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摘要：企业并购是现代企业制度创新的一个方面。我国企业并购起步较晚，由于各种原因，在并购过程中存在着很多风险。本文介绍了我国国有企业并购的几种主要方式，并对并购过程中存在的财务风险进行了分析。
关键词：国有企业；并购；财务风险
企业并购，即兼并与收购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是社会资源重新优化配置的必然选择。企业通过并购可产生协同效应，但并购并不等同于企业竞争力，并购过程中存在着大量风险，尤其以财务风险最为突出，财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。
一、国有企业并购的主要方式
1.国资委主导下的国企无偿划转
国资委按照“国有资产向优势企业集中、资本向优秀企业家集中、资金向优势行业和优势产品集中”的原则，从产业关联度和集中度出发，从资本优化配置和集约配置出发，从体制和机制的适应性调整出发，通过市场机制和出资人调动，推动了国有企业的整和，既壮大了国有企业的规模和实力，也增强了企业市场竞争能力，为做大做强企业带来了极好的发展机遇。
2.企业自主与国内企业的并购
随着市场经济的建立和发展，市场竞争日趋加剧，企业为了取得竞争优势，迫切需要通过并购等外延式扩大再生产，以拓展业务覆盖区域，提高企业市场占有率。很多企业通过并购使自己的产销规模升至全国同行业前列，推动其实现跨越式的发展。
3.企业自主与国外企业的并构
随着经济全球化的到来，国有企业面临国际国内两个市场的竞争，国有企业要做大做强，必须有效实施“走出去”战略。尤其是在国际经济普遍不景气的今天，国有企业迎来了并购国外优势企业的绝佳时机。通过并购具有优势的国外企业，可以引进国外企业先进的管理理念和先进的技术，可以加快拓展国际市场，促进国有企业在更大范围开展结构调整和产业升级，实现持续快速增长。
二、国有企业并购中存在的财务风险分析
1.对目标企业估值不准的风险
（1）目标企业的价格难以合理确定。对上市公司而言，证券市场受多种因素影响，上市公司股价往往不能真实反映目标企业价值。对非上市企业而言，企业价值原则上以账面资产为基础进行评估，也难以反映目标企业的真实价值。
（2）目标企业选用不同的评估方法，会导致不同的评估结果。目前，国内企业的并购活动中，大多数并购方企业往往将目标企业价值评估等同于资产价值评估，忽略了并购对自身价值和并购后企业整体价值的影响，部分企业甚至直接用净资产价值作为交易价格，未能真实反映目标企业的市场价值。
2.融资风险
（1）债务性融资风险。在我国，国有企业的平均负债率高达65%～70%，同时我国金融政策较为严格，使得并购资金的来源十分困难。国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目。另外，企业兼并风险较大，需要资金量也大，商业银行难以支持。我国企业债券、股票的发行基本上都是为企业筹集固定资产投资资金，审批严格，专款专用，再加上银行信贷资金切块分割、规模控制的体制也不利于并购资金的筹集，信贷资金的地域化使得跨地区并购相当困难。债务融资风险来源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资由于债务放大了收益的波动，它比股权方法风险更大。由于并购融资方式不同以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本与债务资金的投入比例存在差异。并购企业应针对被并购企业负债偿还期限的长短及维持正常营运资金的多少来做好投资的不同回收期与借款的种类相互配合，合理安排资本结构。
（2）权益融资风险。①由于普通股股东通常都享有投票权，因而发行太多普通股易分散企业控制权；②过多的普通股融资会使企业无法达到平均资金成本为最低的最佳资本结构；③无法享受到像债券融资一样的税前抵扣优势；④对外发行新股，容易使新股东坐享其成，即当未来企业的盈余激增，新股东与旧股东享有同样的权利；⑤普通股融资的审查成本较高且普通股的定价通常较债券或优先股低，因而普通股的承销费用通常要较优先股或债券的承销费用高。优先股融资的风险在于，优先股的税后资金成本要高于负债的税后资金成本。由于优先股股东往往负担了相当比例的风险，却只能收取固定的报酬，因而在发行效果上不如债券。
3.流动性风险
由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。流动性比率是衡量一个公司资产对债务保障程度的重要指标以负债融资进行的并购活动，要求并购方具备较强的即时付现能力，流动性风险通常较大。当债务到期时，若企业不能顺利地融通资金，或现金流安排不当，流动比率就会大幅下降，企业的短期偿债能力就会恶化，产生流动性风险。
4.信息不对称的风险
在企业并购中，并购方与被并购方由于所处地位不同，对目标公司情况的了解是不对称的，即并购方的信息少于被并购方的信息。若并购方在掌握信息不完全的情况下贸然实施并购，往往会高估被并购企业的价值，高估并购后的协调效应或规模效益。一旦收购实施后，真实情况会逐步显露出来，造成并购价值损失。另外，被并购企业的高管人员出于自身利益考虑，也会有意隐瞒真实信息，让并购方无法了解被并购企业潜亏、或有负债、技术专利等表外信息，使并购方因信息有限做出不当决策，导致并购失败。
