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摘 要：2010年春希腊突然爆发的主权债务危机使得尚未从全球金融危机中恢复的欧元区再次陷入困境当中。历经2010年下半年的外危内困，欧元区爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙等国财政情况也渐露危机，面临着严重的主权债务违约风险。同时，德国、法国等欧元区经济强国的财政状况也不容乐观，面临着严峻挑战。主权债务危机风险向整个欧元区各国的金融市场迅速扩散，在很短时间内完成了国际传导，让各国政府猝不及防。本文从内部和外部两方面分析了欧元区主权债务危机形成的深层次原因及其对全球经济的影响，提出了相关防范主权债务危机国际传导的政策建议。
关键词：欧元区；主权债务危机；原因
中图分类号：F82 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2011）10-68-03
主权债务危机指一国以国家信用为担保，向国际组织或外国金融机构借贷，而最终不能按照合同约定期限归还本金和利息的情况。冰岛是本次全球金融危机中的第一个发生主权债务危机的国家，紧接着在2009年11月，迪拜突然宣布延期6个月偿还其590亿美元外债，消息一出，当天欧元区及世界各国的股指出现了普跌，同时其国债价格上升，收益率显著下滑，表明主权债务危机已深深影响到全球金融体系，对全球经济造成显著影响。
一、欧元区主权债务危机爆发与演进
在欧元区主权债务危机之前，欧洲地区早已有爆发债务危机的国家，如最早爆发的北欧小国冰岛。在全球金融危机之前，冰岛金融业过度开发，2008年其资产规模为GDP的9倍之多。可想而知，在受金融危机的影响后，冰岛虚拟资产的迅速缩水是造成其经济陷入困境的重要原因。之后，冰岛三大银行资不抵债，被政府接管后，银行债务问题升级为主权债务问题，最终导致冰岛的“破产”。最后由于IMF出面对冰岛救助，使得冰岛主权债务危机问题暂时得到缓解。
紧接着是中东欧国家的债务问题。东欧国家由于转轨的需要，其主权债务一直维持在一个较高的水平。在全球金融危机的影响下，其政府赤字进一步扩大，主权债务问题进一步突出。2009年乌克兰的主权债务评级被国际评级机构下调，成为中东欧国家主权债务危机爆发的导火线。IMF也警告中东欧国家，其债务问题已远远超过冰岛的规模，如果不及时解决，该债务问题可能引起全球性的金融危机。中东欧国家债务问题最主要原因在于其银行体系被西欧发达国家所控制，2008年底，这些国家银行资本有54%是掌握在外资手中，形成巨额外债。但是，随着全球金融危机的逐步见底，西欧发达国家和世界金融组织的救助，中东欧债务问题也被及时控制住。
在经历了先前冰岛和中东欧国家主权债务危机之后，欧元区国家主权债务问题浮出水面。欧元区主权债务危机的发展是由希腊财政、外债水平被曝光为导火线，不断引发欧元区国家陷入危机的过程。至今虽前后还不到两年，但其危害已深深影响了欧元区各国经济甚至全球的经济。2009年10月21日，希腊政府宣布该年财政赤字水平将达国内生产总值的127%，大大高于前任政府宣布的6.7%，且也远高于欧盟《稳定与增长公约》规定的3%上限，从此拉开欧元区主权债务危机序幕。由于希腊政府的财政问题显现，外界恐其政府对其总额约200亿美元的国债无法进行再融资，其投资者皆大规模抛售国债。此时，主要依赖债券抵押贷款的希腊政府无法经过这一途径获得新的资金，惠誉、穆迪和标准普尔等三大评级公司又进一步下调其主权评级至“垃圾级”，并同时对其前景给出“负面”的评价，使得欧元主权债务危机升级。
