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就在近期人们对余额宝的争论甚嚣尘上之时，又一具有互联网基因的“宝”横空出世，只不过这一次它诞生于证券业。
2月20日，国金证券正式推出“佣金宝”，该产品具有“万二开户”（通过个人电脑终端及手机终端为投资者提供7×24小时网上开户，交易佣金统一为万分之二（含规费），大致就是零佣金）、“保证金增值”（为股票账户保证金余额提供理财服务，预期收益率是活期储蓄利率的10倍以上）和“高品质咨询”三大特点。
这是国金证券与腾讯战略合作后向互联网金融发展的实质一步。据了解，此次国金证券率先推出的是腾讯财经的开户链接，后续在移动端与自选股APP及微信层面的合作应该会很快跟上。
佣金率市场本身就是充分竞争的市场，选择在此领域开辟战场使中国的互联网券商更具颠覆性：首先，中国股票市场个人投资者占比更高（一般来说，机构投资者是服务敏感型，个人投资者是价格敏感型）；其次，海外的传统金融企业市场化程度较高，美林在上世纪70年代就推出了CMA（现金管理账户），留给互联网企业的效率改善和产品创新空间相对较小，而中国留给互联网去颠覆的空间更大。
打通账户是核心
佣金宝成为国内首个完全意义上的网络经纪产品，将对经纪业务的佣金率产生巨大冲击。目前综合考虑交易所和监管层的相关费用（规费）以及税收费用，网络交易的成本在0.018%-0.02%，因此万分之二的佣金费率几乎没有利润空间。因此，客观而言，此次佣金宝推出的节奏之快、费率之低超出市场预期。
佣金宝在降低经纪佣金费率的同时，推出对客户的保证金理财，并宣称客户将享受储蓄存款10倍以上的收益，实际上这一理财方案并非新型的理财产品。从2012年4月信达证券推出现金宝理财计划以来，各券商纷纷开展对客户保证金存款的理财产品计划。截至2013年底，已有30余家券商推出此类产品，上市券商除太平洋和山西证券外均推出保证金理财计划。
保证金产品的预期收益率多在3%-5%之间，远高于原有的活期存款利率，有利于增强客户粘性。证券公司的盈利模式，多为管理费+收益分成，通常管理费为0.7%左右，而当产品收益率高于特定值时，证券公司将提取30%分成。已在佣金宝开户的客户表示，佣金宝产品的收益率在3.8%左右，基本与现有的该类理财计划收益率相符，因此，佣金宝对保证金管理方式的变化，并不会对证券公司整体收入产生显著影响。
2013年，证券公司保证金规模平均约6000亿元，预计全行业利息净收入约170亿元，其中官方公布融资融券带来的利息收入为186亿元，考虑发债等资金成本后，预计融资融券的净利息收入至少是110亿-120亿元，这意味着保证金的息差收入不会超过50亿元，这表明由于证券公司大幅推广保证金类产品，保证金的息差已经不足1%（当然部分收入也转换为资产管理收入），佣金宝对保证金息差收入的冲击相应较小。
既然佣金宝对行业和保证金息差收入的影响较小，那么它的意义究竟何在呢？最值得期待的是打通了腾讯和国金的账户体系，即经过实名认证的腾讯客户可以直接成为国金客户买卖股票。
打通账户体系的合作方式肯定需要证监会许可，但余额宝已有这样的先例（购买基金不需要新开基金账户），此外还需要上交所放开指定交易。账户体系一旦打通，将极大提高腾讯客户转为国金客户的转化率，目前腾讯约是国金客户的3000倍。如此看来，双方合作的意图明显，国金是A股在腾讯产业投资链条中的稀缺金融标的，而国金则希望佣金宝能复制余额宝的模式，成为券商业中的“天弘基金”。
券商应对佣金下滑
尽管佣金宝推出尚不足一周，但对客户的潜在影响已初露端倪。
