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在上市潮、融资潮的掩护下，中国互联网展开了疯狂的广告轰炸，走上了一条“融资—广告—再融资”的不归路
泡沫大到一定点，会在造就一批人的同时毁灭一批人
这一轮的中国互联网浪潮究竟有多火爆？
既有俯拾皆是的切实案例，又何须夸张地形容修辞。从去年末开始，搜房网、麦考林、优酷网、当当网相继登陆美国资本市场；今年以来，奇虎360、世纪互联、人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体又相继拿下上市的接力棒；而据传土豆网、淘米网、迅雷、开心网、盛大文学、凡客诚品等也已将上市提上了日程；这个夏天，还将有多少中国互联网公司将超越梦想完成凤凰涅 的蜕变，目前还无法完全统计，因为如火如荼的赴美上市大潮还在继续蔓延。
似曾相识的场景之前已发生过两次。第一次是在2000年前后。当时，美国雅虎门户概念风生水起，中国互联网公司亦步亦趋。中国市场的庞大商机，加上风险投资的深度诱惑，催动了新浪、搜狐、网易等三大门户的上市热潮。记忆犹新的是，1999年，名不见经传的中华网在纳斯达克成功上市，融资8600万美元，次年，在纳斯达克指数即将接近最高峰的时刻，中华网再次发行新股，又募得令人惊讶的3亿美元。然而，好景不长。多数中国互联网公司不似三大门户般幸运，皆因美国股市的崩盘，而被硬生生拖进永劫不复的深渊。
第二次是在2005年前后。在这次浪潮中，搜索和游戏概念大行其道，而颇具中国特色的SP业务更似天外飞仙。由中国移动策动的SP业务，不但让三大门户从葬礼中复活，而且催生了一批新锐网站，并使之迅速崛起。当时，携程、盛大、腾讯相继上市，一批SP公司也登陆美国资本市场。2005年8月5日，百度上市股价涨幅353.85%，震惊华尔街。这一事件与两年之后的阿里巴巴上市，一起推动着中国互联网热潮到达高峰。尽管，后来也有人认为阿里上市引领了第三次互联网浪潮，因其以电子商务的金钥匙，打破一系列上市纪录。
这一次的互联网浪潮不只体现在扎堆上市，而与上市潮相比毫不逊色的是融资潮。继美团网、满座网等先后获得数千万美元的融资之后，拉手网又在4月完成了创纪录的第三轮1.11亿美元的融资，此时，拉手网估值已达11亿美元。大众点评网在推出团购业务后，最近一轮融资也超过1亿美元。而当赶集网宣布获得7000万美元融资消息时，竞争对手58同城也迫不及待地将融资消息对外公布。而窝窝团2亿美元的惊人融资额，及启动IPO计划的消息几乎到了让人怀疑和担忧的程度。
值得隆重介绍的是，今年4月上旬，京东商城宣布完成C轮融资，融资额达15亿美元；创国内互联网企业融资最高纪录，这一堪比很多上市公司的市值的融资额让业界唏嘘不已。尽管百度李彦宏是以公司还是个人名义注资京东仍莫衷一是，但毋庸置疑的是，曾大手笔投资Facebook、Zynga和Groupon等美国互联网新贵的俄罗斯投资大鳄DST此时风生水起。
在综合统计数据面前，数以亿计的美元融资不过是浮云。据媒体报道，2010年全球最大的25笔互联网投资交易中，有12笔投向了中国；要知道，从2006年到2009年这四年间，中国的互联网领域总共才完成了95例投资，总金额还不到7亿美元。而仅在2010年，融资金额就达到了7.18亿美元。更恐怖的是，2011年第一季度，这一金额已达6.93亿美元。
公开资料显示，社交网站Facebook坐拥近7亿注册用户，未上市估值已达850亿美元，团购网站Groupon的估值也达到150亿美元……“前辈”的荣耀光环，让中国互联网企业看到成功的希望，而培育下一个Facebook，Groupon、Twitter，投资人也有足够的动力。在利诱刺激之下，擅长模仿秀的中国人，又在互联网领域开始占山为王、攻城略寨。
然而，画虎画皮终难画骨。中国互联网没有学到美国同仁的盈利内核，却暴露出自我膨胀的先天本色。估值屡创新高，网站数量不断攀升成为常见的场景。据某电子商务公司最近一轮风投资金估算，估值已达百亿美元，远超多数上市公司市值；而团800统计数据显示，截至5月，团购网站总数已经超过了4000家，并仍在以月均29.33%的速度增长。
近乎疯狂的行业投融资，甚至让互联网站长们一下子找不着北极星的方向。在资金的纵容和怂恿下，互联网开始了疯狂的广告投放，载体遍布电视广播、平面媒体、门户导航、搜索引擎、地铁楼宇、公交站台等。细数各类广告，投放频率最高的当属团购网站：拉手网、团宝、24券，F团、团800、团P等你方唱罢我登场；印象最深的则是分类信息网站：姚晨颠覆传统职场女性牵着毛驴去赶集，《宫》中的杨幂又在58同城玩起了穿越——值得庆幸的是，这两则不乏创意的广告片，给“堵”城中朝九晚五的上班一族却带来了另一种乐趣。
不仅如此，资本的泛滥在视频网站领域也早已显现。从去年初开始，意欲从盗版风行的恶劣行径中洗心革面的诸多视频网站也不约而同向本刊记者倾诉与抱怨，影视版权购买成本已经成为其不能承受之重。在某视频网站CEO看来，资金的支持可谓是影视版权成本提高的罪魁祸首。据了解，日前乐视网宣布斥资2000万元购买新剧《后宫·甄传》的独家网络版权剧以40集计算，这意味着视频网站需要为每集付出50万元的版权成本。
相关人士确信，金融泡沫才是互联网泡沫的真正推手。松树资本合伙人蔡猜在微博中表示，“今年的VC为中国广告业，特别是互联网广告业做出突出贡献。”嘉丰资本投资合伙人黄绍麟同意蔡的这一观点，“大把的资金洒向了市场”。他告诉记者，“互联网企业做广告有两种情况：一是希望带来流量，例如去百度购买关键词。一是纯粹的品牌宣传，不一定能带来流量。在目前的情况下，能带来流量的广告价格已经非常高了。穷的公司，一般先购买能带来流量的广告；而富裕的公司，则是两者通吃。”
在黄绍麟看来，“互联网公司疯狂的广告来自营收以及做大规模的压力。对初创企业来说，投资人并没有多少盈利要求，但是如果不投广告，销售量就上不去，规模就做不大，企业就拿不到下一轮的融资。而如果拿不到下一轮融资，就基本上意味着出局。”如此，众多互联网公司走上的却是一条“融资—广告—再融资”的不归路。
“在这种风气下，你跟投资人说我们要理性、要清醒，投资人怎么看你？”他反问，“请问不投广告还能把流量、销售额、市场占有率做大的方法还有吗？”的确，在这个口碑营销已经过气的时代，恐怕站长们已经想不出其他办法了，或许他们除了抱着“不是任何人都会变成PPG”的侥幸心理，就是去比较线上和线下广告谁的性价比能更高些。
清科资本合伙人贾向飞在接受本刊专访时则表示，“每家公司的广告都有自己不同的目的。有的是为打品牌，有些是在拉用户、做营销，当然有些就是看别人打我也打。各种各样的企业都会有。反正钱在它们手里了，至于怎么花，它有自主权。”
但他补充认为，无论是上市潮、融资潮、广告潮，对投资人来说，都未必不是一个好时机。“因为吸引眼球，媒体在关注，股民也在关注。这是投融资的好时机。尽管有时价格高些，但总比金融危机时，有钱没地方投要强。而碰到互联网浪潮，很多人挣着钱了，对于整个市场的好处是，这些人也会去投资，也会去创业，更解决了就业问题。”
泡沫还是繁荣？
正如釜底抽薪和落井下石的事总是不那么招人待见。在业界对泡沫的认定还众说纷纭时，就推出定性的结论，那些刚刚敲钟归来而身价暴增的富人们和那些刚从破发的郁闷中恢复的受伤者肯定都恨死我们了。然而，这一轮互联网浪潮确实到了谈论泡沫的时候了。
或许是上次互联网泡沫留给人们的印象太过深刻，以至于这次变得更加敏感，而中国概念股近日几乎全盘下跌的状态又更加加重了人们的担忧。就在此时，现金储备丰富的优酷网又向美国证监会递交了要求配股的申请，计划融资不超过6亿美元。在业内人士看来，这或将引领中国概念股的再融资潮，而在常规的观念中，这也是下跌周期到来的征兆。
其实，不祥的征兆已经足够多了。某移动互联网概念股IPO首日破发近20%，某社交网站上市之初经历了大起大落的过山车，某视频网站连续数年亏损而上市后股价大涨160%，某未上市公司融资额超过很多上市公司市值……自去年9月至今，在美国上市的10家中国互联网企业中已有6家跌破发行价，而截至发稿时，已上市的6家中国互联网公司中，也有5家已破发：世纪互联、网秦、世纪佳缘、人人网相继失守，凤凰网也失去最后的防线。
就在几家团购网站、电子商务网站等相继宣布大额融资的消息时，微博、团购、社区细分领域等更展开了疯狂的广告大战——成熟公司不求创新却钟爱跑马圈地，创业公司陷入“融资—广告—再融资”的怪圈，这又究竟是资本的盛宴，还是互联网行业最后的疯狂？
