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前言
一个小镇的菜市场。一个商贩拉来了一车西瓜半天就卖完了，商贩赚钱了很开心，但因为西瓜刚熟只能贩来一车，价钱虽好但是只有一车。草长虫飞，商贩日渐贩来的西瓜多了几车，同样的价格一天也能卖完，商贩的收入增加了几倍。瓜熟蒂落，商贩拉来了很多车西瓜来到小镇，买西瓜的人并没有增加但西瓜却多了，可想而知，商贩卖了一周也没有卖完，最后所有的西瓜只卖到了原来一车的价钱。商贩垂头丧气的感叹： “辛辛苦苦还没看原来一车赚的钱多!”
如果稍微敏感些的读者也许能将上面的故事代入股市，西瓜意味着股票，买家则是股民。而瓜熟蒂落的西瓜也许象征着即将大规模解禁的非流通股。中国股市2008年一开始就展开了恐慌性的下跌。1月到2月25日下跌幅度竟达到23.7％之巨。究其原因种种无非是来自外围市场的影响、宏观经济政策的紧缩的影响、上市公司市值高估以及近期大市值上市公司的再融资行为。其中极其敏感的因素莫过于大小非解禁进入高峰期。2、3月份接踵而至的解禁潮，让A股投资者切切实实地体会到了何谓“套现压力”。到底大小非流通股解禁对中国股市有什么影响，我们应该怎么样去面对?
大小非的由来
2005年9月4日，也就是股权分置改革之前，我国股市还处于同股不同权、同股不同价时代，股权分置改革彻底解决了这一矛盾，同时应运而生的是大小非流通股的概念：股改后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东。在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份。出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。而低于5％以下的非流通股即是“小非”，“大非”则是指5％以上的非流通股。
大小非解禁潮来了
2008年、2009年和2010年将是解禁股数最多的三个年份，其解禁的股数分别占到现在沪深可流通A股总数的24.7％、94％、和28.13％。这里包括了新老化段后新股IPO后非流通股解禁数量。2009年解禁股的流通市值将是当前流通市值的2.11倍。而进入2010年之后。76％以上的股份将是流通股，中国股市将步入全流通的环境。
根据中原证券的统计，2月份首发原始股东限售解禁和股权分置限售解禁两大类型的解禁市值最大，分别达到1361亿元和1330亿元。而就全年来看。因首发解禁的共有161家公司。总解禁股份为427.8亿股，总市值达10822亿元；因增发解禁的共有112家企业，解禁总股份为83.8亿股，市值达到2004亿元；同时，将有多达1007家企业的股改限售股在今年解禁上市流通，涉及解禁股总数为801.5亿股，市值超过16283亿元。
大小非流通股股东构成
考虑到数量巨大的非流通股份流通，原非流通股东已经成为名副其实的市场“主力”，而其对市场的直接影响甚至比目前大部分市场人士所预期的还要大。并且由于其行为必然对基金等主力产生影响，其对市场产生的间接影响也不可小视。
在2005年以前上市的大部分公司是以国家控股为主导非流通国有股。中国经济发展的趋向决定了特定的行业(通信、医疗、资源、军工、公共事业)中的企业必须保持绝对控股地位。在新老分断之后，新上市的公司发起人部分拥有处于控股地位的非流通股——他们选择产业控制最大化(继续持有)或金融资产最大化(套现)都不无可能。这很大程度上视其对上市公司的经营前景是否乐观。
