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2010年至今，国际大宗商品市场在跌宕起伏的世界经济局势中剧烈波动。全球经济复苏前景越来越不明朗令市场信心变得脆弱。主导商品市场走势的不再是传统的基本面因素，而更多的是主要经济体的政策取向以及市场对经济前景的研判。
一、2010年国际大宗商品市场价格走势
（一）2010年国际大宗商品价格在震荡中上行
2010年初，受世界经济复苏、实体经济需求回升等因素影响，国际大宗商品市场价格延续了2009年的上涨态势。但欧洲主权债务危机的爆发和加剧，动摇了投资者信心，二季度国际大宗商品市场遭受重大打击，主要商品价格均出现环比大幅下降。意料之外的是，从三季度开始美国经济的复苏前景也变得暗弱。为了避免“二次探底”，也为了刺激出口，美国政府坚持宽松货币政策，甚至主动贬值美元，这导致大宗商品价格自7月份开始纷纷上扬。
从具体数字来看，根据国际货币基金组织（IMF）的初级产品价格统计①来看，大宗商品价格综合指数在今年1月份为142.23点，4月份攀升至153.27点，5、6月份不断下滑，6月跌破年初水平，仅有140点。从7月份又开始逐渐回升，截至到10月份升至156.07点。分类商品来看，基本金属涨势最猛，震荡也最剧烈；食品价格年初1、2季度相对沉寂，但3季度明显上涨。相比之下，油价走势还略显温和。
本文重点分析基本金属和粮食两大类商品的价格走势。
（二）主要基本金属价格均呈现W型大幅震荡走势
2010年以来，基本金属市场并未能延续2009年的火热势头，主要金属价格跌宕起伏。如图2所示，伦敦商品交易所A级铜的期货价格的峰谷差达到1788美元/吨，峰值较谷底价高出27.6%。而金属锌的波幅更大，达到35.9%。相比之下铝振幅略小，但也达到21.4%。
具体而言，以伦敦金属交易所（LME）期铜价格走势为例。
随着经济复苏势头良好，美联储越来越趋向于提前收缩流动性，年初1月份铜价由7660美元以上直线滑落，至2月5日最低点触及6240美元/吨低位。
2月至3月间，各国政策利好，令市场流动性充足，铜价在此期间稳中有升。伦敦市场2月A级铜均价在6867美元/吨，3月升至7467美元/吨，月均价涨幅为8.7%。另外，受美联储保持联邦基金利率在接近零的水平不变的政策激励，3月末铜价一举突破7800美元以上，攀升至2009年以来新高。
4月份整个商品市场形势大好。由于美国公布了一系列的利好经济数据，商品市场延续3月的上涨趋势，铜价也基本维持高位盘整，整个4月LME铜均价也达到7730美元/吨的峰值。不过月末，希腊的债务问题久拖不决令市场的担忧重新燃起，也限制了铜市的进一步上涨。26日，在标准普尔下调希腊评级至垃圾级后，伦铜出现单日4%以上的巨大跌幅。
从5月开始，希腊债务危机的影响波及整个欧洲，严重削弱欧元，商品市场陷入恐慌，投资者纷纷进入美元、美债、黄金等市场避险，大宗商品行情跌入谷底。伦铜5月均价较4月跌幅达到6%以上，最低探至6420美元/吨。6月份，铜市的跌势依然持续。在美国疲弱的经济数据和不断下行的均线压力下，铜价出现了又一轮的大跌，从6800美元/吨一线开始滑落并跌破5月17日的前期低点，直至6000美元/吨附近才得以企稳。
从7月开始峰回路转。因美元持续走弱，而欧债危机的影响暂时平静，大宗商品市场价格出现一轮普涨。7月当月伦铜就反弹至7000美元/吨以上。7月至10月的均价分别为6751美元/吨、7303美元/吨、7730美元/吨和8290美元/吨。这段时间，美元贬值是造成大多数商品价格上涨的直接原因，因此很大程度上是“被增长”。
（三）极端气候变化和美元贬值共推国际粮价上涨
2010年初至今，国际农产品价格呈现稳步上涨的态势，IMF粮食价格指数上涨了9.2%。总体来看，今年上半年，主要粮食价格基本上保持原地踏步，但从7月份开始一路走高，小麦更是呈现飙升之势。
