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摘 要：
随着我国证券市场发育程度以及上市公司信息披露规范化程度的提高，相对估价法已成为企业价值评估的可选方法，并可以与其他方法相互验证以提高评估结果的公允性。以山西汾酒厂股份有限公司为例，重点说明估价法在企业的具体应用以及运用相对估价法应注意的问题，从实践角度对相对估价法评估企业价值的可操作性进行了探讨。
关键词：
企业价值评估;相对估价法;探讨
中图分类号：
F2
文献标识码：A
文章编号：16723198（2014）23001603
1 相对评估法在企业价值评估中的应用
相对估价法是在市场上找出可对比的企业，选择时应考虑实际情况，综合考虑符合条件的企业对比指标，评估师通过比较选择可比企业的各项数据，计算取舍各个数据的对比关系，最后确定需评估企业的市场价值。相对估价法是一种直接的比较方法，对收集到的企业的市场价值评估，直接参考比较或间接地参考。国外股票市场因为其发展较早，处于较成熟阶段，市场机制也灵活广泛，企业的价值能被更好地反映体现，因此相对估价法用来评估国外上市公司的价值更为普遍适用。而我国股票市场的发育程度相对欠缺，我国能否满足相对估价法的应用条件需要进行全面的分析评价。
随着经济的发展，本文认为我国企业价值评估已具备相对估价法应用的基本条件，理由如下：
（1）我国已达到一定规模且数据完整的股票市场，这样有益于相对估价法的应用。我国的股票市场从1990年算起有二十几年的资本市场历史，时间虽短但是发展很快，股票上市公司的强制性的审计制度，是所有股票上市公司必须遵守的原则，因此，搜集这些数据是相对容易的。
（2）虽然我国现阶段的股票状态不稳定，有待规范，有限的整体交易数量，有待完善证券市场，采用相对估价法进行企业价值评估准确性会受到影响，但是经过仔细分析比较之后，相对估价法的应用是合理有效的。尤其是我国上市公司经过股权分置改革后，上市公司的股份更加规范且全面流通，满足了相对估价法应用的条件。
（3）相对估价法已在我国股票发行定价中逐步应用。对比我国证券市场的发展，相对估价法的应用也正是因为有了股票的定价机制。尤其是在2005年1月1日以后，企业股份制改造公开发行股票（IPO）试行询价制中，一般承销商都使用市盈率法确定股票的发行价格，市盈率来确定股票的价格更好的推动了相对估价法的应用。中国市场化定价机制的初步建立，提高市场配置资源的效率，促进市场稳定发挥重要作用。目前越来越多的公司采用相对估价法来评估定价从而上市，如中国平安、交通银行和潍柴动力等。
2 山西汾酒价值评估—相对估价法
选取上市公司山西杏花村汾酒厂股份有限公司（简称山西汾酒），深市股票代码（600809）为评估对象。公司的产业链条相对单一，其主要出售产品为白酒，目前只发行A股，公司的发展境况稳定上升，企业的结构便于研究，可以提高评估的结果，为数据提供有力的支持。本研究的参考资料全部来自各媒体的公开信息，主要包括“山西汾酒”公布的近三年的度报告、同行业白酒上市公司最新的统计数据、研究报告等。
2.1 可比公司的选择
选取与山西汾酒可比性较大的企业，选取四川泸州老窖（000568）、安徽古井贡（000596）、贵州茅台（600519）、四川沱牌舍得（600702）四家企业，根据它们2013年度财务报告中的数据进行比较。
2.2 可比公司2013年财务报告数据报告
2.3 对比指标的选择
相对估价法常用的指标有企业账面值，销售收入，价格等，主要方法有市盈率法，市净率和比例估价法3种方法。与预期的收益增长成正比的有市盈率和市净率，但是市盈率比率是由未来收益和账面价值的相对水平决定的，而市净率则取决于账面价值。因此，当一个企业的预期收益变动大，市盈率不能作为评价指标，那么，这个企业可能目前的发展不乐观，处于低谷时期;当企业盈利或亏损时，并不很大影响它的股票价值，比如市盈率下降、股票依旧坚挺的现象。所以，对比的指标不能单一分析比较，企业的市盈率并不能反映该企业的目前业绩和未来业绩，有时候也许是反映人们心里预期，受市场不定因素变化大。为此，综合分析，我们采用市盈率和市净率评估企业价值。
表2 比公司比率汇总（数据为2014-4-8数据汇总）
山西汾酒泸州老窖古井贡酒贵州茅台沱牌曲酒
市盈率14.105.5413.0111.16319.48
市净率3.542.512.803.961.68
平均市盈率10.95
平均市净率2.90
数据来源：凤凰网finance.ifeng.com。
注：市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利;市净率=普通股每股市场价格÷普通股每股净资产。
市盈率的选择对比时，得出沱牌曲酒的市盈率与其他参照企业相比，不符合要求，其值略高，为避免评估值受到影响，使其平均值符合计算，我们需要在求平均市盈率时把数据中偏高偏低的影响结果准确性数据剔除。
2.4 确定企业的评估价值
根据山西杏花村汾酒厂股份有限公司的财务数据报告显示的账面价值和年净利润，列出下表评估，计算得出参照企业的平均数值，最后相乘得出公司价值，再进行比较。如表3所示。
表3 山西杏花村汾酒厂股份有限公司的评估价值
项目公司实际数据可比公司平均比率公司指示价值
净利润（亿）9.610.95105.12
账面价值（亿）43.32.90125.57