最后一部分是新老分段以后上市公司在IPO时定向战略配售或金融机构配售的那部分非流通股——他们受利益最大化驱动更大。二级市场流通后变现是他们的直接目的，这部分流通股的抛售压力不容忽视。如中国石油2月5日10亿非流通股解禁的抛售，行情当日下跌6.37％。
大小非解禁对市场走势的影响
通过对大小非股东的特征和解禁股的时间表的综合分析。笔者将从以下几个方面来进行讨论大小非解对后势的影响：
股东信心随市场而动
A股市场从2005年(上证低点998、最高6245)至2007年最高已经上涨了6.25倍，07年市场处在牛市加速阶段的赚钱效应使低于5％的小非股东的减持延后，所以减持压力没有得到体现；而大于5％的大非解禁股东则解禁额度因为解禁时间限制的原因减持力度相对应强烈的牛市效应显得很微不足道。
惜售转为变现
进入2008年1月、2月随着A股估值泡沫的破灭。市场趋势发生了改变。此时会引发07年延后的解禁股股东抛售其持有股份，熊市将会使其牛市的惜售心理转变并急于变现。如上文提到的中国石油战略配售的10亿股抛售案例即符合此种情形。而2月份各类限售股合计解禁市值约3600亿元的抛售压力或多或少使得A股市加速下滑。
市场加大减持，减持打压市场
低迷的市场无论对以前的流通股还是新近解禁的大小非都是心理上的一种消磨，二级市场的恐惧心理会迫使散户抛售股票，加之中国平安、浦发银行为主的上市公司再融资等讯号，此时的大小非则更是不计价格的抛售解禁股——特别是在“以面值为股票成本”的心理下。这种推波助澜的作用已经在近期市场上体现，比如中信证券解禁股东多次减持的抛售行为直接导致中信证券股价从100多元一路下滑至60元，可以预见的是，类似的案例将会重复上演。
另一个下跌动因
另一个不可忽略的事实来自于众多交叉持股的上市公司，由于新会计准则的公允价值计价方式，上市公司为保住每股收益不产生大幅的变化不得不做出减持的选择——如果其持有的其它上市公司股价下跌，这一现实状况同样可列入市场下跌的动因之一。
西瓜太多
从“西瓜”的供求角度来看，2008年累计解禁股1353.64亿股，市值将达29805亿，特别在我国从紧的货币政策影响下，市场面对的资金压力非常大，甚至可能步入慢慢失血的尴尬境地。PFII的资金从中国股市彻离、央行紧缩银根、中资权重股套牢全中国散户使资金变成死筹、08年达4800亿的新股IPO额度、新开户数极度萎缩在15万户以下等众多因素无法保证市场有足够的力量重拾2007年辉煌壮阔的牛市，无论是机构、大小非和个人投资者都会对后市信心不足。
无论如何，股东始终会以利益最大化为先，这一游戏规则将最终决定市场趋势走向。而对于投资者而言，最好的操作思路是回避近期大小非密集解禁的上市公司股票。
一个小镇的菜市场。一个商贩拉来了一车西瓜半天就卖完了，商贩赚钱了很开心，但因为西瓜刚熟只能贩来一车，价钱虽好但是只有一车。草长虫飞，商贩日渐贩来的西瓜多了几车，同样的价格一天也能卖完，商贩的收入增加了几倍。瓜熟蒂落，商贩拉来了很多车西瓜来到小镇，买西瓜的人并没有增加但西瓜却多了，可想而知，商贩卖了一周也没有卖完，最后所有的西瓜只卖到了原来一车的价钱。商贩垂头丧气的感叹： “辛辛苦苦还没看原来一车赚的钱多!”
如果稍微敏感些的读者也许能将上面的故事代入股市，西瓜意味着股票，买家则是股民。而瓜熟蒂落的西瓜也许象征着即将大规模解禁的非流通股。中国股市2008年一开始就展开了恐慌性的下跌。1月到2月25日下跌幅度竟达到23.7％之巨。究其原因种种无非是来自外围市场的影响、宏观经济政策的紧缩的影响、上市公司市值高估以及近期大市值上市公司的再融资行为。其中极其敏感的因素莫过于大小非解禁进入高峰期。2、3月份接踵而至的解禁潮，让A股投资者切切实实地体会到了何谓“套现压力”。到底大小非流通股解禁对中国股市有什么影响，我们应该怎么样去面对?