二、欧元区主权债务危机产生的外部原因
（一）全球金融危机的冲击
一般来说，经济繁荣期，私人和政府部门会不断地借助负债来推动部门的扩大和经济的发展，而每次金融危机之后，政府的财政赤字问题就会浮出水面。因此次贷危机之后的全球金融危机必然是本次主权债务危机爆发的外部诱因。美国次贷危机的爆发引起了金球性的金融危机和经济衰退，其中，欧元区经济的衰退表现得尤为严重。IMF数据显示，2009年欧元区经济下滑4.0%之多，经济衰退幅度甚至超过了本次金融危机的初始国美国(美国下降2.5%)。尽管IMF预计今年欧元区可能结束负增长，但其经济增长速度还是被世界大多数国家远远抛在了后面。
（二）国际投机资本和评级机构的推波助澜
国际投机资本和国际评级机构的推波助澜是本次欧元区主权债务危机重要的推动因素。国际投机资本和国际投资机构往往打着“创新”的旗号，不断通过创造金融新衍生品牟利。在本次欧元区主权债务危机中，最为典型的就是希腊主权债务危机案例。在2001年，希腊加入欧元区心切，而其财政赤字点GDP比重和公共债务点GDP比重这两个指标又不满足《马斯特里赫特条约》规定的3%和60%的标准。国际著名投资银行高盛则通过设计“金融创新工具”，为希腊政府隐藏了一笔高达10亿欧元的公共债务，使得希腊指标瞬间满足了欧盟的规定而顺利加入欧盟统一货币区。然而，高盛则深知希腊进入欧元区这一行为远不成熟，其长期债务必然会出现支付能力不足的现象。因此，高盛在希腊加入欧元区的同时向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元的CDS(信用违约掉期产品)。在2009年底希腊短期长期主权债务即将到期时，高盛全面公布其当年希腊之举，并大力唱衰希腊政府的偿债能力，使得投资者看空希腊市场，然后在CDS价格高涨至顶点后卖出，赚取巨额利润。
三、欧元区债务危机发生的内部原因
（一）欧元区各国经济水平和结构不平衡
欧元区实现货币一体化并带动经济快速发展是需要一定条件的。其中，最重要的一条假设认为欧元区各国经济发展水平是趋同的。而这一各国经济发展趋同的假定与现实相差甚远，欧元区在产业结构、人均收入和贸易金融一体化等多个方面都存在着明显的差异。
事实上，欧元区各国经济发展水平相距较大，尤其是本次主权债务问题较严重的几个南欧国家在经济体制和经济运行方式上都与西欧国家间的有着明显的差距。经济实力较弱的南欧国家在加入欧盟后，由于只有统一的货币政策，而没有与之相适应的财政政策、进出口外贸政策等一系列政策的支持，他们自身的劣势就明显表现出来，在经过一段时间的积累后，其弱势越来越突出而引发主权债务危机的爆发。希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等本次主权债务问题较为严重的国家就属欧元区较落后的国家，他们没有特殊的地缘优势，也没有明显的资源优势，更没有创新技术。事实上这些国家从1995年至2010年的16年间，除爱尔兰在 1995年至2007年维持了5%的高速增长外，其他国家都没有达到理想的经济增长率。
（二）不可持续的社会结构模式
本次欧元区主权债务危机爆发的一个特有因素是欧元区各国基本都设有以高福利为特色的社会收入分配制度和社会保障制度。高社会福利制度会使得政府承担了更多的保障公民社会权利的义务，从而使政府财政经常处于超支的状态。同时，高福利制度会引起劳动力市场缺乏弹性，失业率不断咫升，而高失业率又会进一步引起社会保障支出增加，大大加重了政府财政负担。
（三）欧元区不匹配的制度安排