泡沫论支持者言辞激烈，他们认为，“对这批上市公司的炒作带有典型的中国A股市场和创业板市场炒作的特征：高举高打快进快出的博傻游戏，杜撰欺骗外行人的天方夜谭，漏洞百出的业绩数据和无法实现的前瞻预期。与中国A股和创业板相比，有过之而无不及。”
据了解，在第一次互联网浪潮中，“中国概念股”诞生。因为到2000年，中国网民才突破1000万大关，因此，那一轮浪潮完全是由美国互联网热潮带动起来的。所以，当2000年3月美国股市开始崩溃，刚刚火热起来还没有充分施展的中国互联网，就被硬生生拖入了冬天，此后2年之内，可谓尸横遍野，悲观完全主导了业界内外。
而与上次不同，这次可谓“中国概念”一枝独秀。业内人士不解：“美国的网络业并无泡沫现象，谷歌、苹果、雅虎和亚马逊等领头羊的股价没有太大变动，而Facebook、Twitter和Groupon等新锐势力的高估值也适得其所，并非徒有虚名。而中国互联网异军突起，阿猫阿狗都获得高估值，无论基本面有多大问题都能高调上市并且获得匪夷所思的高市值。”
而信中利董事长汪潮涌也表示：“中国本次互联网热潮是基于全球最大的移动和互联网用户群的，是实实在在的用户驱动型，互联网估值平均偏高，但也有一些领头企业的发展潜力巨大，能为投资者带来很好的回报。其实一个平台型的综合电子商务公司的投资远比一个大型商业购物中心投资少。因此，泡沫是相对的。”
正望咨询首席分析师吕伯望表示，从目前这些上市公司的盈利水平看，是有过热，但不是泡沫。他解释说：“2001年，当时投资者对互联网的预期提早了10年，所以出现了问题，这一波过热不过是把预期提前了一两年。”的确，与前两波互联网浪潮不同，这波互联网浪潮的特点是多元化、多主题，包括社交、视频、电子商务、软件服务、移动互联网等概念。
贾向飞解释说，“这是互联网不同的成熟程度。第一波浪潮时，互联网处在发展的早期，网民数量少，也没有多少应用，盈利模式很简单，主要是广告；在第二波浪潮时，出现了搜索、游戏、SP等简单应用。而在最新的一轮浪潮中，互联网对人们日常的生活的渗透率更高，有更多落地的应用，而很多公司已经不是单纯的互联网公司了，它们的服务与日常生活已经融合在一起了，并且在每个细分领域都有机会，这样根基更稳固。”
他告诉记者，“赶上这波上市潮的企业都是在五六年前（2004～2005年）成立的，不是因为遇见浪潮才成立的公司。是因为在金融危机中，积攒了一批上市公司资源，这次才出现扎堆上市。”他建议，“企业要踏踏实实做事，只要有用户群，有盈利模式，讨论泡沫不重要。”
嘉丰资本投资合伙人黄绍麟认为，要证明泡沫其实不易，也没办法给出具体的论据，但他已将自己手上的一些互联网企业的股票全部卖出，等待泡沫来临，并且在泡沫过后再度买进。“我整体看好这些上市公司，但是目前估值确实过高，我想等市场修正后再回来。”他说。
诚然，是泡沫终究会破灭，墨菲定律早已下定结论。如此，不妨大胆猜想泡沫破灭的场景，大批公司退市，原本动辄几十美元的股票跌到几十美分。而历历在目的是，已有几只中国概念股成为资本市场的先烈。
搜狐董事局主席张朝阳指出，“现在上市公司的市盈率简直是疯狂，因为这些新上市的公司会带给资本市场一些不确定性，而这些正是资本市场追逐的东西。对资本市场来说，当泡沫破碎的时候，人们可能什么都不相信，当有泡沫的时候人们什么都愿意相信。”
持同样论断的还有微软全球资深副总裁张亚勤。他认为，互联网本身并没有泡沫，但是一些互联网公司目前的估值过高，这是泡沫诞生的根源。“这些企业还没有很清晰的业务模式，高度的同质化，然后就去IPO。不是很赚钱却还有这么高的估值，已经提前预知了风险因素。比如团购网站中国有几千家，这么多的网站同质化竞争十分严重，我特别担心。”
吕伯望认为，泡沫汹涌源于对中国概念的追捧。来自清科研究中心的统计数据显示，2010年，共有39家中国企业赴美上市，占据了全年美国市场IPO数量的近1/4，美国2010年表现最好的10大IPO中，有4家都是来自中国的公司。2011年第一季度，国内互联网VC的投资金额近7亿美元，几乎是2010年全年互联网投资金额数量。
黄绍麟认为，“上市不一定是投资人给的压力，IPO也是很多创业者的梦想。”但在吕伯望看来，一些公司“负伤”上市正是为了满足风险资本的“出货”需求，并非创业者的需求。而风险资本退出之后，为满足投资者，业绩压力将成为这些公司不能承受之重。
的确，在没有利益支撑的梦想，又有多少实现的价值？谢文也认为，“互联网上市潮因为上市门槛的降低，国外资本市场对中国概念的认可，很多公司是受到来自投资方的压力，毕竟上市之后，投资人就可以退出。互联网公司清晰的商业模式才是维系今后发展的关键。”
对于众多公司IPO破发的现象，仝雷表示，“破发首先说明询价机制很不合理，还有就是有些概念并没有得到市场的认可，还有部分是圈钱行为。”贾向飞也认为，“这是正常现象，本身新股发行定价不是一门科学，价值回归理性需要一个过程。如果你价格定得低的话，涨起来很正常，而涨完后，投资者觉得没那么好，他们想清楚了，股价就会跌一些。”
在相关人士看来，在这个有钱能使鬼推磨的年代，企业上市后，能够获得充足的资本，而有了资本支持就不愁没有管理人才，企业也会有更大的作为空间，如此精良的储备可确保企业不会在下一刻“气绝身亡”。业内人士认为，一般这类公司可存活两年左右，但若再往后，它们的储备就会耗尽。
贾向飞认为，或许泡沫短期内不会崩盘，但值得警惕。“现在，上市公司确实良莠不齐，有些业务模式确实不错，未来能够高速成长；有些公司到平台期，甚至在走下坡路，但它在这波也上市了。既然是市场化的运作，将来可能在未来几年内，不好的公司会被淘汰掉。”
泡沫好，泡沫坏？经济学家辜胜阻转述《经济学人》的观点：“泡沫不是互联网的原罪，互联网需要资本，会有泡沫，但泡沫大到一定点，会在造就一批人的同时毁灭一批人。”
投资界总喜欢用“啤酒理论”来类比：“一瓶啤酒的口感，很大一部分因素取决于啤酒的泡沫多少。时间长了，啤酒泡沫就少，肯定就不好喝；而如果只有泡沫，啤酒就没有喝头了。同样，互联网行业要是没有泡沫，这个行业也就杯具了。”据此，业内人士论断，“泡沫只是人们对行业激烈竞争的一个消极描述。泡沫浮现是正常的，说明互联网还具有无比强大的生命力。大家需要关注的是，别让行业只剩泡沫就OK了。”
在贾向飞看来，“甄别泡沫好坏关键看站在谁的立场。”他说，“对消费者来说，企业能够上市融资，在短期内没有盈利压力，可以有更多资金投到推广、物流、采购等环节，能够提供好的产品服务。融资后的企业也比较安全，不会说倒闭就倒闭了。因此，对消费者来说是好事；而企业肯定是有钱会更安全，能做的事情会更多；对行业来说也是好事，因为，企业拿到投资以后，要想着怎样去花，让更多的人知道行业，让更多的人去利用互联网，这等于就教育了市场、培育了用户，市场的饼会越来越大。”
他表示，“不同的投资人对于上市潮、融资潮会有不同的观点。比如有些投资人已经投资了一家互联网公司，这家公司马上就要上市了，投资人就可以退出了，这对他来说肯定是好事。但，没有进入这个企业的投资人会觉得，价格太高了，对他们来说是泡沫。”他说，“甄别有没有泡沫还要看每家公司的业绩怎样。互联网是高增长行业，现在可能市盈率到300～400倍，可能明年这些公司的销售额能够翻番，这样他的市盈率就自然降下来了。”
中国互联网缺什么？
随着优酷、奇虎360、人人网等陆续上市，古永锵、周鸿、陈一舟等中国互联网的第一代人，终于聚齐在美国资本市场。在互联网资深人士谢文看来，这一次IPO潮解决了一个大问题——一些老大难公司、成立十几年的老公司上市的问题。
然而，京东商城董事局主席刘强东却隐约感到，这却又带来了一个新的更大的问题。“这次感觉中国互联网真的可能要出事了，浑水摸鱼的有点多了！”他在微博上表示出担心。的确，个别企业浑水摸鱼不要紧，但如果浑水摸鱼的企业太多，以后投资人见到中国的概念股都会惟恐避之不及时，最终受伤的会是谁？恐怕是那些更具投资价值的未上市公司。
事实上，仔细分析这轮上市潮，最大的特点是，“真正体量巨大、具有改变产业格局的大公司（如淘宝、京东等）均没有上市，主要由细分领域的蚂蚁雄兵（如当当、麦考林等）组成。而已上市或正在准备上市的多数企业可能的融资规模也不会太大。”谢文表示。
站在宏观的角度，放眼远望上市潮、融资潮、广告潮，已经能做出泡沫的初步定论，而微观的案例或许更能窥探出问题的根源。试问：这些赴美上市的互联网企业是否真的个个都是货真价实，经得起资本市场的考验，其商业模式能否支撑高速成长预期？
刚上市几天，人人网就挤去了20亿美元“泡沫”。目前已跌破14美元发行价，股价一度跌至13.63美元，市值跌至53.8亿美元，比上市后最高市值跌去20亿美元。人人网的“中国Facebook”光环在美国投资者眼中已不足色，后来的开心网又如何讲好自己的上市故事？同样破发的还有世纪佳缘。