由于2008年以来，全球粮食作物连续喜获丰收，供应持续超过需求，供需紧张形势得到有效缓解，库存需求比明显恢复。这也导致与其他大宗商品相比，粮食作物市场走势在金融危机以来一直走势较平缓。今年，国际市场上的粮食价格依然主要受到基本面波动的影响。
上半年，气候条件总体良好，天气影响不大，粮价维持小幅震荡，并总体走低。玉米价格在1、5月份略有上涨，分别环比增长0.2%和4.7%；2、3、4、6月份则分别环比下降2.7%、1.8%、2.3%和5.8%。小麦价格分别在1—6月份持续小幅下降，分别环比下降3.1%、3.6%、0.7%、2.6%、2.2%、1.3%。导致小麦价格持续下降的原因，主要是因为全球小麦的庞大供应和疲软需求。年初美国小麦期末库存创下22年来的最高水平，此后也一直居高不下，对小麦形成利空。国际大米的价格走势也因为亚洲大米供应充足，始终处于下滑态势。相比之下，大豆价格走势略好，虽然也是涨跌互现，但下滑并不明显。
然而，从7月份开始，粮食市场也出人意料的大逆转。极端气候及粮食主产区限制出口是粮价快速上涨的诱因，美元贬值则是放大器。如图3所示。7月份美国硬红小麦从6月份的158美元/吨上涨到196美元/吨，环比上涨24%。8月份继续上涨到246美元/吨，环比上涨25.5%，9月份均价则涨到309美元/吨，环比又涨了15%，3个月累计上涨了69%。由于小麦与玉米、大米等作物存在替代关系。小麦价格快速上涨，连带拉高了玉米、大米等作物价格。玉米价格7、8、9三个月分别环比增长7.6%、6.8%和17.6%。大米价格3个月分别环比增长2.6%、3.4%和6.3%。
二、2011年大宗商品市场形势展望
在当前全球经济复苏放缓，各国纷纷推出第二轮经济刺激计划的局面下，决定2010年四季度及2011年大宗商品市场走势的依然是各国的政策选择，并最终传导到美元的走势上。根据最近一段时间的形势发展，如下三个方面的未来走势值得关注：
（一）“货币战争”的走势
二季度开始，欧元受主权债务危机影响一直走低。三季度以来，美国经济复苏放缓，美国放任美元连续贬值，截至10月21日，美元指数比年内高点下跌12.5%，对欧元贬值16.9%。与此同时，亚洲国家货币也出现集体性大幅升值，日元、新加坡元、韩元、泰铢、马来西亚吉林特、印尼盾兑美元纷纷创出新高。作为对策，日本政府被迫于9月15日通过抛售日元买进美元直接干预日元汇率，而新加坡银行、泰国央行、韩国央行也开始酝酿在必要时准备干预汇市。如此一来，主要国家货币纷纷主动贬值，令大宗商品市场前景更加复杂。尽管大家都知道竞相贬值的结果是一损俱损，但如何从当前各国各自为战的混乱局势转为相互信任的合作局面，则是未来值得关注的首要之事。
（二）“欧债危机”的后续进展
尽管欧盟7500亿欧元的救助基金暂时缓解了主权债务危机的压力，然而其影响并未消除。欧债危机对欧元区各国的负面影响不容忽视，同时，也要注意这场债务危机是否依然在蔓延，例如英国和美国。据统计英国财政赤字总额为8900亿英镑，占其国内生产总值的62%，预计2011年则将占到其国内生产总值的87%，远高于葡萄牙、爱尔兰和西班牙，是目前欧盟27个成员国中情况稍好于希腊的国家。一旦英国的量化宽松货币政策退出之后，英国银行业可能再度陷入困境。而与英国相比，美国政府的债务问题也很棘手。当前，美国的财政赤字、债务总额、对外国的负债都创下了历史纪录。解决债务问题，自然要靠经济实体的恢复。但如果发达国家二次经济刺激计划仍然不能奏效，那么累计的庞大债务问题可能会更加棘手，而所注入的流动性会令大宗商品市场局势更加复杂。对此我们也应时刻关注。
（三）全球大宗商品依然处于紧平衡状态，不排除主要商品走势持续上升的可能