2013年12月31日山西杏花村汾酒厂股份有限公司的评估价值（亿）395.09
随着我国证券市场发育程度以及上市公司信息披露规范化程度的提高，相对估价法已成为企业价值评估的可选方法，并可以与其他方法相互验证以提高评估结果的公允性。以山西汾酒厂股份有限公司为例，重点说明估价法在企业的具体应用以及运用相对估价法应注意的问题，从实践角度对相对估价法评估企业价值的可操作性进行了探讨。
关键词：
企业价值评估;相对估价法;探讨
中图分类号：
F2
文献标识码：A
文章编号：16723198（2014）23001603
1 相对评估法在企业价值评估中的应用
相对估价法是在市场上找出可对比的企业，选择时应考虑实际情况，综合考虑符合条件的企业对比指标，评估师通过比较选择可比企业的各项数据，计算取舍各个数据的对比关系，最后确定需评估企业的市场价值。相对估价法是一种直接的比较方法，对收集到的企业的市场价值评估，直接参考比较或间接地参考。国外股票市场因为其发展较早，处于较成熟阶段，市场机制也灵活广泛，企业的价值能被更好地反映体现，因此相对估价法用来评估国外上市公司的价值更为普遍适用。而我国股票市场的发育程度相对欠缺，我国能否满足相对估价法的应用条件需要进行全面的分析评价。
随着经济的发展，本文认为我国企业价值评估已具备相对估价法应用的基本条件，理由如下：
（1）我国已达到一定规模且数据完整的股票市场，这样有益于相对估价法的应用。我国的股票市场从1990年算起有二十几年的资本市场历史，时间虽短但是发展很快，股票上市公司的强制性的审计制度，是所有股票上市公司必须遵守的原则，因此，搜集这些数据是相对容易的。
（2）虽然我国现阶段的股票状态不稳定，有待规范，有限的整体交易数量，有待完善证券市场，采用相对估价法进行企业价值评估准确性会受到影响，但是经过仔细分析比较之后，相对估价法的应用是合理有效的。尤其是我国上市公司经过股权分置改革后，上市公司的股份更加规范且全面流通，满足了相对估价法应用的条件。
（3）相对估价法已在我国股票发行定价中逐步应用。对比我国证券市场的发展，相对估价法的应用也正是因为有了股票的定价机制。尤其是在2005年1月1日以后，企业股份制改造公开发行股票（IPO）试行询价制中，一般承销商都使用市盈率法确定股票的发行价格，市盈率来确定股票的价格更好的推动了相对估价法的应用。中国市场化定价机制的初步建立，提高市场配置资源的效率，促进市场稳定发挥重要作用。目前越来越多的公司采用相对估价法来评估定价从而上市，如中国平安、交通银行和潍柴动力等。
2 山西汾酒价值评估—相对估价法
选取上市公司山西杏花村汾酒厂股份有限公司（简称山西汾酒），深市股票代码（600809）为评估对象。公司的产业链条相对单一，其主要出售产品为白酒，目前只发行A股，公司的发展境况稳定上升，企业的结构便于研究，可以提高评估的结果，为数据提供有力的支持。本研究的参考资料全部来自各媒体的公开信息，主要包括“山西汾酒”公布的近三年的度报告、同行业白酒上市公司最新的统计数据、研究报告等。
2.1 可比公司的选择
选取与山西汾酒可比性较大的企业，选取四川泸州老窖（000568）、安徽古井贡（000596）、贵州茅台（600519）、四川沱牌舍得（600702）四家企业，根据它们2013年度财务报告中的数据进行比较。
2.2 可比公司2013年财务报告数据报告
2.3 对比指标的选择
相对估价法常用的指标有企业账面值，销售收入，价格等，主要方法有市盈率法，市净率和比例估价法3种方法。与预期的收益增长成正比的有市盈率和市净率，但是市盈率比率是由未来收益和账面价值的相对水平决定的，而市净率则取决于账面价值。因此，当一个企业的预期收益变动大，市盈率不能作为评价指标，那么，这个企业可能目前的发展不乐观，处于低谷时期;当企业盈利或亏损时，并不很大影响它的股票价值，比如市盈率下降、股票依旧坚挺的现象。所以，对比的指标不能单一分析比较，企业的市盈率并不能反映该企业的目前业绩和未来业绩，有时候也许是反映人们心里预期，受市场不定因素变化大。为此，综合分析，我们采用市盈率和市净率评估企业价值。
表2 比公司比率汇总（数据为2014-4-8数据汇总）
山西汾酒泸州老窖古井贡酒贵州茅台沱牌曲酒
市盈率14.105.5413.0111.16319.48
市净率3.542.512.803.961.68
平均市盈率10.95
平均市净率2.90
数据来源：凤凰网finance.ifeng.com。
注：市盈率（静态市盈率）=普通股每股市场价格÷普通股每年每股盈利;市净率=普通股每股市场价格÷普通股每股净资产。
市盈率的选择对比时，得出沱牌曲酒的市盈率与其他参照企业相比，不符合要求，其值略高，为避免评估值受到影响，使其平均值符合计算，我们需要在求平均市盈率时把数据中偏高偏低的影响结果准确性数据剔除。
2.4 确定企业的评估价值
根据山西杏花村汾酒厂股份有限公司的财务数据报告显示的账面价值和年净利润，列出下表评估，计算得出参照企业的平均数值，最后相乘得出公司价值，再进行比较。如表3所示。
表3 山西杏花村汾酒厂股份有限公司的评估价值
项目公司实际数据可比公司平均比率公司指示价值
净利润（亿）9.610.95105.12
账面价值（亿）43.32.90125.57
2013年12月31日山西杏花村汾酒厂股份有限公司的评估价值（亿）395.09