欧盟的成立对欧元区经济一体化起到了推进作用，促进了资源和要素的快速流动，但在货币和财政政策制定方面却存在严重的漏洞。在正常的财政货币政策体系中，由于财政政策和货币政策的指向和调节机制不同，只要两种调节手段通过合理的搭配就一定能够解决经济运行中出现的各种问题。然后欧元区实行的却是统一的货币政策和吝自分散的财政政策，这样各国宏观经济政策就出现了“破足”的现象。在这种货币体制下，各成员国就有不断扩大财政赤字的倾向。因为成员国不断扩大财政赤字就可以促进国民经济的增长，增加一国就业率，十分符合国民意愿。同时，又可以将财政赤字所造成的通货膨胀责任归于欧元区中央银行，把通货膨胀的风险传染给联盟内其它成员国。在这种货币与财政政策分离的情况下，在出现高财政赤字和高经常账户逆差时，各成员国就无法通过单一的财政政策来调节使之恢复，从而极大地限制了欧元区成员国运用经济政策调节本国经济的空间。而在货币政策方面，由于欧元区各国只有一个统一的货币政策制定者，即欧洲央行，各成员国无自身独立的货币政策，在遇严重财政赤字问题时不能通过发行欧元来弥补赤字，将危机转移给它国，分散风险。
四、基于主权债务危机的风险防范措施
（一）调整出口市场结构，优化出口产品结构，实施有重点的多元化战略
首先，要坚持市场多元化战略。通过分散市场风险来降低主权债务危机传导的可能性，即在拓展原有的发达国家市场的同时加大力度开发新兴市场，可以将目光放在有潜力的亚洲、非洲和拉美等发展中国家的市场。同时，在企业微观层面，也应加强企业的随机应变能力。如欧元区市场局势出现恶化，企业在签订出口订单时就可以相对减少对该地区的出口，以免造成大量违约。其次，一国还应该不断提高出口产品质量和优化出口产品结构来增强出口产品的国际竞争力，减少危机的影响。主要通过自主创新和兼并重组等手段进行企业的战略调整，进一步提高产品在国际市场上的核心竞争力，保持国际市场上特有的优势和地位，最大程度上减少主权债务危机对进出口的影响。
（二）加强金融监管
首先要加强对金融创新的监管。金融创新不是万能的，它也有自身的缺陷，如果政府和金融监管部门的监管体制跟不上金融创新的速度，则主权债务危机等金融危机的爆发和传导是不可避免的。然而金融创新又是经济快速有效发展的必要手段，因此为防范金融危机的爆发和传导，金融监管必需适应金融创新的变化，可以从以下几个方面着手:一是提高资本充足率。加强对金融创新产品的监管和提高证券化产品的资本充足率，从而减弱金融机构利用监管漏洞获利的能力，阻止金融机构急速的非理性扩张，促进金融市场的稳定发展;二是增加金融创新的透明度。金融机构应充分揭示金融创新产品的风险，在使投资者明确了解衍生品的结构后进行推广，保护投资者利益，维持金融市场的正常运作。三是正确对金融创新产品进行估值。金融产品的价值应体现风险和(下转第158页)(上接第69页)收益方面的内容，只有同时充分考虑了这两方面的价值后才能对金融创新产品有一个正确的评估。
（三）建立国际性主权债务危机预警机制
国际性的金融危机在大规模爆发之前都有一个酝酿过程，主权债务危机也不例外，在这个期间经济运行都会出现不正常的现象。IMF认为，预警体系指标所选择的经济变量，在危机到来前的表现与正常时的表现存在显著差异，通过观察分析这些变量在危机到来前的表现，可以预测主权债务危机爆发的可能性。现在也有不少研究学者正在对这类现象进行总归纳，建立某个指标体系从而对债务危机进行预警，从而可以及时采取各种防御措施，稳定市场信心。
参考文献：
[1]陈西果.欧洲主权债务危机爆发的原因、影响与启示[J].武汉金融,2010，(05).
[2]陈艺云，郑少贤.欧元区主权债务危机的原因、影响及启示[J].国际金融与投资,2010，(26).