关键词：国有企业；并购；财务风险
企业并购，即兼并与收购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是社会资源重新优化配置的必然选择。企业通过并购可产生协同效应，但并购并不等同于企业竞争力，并购过程中存在着大量风险，尤其以财务风险最为突出，财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。
一、国有企业并购的主要方式
1.国资委主导下的国企无偿划转
国资委按照“国有资产向优势企业集中、资本向优秀企业家集中、资金向优势行业和优势产品集中”的原则，从产业关联度和集中度出发，从资本优化配置和集约配置出发，从体制和机制的适应性调整出发，通过市场机制和出资人调动，推动了国有企业的整和，既壮大了国有企业的规模和实力，也增强了企业市场竞争能力，为做大做强企业带来了极好的发展机遇。
2.企业自主与国内企业的并购
随着市场经济的建立和发展，市场竞争日趋加剧，企业为了取得竞争优势，迫切需要通过并购等外延式扩大再生产，以拓展业务覆盖区域，提高企业市场占有率。很多企业通过并购使自己的产销规模升至全国同行业前列，推动其实现跨越式的发展。
3.企业自主与国外企业的并构
随着经济全球化的到来，国有企业面临国际国内两个市场的竞争，国有企业要做大做强，必须有效实施“走出去”战略。尤其是在国际经济普遍不景气的今天，国有企业迎来了并购国外优势企业的绝佳时机。通过并购具有优势的国外企业，可以引进国外企业先进的管理理念和先进的技术，可以加快拓展国际市场，促进国有企业在更大范围开展结构调整和产业升级，实现持续快速增长。
二、国有企业并购中存在的财务风险分析
1.对目标企业估值不准的风险
（1）目标企业的价格难以合理确定。对上市公司而言，证券市场受多种因素影响，上市公司股价往往不能真实反映目标企业价值。对非上市企业而言，企业价值原则上以账面资产为基础进行评估，也难以反映目标企业的真实价值。
（2）目标企业选用不同的评估方法，会导致不同的评估结果。目前，国内企业的并购活动中，大多数并购方企业往往将目标企业价值评估等同于资产价值评估，忽略了并购对自身价值和并购后企业整体价值的影响，部分企业甚至直接用净资产价值作为交易价格，未能真实反映目标企业的市场价值。
2.融资风险
（1）债务性融资风险。在我国，国有企业的平均负债率高达65%～70%，同时我国金融政策较为严格，使得并购资金的来源十分困难。国家规定，银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足，没有进行并购的信贷项目。另外，企业兼并风险较大，需要资金量也大，商业银行难以支持。我国企业债券、股票的发行基本上都是为企业筹集固定资产投资资金，审批严格，专款专用，再加上银行信贷资金切块分割、规模控制的体制也不利于并购资金的筹集，信贷资金的地域化使得跨地区并购相当困难。债务融资风险来源于收购方的债务风险和目标企业的债务风险。债务融资由于债务放大了收益的波动，它比股权方法风险更大。由于并购融资方式不同以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金、自有资本与债务资金的投入比例存在差异。并购企业应针对被并购企业负债偿还期限的长短及维持正常营运资金的多少来做好投资的不同回收期与借款的种类相互配合，合理安排资本结构。
（2）权益融资风险。①由于普通股股东通常都享有投票权，因而发行太多普通股易分散企业控制权；②过多的普通股融资会使企业无法达到平均资金成本为最低的最佳资本结构；③无法享受到像债券融资一样的税前抵扣优势；④对外发行新股，容易使新股东坐享其成，即当未来企业的盈余激增，新股东与旧股东享有同样的权利；⑤普通股融资的审查成本较高且普通股的定价通常较债券或优先股低，因而普通股的承销费用通常要较优先股或债券的承销费用高。优先股融资的风险在于，优先股的税后资金成本要高于负债的税后资金成本。由于优先股股东往往负担了相当比例的风险，却只能收取固定的报酬，因而在发行效果上不如债券。
3.流动性风险
由于并购占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和实时调节能力，增加了企业日常经营的风险。流动性比率是衡量一个公司资产对债务保障程度的重要指标以负债融资进行的并购活动，要求并购方具备较强的即时付现能力，流动性风险通常较大。当债务到期时，若企业不能顺利地融通资金，或现金流安排不当，流动比率就会大幅下降，企业的短期偿债能力就会恶化，产生流动性风险。
4.信息不对称的风险
在企业并购中，并购方与被并购方由于所处地位不同，对目标公司情况的了解是不对称的，即并购方的信息少于被并购方的信息。若并购方在掌握信息不完全的情况下贸然实施并购，往往会高估被并购企业的价值，高估并购后的协调效应或规模效益。一旦收购实施后，真实情况会逐步显露出来，造成并购价值损失。另外，被并购企业的高管人员出于自身利益考虑，也会有意隐瞒真实信息，让并购方无法了解被并购企业潜亏、或有负债、技术专利等表外信息，使并购方因信息有限做出不当决策，导致并购失败。