目前，根据券商反馈的信息，从客户类型上看，要求降佣的多为普通交易账户，融资融券客户和购买固定收益类产品的客户相对较少；从客户规模上看，由于大客户的整体佣金率已降至万分之五以下，并有附加服务，相对比较稳定，要求转户和降佣的多为散户；从客户特征看，并没有明显的年龄特征。尽管40岁以上的客户对互联网的熟悉度不如年轻人，但受年轻家人影响较大；另外很多券商用微信服务客户，群里一个人冒泡就带动一群人共同反应。
对此，券商的态度是坚决挽留客户，宁可降佣也不转户。客户是证券营业部生存的基础，营业部的底线是留住客户，不惜降佣。因为只有留住客户，才有未来通过理财和创新获得收益的机会。
而佣金下降幅度具有区域差异：边远地区和价格竞争不激烈的二线城市降到万分之五，价格竞争激烈的二线和一线城市降到万分之三，上海则是直接降到万分之二。
精细化服务的大客户对佣金不敏感，但对理财产品收益率相对敏感。深圳某营业部500万-600万元保证金的大客户占比90%，而且大客户佣金已降至万分之五。大客户考虑佣金与服务的匹配程度，没有主动提出降佣。但这部分客户对短期理财的收益率比较敏感，如果互联网券商能够提供收益率更高的保证金理财产品，将带来这部分客户的分流。
因此，出售持续赚钱的自主开发的理财产品，是黏住客户的有效方式。江苏无锡某营业部收入中只有50%来自通道业务，17%来自融资融券业务，其他则来自投顾的增值服务。由于拥有自主的量化产品设计团队，该营业部可以获得稳定的量化产品超额收益。多元化的收入结构降低了佣金价格战的冲击。
不过，佣金宝的影响程度远超银证通。银证通时代，国信证券将佣金从千分之三降到千分之一，采取的是人拉人的策略。而此次“佣金宝”万分之二佣金的影响是通过互联网传播，呈现病毒式蔓延，传播速度和手段都非同寻常。人海战术的时代已经过去，专业化的时代到来了，但专业化如何去做尚不明朗。
目前来看，负面影响的路径可能将由佣金敏感型向服务敏感型客户过渡。受影响的主要是佣金敏感型客户和新增开户，客户省的主要是交易佣金，未来随着网络服务的升级，标准化的咨询服务也将被搬到网上，相应地影响范围将扩散到服务敏感型客户。“一码通”的推行将加速保证金向互联网券商的转化。
冲击倒逼转型
佣金宝的到来对证券业而言，是业务转型过程“破”的开端，而在佣金率下调后，证券业如何积极转型，加速优化资产负债及业务结构更重要。虽然国内目前的互联网金融环境已与美国网络经纪开始时的环境有所差异，但通过分析对比，美国证券业面临经纪业务遭遇冲击时的转型思路和模式，可对证券业破后重立的经营形态有较清晰的认识。
美国的证券经纪业务经历过两次佣金价格战，第一次是1975年美国经纪佣金实行协商佣金制度，放开对佣金的管制，催生了以嘉信为代表的折扣经纪商；第二次是20世纪90年代中期，互联网技术的快速发展使交易方式更加便捷，产生了一批如Etrade的纯网络经纪商。
两次佣金价格战对经纪业务的佣金均产生显著的影响。第一次，佣金率由1976年的0.73%下降至1987年的0.25%，下降0.48个百分点；第二次佣金率由1992年的0.23%下降至1999年的0.08%，下降0.15个百分点。
那么，在遭受冲击后，如何尽快转型，获取持续成长的盈利模式？由通道到提供专业化、市场化的服务是券商转型的必由之路。
从美国券商行业1976年-2010年的收入结构（剔除2008年）可以看出，各业务随着经济、政策等环境的变化，收入贡献“各领风骚数十年”：1976年-1982年，传统的经纪业务占比逐渐下滑，但仍是最大收入来源；80年代初-90年代初，自营业务和投行、并购顾问业务收入占比提升，一度超过经纪部门贡献度；1990年至今，券商各业务贡献趋于均衡，同时资产管理业务和利差收入贡献呈上升态势。
就证券公司个体而言，国外在网络经纪时期，产生嘉信、Etrade和美林为代表的三大经营模式，分别针对不同客户群体，提供差异化、个性化的服务，从而成功转型。
虽然佣金战持续多年，但中国券商创新和转型步伐缓慢。随着网络金融时代不期而至，佣金收入将会以意想不到的速度大幅缩水，传统券商必然面临痛苦的战略选择：要么重塑商业模式，降低成本，走网络经纪商之路；要么忍受微利或亏损，逐步建立高端服务体系，等待行业复苏。
