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摘 要：本文基于国内外相关文献，归纳了外汇风险的类型及产生原因，系统分析了外汇套期保值操作对于减轻外汇风险的优势，探讨了外汇套期保值的争议性以及风险性，希望为进一步研究我国外贸企业外汇套期保值问题提供理论参考。
关键词：外贸企业；外汇；套期保值；外汇风险
一、背景介绍
自我国2000年加入WTO以来，我国外贸业务遍地开花，在打开国门丰富进出口业务的同时，外贸企业也面临着严峻的外汇汇率波动问题。目前我国外贸企业对于规避外汇风险的套期保值交易的理解和运用还处于初始阶段，大部分中小型企业都已意识到甚至亲身经历了汇率风险，但大多数尚未找到规避汇率风险的有效办法。可以说，树立规避匯率风险的意识，加强对外汇套期保值交易的了解和实施，对于今后的全球市场竞争有着无比重要的意义。
二、外汇风险类型分析
（一）交易风险
交易风险产生于日常的海外贸易活动。对于其发票以外币计价的出口商来说，交易风险存在于商业合同的日期和应收账款兑换为国内货币的日期之间的时间差。对于被开具以外币计价的发票的进口商来说，亦然。
当然，交易风险还可能出现在国内货币与外币之间的任何资金转移，比如，以外币计价的股息。此外，交易风险还体现于价格清单以外币计价。理论上，出口商可以通过改变销售价格来抵消汇率变动，然而，出于成本效益原则，进入全国性市场的成本意味着出口商将长期致力于维护竞争地位，也就是说，价格通常由当地通货膨胀和市场条件决定。
（二）转换风险
转换风险来源于资产负债表日海外的资产和负债需按资产负债表日即期汇率转换为国内货币计价。此外，转换风险还涉及到合并报表时，海外分公司或者子公司的资产负债价值的转换。
（三）经济风险
经济风险的一个简短的定义是，长期相对汇率波动的风险会导致企业的结构性变化，削弱企业的盈利能力。经济风险源于外贸企业的业务结构，竞争对手采用的币种以及成本和价格应对变化的方式。
如果一家外贸企业倾向于长期在某特定国家出口销售或者进口货物，那么如果外汇市场上，该国家货币与国内货币的汇率发生不利波动，该企业在将贸易调整至其他稳定汇率国家的时间段内，将蒙受巨大汇率损失，这一风险属于经济风险，也被称为延长交易风险。
三、外汇套期保值优势分析
（一）降低盈利和现金流的波动性
据研究，外贸企业的套期保值有助于减少外汇不利变动带来的现金流和盈利的波动性，起到平滑收益、稳定流量的作用。事实上，随着研究的深入和技术的创新，实务中已经出现各种对冲技术来管理外汇风险。譬如，使用美元账户可有效避免国内货币与外币的长期兑换风险。
（二）减少纳税义务
鉴于公司的有效税率函数是凸性函数，那么，汇率的套期保值可以增加税盾和减轻纳税压力。因为凸函数意味着与较高波动性的未来收入匹配的税收责任越重，而与较低波动性未来收入匹配的税负较轻。套期保值在平滑收益和现金流的同时，起到了减少纳税义务的作用。
（三）减少破产和筹资成本
受交易风险与经济风险的影响，外贸企业面临着严峻的经营风险。不只体现在收付款对于现金流量的影响，还涉及到布局海外贸易业务的问题。因此，外汇的适当套期保值有利于减轻企业的后顾之忧，能让其致力于发展业务创新和生产升级，减少企业的破产成本。而且，稳定现金流、减少代理成本，这些套期保值的正面作用可以为企业营造良好的信用形象，有助于降低筹资成本。
四、外汇套期保值风险分析
（一）收益与损失抵消