[3]李东荣.关于主权债务危机的若干思考[J].中国金融，2010，(05).
[4]马宇.希腊主权债务危机的成因与特点[J].金融发展研究，2010，(08).
[5]王海峰.欧洲主权债务危机影响及警示[J].宏观经济管理.2010，(07).
作者简介：
颜昆,男,东南大学成贤学院。
关键词：欧元区；主权债务危机；原因
中图分类号：F82 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2011）10-68-03
主权债务危机指一国以国家信用为担保，向国际组织或外国金融机构借贷，而最终不能按照合同约定期限归还本金和利息的情况。冰岛是本次全球金融危机中的第一个发生主权债务危机的国家，紧接着在2009年11月，迪拜突然宣布延期6个月偿还其590亿美元外债，消息一出，当天欧元区及世界各国的股指出现了普跌，同时其国债价格上升，收益率显著下滑，表明主权债务危机已深深影响到全球金融体系，对全球经济造成显著影响。
一、欧元区主权债务危机爆发与演进
在欧元区主权债务危机之前，欧洲地区早已有爆发债务危机的国家，如最早爆发的北欧小国冰岛。在全球金融危机之前，冰岛金融业过度开发，2008年其资产规模为GDP的9倍之多。可想而知，在受金融危机的影响后，冰岛虚拟资产的迅速缩水是造成其经济陷入困境的重要原因。之后，冰岛三大银行资不抵债，被政府接管后，银行债务问题升级为主权债务问题，最终导致冰岛的“破产”。最后由于IMF出面对冰岛救助，使得冰岛主权债务危机问题暂时得到缓解。
紧接着是中东欧国家的债务问题。东欧国家由于转轨的需要，其主权债务一直维持在一个较高的水平。在全球金融危机的影响下，其政府赤字进一步扩大，主权债务问题进一步突出。2009年乌克兰的主权债务评级被国际评级机构下调，成为中东欧国家主权债务危机爆发的导火线。IMF也警告中东欧国家，其债务问题已远远超过冰岛的规模，如果不及时解决，该债务问题可能引起全球性的金融危机。中东欧国家债务问题最主要原因在于其银行体系被西欧发达国家所控制，2008年底，这些国家银行资本有54%是掌握在外资手中，形成巨额外债。但是，随着全球金融危机的逐步见底，西欧发达国家和世界金融组织的救助，中东欧债务问题也被及时控制住。
在经历了先前冰岛和中东欧国家主权债务危机之后，欧元区国家主权债务问题浮出水面。欧元区主权债务危机的发展是由希腊财政、外债水平被曝光为导火线，不断引发欧元区国家陷入危机的过程。至今虽前后还不到两年，但其危害已深深影响了欧元区各国经济甚至全球的经济。2009年10月21日，希腊政府宣布该年财政赤字水平将达国内生产总值的127%，大大高于前任政府宣布的6.7%，且也远高于欧盟《稳定与增长公约》规定的3%上限，从此拉开欧元区主权债务危机序幕。由于希腊政府的财政问题显现，外界恐其政府对其总额约200亿美元的国债无法进行再融资，其投资者皆大规模抛售国债。此时，主要依赖债券抵押贷款的希腊政府无法经过这一途径获得新的资金，惠誉、穆迪和标准普尔等三大评级公司又进一步下调其主权评级至“垃圾级”，并同时对其前景给出“负面”的评价，使得欧元主权债务危机升级。
二、欧元区主权债务危机产生的外部原因
（一）全球金融危机的冲击
一般来说，经济繁荣期，私人和政府部门会不断地借助负债来推动部门的扩大和经济的发展，而每次金融危机之后，政府的财政赤字问题就会浮出水面。因此次贷危机之后的全球金融危机必然是本次主权债务危机爆发的外部诱因。美国次贷危机的爆发引起了金球性的金融危机和经济衰退，其中，欧元区经济的衰退表现得尤为严重。IMF数据显示，2009年欧元区经济下滑4.0%之多，经济衰退幅度甚至超过了本次金融危机的初始国美国(美国下降2.5%)。尽管IMF预计今年欧元区可能结束负增长，但其经济增长速度还是被世界大多数国家远远抛在了后面。