而这波赴美的上市公司，无一例外地表现出了自身的不成熟。这是准备不足，创新缺力，还是中国互联网企业在以往的成长过程中就伴随着原罪？要还原新时期中国互联网企业的真实面貌，甄别浪潮与泡沫，案例则是最直观的写照。
回顾上市历程，陈一舟坦言，人人的上市路并不顺利，有点跌跌撞撞。人人上市前几日的招股书中用户数据错误和审计委员会主席人事变动，让陈一舟多次强调“完全料想不到”。
4月29日，人人网修改了招股说明书：将2011年第一季度月均独立用户访问量增加了500万，而非之前所报的700万，2010年第四季度月独立用户访问量改为2600万，而非此前的2400万，这意味着人人网第一季度的月均独立用户访问量增长19%而非此前所报的32%。陈一舟解释称，招股书中用户数据错误是错别字行为，公司发现后马上便提交了修正版，“这是人人的一个教训，以后要来美国上市的公司一定要把工作做到位。”
而谈及上市前两日审计委员会主席Derek Palaschuk离职，人人网CFO黄辉称，此人并非正式董事会成员，而是即将被任命的独立董事，其上任时间与公司上市时间同时。黄透露，该人主动向人人联系，并递交谢绝加入董事会的信件，是其个人决定，与公司无关。
试想，如果人人没有修改招股说明书，将会面临什么结果？要知道，美国证监会对信息披露监管的严格程度不是徒有虚名的。如果说人人网还算有惊无险，那么土豆网压根就没有机会体验惊险。而若不是出了与妻子离婚引起的财产纠纷，土豆网CEO王微或许已经笑出声音。
据了解，土豆早于竞争对手优酷提交招股说明书，却因创始人王微与前妻杨蕾的离婚案拖累未能赶在优酷之前上市。王微遗恨，只能做“古永锵第二”。值得王微庆幸的是，投资者有足够的耐心，根据最新SEC文件显示，土豆网已重新向SEC提交上市申请。
网秦则是另一案例。央视315晚会节目披露，大量手机用户在安装飞流软件后会出现手机故障，只有通过网秦软件更新病毒库，查杀“飞流下载”之后才可使用，而更新病毒库网秦需收费2元。央视同时披露网秦投资49.5万元是飞流第二大股东，两家公司有战略合作，在手机用户上也紧密合作，两家公司甚至在一起办公。尽管网秦用成功上市驱散了315曝光的阴霾，但不能忽视的是315对网秦IPO的影响，上市两分钟即出现破发。
无独有偶。世纪佳缘在IPO前夕也遭遇丑闻：先是被曝出资境内企业失败，后又被曝会员资料存在造假一事。媒体将矛头直指其网站审核存在漏洞。此外，还不依不饶地曝出世纪佳缘网站的母公司上海花千树信息科技有限公司缺乏婚介资质。宣称是“最严肃的婚恋交友网站”的世纪佳缘，被人质疑实际上并没有尽到认真审核会员资料的义务。
鲜活的案例不能一口气说完，而在现象背后，同样需要拷问：中国企业赴美上市真的准备好了么？中国互联网公司能不能不这么多事？中国互联网就不能站着把市上了？由庞大的人口红利催肥的中国互联网，还有几年的时间可以安享？
这都不算什么。业界最担心的还是，先行上市者对于中国概念的透支。贾向飞没有此类担心，“公司能上市也能够退市，在纳斯达克就有几家公司被踢出来了。如果你是包装上市的，过一段时间你就会被踢出来，这是很正常的现象。不代表企业上市了，就安全了。”
假设被退市的公司多了，国外的投资者又是否会对中国概念产生一种恐惧？而以后同类公司的上市是否又越来越困难了？贾向飞认为，“这要看被踢出来的是哪些公司，为什么要踢出来？在哪些行业，公司现在怎样？当初怎么上的，团队有没有变化？在理性的市场里，不会出现一家中国公司退市，其他中国概念就都不行的现象。”
“除非10家中国公司有9家造假，否则这种情况不会发生。”贾向飞认为，“这波上市潮中，还是好公司比较多，百分之八九十总有。在我们看来，每家公司都或有多或少的问题、瑕疵，而关键是看其团队能不能解决这些问题，如果能够解决好公司就再上台阶。”
贾向飞说，华尔街对于造假的处罚是很严厉的。他表示，“当然先行者会对后来者产生影响，这个只能是一时，不会是永远。或许这段时间华尔街对中国概念比较推崇，稍微差一点的公司也能上，而再过一段时间，这类公司可能就没戏了。”
更有人表达了担忧，“少数几家企业打着‘中国版某某’的名号上市了，其他企业呢？如果都是亏损企业，都打着这些名号去上市的话，国外的投资人有多少耐心？”贾向飞补充说，“上市企业多了，市场饱和了，大家就不会买账了，企业就融不了那么多钱了。”
赶不上这波上市潮，下波就比较困难了。贾向飞则认为未必，“除非你现金流断了，只要你有足够的信心就能够上市。所以不一定要赶这一波，而即使你想赶也未必能赶上。”但他同意，随着中国互联网公司逐个IPO，先发上市的“稀缺溢价”优势会逐渐平抑。“投资人肯定有个判断，究竟是土豆好还是优酷好。”他补充说。
海外IPO的无奈
就在众多互联网企业为成功赴美上市而备感荣耀之同时，业界正对A股市场损失众多优质上市资源而感到惋惜：“这些很有发展潜力、业绩优良的上市公司如果在A股上市，将会让中国股民有更大的机会享受到高成长所带来的高收益。”
为什么中国互联网不在国内上市，却认定了“野花”真比“家花”香？扎堆赴美上市的中国互联网企业为何舍近求远？对此，贾向飞也只能是无奈：“没办法，这不是企业问题，而是政策不让我在国内上。”而他将希望寄托于国际版：“将来国际版开了，再回来呗。”
贾向飞认为，首先，这与上市体制有关。据了解，国内上市门槛相对较高，国内是审批制而国外是备案制。相关人士告诉记者，“国内的创业板要求严格，一般公司要上市，从开始到上市辅导再到过会，大概需要三年时间，这对互联网公司来说，黄花菜都凉了。而国外则不同，他们对于企业上市有多种审核标准，并不只看重企业在早期能够持续盈利。”
该人士表示，创业板的造富能力被大量的中小企业看在眼里，它们如何抵挡一二级市场两重天的诱惑？于是削尖了脑袋希望挤进二级市场的大门。而为了保护风险意识相对单薄的投资公众，监管部门对上市公司进行了更严格的把关——审批制。“企业上市需要符合一些条条杠杠，但不是符合条件的企业都能上市，需要好几道审批。”该人士说。
博威资本董事总经理于向东告诉记者，“与国内相比，美国市场相对理性，上市公司的供给是无限的，企业能够达到上市的标准就可以上，而风险则由承销商、投资人来承担，至于上市股价、上市后的表现如何也完全是市场行为。”
贾向飞认为，这与投资人的素质有关。“因为国外机构投资人多些，而中国的散户多一些。相对来说，在客观判断上，机构投资人更理性、素质更高，它们有很多信息渠道、有很多分析工具，有很多人来决策。所以它们的判断会更准确一些，不会有太大的偏差。”
他表示，一些亏损企业在成熟资本市场上市没问题，而在国内根本是不可能的。“不能说企业亏损就不能上市。美国资本市场的上市要求与中国不同。在中国，亏损的企业肯定是上不了市的。在美国资本市场，只要企业模式很好，即使你现在亏损，但也许在明年，或几年后，就可以挣大钱，就可以上市。在美国投资者买的是未来，而中国人买的是过去。企业过去有利润，能够代表你将来有利润吗？不一定吧。”他补充说。
国内的政策设计者没有意识到这一点吗？贾向飞告诉记者，“根本的问题在于国情不同。美国资本市场是首先相信你所说的每一句话，对你的认同，而一旦发现你说谎，市场对你的惩罚会很严厉。它们的市场能够起到优胜劣汰的作用：把好的选出来，把不好的筛掉。而在国内，政策设计者也都是精英。但中国市场买股票的老百姓很多，虽然市场也可以惩罚，但惩罚完了，老百姓的钱还是亏到股市里，不好挽回。老百姓再来找政府，政府还得兜底，而从政府的角度来看，与其事后兜底不如事前审查。当然，政策也在转变，不是一成不变的。”
贾向飞说，“国内资本市场不会拒绝优质的公司，只要符合资本市场的规矩就能上。亏损公司现在肯定是不符合国内上市的要求。目前，只要公司做得好，在国外上市没有什么大问题；在国内，公司做得好不一定能上，审批、运作等隐形的成本很高，不确定性很大。”
他告诉记者，在国外上市，企业只需要把自己的故事讲明白。“优酷的故事是网络电视台，电视台在国内很牛的，广告收入很高，即使今年不挣钱，但因为成本可控制，明年可能就能够挣钱，并且不需要推广就能很容易挣钱。人人也没盈利，但其讲的故事模式也很清晰：中国版的Facebook。作为社交网络，门户是入口，用户来了可以在这社交、玩游戏、做团购、找工作，这些打包流量，都可以用来变现。”贾向飞说。
他表示，“在理性的市场，允许企业亏损，甚至微利的公司都能上市。不一定现在亏损的公司就不是好公司。优酷、百度这种公司在国内上不了市，它们是好公司吗？而当初新浪、搜狐等公司在纳斯达克上市时也都是亏损的，现在看来，它们是好公司吗？”