规避外汇风险的套期保值实质上是一个现货与外汇期货之间的多样化投资组合。因此，资本资产定价模型认为，如果是系统性的风险，投资者的投资组合已经可消除风险；如果是非系统性风险，在一个有效市场内，货币的波动已经被考虑在套期保值工具中，因此，套期保值不会增加企业的价值，长期来看，收益与损失将被抵消。
然而，对比股东，企业的管理者与员工不能同时受雇于不同组合的公司来分散自身风险。此外，即使得失相抵，在长远来看，由于汇率波动导致的不利影响，公司可能陷入财务困境。
（二）投资者与企业意图的冲突
在特定情况下，投资者投资海外公司的股票是为了消除外汇交易中存在的诸多风险。如果被投资的企业采取套期保值策略，他们将会抵消投资者投资组合的预期效果，造成投资者与企业的利益冲突。
不过，与拥有各种对冲技术的企业相比，个人投资者能采取的策略十分有限。此外，股东往往无法搜集到最新的业务信息，与企业套期保值相比没有优势。还有一些证据表明，企业的套期保值成本低于个人投资者。
（三）套期保值的成本问题
理论上，外汇汇率的变动与国内通胀变化方向相同，这意味着经济风险是不存在的，因为所有的外汇不利波动造成的损失可以被价格的上浮所抵消。而且套期保值的实施需要花费成本，可能加重企业负担。这样看来，似乎不需要对冲经济风险。
然而现实中，除了汇率和利率之外，多元化的因素可以影响国内商品的价格。而且出于种种考虑，国内商品的价格往往比外汇和利率更稳定。站在企业角度，频繁改变商品价格也不利于保持经销商和客户关系。
五、结论及建议
基于以上分析，我们可以发现外贸企业套期保值在实务操作方面仍有一定的局限性，譬如量化风险和预测的困难。虽然如此，外汇套期保值确实有助于缓解外汇汇率波动风险。
此外，企业在运用时应充分了解企业所面临的外汇风险类型和程度，了解所选择的对冲产品，彻底研究所选产品可能带来的风险并正确评估。政府相关部门也应及时制定外汇市场相关政策，保护国内外贸企业的利益，同时也规范一些高风险套期保值操作。随着技术创新和政策完善，我们期待着合理适当的对冲措施被更广泛地运用。
参考文献：
[1]顾卫平，邓雅勤. 外贸企业利用衍生产品套期保值方法讨论[J].上海金融，2007 （6）： 62-64.
[2]高菲. 进出口公司外汇套期保值的运用[J].财会月刊： 综合版 （中），2011 （4）：38-39.
关键词：外贸企业；外汇；套期保值；外汇风险
一、背景介绍
自我国2000年加入WTO以来，我国外贸业务遍地开花，在打开国门丰富进出口业务的同时，外贸企业也面临着严峻的外汇汇率波动问题。目前我国外贸企业对于规避外汇风险的套期保值交易的理解和运用还处于初始阶段，大部分中小型企业都已意识到甚至亲身经历了汇率风险，但大多数尚未找到规避汇率风险的有效办法。可以说，树立规避匯率风险的意识，加强对外汇套期保值交易的了解和实施，对于今后的全球市场竞争有着无比重要的意义。
二、外汇风险类型分析
（一）交易风险
交易风险产生于日常的海外贸易活动。对于其发票以外币计价的出口商来说，交易风险存在于商业合同的日期和应收账款兑换为国内货币的日期之间的时间差。对于被开具以外币计价的发票的进口商来说，亦然。
当然，交易风险还可能出现在国内货币与外币之间的任何资金转移，比如，以外币计价的股息。此外，交易风险还体现于价格清单以外币计价。理论上，出口商可以通过改变销售价格来抵消汇率变动，然而，出于成本效益原则，进入全国性市场的成本意味着出口商将长期致力于维护竞争地位，也就是说，价格通常由当地通货膨胀和市场条件决定。
（二）转换风险
转换风险来源于资产负债表日海外的资产和负债需按资产负债表日即期汇率转换为国内货币计价。此外，转换风险还涉及到合并报表时，海外分公司或者子公司的资产负债价值的转换。
（三）经济风险