（二）国际投机资本和评级机构的推波助澜
国际投机资本和国际评级机构的推波助澜是本次欧元区主权债务危机重要的推动因素。国际投机资本和国际投资机构往往打着“创新”的旗号，不断通过创造金融新衍生品牟利。在本次欧元区主权债务危机中，最为典型的就是希腊主权债务危机案例。在2001年，希腊加入欧元区心切，而其财政赤字点GDP比重和公共债务点GDP比重这两个指标又不满足《马斯特里赫特条约》规定的3%和60%的标准。国际著名投资银行高盛则通过设计“金融创新工具”，为希腊政府隐藏了一笔高达10亿欧元的公共债务，使得希腊指标瞬间满足了欧盟的规定而顺利加入欧盟统一货币区。然而，高盛则深知希腊进入欧元区这一行为远不成熟，其长期债务必然会出现支付能力不足的现象。因此，高盛在希腊加入欧元区的同时向德国一家银行购买了20年期的10亿欧元的CDS(信用违约掉期产品)。在2009年底希腊短期长期主权债务即将到期时，高盛全面公布其当年希腊之举，并大力唱衰希腊政府的偿债能力，使得投资者看空希腊市场，然后在CDS价格高涨至顶点后卖出，赚取巨额利润。
三、欧元区债务危机发生的内部原因
（一）欧元区各国经济水平和结构不平衡
欧元区实现货币一体化并带动经济快速发展是需要一定条件的。其中，最重要的一条假设认为欧元区各国经济发展水平是趋同的。而这一各国经济发展趋同的假定与现实相差甚远，欧元区在产业结构、人均收入和贸易金融一体化等多个方面都存在着明显的差异。
事实上，欧元区各国经济发展水平相距较大，尤其是本次主权债务问题较严重的几个南欧国家在经济体制和经济运行方式上都与西欧国家间的有着明显的差距。经济实力较弱的南欧国家在加入欧盟后，由于只有统一的货币政策，而没有与之相适应的财政政策、进出口外贸政策等一系列政策的支持，他们自身的劣势就明显表现出来，在经过一段时间的积累后，其弱势越来越突出而引发主权债务危机的爆发。希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙和意大利等本次主权债务问题较为严重的国家就属欧元区较落后的国家，他们没有特殊的地缘优势，也没有明显的资源优势，更没有创新技术。事实上这些国家从1995年至2010年的16年间，除爱尔兰在 1995年至2007年维持了5%的高速增长外，其他国家都没有达到理想的经济增长率。
（二）不可持续的社会结构模式
本次欧元区主权债务危机爆发的一个特有因素是欧元区各国基本都设有以高福利为特色的社会收入分配制度和社会保障制度。高社会福利制度会使得政府承担了更多的保障公民社会权利的义务，从而使政府财政经常处于超支的状态。同时，高福利制度会引起劳动力市场缺乏弹性，失业率不断咫升，而高失业率又会进一步引起社会保障支出增加，大大加重了政府财政负担。
（三）欧元区不匹配的制度安排
