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摘要2005 年4 月29 日,证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》,正式开启了股权分置改革的序幕。本文从股权分置改革的由来入手,之后论述了股权分置改革对我国股市的影响,最后进行了总结。
关键词股权分置改革 股票市场 影响
中图分类号:F832文献标识码:A
迄今离股权分置改革启动已过去四年了。在这期间,股权分置改革通过试点推广、分批进行、投票表决等方式稳步向前推进,最终沪、深两市大部分上市公司已完成股改程序。
1 股权分置改革的由来
我国股市建立之初,在当时既要有中国特色的公有制,又要防止国民经济的主导权、控制权丧失的思想指导下,于是就产生了“非流通股”(国有股、法人股等为主)和“流通股”(社会公众股)这样的制度设计,即“股权分置”。非流通股占据了绝对控股地位,约是整个股份总量的三分之二,是流通股的3倍。
以后,随着股市的发展和规模的逐渐扩大,股权分置这样的制度安排引起的结构性矛盾和深层次弊端也逐渐暴露了出来。例如,非流通股在上市公司里“一股独大”,可以随意处置募集资金;流通股股东因没有话语权而对上市公司经营不关心,转而专注于二级市场投机博取差价;分置的股权使得上市公司的产权结构不清、定价机制扭曲、产业价值体系评估混乱等等。其中最主要的弊端是同股不同权、不同价而导致利益分配的不公平,其根本原因就是非流通股与流通股的持股成本存在先天的巨大差异。
解决股权分置问题的政策经过一波三折, 最开始提的是国有股减持,后来提全流通,现在又提出股权分置改革。这三个概念的区别:国有股减持包含的是通过证券市场变现和国有资本退出的概念;全流通包含了不可流通股份的流通变现概念;而解决股权分置问题是一个改革的概念,其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份,真正实现同股同权,而且,解决股权分置问题后,可流通的股份不一定就要实际进入流通,它与市场扩容没有必然联系,从而有利于稳定市场预期,并在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题。
解决股权分置问题,是我国股票市场自成立以来影响最为深远的改革举措,其意义甚至不亚于创立股票市场。
2 对我国股票市场的影响
2.1股票市场的制度变化
(1)对股票发行制度的影响。一级市场高溢价发行导致的暴利使一、二级市场之间失衡。股权分置改革完成以后,市场虽然进入了全流通时代,新股发行制度却没有进行配套改革,从而,“旧瓶装新酒”导致了一个面目皆非的结果,致使全流通时代的股票按照股权分置的股票高溢价发行。
(2)对股票分配机制的影响。在新股分配机制上,过度向机构投资者和大资金倾斜。从早期的资金申购到市值配售,再到新老划断后回归资金申购,新股分配制度的变化也凸显出市场的深刻变化。目前的新股发行制度在利益机制的安排上更有利于大资金与大机构,对中小投资者显失公平。由于资金量大小决定了话语权和最终分配结果,中小投资者只能参与网上申购,中签如同“中奖”般艰难。机构投资者既可以参加网下配售,有可以参与网上申购,新股筹码更多地流向大资金、大机构,这种通吃机制从一开始就注定了中小股东的利益不可避免地要受到损害,从根本上违背了证券市场的公平公正原则。
2.2非流通股股东行为
(1)持股成本。由于持股的成本有巨大差异,造成了流通股股东和非流通股股东之间的严重不公。股权除了国家股,还有法人股,然后公司又发职工股,职工股后又是转配股(职工配股),然后流通股还有增发股,代表所谓国家的非流通股当时就只要一元一股,而流通股股东却要几元或十几元甚至几十元一股,特别是经过这么多年的送配股,转增股,大小非的成本已趋近于零。所以,在股市暴跌65%的时候,大小非们仍有可观的利润空间和极强的减持的冲动。
(2)“锁一爬二”限售期。上市公司股改实行的是所谓“锁一爬二”的模式, 由此引发的股份扩容预期在股改实施前后必然对上市公司股价和整个股票市场运行产生重大影响。这给后来的股票市场埋下了不定时炸弹,当大小非解禁之后,并不知道它到底在什么时候抛售至市场,而且,市场扩容,会使得股价下跌,从而让中小投资者买单,伤害中小投资者的利益。
2.3投资者利益
股权分置改革虽然涉及到股市每一个投资者的利益,但搞到最后竟有70%以上的利益相关者是不清楚不参与的,最终竟被另外30%不到的人来决定了他们的命运。中国股市最重要的一场变革由于失去了绝大多数投资者的参与,由于没有解决好“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”而最终走过场,错过了一次以最小的代价达到平稳过渡实现中国股市全流通的良机。
3 总结
股权分置改革已经向人们展示了其丰硕成果, 但于今日它仍然是一项未尽的事业,需要我们进行深入的思索和审慎行为。历史会见证改革的成败,但审时度势地努力会为我国证券市场带来持久的活力。
参考文献
[1] 申自强,我国股权分置改革探析.改革探索,2008(2).