事实上，投资者对于企业的盈利要求，在互联网领域则往往区别对待。据了解，当年亚马逊创始人贝索斯在台上兴高采烈地宣布，亚马逊这个季度又亏损了多少，亏损额扩大了多少后，台下却是沸腾的欢呼与鼓掌，因为亏损额扩大意味着市场占有率、用户群的扩大。
而烧钱几乎是互联网企业盈利的必经之路。“许多传统互联网公司，还都处于到处烧钱打广告‘上微博来看我’的阶段。但是，即便看不到前景，钱必须烧，规模必须扩大。因为只要拥有巨大的用户群，才一切皆有可能。”相关人士表示，在向移动互联网的转型过程中，传统互联网以不同的方式加快了烧钱速度。
其次，也是历史因素使然。据了解，美国很多机构对中国互联网企业进行投资，这些风投在行使股东权力的时候，更倾向于让这些互联网企业去美国上市。而在投资过程中，它们往往将公司改为外商公司，或注册为离岸架构，这在国内上市有政策障碍，只能在海外退出。此外，美国资本市场波动性相对较小，更能提供一个稳定的环境供网企在未来发展壮大。
5月17日，天使投资人雷军也在微博上指出，“创业板最大的问题是优秀的创业公司上不了，因为它们融资融的是美元，结构也是境外结构。”他呼唤产生一流的人民币VC，不过，“目前人民币创投，心态还是PE，国内又有那么多easy money，谁去干早期VC那么苦的活？还有，实力和海外VC差距不是一星半点。”
此前，针对巨额的融资，刘强东坦诚，国内的风险投资不愿意给，“你要能赚一个亿两个亿的净利润我才能投。所以为什么很多人指责说中国互联网都拿外国人的钱。”他说，“我们非常希望能在国内上市，但是政策上几乎不可能！这是国内全体互联网公司的悲剧！”
而这就折射出另一个问题，人民币基金投资互联网早期项目相对较少。贾向飞也并不认同，“不能完全这样说，国内的人民币基金投互联网还是蛮多的。现在人民币基金投互联网的是很多的，这样可以在国内上市了，比如我的钢铁网、中青宝网等。其实人民币基金投资了很多项目，并不局限在互联网领域。在国内上市的公司会越来越多。”
南京证券财富管理中心仝雷认为：第一，国内的IPO政策比国外苛刻许多，企业过会比较难。二是，经过2000年的互联网泡沫，国内资本市场对互联网的认可还不是很大，而纳斯达克则不同。三是，互联网企业去国外上市，可以在一定程度上提高知名度，对开拓国际市场大有裨益。贾向飞也认为，部分公司去美国上市对其国际化业务也会有些帮助。
赶集网CEO杨浩涌也表示，“一些国内投资人不愿意投资互联网，可能与他们对互联网认识程度和未来发展判断有很大关系。但我们看到，像TAB三大互联网公司及雷军、蔡文胜、周鸿等，都投资了很多互联网企业。资本市场对国内的互联网行业还是相当关注的。”
华尔街阳谋
美国投资者凭什么能够有足够的耐心等待中国企业家先去处理家务事，其为何又能对某些公司的流氓行径既往不咎，对被强势媒体曝光的劣迹公司有足够的宽容，并乐此不疲地都能找到美国原型的中国概念？要知道，这些若放在A股市场都是关系上市成败的致命因素。除却华尔街投行不负责任的过度包装，或许我们只能寄希望于美国投资者的“钱多人傻”？
钱多是肯定的。“如果说2000年那次互联网浪潮，是美国的钱关注美国的公司，这次是美国的钱关注中国的公司。”张朝阳的话语中已经挑明，美国资本导演了两次互联网的浪潮。只是与前者不同的是，这次中国互联网企业成了替补上阵的临时主角。
的确，正如贾向飞所言，在全球性通胀的背景下，流动性泛滥是很大的问题。谢文也表示，“欧美市场不振，热钱需要找出路，美国资本上市门槛有所降低，而中国经济的高速发展打消了资本界长久的疑虑，此外，人民币升值的预期更添了一把火。”
贾向飞指出，“金融危机使大家信心下降，而股市炒的就是信心。现在，流动性泛滥，大家都有钱，需要投资，而股票是一个很重要的投资渠道。大家都来炒股票，自然供需就失衡了，而价格是由供需来决定的，如果供应少，需求多，价格自然就会高，就是很正常的。”
统计数据显示，2011年1～4月份开发企业资金情况：国内贷款增长5.4%；而利用外资增长62.3%；自筹资金增长27.2%；定金及预收款增长23.1%；个人贷款下降6.8%——通过简单的数字对比，境外热钱涌入现状可见一斑。
仝雷认为，“因为中国的互联网发展，更多的是copy国外的概念，新意不足，有的只是广大的市场，这样其在国外IPO融资后，更多的还是投资国内，这也造成了部分热钱流入。”
他告诉记者，“从去年开始，通过购买中国公司股票是热钱流入最方便的方式，但是目前美元在美国经济向好的情况下有走强的趋势，这样看来人民币升值给热钱带来的投资欲望可能会缓和下来，如此来看，上市潮的破发也就在意料之中了。”
他表示，“中国在大量印钞票的同时并上调存管准备金，是多此一举。虽然美国同样是在大肆印钞票，但是它是跑到别人的地盘投资，而受害的是新兴的发展中国家。一旦等到美国经济好转，美元热钱撤走，这样可能会直接影响到那个国家的经济命脉。”
在业内人士看来，促动这轮互联网上市潮的还有热钱的退出强烈欲望。“在2008年金融危机期间，大家都没有上市，市场上攒了很多公司。而在这些公司中，就潜伏着很多风险资本，它们或是在2007年市场热潮进入而没有来得及退出的热钱。”该人士说。
IDG资本创始合伙人熊晓鸽也认为，美国资本市场在经历了金融危机的不景气之后，开始利用货币宽松政策来刺激经济，但印好的这些钞票要流通到哪里去呢？这就需要把钱放到资本市场上去，并尽早地得到回报，中国概念股赴美上市则满足了这些资本投资获利的要求。
而人傻则是无稽之谈。或许我们应该感谢华尔街对中国互联网行业的崛起做出的突出贡献，然而，这也并不意味着中国互联网行业的下半生就要在膜拜美国风险资本和投资银行中度过。“投资人永远跟着利益跑，不论这个利益是从哪个国家来，而中国的快速发展正是美国市场所看重的。”熊晓鸽一语中的。
探究中国互联网企业赴美上市潮的关键：一方面，投资人对中国市场规模颇为乐观：“中国庞大的市场，将美国新兴的互联网概念放大。”据了解，2010年的上网人数已高达4.57亿，网民是中国上一轮互联网高潮时的近5倍，超过了美国和日本上网人数的总和。
另一方面，也是资金寻求安全回报使然，“此轮网络泡沫的背后是美国经济经历次债金融危机之后的投资转向。中国在经济危机中一枝独秀，危机之后，中国为首的新兴市场表现稳定，而以美国为首的发达市场则充满了不确定性，投资中国成为美国投资者的共识。”
然而，就在中国互联网概念火热的同时，美国投资者也逐渐认识到，中国互联网企业的经营模式存在着老套模仿。据了解，“而早在人人网上市之前，就有美国投资者撰文指出，无论从用户数量还是市场份额，人人网和Facebook还不能相提并论，而二级市场的估值定价也早已偏离其真实财务数据，对于未来发展的期望，似乎有点过头了。”
另据媒体报道，“最新一期的《经济学人》杂志更是指出，美国投资者忽视了互联网公司估值的风险性，尤其是对中国互联网公司来说，除了市场竞争日趋激烈，中国互联网公司的发展还必须受到严格的法律法规和政策因素制约，这都让中国互联网概念上市公司在美国资本市场逐渐遇冷。相关人士指出，如果说大热之后的泡沫破裂，主要是因为美国投资者开始冷静判断，并开始通过各种渠道思考了解中国上市企业的真实状况。
不难理解，维权意识强烈的美国投资者当然不会放任中国互联网概念股长期并不尽如人意的股价表现。“他们可能会用写邮件、打电话等多种方式去投诉。”相关人士告诉记者。据了解，现在已有16家赴美上市的中国公司遭遇美国做空机构质疑财务造假而停牌，美国罗仕证券上海代表处首席代表马峻透露，目前在美国做空势力已占上风。
达信大中华区董事长韦朴告诉媒体，中国企业海外上市是非常良好的资本募集方式，但同时也为董事和高管带来很高的责任风险。“我们注意到，赴海外尤其是美国上市的中国企业购买为主的董事与高管责任险的费率出现大幅上升趋势。这主要是近期针对中国公司集体诉讼案剧增造成的。中国企业海外上市面临更严格的监管趋势，导致风险积聚。”他说。
在贾向飞看来，这不能说是阴谋，最多算阳谋。“对普通投资者来说，一切都是公开的，投资者有自己的判断，可以不去买它们的股票。虽然华尔街有强势的媒体，强势的资金，但没有人强迫投资者去买它们的股票。实际上，炒美股的人并不多。而中国公司到美国上市是自愿的。如果你知识不够，没有掌握人家的玩法，你就可能付出代价。”他说。
而仝雷也指出，“中国的互联网企业去美国上市为的是融资，属于投资行为，而华尔街的大鳄不是随随便便就去投资这些风险很大的股票，他们更多的是投机行为，这更像是一场投资和投机的博弈。”他建议，“中国企业要时刻警惕这些吸血的大鲨鱼，一眨眼的机会可能自己就会成为国外资本市场的义务献血者。希望这些企业在融资的同时把风险放在第一位，用了别人的钱，代价不止利息和分红，小心偷鸡不成蚀把米。”