一方面，随着新兴市场经济体的复苏，成为大宗商品需求增量部分的主要流向，也正在逐渐成为大宗商品市场价格的主要推动力；另一方面，全球大宗商品的供应前景并非乐观。从上个世纪70年代末期直到现在，没有发现新的世界性大油田，并且很多油田已过了开采峰值，主要地区的原油出口量在持续减少，而原油消费长期在持续增加。此外全球的铜供应正从过剩走向短缺，英国商品研究机构（CRU）预计2011年全球精铜供应短缺3.8万吨。因此预计石油和基本金属在明年的市场走势会较为复杂，在流动性依然充裕的情况下，存在市场价格持续攀升的可能。
相比而言，主要粮食作物的供应形势略好。虽然俄罗斯等国受灾小麦减产，但由于美国丰产、库存充足，全球小麦的库存与消费之比约22%，高于国际公认的17%的安全水平，这意味着国际小麦价格总体上不会再次大幅涨价。而玉米库存降至37年来的最低点，库存与消费之比为13%，供应相对紧张。但总的看，国际市场粮食供需总体平衡，如果2011年天气状况良好，预计国际市场农产品价格依然以稳为主，处于小幅上涨的趋势。
（四）我国仍需多角度加强在国际商品市场上的议价能力
首先，从根本上来讲，必须大力促进期货市场的发展，参与国际资源和利益分配，充分利用国际游戏规则，形成有利于我国的“中国价格”，也有利于实现国家能源资源安全的战略目标。
其次，在有利于我国的市场定价机制建立之前，应该把国内相关行业内的企业集中起来，抱团到国际市场上实施采购行为。例如，我国在铁矿石谈判中始终难以占据主动的地位，最关键的原因就是国内钢企与贸易商一般都单兵作战。
第三，鉴于目前，“中国需求”在国际市场上很容易被放大和炒作，建议国际交易中不要过早暴露自己的目的。
①IMF的初级产品价格统计，提供了大宗商品综合价格指数和各种分类价格指数。所包含内容既包括非能源产品，也包括能源产品。其中非能源类又分为食品类和工业原料两大子类。食品子类中包含4种谷物，9种蔬菜和植物油，4种肉制品，2种海产品，3种糖等产品。工业原料类包含5种农产品和8种金属产品。能源产品则包括原油（WTI、Brent、Dubai）、天然气（三地价格）和煤炭产品（澳大利亚动力煤）。IMF统计既包含商品的绝对价格水平，也包括价格指数。最新版本的价格指数基准是2005年平均价。各种商品的权重则根据2002—2004年平均国际贸易比重计算得到。详见IMF网站。
（作者单位：国家信息中心经济预测部）
一、2010年国际大宗商品市场价格走势
（一）2010年国际大宗商品价格在震荡中上行
2010年初，受世界经济复苏、实体经济需求回升等因素影响，国际大宗商品市场价格延续了2009年的上涨态势。但欧洲主权债务危机的爆发和加剧，动摇了投资者信心，二季度国际大宗商品市场遭受重大打击，主要商品价格均出现环比大幅下降。意料之外的是，从三季度开始美国经济的复苏前景也变得暗弱。为了避免“二次探底”，也为了刺激出口，美国政府坚持宽松货币政策，甚至主动贬值美元，这导致大宗商品价格自7月份开始纷纷上扬。
从具体数字来看，根据国际货币基金组织（IMF）的初级产品价格统计①来看，大宗商品价格综合指数在今年1月份为142.23点，4月份攀升至153.27点，5、6月份不断下滑，6月跌破年初水平，仅有140点。从7月份又开始逐渐回升，截至到10月份升至156.07点。分类商品来看，基本金属涨势最猛，震荡也最剧烈；食品价格年初1、2季度相对沉寂，但3季度明显上涨。相比之下，油价走势还略显温和。
本文重点分析基本金属和粮食两大类商品的价格走势。
（二）主要基本金属价格均呈现W型大幅震荡走势
2010年以来，基本金属市场并未能延续2009年的火热势头，主要金属价格跌宕起伏。如图2所示，伦敦商品交易所A级铜的期货价格的峰谷差达到1788美元/吨，峰值较谷底价高出27.6%。而金属锌的波幅更大，达到35.9%。相比之下铝振幅略小，但也达到21.4%。
具体而言，以伦敦金属交易所（LME）期铜价格走势为例。
随着经济复苏势头良好，美联储越来越趋向于提前收缩流动性，年初1月份铜价由7660美元以上直线滑落，至2月5日最低点触及6240美元/吨低位。
