市场分析中有一句口头禅叫做“追强势股”，即买入前期涨的最多的个股。一般认为，“强势股可能是一波行情的龙头股，也可以是热点板块中的代表性股票。”强势股总能延续一段时间的上涨趋势，为投资者带来超额收益。追强势股也常被称为“追涨策略”或“动量策略”，与之对应的另一种策略是“找反弹股”，或称为“反转策略”，即买入前期跌幅最大的个股，寄希望于“跌得越深，反弹越高”。上述两种策略均有不少拥簇，而本文则将对它们进行一次验证。
　　基本定义
　　我们这样定义“动量策略”：以每个月15号（节假日顺延）作为观察日，对上个月所有个股的涨幅进行排序，找到涨幅最大的100只个股。然后，我们根据公司的市值规模分配资金，买入这100只股票。下个月15号，我们重新计算月度个股涨幅，得到新的涨幅居前100名公司，比照新旧名单，将不在新名单中的个股卖出，得到的资金买入新进入名单中个股。如此反复，每个月换一次股票，保持投资组合持股个数总是100只。买入卖出价格以15号收盘价为准，暂不考虑手续费，也不买入ST类个股。
　　与之相对应的是“反转策略”：在上述模拟中将“排名居前”改为“排名靠后”，其它不变，同样构造100只个股的组合，每个月调整一次。
　　
　　策略收益统计
　　在过去的6年里，按照该策略进行操作的投资收益见图表1和图表2。让人吃惊的结果是，不论哪种方法，都明显低于沪深300指数的收益。也就是说，长期来看，“追强势股”和“找反弹股”都不能为投资者带来超额收益。计算交易成本后，还可能让投资者亏损。
　　
　　从失败策略中寻找赚钱法门
　　以上的策略虽然都失败了，其中却恰恰隐藏着导入成功的法门。注意到强势股和反弹股分别对应了涨幅最大的和涨幅最小的个股，它们都没有超额收益，超额收益会去哪呢？一个推测是，超额收益集中到涨跌幅排名居中的个股？一点没错，结果见图表2及图表3。我们将选股规则改为“取上个月涨幅排名靠中间的100只个股”，其它规则不变，6年累积收益率695%，同期沪深300指数收益仅为236%。也就是说，追涨不赚钱、反转也不赚钱，找那些跟着大盘一起走的个股，反倒有可能找到黑马。
　　不过需要指出的是，上述规则并非一成不变的。参考图表3的分年度对比。在07-10年，找居中个股的方法具备明显优势，而在05-06年，优势不明显。但总的来说，超额收益是存在的。
　　
　　权重对模型的影响
　　我们在之前分析追涨和反转策略时，均使用市值加权。也就是说，对于同样要买入的股票，大盘蓝筹股会多买一些，小盘股会少买一些。与市值加权对应的是等权重，即不论是大盘股还是小盘股，都买入相同的金额。加权方式的不同，对模型会有多大的影响？在之前每个月换一次股的追涨策略和抄底策略中，将市值权重换为等权重，结果有什么不同？请见图表4。
　　图4 :权重追涨抄底策略的累积收益情况
　　对比图表1和图表4的结果，我们发现了很大的不同。同样是反转策略，市值权重没有超额收益，等权重却有较多的超额收益！两者的差异在于，市值权重关注了更多的大盘股，等权重关注了更多小盘股，换句话说：对小市值股票，用反转策略是对的！对大盘蓝筹股，则不能用反转策略。
　　而对于追涨的策略，不论是等权重或市值权重方法，结果相差不大，由此得到另一个结论：不论是大盘股还是小盘股，追涨总是不可取的。
　　
　　小结：数据背后有规律
　　 “强势股”很吸引眼球，但根据统计结果，从大样本角度来看，追强势股总是不合适的。我们认为，吸引眼球的事件，人的潜意识中会强化它们的存在，夸大发生次数。投资者可能注意到了某只个股连续涨停，却没注意到某些个股涨得多，跌的也深。平均来看，这种策略没有价值。
　　寻找投资策略是一个系统工程。在海量的信息里，需要提炼出有用的信息，加以甄别、分析。我们发现市值权重下追涨和抢反弹的策略都不可取，却从这些失败策略中发现找涨跌幅排名居中个股的好方法。另一方面，稍微修改条件，失败策略也会有新的价值。如调整加权方法后，我们发现对小盘股就可以抢反弹。更好的掌握数据、分析数据、理解数据、应用数据，这就是量化基金的最主要工作。
　　（作者系摩根士丹利华鑫基金金融工程部副总监、量化投资负责人）