大小非的由来
2005年9月4日，也就是股权分置改革之前，我国股市还处于同股不同权、同股不同价时代，股权分置改革彻底解决了这一矛盾，同时应运而生的是大小非流通股的概念：股改后公司原非流通股股份的出售，自改革方案实施之日起，在十二个月内不得上市交易或转让；持有上市公司股份总数百分之五以上的原非流通股股东。在前项规定期满后，通过证券交易所挂牌交易出售原非流通股股份。出售数量占该公司股份总数的比例在十二个月内不得超过百分之五，在二十四个月内不得超过百分之十。而低于5％以下的非流通股即是“小非”，“大非”则是指5％以上的非流通股。
大小非解禁潮来了
2008年、2009年和2010年将是解禁股数最多的三个年份，其解禁的股数分别占到现在沪深可流通A股总数的24.7％、94％、和28.13％。这里包括了新老化段后新股IPO后非流通股解禁数量。2009年解禁股的流通市值将是当前流通市值的2.11倍。而进入2010年之后。76％以上的股份将是流通股，中国股市将步入全流通的环境。
根据中原证券的统计，2月份首发原始股东限售解禁和股权分置限售解禁两大类型的解禁市值最大，分别达到1361亿元和1330亿元。而就全年来看。因首发解禁的共有161家公司。总解禁股份为427.8亿股，总市值达10822亿元；因增发解禁的共有112家企业，解禁总股份为83.8亿股，市值达到2004亿元；同时，将有多达1007家企业的股改限售股在今年解禁上市流通，涉及解禁股总数为801.5亿股，市值超过16283亿元。
大小非流通股股东构成
考虑到数量巨大的非流通股份流通，原非流通股东已经成为名副其实的市场“主力”，而其对市场的直接影响甚至比目前大部分市场人士所预期的还要大。并且由于其行为必然对基金等主力产生影响，其对市场产生的间接影响也不可小视。
在2005年以前上市的大部分公司是以国家控股为主导非流通国有股。中国经济发展的趋向决定了特定的行业(通信、医疗、资源、军工、公共事业)中的企业必须保持绝对控股地位。在新老分断之后，新上市的公司发起人部分拥有处于控股地位的非流通股——他们选择产业控制最大化(继续持有)或金融资产最大化(套现)都不无可能。这很大程度上视其对上市公司的经营前景是否乐观。
最后一部分是新老分段以后上市公司在IPO时定向战略配售或金融机构配售的那部分非流通股——他们受利益最大化驱动更大。二级市场流通后变现是他们的直接目的，这部分流通股的抛售压力不容忽视。如中国石油2月5日10亿非流通股解禁的抛售，行情当日下跌6.37％。
大小非解禁对市场走势的影响
通过对大小非股东的特征和解禁股的时间表的综合分析。笔者将从以下几个方面来进行讨论大小非解对后势的影响：
股东信心随市场而动
A股市场从2005年(上证低点998、最高6245)至2007年最高已经上涨了6.25倍，07年市场处在牛市加速阶段的赚钱效应使低于5％的小非股东的减持延后，所以减持压力没有得到体现；而大于5％的大非解禁股东则解禁额度因为解禁时间限制的原因减持力度相对应强烈的牛市效应显得很微不足道。
惜售转为变现
进入2008年1月、2月随着A股估值泡沫的破灭。市场趋势发生了改变。此时会引发07年延后的解禁股股东抛售其持有股份，熊市将会使其牛市的惜售心理转变并急于变现。如上文提到的中国石油战略配售的10亿股抛售案例即符合此种情形。而2月份各类限售股合计解禁市值约3600亿元的抛售压力或多或少使得A股市加速下滑。
市场加大减持，减持打压市场
低迷的市场无论对以前的流通股还是新近解禁的大小非都是心理上的一种消磨，二级市场的恐惧心理会迫使散户抛售股票，加之中国平安、浦发银行为主的上市公司再融资等讯号，此时的大小非则更是不计价格的抛售解禁股——特别是在“以面值为股票成本”的心理下。这种推波助澜的作用已经在近期市场上体现，比如中信证券解禁股东多次减持的抛售行为直接导致中信证券股价从100多元一路下滑至60元，可以预见的是，类似的案例将会重复上演。
另一个下跌动因
另一个不可忽略的事实来自于众多交叉持股的上市公司，由于新会计准则的公允价值计价方式，上市公司为保住每股收益不产生大幅的变化不得不做出减持的选择——如果其持有的其它上市公司股价下跌，这一现实状况同样可列入市场下跌的动因之一。
西瓜太多
从“西瓜”的供求角度来看，2008年累计解禁股1353.64亿股，市值将达29805亿，特别在我国从紧的货币政策影响下，市场面对的资金压力非常大，甚至可能步入慢慢失血的尴尬境地。PFII的资金从中国股市彻离、央行紧缩银根、中资权重股套牢全中国散户使资金变成死筹、08年达4800亿的新股IPO额度、新开户数极度萎缩在15万户以下等众多因素无法保证市场有足够的力量重拾2007年辉煌壮阔的牛市，无论是机构、大小非和个人投资者都会对后市信心不足。
无论如何，股东始终会以利益最大化为先，这一游戏规则将最终决定市场趋势走向。而对于投资者而言，最好的操作思路是回避近期大小非密集解禁的上市公司股票。