2月20日，国金证券正式推出“佣金宝”，该产品具有“万二开户”（通过个人电脑终端及手机终端为投资者提供7×24小时网上开户，交易佣金统一为万分之二（含规费），大致就是零佣金）、“保证金增值”（为股票账户保证金余额提供理财服务，预期收益率是活期储蓄利率的10倍以上）和“高品质咨询”三大特点。
这是国金证券与腾讯战略合作后向互联网金融发展的实质一步。据了解，此次国金证券率先推出的是腾讯财经的开户链接，后续在移动端与自选股APP及微信层面的合作应该会很快跟上。
佣金率市场本身就是充分竞争的市场，选择在此领域开辟战场使中国的互联网券商更具颠覆性：首先，中国股票市场个人投资者占比更高（一般来说，机构投资者是服务敏感型，个人投资者是价格敏感型）；其次，海外的传统金融企业市场化程度较高，美林在上世纪70年代就推出了CMA（现金管理账户），留给互联网企业的效率改善和产品创新空间相对较小，而中国留给互联网去颠覆的空间更大。
打通账户是核心
佣金宝成为国内首个完全意义上的网络经纪产品，将对经纪业务的佣金率产生巨大冲击。目前综合考虑交易所和监管层的相关费用（规费）以及税收费用，网络交易的成本在0.018%-0.02%，因此万分之二的佣金费率几乎没有利润空间。因此，客观而言，此次佣金宝推出的节奏之快、费率之低超出市场预期。
佣金宝在降低经纪佣金费率的同时，推出对客户的保证金理财，并宣称客户将享受储蓄存款10倍以上的收益，实际上这一理财方案并非新型的理财产品。从2012年4月信达证券推出现金宝理财计划以来，各券商纷纷开展对客户保证金存款的理财产品计划。截至2013年底，已有30余家券商推出此类产品，上市券商除太平洋和山西证券外均推出保证金理财计划。
保证金产品的预期收益率多在3%-5%之间，远高于原有的活期存款利率，有利于增强客户粘性。证券公司的盈利模式，多为管理费+收益分成，通常管理费为0.7%左右，而当产品收益率高于特定值时，证券公司将提取30%分成。已在佣金宝开户的客户表示，佣金宝产品的收益率在3.8%左右，基本与现有的该类理财计划收益率相符，因此，佣金宝对保证金管理方式的变化，并不会对证券公司整体收入产生显著影响。
2013年，证券公司保证金规模平均约6000亿元，预计全行业利息净收入约170亿元，其中官方公布融资融券带来的利息收入为186亿元，考虑发债等资金成本后，预计融资融券的净利息收入至少是110亿-120亿元，这意味着保证金的息差收入不会超过50亿元，这表明由于证券公司大幅推广保证金类产品，保证金的息差已经不足1%（当然部分收入也转换为资产管理收入），佣金宝对保证金息差收入的冲击相应较小。
既然佣金宝对行业和保证金息差收入的影响较小，那么它的意义究竟何在呢？最值得期待的是打通了腾讯和国金的账户体系，即经过实名认证的腾讯客户可以直接成为国金客户买卖股票。
打通账户体系的合作方式肯定需要证监会许可，但余额宝已有这样的先例（购买基金不需要新开基金账户），此外还需要上交所放开指定交易。账户体系一旦打通，将极大提高腾讯客户转为国金客户的转化率，目前腾讯约是国金客户的3000倍。如此看来，双方合作的意图明显，国金是A股在腾讯产业投资链条中的稀缺金融标的，而国金则希望佣金宝能复制余额宝的模式，成为券商业中的“天弘基金”。
券商应对佣金下滑
尽管佣金宝推出尚不足一周，但对客户的潜在影响已初露端倪。
目前，根据券商反馈的信息，从客户类型上看，要求降佣的多为普通交易账户，融资融券客户和购买固定收益类产品的客户相对较少；从客户规模上看，由于大客户的整体佣金率已降至万分之五以下，并有附加服务，相对比较稳定，要求转户和降佣的多为散户；从客户特征看，并没有明显的年龄特征。尽管40岁以上的客户对互联网的熟悉度不如年轻人，但受年轻家人影响较大；另外很多券商用微信服务客户，群里一个人冒泡就带动一群人共同反应。