泡沫大到一定点，会在造就一批人的同时毁灭一批人
这一轮的中国互联网浪潮究竟有多火爆？
既有俯拾皆是的切实案例，又何须夸张地形容修辞。从去年末开始，搜房网、麦考林、优酷网、当当网相继登陆美国资本市场；今年以来，奇虎360、世纪互联、人人网、网秦、世纪佳缘、凤凰新媒体又相继拿下上市的接力棒；而据传土豆网、淘米网、迅雷、开心网、盛大文学、凡客诚品等也已将上市提上了日程；这个夏天，还将有多少中国互联网公司将超越梦想完成凤凰涅 的蜕变，目前还无法完全统计，因为如火如荼的赴美上市大潮还在继续蔓延。
似曾相识的场景之前已发生过两次。第一次是在2000年前后。当时，美国雅虎门户概念风生水起，中国互联网公司亦步亦趋。中国市场的庞大商机，加上风险投资的深度诱惑，催动了新浪、搜狐、网易等三大门户的上市热潮。记忆犹新的是，1999年，名不见经传的中华网在纳斯达克成功上市，融资8600万美元，次年，在纳斯达克指数即将接近最高峰的时刻，中华网再次发行新股，又募得令人惊讶的3亿美元。然而，好景不长。多数中国互联网公司不似三大门户般幸运，皆因美国股市的崩盘，而被硬生生拖进永劫不复的深渊。
第二次是在2005年前后。在这次浪潮中，搜索和游戏概念大行其道，而颇具中国特色的SP业务更似天外飞仙。由中国移动策动的SP业务，不但让三大门户从葬礼中复活，而且催生了一批新锐网站，并使之迅速崛起。当时，携程、盛大、腾讯相继上市，一批SP公司也登陆美国资本市场。2005年8月5日，百度上市股价涨幅353.85%，震惊华尔街。这一事件与两年之后的阿里巴巴上市，一起推动着中国互联网热潮到达高峰。尽管，后来也有人认为阿里上市引领了第三次互联网浪潮，因其以电子商务的金钥匙，打破一系列上市纪录。
这一次的互联网浪潮不只体现在扎堆上市，而与上市潮相比毫不逊色的是融资潮。继美团网、满座网等先后获得数千万美元的融资之后，拉手网又在4月完成了创纪录的第三轮1.11亿美元的融资，此时，拉手网估值已达11亿美元。大众点评网在推出团购业务后，最近一轮融资也超过1亿美元。而当赶集网宣布获得7000万美元融资消息时，竞争对手58同城也迫不及待地将融资消息对外公布。而窝窝团2亿美元的惊人融资额，及启动IPO计划的消息几乎到了让人怀疑和担忧的程度。
值得隆重介绍的是，今年4月上旬，京东商城宣布完成C轮融资，融资额达15亿美元；创国内互联网企业融资最高纪录，这一堪比很多上市公司的市值的融资额让业界唏嘘不已。尽管百度李彦宏是以公司还是个人名义注资京东仍莫衷一是，但毋庸置疑的是，曾大手笔投资Facebook、Zynga和Groupon等美国互联网新贵的俄罗斯投资大鳄DST此时风生水起。
在综合统计数据面前，数以亿计的美元融资不过是浮云。据媒体报道，2010年全球最大的25笔互联网投资交易中，有12笔投向了中国；要知道，从2006年到2009年这四年间，中国的互联网领域总共才完成了95例投资，总金额还不到7亿美元。而仅在2010年，融资金额就达到了7.18亿美元。更恐怖的是，2011年第一季度，这一金额已达6.93亿美元。
公开资料显示，社交网站Facebook坐拥近7亿注册用户，未上市估值已达850亿美元，团购网站Groupon的估值也达到150亿美元……“前辈”的荣耀光环，让中国互联网企业看到成功的希望，而培育下一个Facebook，Groupon、Twitter，投资人也有足够的动力。在利诱刺激之下，擅长模仿秀的中国人，又在互联网领域开始占山为王、攻城略寨。
然而，画虎画皮终难画骨。中国互联网没有学到美国同仁的盈利内核，却暴露出自我膨胀的先天本色。估值屡创新高，网站数量不断攀升成为常见的场景。据某电子商务公司最近一轮风投资金估算，估值已达百亿美元，远超多数上市公司市值；而团800统计数据显示，截至5月，团购网站总数已经超过了4000家，并仍在以月均29.33%的速度增长。
近乎疯狂的行业投融资，甚至让互联网站长们一下子找不着北极星的方向。在资金的纵容和怂恿下，互联网开始了疯狂的广告投放，载体遍布电视广播、平面媒体、门户导航、搜索引擎、地铁楼宇、公交站台等。细数各类广告，投放频率最高的当属团购网站：拉手网、团宝、24券，F团、团800、团P等你方唱罢我登场；印象最深的则是分类信息网站：姚晨颠覆传统职场女性牵着毛驴去赶集，《宫》中的杨幂又在58同城玩起了穿越——值得庆幸的是，这两则不乏创意的广告片，给“堵”城中朝九晚五的上班一族却带来了另一种乐趣。
不仅如此，资本的泛滥在视频网站领域也早已显现。从去年初开始，意欲从盗版风行的恶劣行径中洗心革面的诸多视频网站也不约而同向本刊记者倾诉与抱怨，影视版权购买成本已经成为其不能承受之重。在某视频网站CEO看来，资金的支持可谓是影视版权成本提高的罪魁祸首。据了解，日前乐视网宣布斥资2000万元购买新剧《后宫·甄传》的独家网络版权剧以40集计算，这意味着视频网站需要为每集付出50万元的版权成本。
相关人士确信，金融泡沫才是互联网泡沫的真正推手。松树资本合伙人蔡猜在微博中表示，“今年的VC为中国广告业，特别是互联网广告业做出突出贡献。”嘉丰资本投资合伙人黄绍麟同意蔡的这一观点，“大把的资金洒向了市场”。他告诉记者，“互联网企业做广告有两种情况：一是希望带来流量，例如去百度购买关键词。一是纯粹的品牌宣传，不一定能带来流量。在目前的情况下，能带来流量的广告价格已经非常高了。穷的公司，一般先购买能带来流量的广告；而富裕的公司，则是两者通吃。”
在黄绍麟看来，“互联网公司疯狂的广告来自营收以及做大规模的压力。对初创企业来说，投资人并没有多少盈利要求，但是如果不投广告，销售量就上不去，规模就做不大，企业就拿不到下一轮的融资。而如果拿不到下一轮融资，就基本上意味着出局。”如此，众多互联网公司走上的却是一条“融资—广告—再融资”的不归路。
“在这种风气下，你跟投资人说我们要理性、要清醒，投资人怎么看你？”他反问，“请问不投广告还能把流量、销售额、市场占有率做大的方法还有吗？”的确，在这个口碑营销已经过气的时代，恐怕站长们已经想不出其他办法了，或许他们除了抱着“不是任何人都会变成PPG”的侥幸心理，就是去比较线上和线下广告谁的性价比能更高些。
清科资本合伙人贾向飞在接受本刊专访时则表示，“每家公司的广告都有自己不同的目的。有的是为打品牌，有些是在拉用户、做营销，当然有些就是看别人打我也打。各种各样的企业都会有。反正钱在它们手里了，至于怎么花，它有自主权。”
但他补充认为，无论是上市潮、融资潮、广告潮，对投资人来说，都未必不是一个好时机。“因为吸引眼球，媒体在关注，股民也在关注。这是投融资的好时机。尽管有时价格高些，但总比金融危机时，有钱没地方投要强。而碰到互联网浪潮，很多人挣着钱了，对于整个市场的好处是，这些人也会去投资，也会去创业，更解决了就业问题。”
泡沫还是繁荣？
正如釜底抽薪和落井下石的事总是不那么招人待见。在业界对泡沫的认定还众说纷纭时，就推出定性的结论，那些刚刚敲钟归来而身价暴增的富人们和那些刚从破发的郁闷中恢复的受伤者肯定都恨死我们了。然而，这一轮互联网浪潮确实到了谈论泡沫的时候了。
或许是上次互联网泡沫留给人们的印象太过深刻，以至于这次变得更加敏感，而中国概念股近日几乎全盘下跌的状态又更加加重了人们的担忧。就在此时，现金储备丰富的优酷网又向美国证监会递交了要求配股的申请，计划融资不超过6亿美元。在业内人士看来，这或将引领中国概念股的再融资潮，而在常规的观念中，这也是下跌周期到来的征兆。
其实，不祥的征兆已经足够多了。某移动互联网概念股IPO首日破发近20%，某社交网站上市之初经历了大起大落的过山车，某视频网站连续数年亏损而上市后股价大涨160%，某未上市公司融资额超过很多上市公司市值……自去年9月至今，在美国上市的10家中国互联网企业中已有6家跌破发行价，而截至发稿时，已上市的6家中国互联网公司中，也有5家已破发：世纪互联、网秦、世纪佳缘、人人网相继失守，凤凰网也失去最后的防线。
就在几家团购网站、电子商务网站等相继宣布大额融资的消息时，微博、团购、社区细分领域等更展开了疯狂的广告大战——成熟公司不求创新却钟爱跑马圈地，创业公司陷入“融资—广告—再融资”的怪圈，这又究竟是资本的盛宴，还是互联网行业最后的疯狂？
泡沫论支持者言辞激烈，他们认为，“对这批上市公司的炒作带有典型的中国A股市场和创业板市场炒作的特征：高举高打快进快出的博傻游戏，杜撰欺骗外行人的天方夜谭，漏洞百出的业绩数据和无法实现的前瞻预期。与中国A股和创业板相比，有过之而无不及。”