欧盟的成立对欧元区经济一体化起到了推进作用，促进了资源和要素的快速流动，但在货币和财政政策制定方面却存在严重的漏洞。在正常的财政货币政策体系中，由于财政政策和货币政策的指向和调节机制不同，只要两种调节手段通过合理的搭配就一定能够解决经济运行中出现的各种问题。然后欧元区实行的却是统一的货币政策和吝自分散的财政政策，这样各国宏观经济政策就出现了“破足”的现象。在这种货币体制下，各成员国就有不断扩大财政赤字的倾向。因为成员国不断扩大财政赤字就可以促进国民经济的增长，增加一国就业率，十分符合国民意愿。同时，又可以将财政赤字所造成的通货膨胀责任归于欧元区中央银行，把通货膨胀的风险传染给联盟内其它成员国。在这种货币与财政政策分离的情况下，在出现高财政赤字和高经常账户逆差时，各成员国就无法通过单一的财政政策来调节使之恢复，从而极大地限制了欧元区成员国运用经济政策调节本国经济的空间。而在货币政策方面，由于欧元区各国只有一个统一的货币政策制定者，即欧洲央行，各成员国无自身独立的货币政策，在遇严重财政赤字问题时不能通过发行欧元来弥补赤字，将危机转移给它国，分散风险。
四、基于主权债务危机的风险防范措施
（一）调整出口市场结构，优化出口产品结构，实施有重点的多元化战略
首先，要坚持市场多元化战略。通过分散市场风险来降低主权债务危机传导的可能性，即在拓展原有的发达国家市场的同时加大力度开发新兴市场，可以将目光放在有潜力的亚洲、非洲和拉美等发展中国家的市场。同时，在企业微观层面，也应加强企业的随机应变能力。如欧元区市场局势出现恶化，企业在签订出口订单时就可以相对减少对该地区的出口，以免造成大量违约。其次，一国还应该不断提高出口产品质量和优化出口产品结构来增强出口产品的国际竞争力，减少危机的影响。主要通过自主创新和兼并重组等手段进行企业的战略调整，进一步提高产品在国际市场上的核心竞争力，保持国际市场上特有的优势和地位，最大程度上减少主权债务危机对进出口的影响。
（二）加强金融监管
首先要加强对金融创新的监管。金融创新不是万能的，它也有自身的缺陷，如果政府和金融监管部门的监管体制跟不上金融创新的速度，则主权债务危机等金融危机的爆发和传导是不可避免的。然而金融创新又是经济快速有效发展的必要手段，因此为防范金融危机的爆发和传导，金融监管必需适应金融创新的变化，可以从以下几个方面着手:一是提高资本充足率。加强对金融创新产品的监管和提高证券化产品的资本充足率，从而减弱金融机构利用监管漏洞获利的能力，阻止金融机构急速的非理性扩张，促进金融市场的稳定发展;二是增加金融创新的透明度。金融机构应充分揭示金融创新产品的风险，在使投资者明确了解衍生品的结构后进行推广，保护投资者利益，维持金融市场的正常运作。三是正确对金融创新产品进行估值。金融产品的价值应体现风险和(下转第158页)(上接第69页)收益方面的内容，只有同时充分考虑了这两方面的价值后才能对金融创新产品有一个正确的评估。
（三）建立国际性主权债务危机预警机制
国际性的金融危机在大规模爆发之前都有一个酝酿过程，主权债务危机也不例外，在这个期间经济运行都会出现不正常的现象。IMF认为，预警体系指标所选择的经济变量，在危机到来前的表现与正常时的表现存在显著差异，通过观察分析这些变量在危机到来前的表现，可以预测主权债务危机爆发的可能性。现在也有不少研究学者正在对这类现象进行总归纳，建立某个指标体系从而对债务危机进行预警，从而可以及时采取各种防御措施，稳定市场信心。
参考文献：
[1]陈西果.欧洲主权债务危机爆发的原因、影响与启示[J].武汉金融,2010，(05).
[2]陈艺云，郑少贤.欧元区主权债务危机的原因、影响及启示[J].国际金融与投资,2010，(26).
[3]李东荣.关于主权债务危机的若干思考[J].中国金融，2010，(05).
[4]马宇.希腊主权债务危机的成因与特点[J].金融发展研究，2010，(08).
[5]王海峰.欧洲主权债务危机影响及警示[J].宏观经济管理.2010，(07).
作者简介：
颜昆,男,东南大学成贤学院。