2月至3月间，各国政策利好，令市场流动性充足，铜价在此期间稳中有升。伦敦市场2月A级铜均价在6867美元/吨，3月升至7467美元/吨，月均价涨幅为8.7%。另外，受美联储保持联邦基金利率在接近零的水平不变的政策激励，3月末铜价一举突破7800美元以上，攀升至2009年以来新高。
4月份整个商品市场形势大好。由于美国公布了一系列的利好经济数据，商品市场延续3月的上涨趋势，铜价也基本维持高位盘整，整个4月LME铜均价也达到7730美元/吨的峰值。不过月末，希腊的债务问题久拖不决令市场的担忧重新燃起，也限制了铜市的进一步上涨。26日，在标准普尔下调希腊评级至垃圾级后，伦铜出现单日4%以上的巨大跌幅。
从5月开始，希腊债务危机的影响波及整个欧洲，严重削弱欧元，商品市场陷入恐慌，投资者纷纷进入美元、美债、黄金等市场避险，大宗商品行情跌入谷底。伦铜5月均价较4月跌幅达到6%以上，最低探至6420美元/吨。6月份，铜市的跌势依然持续。在美国疲弱的经济数据和不断下行的均线压力下，铜价出现了又一轮的大跌，从6800美元/吨一线开始滑落并跌破5月17日的前期低点，直至6000美元/吨附近才得以企稳。
从7月开始峰回路转。因美元持续走弱，而欧债危机的影响暂时平静，大宗商品市场价格出现一轮普涨。7月当月伦铜就反弹至7000美元/吨以上。7月至10月的均价分别为6751美元/吨、7303美元/吨、7730美元/吨和8290美元/吨。这段时间，美元贬值是造成大多数商品价格上涨的直接原因，因此很大程度上是“被增长”。
（三）极端气候变化和美元贬值共推国际粮价上涨
2010年初至今，国际农产品价格呈现稳步上涨的态势，IMF粮食价格指数上涨了9.2%。总体来看，今年上半年，主要粮食价格基本上保持原地踏步，但从7月份开始一路走高，小麦更是呈现飙升之势。
由于2008年以来，全球粮食作物连续喜获丰收，供应持续超过需求，供需紧张形势得到有效缓解，库存需求比明显恢复。这也导致与其他大宗商品相比，粮食作物市场走势在金融危机以来一直走势较平缓。今年，国际市场上的粮食价格依然主要受到基本面波动的影响。
上半年，气候条件总体良好，天气影响不大，粮价维持小幅震荡，并总体走低。玉米价格在1、5月份略有上涨，分别环比增长0.2%和4.7%；2、3、4、6月份则分别环比下降2.7%、1.8%、2.3%和5.8%。小麦价格分别在1—6月份持续小幅下降，分别环比下降3.1%、3.6%、0.7%、2.6%、2.2%、1.3%。导致小麦价格持续下降的原因，主要是因为全球小麦的庞大供应和疲软需求。年初美国小麦期末库存创下22年来的最高水平，此后也一直居高不下，对小麦形成利空。国际大米的价格走势也因为亚洲大米供应充足，始终处于下滑态势。相比之下，大豆价格走势略好，虽然也是涨跌互现，但下滑并不明显。
然而，从7月份开始，粮食市场也出人意料的大逆转。极端气候及粮食主产区限制出口是粮价快速上涨的诱因，美元贬值则是放大器。如图3所示。7月份美国硬红小麦从6月份的158美元/吨上涨到196美元/吨，环比上涨24%。8月份继续上涨到246美元/吨，环比上涨25.5%，9月份均价则涨到309美元/吨，环比又涨了15%，3个月累计上涨了69%。由于小麦与玉米、大米等作物存在替代关系。小麦价格快速上涨，连带拉高了玉米、大米等作物价格。玉米价格7、8、9三个月分别环比增长7.6%、6.8%和17.6%。大米价格3个月分别环比增长2.6%、3.4%和6.3%。
二、2011年大宗商品市场形势展望
在当前全球经济复苏放缓，各国纷纷推出第二轮经济刺激计划的局面下，决定2010年四季度及2011年大宗商品市场走势的依然是各国的政策选择，并最终传导到美元的走势上。根据最近一段时间的形势发展，如下三个方面的未来走势值得关注：
（一）“货币战争”的走势