据了解，在第一次互联网浪潮中，“中国概念股”诞生。因为到2000年，中国网民才突破1000万大关，因此，那一轮浪潮完全是由美国互联网热潮带动起来的。所以，当2000年3月美国股市开始崩溃，刚刚火热起来还没有充分施展的中国互联网，就被硬生生拖入了冬天，此后2年之内，可谓尸横遍野，悲观完全主导了业界内外。
而与上次不同，这次可谓“中国概念”一枝独秀。业内人士不解：“美国的网络业并无泡沫现象，谷歌、苹果、雅虎和亚马逊等领头羊的股价没有太大变动，而Facebook、Twitter和Groupon等新锐势力的高估值也适得其所，并非徒有虚名。而中国互联网异军突起，阿猫阿狗都获得高估值，无论基本面有多大问题都能高调上市并且获得匪夷所思的高市值。”
而信中利董事长汪潮涌也表示：“中国本次互联网热潮是基于全球最大的移动和互联网用户群的，是实实在在的用户驱动型，互联网估值平均偏高，但也有一些领头企业的发展潜力巨大，能为投资者带来很好的回报。其实一个平台型的综合电子商务公司的投资远比一个大型商业购物中心投资少。因此，泡沫是相对的。”
正望咨询首席分析师吕伯望表示，从目前这些上市公司的盈利水平看，是有过热，但不是泡沫。他解释说：“2001年，当时投资者对互联网的预期提早了10年，所以出现了问题，这一波过热不过是把预期提前了一两年。”的确，与前两波互联网浪潮不同，这波互联网浪潮的特点是多元化、多主题，包括社交、视频、电子商务、软件服务、移动互联网等概念。
贾向飞解释说，“这是互联网不同的成熟程度。第一波浪潮时，互联网处在发展的早期，网民数量少，也没有多少应用，盈利模式很简单，主要是广告；在第二波浪潮时，出现了搜索、游戏、SP等简单应用。而在最新的一轮浪潮中，互联网对人们日常的生活的渗透率更高，有更多落地的应用，而很多公司已经不是单纯的互联网公司了，它们的服务与日常生活已经融合在一起了，并且在每个细分领域都有机会，这样根基更稳固。”
他告诉记者，“赶上这波上市潮的企业都是在五六年前（2004～2005年）成立的，不是因为遇见浪潮才成立的公司。是因为在金融危机中，积攒了一批上市公司资源，这次才出现扎堆上市。”他建议，“企业要踏踏实实做事，只要有用户群，有盈利模式，讨论泡沫不重要。”
嘉丰资本投资合伙人黄绍麟认为，要证明泡沫其实不易，也没办法给出具体的论据，但他已将自己手上的一些互联网企业的股票全部卖出，等待泡沫来临，并且在泡沫过后再度买进。“我整体看好这些上市公司，但是目前估值确实过高，我想等市场修正后再回来。”他说。
诚然，是泡沫终究会破灭，墨菲定律早已下定结论。如此，不妨大胆猜想泡沫破灭的场景，大批公司退市，原本动辄几十美元的股票跌到几十美分。而历历在目的是，已有几只中国概念股成为资本市场的先烈。
搜狐董事局主席张朝阳指出，“现在上市公司的市盈率简直是疯狂，因为这些新上市的公司会带给资本市场一些不确定性，而这些正是资本市场追逐的东西。对资本市场来说，当泡沫破碎的时候，人们可能什么都不相信，当有泡沫的时候人们什么都愿意相信。”
持同样论断的还有微软全球资深副总裁张亚勤。他认为，互联网本身并没有泡沫，但是一些互联网公司目前的估值过高，这是泡沫诞生的根源。“这些企业还没有很清晰的业务模式，高度的同质化，然后就去IPO。不是很赚钱却还有这么高的估值，已经提前预知了风险因素。比如团购网站中国有几千家，这么多的网站同质化竞争十分严重，我特别担心。”
吕伯望认为，泡沫汹涌源于对中国概念的追捧。来自清科研究中心的统计数据显示，2010年，共有39家中国企业赴美上市，占据了全年美国市场IPO数量的近1/4，美国2010年表现最好的10大IPO中，有4家都是来自中国的公司。2011年第一季度，国内互联网VC的投资金额近7亿美元，几乎是2010年全年互联网投资金额数量。
黄绍麟认为，“上市不一定是投资人给的压力，IPO也是很多创业者的梦想。”但在吕伯望看来，一些公司“负伤”上市正是为了满足风险资本的“出货”需求，并非创业者的需求。而风险资本退出之后，为满足投资者，业绩压力将成为这些公司不能承受之重。
的确，在没有利益支撑的梦想，又有多少实现的价值？谢文也认为，“互联网上市潮因为上市门槛的降低，国外资本市场对中国概念的认可，很多公司是受到来自投资方的压力，毕竟上市之后，投资人就可以退出。互联网公司清晰的商业模式才是维系今后发展的关键。”
对于众多公司IPO破发的现象，仝雷表示，“破发首先说明询价机制很不合理，还有就是有些概念并没有得到市场的认可，还有部分是圈钱行为。”贾向飞也认为，“这是正常现象，本身新股发行定价不是一门科学，价值回归理性需要一个过程。如果你价格定得低的话，涨起来很正常，而涨完后，投资者觉得没那么好，他们想清楚了，股价就会跌一些。”
在相关人士看来，在这个有钱能使鬼推磨的年代，企业上市后，能够获得充足的资本，而有了资本支持就不愁没有管理人才，企业也会有更大的作为空间，如此精良的储备可确保企业不会在下一刻“气绝身亡”。业内人士认为，一般这类公司可存活两年左右，但若再往后，它们的储备就会耗尽。
贾向飞认为，或许泡沫短期内不会崩盘，但值得警惕。“现在，上市公司确实良莠不齐，有些业务模式确实不错，未来能够高速成长；有些公司到平台期，甚至在走下坡路，但它在这波也上市了。既然是市场化的运作，将来可能在未来几年内，不好的公司会被淘汰掉。”
泡沫好，泡沫坏？经济学家辜胜阻转述《经济学人》的观点：“泡沫不是互联网的原罪，互联网需要资本，会有泡沫，但泡沫大到一定点，会在造就一批人的同时毁灭一批人。”
投资界总喜欢用“啤酒理论”来类比：“一瓶啤酒的口感，很大一部分因素取决于啤酒的泡沫多少。时间长了，啤酒泡沫就少，肯定就不好喝；而如果只有泡沫，啤酒就没有喝头了。同样，互联网行业要是没有泡沫，这个行业也就杯具了。”据此，业内人士论断，“泡沫只是人们对行业激烈竞争的一个消极描述。泡沫浮现是正常的，说明互联网还具有无比强大的生命力。大家需要关注的是，别让行业只剩泡沫就OK了。”
在贾向飞看来，“甄别泡沫好坏关键看站在谁的立场。”他说，“对消费者来说，企业能够上市融资，在短期内没有盈利压力，可以有更多资金投到推广、物流、采购等环节，能够提供好的产品服务。融资后的企业也比较安全，不会说倒闭就倒闭了。因此，对消费者来说是好事；而企业肯定是有钱会更安全，能做的事情会更多；对行业来说也是好事，因为，企业拿到投资以后，要想着怎样去花，让更多的人知道行业，让更多的人去利用互联网，这等于就教育了市场、培育了用户，市场的饼会越来越大。”
他表示，“不同的投资人对于上市潮、融资潮会有不同的观点。比如有些投资人已经投资了一家互联网公司，这家公司马上就要上市了，投资人就可以退出了，这对他来说肯定是好事。但，没有进入这个企业的投资人会觉得，价格太高了，对他们来说是泡沫。”他说，“甄别有没有泡沫还要看每家公司的业绩怎样。互联网是高增长行业，现在可能市盈率到300～400倍，可能明年这些公司的销售额能够翻番，这样他的市盈率就自然降下来了。”
中国互联网缺什么？
随着优酷、奇虎360、人人网等陆续上市，古永锵、周鸿、陈一舟等中国互联网的第一代人，终于聚齐在美国资本市场。在互联网资深人士谢文看来，这一次IPO潮解决了一个大问题——一些老大难公司、成立十几年的老公司上市的问题。
然而，京东商城董事局主席刘强东却隐约感到，这却又带来了一个新的更大的问题。“这次感觉中国互联网真的可能要出事了，浑水摸鱼的有点多了！”他在微博上表示出担心。的确，个别企业浑水摸鱼不要紧，但如果浑水摸鱼的企业太多，以后投资人见到中国的概念股都会惟恐避之不及时，最终受伤的会是谁？恐怕是那些更具投资价值的未上市公司。
事实上，仔细分析这轮上市潮，最大的特点是，“真正体量巨大、具有改变产业格局的大公司（如淘宝、京东等）均没有上市，主要由细分领域的蚂蚁雄兵（如当当、麦考林等）组成。而已上市或正在准备上市的多数企业可能的融资规模也不会太大。”谢文表示。
站在宏观的角度，放眼远望上市潮、融资潮、广告潮，已经能做出泡沫的初步定论，而微观的案例或许更能窥探出问题的根源。试问：这些赴美上市的互联网企业是否真的个个都是货真价实，经得起资本市场的考验，其商业模式能否支撑高速成长预期？
刚上市几天，人人网就挤去了20亿美元“泡沫”。目前已跌破14美元发行价，股价一度跌至13.63美元，市值跌至53.8亿美元，比上市后最高市值跌去20亿美元。人人网的“中国Facebook”光环在美国投资者眼中已不足色，后来的开心网又如何讲好自己的上市故事？同样破发的还有世纪佳缘。