对此，券商的态度是坚决挽留客户，宁可降佣也不转户。客户是证券营业部生存的基础，营业部的底线是留住客户，不惜降佣。因为只有留住客户，才有未来通过理财和创新获得收益的机会。
而佣金下降幅度具有区域差异：边远地区和价格竞争不激烈的二线城市降到万分之五，价格竞争激烈的二线和一线城市降到万分之三，上海则是直接降到万分之二。
精细化服务的大客户对佣金不敏感，但对理财产品收益率相对敏感。深圳某营业部500万-600万元保证金的大客户占比90%，而且大客户佣金已降至万分之五。大客户考虑佣金与服务的匹配程度，没有主动提出降佣。但这部分客户对短期理财的收益率比较敏感，如果互联网券商能够提供收益率更高的保证金理财产品，将带来这部分客户的分流。
因此，出售持续赚钱的自主开发的理财产品，是黏住客户的有效方式。江苏无锡某营业部收入中只有50%来自通道业务，17%来自融资融券业务，其他则来自投顾的增值服务。由于拥有自主的量化产品设计团队，该营业部可以获得稳定的量化产品超额收益。多元化的收入结构降低了佣金价格战的冲击。
不过，佣金宝的影响程度远超银证通。银证通时代，国信证券将佣金从千分之三降到千分之一，采取的是人拉人的策略。而此次“佣金宝”万分之二佣金的影响是通过互联网传播，呈现病毒式蔓延，传播速度和手段都非同寻常。人海战术的时代已经过去，专业化的时代到来了，但专业化如何去做尚不明朗。
目前来看，负面影响的路径可能将由佣金敏感型向服务敏感型客户过渡。受影响的主要是佣金敏感型客户和新增开户，客户省的主要是交易佣金，未来随着网络服务的升级，标准化的咨询服务也将被搬到网上，相应地影响范围将扩散到服务敏感型客户。“一码通”的推行将加速保证金向互联网券商的转化。
冲击倒逼转型
佣金宝的到来对证券业而言，是业务转型过程“破”的开端，而在佣金率下调后，证券业如何积极转型，加速优化资产负债及业务结构更重要。虽然国内目前的互联网金融环境已与美国网络经纪开始时的环境有所差异，但通过分析对比，美国证券业面临经纪业务遭遇冲击时的转型思路和模式，可对证券业破后重立的经营形态有较清晰的认识。
美国的证券经纪业务经历过两次佣金价格战，第一次是1975年美国经纪佣金实行协商佣金制度，放开对佣金的管制，催生了以嘉信为代表的折扣经纪商；第二次是20世纪90年代中期，互联网技术的快速发展使交易方式更加便捷，产生了一批如Etrade的纯网络经纪商。
两次佣金价格战对经纪业务的佣金均产生显著的影响。第一次，佣金率由1976年的0.73%下降至1987年的0.25%，下降0.48个百分点；第二次佣金率由1992年的0.23%下降至1999年的0.08%，下降0.15个百分点。
那么，在遭受冲击后，如何尽快转型，获取持续成长的盈利模式？由通道到提供专业化、市场化的服务是券商转型的必由之路。
从美国券商行业1976年-2010年的收入结构（剔除2008年）可以看出，各业务随着经济、政策等环境的变化，收入贡献“各领风骚数十年”：1976年-1982年，传统的经纪业务占比逐渐下滑，但仍是最大收入来源；80年代初-90年代初，自营业务和投行、并购顾问业务收入占比提升，一度超过经纪部门贡献度；1990年至今，券商各业务贡献趋于均衡，同时资产管理业务和利差收入贡献呈上升态势。
就证券公司个体而言，国外在网络经纪时期，产生嘉信、Etrade和美林为代表的三大经营模式，分别针对不同客户群体，提供差异化、个性化的服务，从而成功转型。
虽然佣金战持续多年，但中国券商创新和转型步伐缓慢。随着网络金融时代不期而至，佣金收入将会以意想不到的速度大幅缩水，传统券商必然面临痛苦的战略选择：要么重塑商业模式，降低成本，走网络经纪商之路；要么忍受微利或亏损，逐步建立高端服务体系，等待行业复苏。