境资本流动机制分析
（一）利率渠道对跨境资本流动的影响
利率渠道是指通过利率和市场对利率的预期值来影响跨境资本流动。John Maynard Keynes提出的利率平价理论认为在没有交易成本的情况下，两个国家的利差就约为远期汇率与即期汇率的差额，高利率国货币在期汇市场上必定贴水，资本就会从低利率国流向高利率国。
美国退出量化宽松政策，国内利率回调，市场对于美国退出量化宽松政策早有预期，因此利率预期值逐步上涨。按照利率平价理论，美国与我国的利率差不断缩小，资本的逐利性质使得原本在我国国内的资本逐渐撤回美国，跨境资金应该呈现为净流出。
（二）汇率渠道对跨境资本流动的影响
汇率渠道是指量化宽松通过作用于人民币美元汇率的变动和来自市场的汇率预期这一中介指标来影响跨境资本流动。其他情况不变时，美国退出量化宽松政策来减少美元供给量，这样必然造成美元相对升值、人民币相对贬值。另一方面，美元升值使得持有美元不但可以获得升水收益，进行二次投资还可以获得不菲的投资收益。双重收益的诱惑促使资金大量回流美国，回流资金的规模又进一步提升了对人民币汇率升值的预期。
2015年6月之后美元兑人民币汇率一路上涨，人民币则一路贬值。美国退出量化宽松在汇率渠道的体现较为明显。
（三）价格渠道对跨境资本流动的影响
价格渠道是指退出量化宽松导致市场上商品价格下降并且通货膨胀预期降低，从而迫使跨境资本流出。这一渠道的作用原理主要基于通货膨胀理论和投资替代理论。美元作为世界国币，在外汇市场和商品市场均有极其重要的地位。根据萨伊的“一价定律”，商品的内在价值在各地无差别，也不会因为货币政策的退出而发生改变。因此，当美国退出量化宽松政策后，美元升值，国际商品价格必然贬值。
自从2014年9月开始，大宗商品价格（包含燃料）均体现出了大幅的下降趋势，且均在2015年1月左右达到了最低点。其中大宗商品综合价格指数在近一年内下降了约45%，芝加哥大豆现货价格下降了约40%，国际市场原油价格（WIT）下降了约60%。
二、美国量化宽松政策退出后我国跨境资本流动情况
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（资料来源：东方财富数据库）
图2.1 银证国际交易结算净额（亿人民币）
如图2.1所示，2014年10月美国宣布退出量化宽松政策前后一个月时间内，交易结算余额一度达到-2175亿元，资金抽回明显。现实世界中各国之间资本流动存在着多重壁垒和管制，资本根本无法实现无成本的自由流动。而且，中国尚未完全开放资本市场，利率和汇率机制无法真正发挥效用。
（资料来源：外汇管理局）
图2.2 外汇储备净增量（亿美元）
图2.2中，2014年下半年市场对美国退出量化宽松的预期甚嚣尘上，2014年7月开始外汇储备增加量已经开始萎缩，造成的资金抽逃明显。2015年8月外汇储备减少近1000亿美元，达到了近两年来单月储备额减少的最大量。
三、对策建议
（一） 加强对外汇市场的监督，警惕热钱逆流的冲击
一方面，要适度增加人民币汇率弹性，提高汇率波动幅度，保持汇率基本稳定，避免汇率大幅升值或贬值。同时要适度加强对热钱流动的监管，特别是要建立对短期资本流动的监测和预警机制，加强对资金流向的监管；另一方面，要做好各种资本流动宏观审慎管理工具的研究和准备工作，比如托宾税，可以直接影响投资者回报率，避免资本大规模地流进流出。
（二）分散外汇储备风险
我国当前外汇储备配置过于单一，美债所占比重过大，应该积极创新外汇储备的管理方式和配置结构、分散外汇风险，应该增加美国股票、美国不动产和美国企业债券的比重。同时，还可以对美国国债资产的剩余存续期限结构进行调整，减少对剩余存续期较长的国债配置量，适当增持剩余存续期较短的国债配置。
（三）放宽外商FDI准入限制、扩大内需
为了缓解美国退出量化宽松政策导致的资金回流对我国流动性的影响，我国应该放宽外商FDI准入限制，为外商营造更好的投资环境，吸引外商资本留在国内。这样不仅可以应对美联储国币政策转变对我国造成的负面冲击，还能够进一步促进国内市场的开放与竞争，营造良好的市场环境。
参考文献：
[1]边卫红，陆晓明，等.美国量化宽松货币政策调整的影响及对策[J].国际金融研究，2013（9）.
[2]杨正位.美国量化宽松退出的影响[J].全球瞭望，2014（7）.
[3]许玥，陈勉.QE退出对新兴市场的影响[J].国际金融，2014（1）.
[4]高维斌，丁岩等.量化宽松政策退出对国别风险影响的研究[J].国际金融研究，2014（2）.
[5]Jens Christensen.When Will the FED End Its Zero Rate Policy？[J].FRBSF Economic Letter，2014（12）.
[6]戴金平，张华宁.全球货币量化宽松：何时退出？[M].厦门大学出版社，2012（10）.
[7]梁海明.你不知道的财经真想：美国退出QE之后的世界[M].西南财经大学出版社，2014（10）.