而这波赴美的上市公司，无一例外地表现出了自身的不成熟。这是准备不足，创新缺力，还是中国互联网企业在以往的成长过程中就伴随着原罪？要还原新时期中国互联网企业的真实面貌，甄别浪潮与泡沫，案例则是最直观的写照。
回顾上市历程，陈一舟坦言，人人的上市路并不顺利，有点跌跌撞撞。人人上市前几日的招股书中用户数据错误和审计委员会主席人事变动，让陈一舟多次强调“完全料想不到”。
4月29日，人人网修改了招股说明书：将2011年第一季度月均独立用户访问量增加了500万，而非之前所报的700万，2010年第四季度月独立用户访问量改为2600万，而非此前的2400万，这意味着人人网第一季度的月均独立用户访问量增长19%而非此前所报的32%。陈一舟解释称，招股书中用户数据错误是错别字行为，公司发现后马上便提交了修正版，“这是人人的一个教训，以后要来美国上市的公司一定要把工作做到位。”
而谈及上市前两日审计委员会主席Derek Palaschuk离职，人人网CFO黄辉称，此人并非正式董事会成员，而是即将被任命的独立董事，其上任时间与公司上市时间同时。黄透露，该人主动向人人联系，并递交谢绝加入董事会的信件，是其个人决定，与公司无关。
试想，如果人人没有修改招股说明书，将会面临什么结果？要知道，美国证监会对信息披露监管的严格程度不是徒有虚名的。如果说人人网还算有惊无险，那么土豆网压根就没有机会体验惊险。而若不是出了与妻子离婚引起的财产纠纷，土豆网CEO王微或许已经笑出声音。
据了解，土豆早于竞争对手优酷提交招股说明书，却因创始人王微与前妻杨蕾的离婚案拖累未能赶在优酷之前上市。王微遗恨，只能做“古永锵第二”。值得王微庆幸的是，投资者有足够的耐心，根据最新SEC文件显示，土豆网已重新向SEC提交上市申请。
网秦则是另一案例。央视315晚会节目披露，大量手机用户在安装飞流软件后会出现手机故障，只有通过网秦软件更新病毒库，查杀“飞流下载”之后才可使用，而更新病毒库网秦需收费2元。央视同时披露网秦投资49.5万元是飞流第二大股东，两家公司有战略合作，在手机用户上也紧密合作，两家公司甚至在一起办公。尽管网秦用成功上市驱散了315曝光的阴霾，但不能忽视的是315对网秦IPO的影响，上市两分钟即出现破发。
无独有偶。世纪佳缘在IPO前夕也遭遇丑闻：先是被曝出资境内企业失败，后又被曝会员资料存在造假一事。媒体将矛头直指其网站审核存在漏洞。此外，还不依不饶地曝出世纪佳缘网站的母公司上海花千树信息科技有限公司缺乏婚介资质。宣称是“最严肃的婚恋交友网站”的世纪佳缘，被人质疑实际上并没有尽到认真审核会员资料的义务。
鲜活的案例不能一口气说完，而在现象背后，同样需要拷问：中国企业赴美上市真的准备好了么？中国互联网公司能不能不这么多事？中国互联网就不能站着把市上了？由庞大的人口红利催肥的中国互联网，还有几年的时间可以安享？
这都不算什么。业界最担心的还是，先行上市者对于中国概念的透支。贾向飞没有此类担心，“公司能上市也能够退市，在纳斯达克就有几家公司被踢出来了。如果你是包装上市的，过一段时间你就会被踢出来，这是很正常的现象。不代表企业上市了，就安全了。”
假设被退市的公司多了，国外的投资者又是否会对中国概念产生一种恐惧？而以后同类公司的上市是否又越来越困难了？贾向飞认为，“这要看被踢出来的是哪些公司，为什么要踢出来？在哪些行业，公司现在怎样？当初怎么上的，团队有没有变化？在理性的市场里，不会出现一家中国公司退市，其他中国概念就都不行的现象。”
“除非10家中国公司有9家造假，否则这种情况不会发生。”贾向飞认为，“这波上市潮中，还是好公司比较多，百分之八九十总有。在我们看来，每家公司都或有多或少的问题、瑕疵，而关键是看其团队能不能解决这些问题，如果能够解决好公司就再上台阶。”
贾向飞说，华尔街对于造假的处罚是很严厉的。他表示，“当然先行者会对后来者产生影响，这个只能是一时，不会是永远。或许这段时间华尔街对中国概念比较推崇，稍微差一点的公司也能上，而再过一段时间，这类公司可能就没戏了。”
更有人表达了担忧，“少数几家企业打着‘中国版某某’的名号上市了，其他企业呢？如果都是亏损企业，都打着这些名号去上市的话，国外的投资人有多少耐心？”贾向飞补充说，“上市企业多了，市场饱和了，大家就不会买账了，企业就融不了那么多钱了。”
赶不上这波上市潮，下波就比较困难了。贾向飞则认为未必，“除非你现金流断了，只要你有足够的信心就能够上市。所以不一定要赶这一波，而即使你想赶也未必能赶上。”但他同意，随着中国互联网公司逐个IPO，先发上市的“稀缺溢价”优势会逐渐平抑。“投资人肯定有个判断，究竟是土豆好还是优酷好。”他补充说。
海外IPO的无奈
就在众多互联网企业为成功赴美上市而备感荣耀之同时，业界正对A股市场损失众多优质上市资源而感到惋惜：“这些很有发展潜力、业绩优良的上市公司如果在A股上市，将会让中国股民有更大的机会享受到高成长所带来的高收益。”
为什么中国互联网不在国内上市，却认定了“野花”真比“家花”香？扎堆赴美上市的中国互联网企业为何舍近求远？对此，贾向飞也只能是无奈：“没办法，这不是企业问题，而是政策不让我在国内上。”而他将希望寄托于国际版：“将来国际版开了，再回来呗。”
贾向飞认为，首先，这与上市体制有关。据了解，国内上市门槛相对较高，国内是审批制而国外是备案制。相关人士告诉记者，“国内的创业板要求严格，一般公司要上市，从开始到上市辅导再到过会，大概需要三年时间，这对互联网公司来说，黄花菜都凉了。而国外则不同，他们对于企业上市有多种审核标准，并不只看重企业在早期能够持续盈利。”
该人士表示，创业板的造富能力被大量的中小企业看在眼里，它们如何抵挡一二级市场两重天的诱惑？于是削尖了脑袋希望挤进二级市场的大门。而为了保护风险意识相对单薄的投资公众，监管部门对上市公司进行了更严格的把关——审批制。“企业上市需要符合一些条条杠杠，但不是符合条件的企业都能上市，需要好几道审批。”该人士说。
博威资本董事总经理于向东告诉记者，“与国内相比，美国市场相对理性，上市公司的供给是无限的，企业能够达到上市的标准就可以上，而风险则由承销商、投资人来承担，至于上市股价、上市后的表现如何也完全是市场行为。”
贾向飞认为，这与投资人的素质有关。“因为国外机构投资人多些，而中国的散户多一些。相对来说，在客观判断上，机构投资人更理性、素质更高，它们有很多信息渠道、有很多分析工具，有很多人来决策。所以它们的判断会更准确一些，不会有太大的偏差。”
他表示，一些亏损企业在成熟资本市场上市没问题，而在国内根本是不可能的。“不能说企业亏损就不能上市。美国资本市场的上市要求与中国不同。在中国，亏损的企业肯定是上不了市的。在美国资本市场，只要企业模式很好，即使你现在亏损，但也许在明年，或几年后，就可以挣大钱，就可以上市。在美国投资者买的是未来，而中国人买的是过去。企业过去有利润，能够代表你将来有利润吗？不一定吧。”他补充说。
国内的政策设计者没有意识到这一点吗？贾向飞告诉记者，“根本的问题在于国情不同。美国资本市场是首先相信你所说的每一句话，对你的认同，而一旦发现你说谎，市场对你的惩罚会很严厉。它们的市场能够起到优胜劣汰的作用：把好的选出来，把不好的筛掉。而在国内，政策设计者也都是精英。但中国市场买股票的老百姓很多，虽然市场也可以惩罚，但惩罚完了，老百姓的钱还是亏到股市里，不好挽回。老百姓再来找政府，政府还得兜底，而从政府的角度来看，与其事后兜底不如事前审查。当然，政策也在转变，不是一成不变的。”
贾向飞说，“国内资本市场不会拒绝优质的公司，只要符合资本市场的规矩就能上。亏损公司现在肯定是不符合国内上市的要求。目前，只要公司做得好，在国外上市没有什么大问题；在国内，公司做得好不一定能上，审批、运作等隐形的成本很高，不确定性很大。”
他告诉记者，在国外上市，企业只需要把自己的故事讲明白。“优酷的故事是网络电视台，电视台在国内很牛的，广告收入很高，即使今年不挣钱，但因为成本可控制，明年可能就能够挣钱，并且不需要推广就能很容易挣钱。人人也没盈利，但其讲的故事模式也很清晰：中国版的Facebook。作为社交网络，门户是入口，用户来了可以在这社交、玩游戏、做团购、找工作，这些打包流量，都可以用来变现。”贾向飞说。
他表示，“在理性的市场，允许企业亏损，甚至微利的公司都能上市。不一定现在亏损的公司就不是好公司。优酷、百度这种公司在国内上不了市，它们是好公司吗？而当初新浪、搜狐等公司在纳斯达克上市时也都是亏损的，现在看来，它们是好公司吗？”