二季度开始，欧元受主权债务危机影响一直走低。三季度以来，美国经济复苏放缓，美国放任美元连续贬值，截至10月21日，美元指数比年内高点下跌12.5%，对欧元贬值16.9%。与此同时，亚洲国家货币也出现集体性大幅升值，日元、新加坡元、韩元、泰铢、马来西亚吉林特、印尼盾兑美元纷纷创出新高。作为对策，日本政府被迫于9月15日通过抛售日元买进美元直接干预日元汇率，而新加坡银行、泰国央行、韩国央行也开始酝酿在必要时准备干预汇市。如此一来，主要国家货币纷纷主动贬值，令大宗商品市场前景更加复杂。尽管大家都知道竞相贬值的结果是一损俱损，但如何从当前各国各自为战的混乱局势转为相互信任的合作局面，则是未来值得关注的首要之事。
（二）“欧债危机”的后续进展
尽管欧盟7500亿欧元的救助基金暂时缓解了主权债务危机的压力，然而其影响并未消除。欧债危机对欧元区各国的负面影响不容忽视，同时，也要注意这场债务危机是否依然在蔓延，例如英国和美国。据统计英国财政赤字总额为8900亿英镑，占其国内生产总值的62%，预计2011年则将占到其国内生产总值的87%，远高于葡萄牙、爱尔兰和西班牙，是目前欧盟27个成员国中情况稍好于希腊的国家。一旦英国的量化宽松货币政策退出之后，英国银行业可能再度陷入困境。而与英国相比，美国政府的债务问题也很棘手。当前，美国的财政赤字、债务总额、对外国的负债都创下了历史纪录。解决债务问题，自然要靠经济实体的恢复。但如果发达国家二次经济刺激计划仍然不能奏效，那么累计的庞大债务问题可能会更加棘手，而所注入的流动性会令大宗商品市场局势更加复杂。对此我们也应时刻关注。
（三）全球大宗商品依然处于紧平衡状态，不排除主要商品走势持续上升的可能
一方面，随着新兴市场经济体的复苏，成为大宗商品需求增量部分的主要流向，也正在逐渐成为大宗商品市场价格的主要推动力；另一方面，全球大宗商品的供应前景并非乐观。从上个世纪70年代末期直到现在，没有发现新的世界性大油田，并且很多油田已过了开采峰值，主要地区的原油出口量在持续减少，而原油消费长期在持续增加。此外全球的铜供应正从过剩走向短缺，英国商品研究机构（CRU）预计2011年全球精铜供应短缺3.8万吨。因此预计石油和基本金属在明年的市场走势会较为复杂，在流动性依然充裕的情况下，存在市场价格持续攀升的可能。
相比而言，主要粮食作物的供应形势略好。虽然俄罗斯等国受灾小麦减产，但由于美国丰产、库存充足，全球小麦的库存与消费之比约22%，高于国际公认的17%的安全水平，这意味着国际小麦价格总体上不会再次大幅涨价。而玉米库存降至37年来的最低点，库存与消费之比为13%，供应相对紧张。但总的看，国际市场粮食供需总体平衡，如果2011年天气状况良好，预计国际市场农产品价格依然以稳为主，处于小幅上涨的趋势。
（四）我国仍需多角度加强在国际商品市场上的议价能力
首先，从根本上来讲，必须大力促进期货市场的发展，参与国际资源和利益分配，充分利用国际游戏规则，形成有利于我国的“中国价格”，也有利于实现国家能源资源安全的战略目标。
其次，在有利于我国的市场定价机制建立之前，应该把国内相关行业内的企业集中起来，抱团到国际市场上实施采购行为。例如，我国在铁矿石谈判中始终难以占据主动的地位，最关键的原因就是国内钢企与贸易商一般都单兵作战。
第三，鉴于目前，“中国需求”在国际市场上很容易被放大和炒作，建议国际交易中不要过早暴露自己的目的。
①IMF的初级产品价格统计，提供了大宗商品综合价格指数和各种分类价格指数。所包含内容既包括非能源产品，也包括能源产品。其中非能源类又分为食品类和工业原料两大子类。食品子类中包含4种谷物，9种蔬菜和植物油，4种肉制品，2种海产品，3种糖等产品。工业原料类包含5种农产品和8种金属产品。能源产品则包括原油（WTI、Brent、Dubai）、天然气（三地价格）和煤炭产品（澳大利亚动力煤）。IMF统计既包含商品的绝对价格水平，也包括价格指数。最新版本的价格指数基准是2005年平均价。各种商品的权重则根据2002—2004年平均国际贸易比重计算得到。详见IMF网站。
（作者单位：国家信息中心经济预测部）