[2] 底萌妍.股权分置真的是制度性缺陷.集团经济研究,2006(5).
关键词股权分置改革 股票市场 影响
中图分类号:F832文献标识码:A
迄今离股权分置改革启动已过去四年了。在这期间,股权分置改革通过试点推广、分批进行、投票表决等方式稳步向前推进,最终沪、深两市大部分上市公司已完成股改程序。
1 股权分置改革的由来
我国股市建立之初,在当时既要有中国特色的公有制,又要防止国民经济的主导权、控制权丧失的思想指导下,于是就产生了“非流通股”(国有股、法人股等为主)和“流通股”(社会公众股)这样的制度设计,即“股权分置”。非流通股占据了绝对控股地位,约是整个股份总量的三分之二,是流通股的3倍。
以后,随着股市的发展和规模的逐渐扩大,股权分置这样的制度安排引起的结构性矛盾和深层次弊端也逐渐暴露了出来。例如,非流通股在上市公司里“一股独大”,可以随意处置募集资金;流通股股东因没有话语权而对上市公司经营不关心,转而专注于二级市场投机博取差价;分置的股权使得上市公司的产权结构不清、定价机制扭曲、产业价值体系评估混乱等等。其中最主要的弊端是同股不同权、不同价而导致利益分配的不公平,其根本原因就是非流通股与流通股的持股成本存在先天的巨大差异。
解决股权分置问题的政策经过一波三折, 最开始提的是国有股减持,后来提全流通,现在又提出股权分置改革。这三个概念的区别:国有股减持包含的是通过证券市场变现和国有资本退出的概念;全流通包含了不可流通股份的流通变现概念;而解决股权分置问题是一个改革的概念,其本质是要把不可流通的股份变为可流通的股份,真正实现同股同权,而且,解决股权分置问题后,可流通的股份不一定就要实际进入流通,它与市场扩容没有必然联系,从而有利于稳定市场预期,并在保持市场稳定的前提下解决股权分置问题。
解决股权分置问题,是我国股票市场自成立以来影响最为深远的改革举措,其意义甚至不亚于创立股票市场。
2 对我国股票市场的影响
2.1股票市场的制度变化
(1)对股票发行制度的影响。一级市场高溢价发行导致的暴利使一、二级市场之间失衡。股权分置改革完成以后,市场虽然进入了全流通时代,新股发行制度却没有进行配套改革,从而,“旧瓶装新酒”导致了一个面目皆非的结果,致使全流通时代的股票按照股权分置的股票高溢价发行。
(2)对股票分配机制的影响。在新股分配机制上,过度向机构投资者和大资金倾斜。从早期的资金申购到市值配售,再到新老划断后回归资金申购,新股分配制度的变化也凸显出市场的深刻变化。目前的新股发行制度在利益机制的安排上更有利于大资金与大机构,对中小投资者显失公平。由于资金量大小决定了话语权和最终分配结果,中小投资者只能参与网上申购,中签如同“中奖”般艰难。机构投资者既可以参加网下配售,有可以参与网上申购,新股筹码更多地流向大资金、大机构,这种通吃机制从一开始就注定了中小股东的利益不可避免地要受到损害,从根本上违背了证券市场的公平公正原则。
2.2非流通股股东行为
(1)持股成本。由于持股的成本有巨大差异,造成了流通股股东和非流通股股东之间的严重不公。股权除了国家股,还有法人股,然后公司又发职工股,职工股后又是转配股(职工配股),然后流通股还有增发股,代表所谓国家的非流通股当时就只要一元一股,而流通股股东却要几元或十几元甚至几十元一股,特别是经过这么多年的送配股,转增股,大小非的成本已趋近于零。所以,在股市暴跌65%的时候,大小非们仍有可观的利润空间和极强的减持的冲动。
(2)“锁一爬二”限售期。上市公司股改实行的是所谓“锁一爬二”的模式, 由此引发的股份扩容预期在股改实施前后必然对上市公司股价和整个股票市场运行产生重大影响。这给后来的股票市场埋下了不定时炸弹,当大小非解禁之后,并不知道它到底在什么时候抛售至市场,而且,市场扩容,会使得股价下跌,从而让中小投资者买单,伤害中小投资者的利益。
2.3投资者利益
股权分置改革虽然涉及到股市每一个投资者的利益,但搞到最后竟有70%以上的利益相关者是不清楚不参与的,最终竟被另外30%不到的人来决定了他们的命运。中国股市最重要的一场变革由于失去了绝大多数投资者的参与,由于没有解决好“切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益”而最终走过场,错过了一次以最小的代价达到平稳过渡实现中国股市全流通的良机。
3 总结
股权分置改革已经向人们展示了其丰硕成果, 但于今日它仍然是一项未尽的事业,需要我们进行深入的思索和审慎行为。历史会见证改革的成败,但审时度势地努力会为我国证券市场带来持久的活力。
参考文献
[1] 申自强,我国股权分置改革探析.改革探索,2008(2).
[2] 底萌妍.股权分置真的是制度性缺陷.集团经济研究,2006(5).