事实上，投资者对于企业的盈利要求，在互联网领域则往往区别对待。据了解，当年亚马逊创始人贝索斯在台上兴高采烈地宣布，亚马逊这个季度又亏损了多少，亏损额扩大了多少后，台下却是沸腾的欢呼与鼓掌，因为亏损额扩大意味着市场占有率、用户群的扩大。
而烧钱几乎是互联网企业盈利的必经之路。“许多传统互联网公司，还都处于到处烧钱打广告‘上微博来看我’的阶段。但是，即便看不到前景，钱必须烧，规模必须扩大。因为只要拥有巨大的用户群，才一切皆有可能。”相关人士表示，在向移动互联网的转型过程中，传统互联网以不同的方式加快了烧钱速度。
其次，也是历史因素使然。据了解，美国很多机构对中国互联网企业进行投资，这些风投在行使股东权力的时候，更倾向于让这些互联网企业去美国上市。而在投资过程中，它们往往将公司改为外商公司，或注册为离岸架构，这在国内上市有政策障碍，只能在海外退出。此外，美国资本市场波动性相对较小，更能提供一个稳定的环境供网企在未来发展壮大。
5月17日，天使投资人雷军也在微博上指出，“创业板最大的问题是优秀的创业公司上不了，因为它们融资融的是美元，结构也是境外结构。”他呼唤产生一流的人民币VC，不过，“目前人民币创投，心态还是PE，国内又有那么多easy money，谁去干早期VC那么苦的活？还有，实力和海外VC差距不是一星半点。”
此前，针对巨额的融资，刘强东坦诚，国内的风险投资不愿意给，“你要能赚一个亿两个亿的净利润我才能投。所以为什么很多人指责说中国互联网都拿外国人的钱。”他说，“我们非常希望能在国内上市，但是政策上几乎不可能！这是国内全体互联网公司的悲剧！”
而这就折射出另一个问题，人民币基金投资互联网早期项目相对较少。贾向飞也并不认同，“不能完全这样说，国内的人民币基金投互联网还是蛮多的。现在人民币基金投互联网的是很多的，这样可以在国内上市了，比如我的钢铁网、中青宝网等。其实人民币基金投资了很多项目，并不局限在互联网领域。在国内上市的公司会越来越多。”
南京证券财富管理中心仝雷认为：第一，国内的IPO政策比国外苛刻许多，企业过会比较难。二是，经过2000年的互联网泡沫，国内资本市场对互联网的认可还不是很大，而纳斯达克则不同。三是，互联网企业去国外上市，可以在一定程度上提高知名度，对开拓国际市场大有裨益。贾向飞也认为，部分公司去美国上市对其国际化业务也会有些帮助。
赶集网CEO杨浩涌也表示，“一些国内投资人不愿意投资互联网，可能与他们对互联网认识程度和未来发展判断有很大关系。但我们看到，像TAB三大互联网公司及雷军、蔡文胜、周鸿等，都投资了很多互联网企业。资本市场对国内的互联网行业还是相当关注的。”
华尔街阳谋
美国投资者凭什么能够有足够的耐心等待中国企业家先去处理家务事，其为何又能对某些公司的流氓行径既往不咎，对被强势媒体曝光的劣迹公司有足够的宽容，并乐此不疲地都能找到美国原型的中国概念？要知道，这些若放在A股市场都是关系上市成败的致命因素。除却华尔街投行不负责任的过度包装，或许我们只能寄希望于美国投资者的“钱多人傻”？
钱多是肯定的。“如果说2000年那次互联网浪潮，是美国的钱关注美国的公司，这次是美国的钱关注中国的公司。”张朝阳的话语中已经挑明，美国资本导演了两次互联网的浪潮。只是与前者不同的是，这次中国互联网企业成了替补上阵的临时主角。
的确，正如贾向飞所言，在全球性通胀的背景下，流动性泛滥是很大的问题。谢文也表示，“欧美市场不振，热钱需要找出路，美国资本上市门槛有所降低，而中国经济的高速发展打消了资本界长久的疑虑，此外，人民币升值的预期更添了一把火。”
贾向飞指出，“金融危机使大家信心下降，而股市炒的就是信心。现在，流动性泛滥，大家都有钱，需要投资，而股票是一个很重要的投资渠道。大家都来炒股票，自然供需就失衡了，而价格是由供需来决定的，如果供应少，需求多，价格自然就会高，就是很正常的。”
统计数据显示，2011年1～4月份开发企业资金情况：国内贷款增长5.4%；而利用外资增长62.3%；自筹资金增长27.2%；定金及预收款增长23.1%；个人贷款下降6.8%——通过简单的数字对比，境外热钱涌入现状可见一斑。
仝雷认为，“因为中国的互联网发展，更多的是copy国外的概念，新意不足，有的只是广大的市场，这样其在国外IPO融资后，更多的还是投资国内，这也造成了部分热钱流入。”
他告诉记者，“从去年开始，通过购买中国公司股票是热钱流入最方便的方式，但是目前美元在美国经济向好的情况下有走强的趋势，这样看来人民币升值给热钱带来的投资欲望可能会缓和下来，如此来看，上市潮的破发也就在意料之中了。”
他表示，“中国在大量印钞票的同时并上调存管准备金，是多此一举。虽然美国同样是在大肆印钞票，但是它是跑到别人的地盘投资，而受害的是新兴的发展中国家。一旦等到美国经济好转，美元热钱撤走，这样可能会直接影响到那个国家的经济命脉。”
在业内人士看来，促动这轮互联网上市潮的还有热钱的退出强烈欲望。“在2008年金融危机期间，大家都没有上市，市场上攒了很多公司。而在这些公司中，就潜伏着很多风险资本，它们或是在2007年市场热潮进入而没有来得及退出的热钱。”该人士说。
IDG资本创始合伙人熊晓鸽也认为，美国资本市场在经历了金融危机的不景气之后，开始利用货币宽松政策来刺激经济，但印好的这些钞票要流通到哪里去呢？这就需要把钱放到资本市场上去，并尽早地得到回报，中国概念股赴美上市则满足了这些资本投资获利的要求。
而人傻则是无稽之谈。或许我们应该感谢华尔街对中国互联网行业的崛起做出的突出贡献，然而，这也并不意味着中国互联网行业的下半生就要在膜拜美国风险资本和投资银行中度过。“投资人永远跟着利益跑，不论这个利益是从哪个国家来，而中国的快速发展正是美国市场所看重的。”熊晓鸽一语中的。
探究中国互联网企业赴美上市潮的关键：一方面，投资人对中国市场规模颇为乐观：“中国庞大的市场，将美国新兴的互联网概念放大。”据了解，2010年的上网人数已高达4.57亿，网民是中国上一轮互联网高潮时的近5倍，超过了美国和日本上网人数的总和。
另一方面，也是资金寻求安全回报使然，“此轮网络泡沫的背后是美国经济经历次债金融危机之后的投资转向。中国在经济危机中一枝独秀，危机之后，中国为首的新兴市场表现稳定，而以美国为首的发达市场则充满了不确定性，投资中国成为美国投资者的共识。”
然而，就在中国互联网概念火热的同时，美国投资者也逐渐认识到，中国互联网企业的经营模式存在着老套模仿。据了解，“而早在人人网上市之前，就有美国投资者撰文指出，无论从用户数量还是市场份额，人人网和Facebook还不能相提并论，而二级市场的估值定价也早已偏离其真实财务数据，对于未来发展的期望，似乎有点过头了。”
另据媒体报道，“最新一期的《经济学人》杂志更是指出，美国投资者忽视了互联网公司估值的风险性，尤其是对中国互联网公司来说，除了市场竞争日趋激烈，中国互联网公司的发展还必须受到严格的法律法规和政策因素制约，这都让中国互联网概念上市公司在美国资本市场逐渐遇冷。相关人士指出，如果说大热之后的泡沫破裂，主要是因为美国投资者开始冷静判断，并开始通过各种渠道思考了解中国上市企业的真实状况。
不难理解，维权意识强烈的美国投资者当然不会放任中国互联网概念股长期并不尽如人意的股价表现。“他们可能会用写邮件、打电话等多种方式去投诉。”相关人士告诉记者。据了解，现在已有16家赴美上市的中国公司遭遇美国做空机构质疑财务造假而停牌，美国罗仕证券上海代表处首席代表马峻透露，目前在美国做空势力已占上风。
达信大中华区董事长韦朴告诉媒体，中国企业海外上市是非常良好的资本募集方式，但同时也为董事和高管带来很高的责任风险。“我们注意到，赴海外尤其是美国上市的中国企业购买为主的董事与高管责任险的费率出现大幅上升趋势。这主要是近期针对中国公司集体诉讼案剧增造成的。中国企业海外上市面临更严格的监管趋势，导致风险积聚。”他说。
在贾向飞看来，这不能说是阴谋，最多算阳谋。“对普通投资者来说，一切都是公开的，投资者有自己的判断，可以不去买它们的股票。虽然华尔街有强势的媒体，强势的资金，但没有人强迫投资者去买它们的股票。实际上，炒美股的人并不多。而中国公司到美国上市是自愿的。如果你知识不够，没有掌握人家的玩法，你就可能付出代价。”他说。
而仝雷也指出，“中国的互联网企业去美国上市为的是融资，属于投资行为，而华尔街的大鳄不是随随便便就去投资这些风险很大的股票，他们更多的是投机行为，这更像是一场投资和投机的博弈。”他建议，“中国企业要时刻警惕这些吸血的大鲨鱼，一眨眼的机会可能自己就会成为国外资本市场的义务献血者。希望这些企业在融资的同时把风险放在第一位，用了别人的钱，代价不止利息和分红，小心偷鸡不成蚀把米。”