经济风险的一个简短的定义是，长期相对汇率波动的风险会导致企业的结构性变化，削弱企业的盈利能力。经济风险源于外贸企业的业务结构，竞争对手采用的币种以及成本和价格应对变化的方式。
如果一家外贸企业倾向于长期在某特定国家出口销售或者进口货物，那么如果外汇市场上，该国家货币与国内货币的汇率发生不利波动，该企业在将贸易调整至其他稳定汇率国家的时间段内，将蒙受巨大汇率损失，这一风险属于经济风险，也被称为延长交易风险。
三、外汇套期保值优势分析
（一）降低盈利和现金流的波动性
据研究，外贸企业的套期保值有助于减少外汇不利变动带来的现金流和盈利的波动性，起到平滑收益、稳定流量的作用。事实上，随着研究的深入和技术的创新，实务中已经出现各种对冲技术来管理外汇风险。譬如，使用美元账户可有效避免国内货币与外币的长期兑换风险。
（二）减少纳税义务
鉴于公司的有效税率函数是凸性函数，那么，汇率的套期保值可以增加税盾和减轻纳税压力。因为凸函数意味着与较高波动性的未来收入匹配的税收责任越重，而与较低波动性未来收入匹配的税负较轻。套期保值在平滑收益和现金流的同时，起到了减少纳税义务的作用。
（三）减少破产和筹资成本
受交易风险与经济风险的影响，外贸企业面临着严峻的经营风险。不只体现在收付款对于现金流量的影响，还涉及到布局海外贸易业务的问题。因此，外汇的适当套期保值有利于减轻企业的后顾之忧，能让其致力于发展业务创新和生产升级，减少企业的破产成本。而且，稳定现金流、减少代理成本，这些套期保值的正面作用可以为企业营造良好的信用形象，有助于降低筹资成本。
四、外汇套期保值风险分析
（一）收益与损失抵消
规避外汇风险的套期保值实质上是一个现货与外汇期货之间的多样化投资组合。因此，资本资产定价模型认为，如果是系统性的风险，投资者的投资组合已经可消除风险；如果是非系统性风险，在一个有效市场内，货币的波动已经被考虑在套期保值工具中，因此，套期保值不会增加企业的价值，长期来看，收益与损失将被抵消。
然而，对比股东，企业的管理者与员工不能同时受雇于不同组合的公司来分散自身风险。此外，即使得失相抵，在长远来看，由于汇率波动导致的不利影响，公司可能陷入财务困境。
（二）投资者与企业意图的冲突
在特定情况下，投资者投资海外公司的股票是为了消除外汇交易中存在的诸多风险。如果被投资的企业采取套期保值策略，他们将会抵消投资者投资组合的预期效果，造成投资者与企业的利益冲突。
不过，与拥有各种对冲技术的企业相比，个人投资者能采取的策略十分有限。此外，股东往往无法搜集到最新的业务信息，与企业套期保值相比没有优势。还有一些证据表明，企业的套期保值成本低于个人投资者。
（三）套期保值的成本问题
理论上，外汇汇率的变动与国内通胀变化方向相同，这意味着经济风险是不存在的，因为所有的外汇不利波动造成的损失可以被价格的上浮所抵消。而且套期保值的实施需要花费成本，可能加重企业负担。这样看来，似乎不需要对冲经济风险。
然而现实中，除了汇率和利率之外，多元化的因素可以影响国内商品的价格。而且出于种种考虑，国内商品的价格往往比外汇和利率更稳定。站在企业角度，频繁改变商品价格也不利于保持经销商和客户关系。
五、结论及建议
基于以上分析，我们可以发现外贸企业套期保值在实务操作方面仍有一定的局限性，譬如量化风险和预测的困难。虽然如此，外汇套期保值确实有助于缓解外汇汇率波动风险。
此外，企业在运用时应充分了解企业所面临的外汇风险类型和程度，了解所选择的对冲产品，彻底研究所选产品可能带来的风险并正确评估。政府相关部门也应及时制定外汇市场相关政策，保护国内外贸企业的利益，同时也规范一些高风险套期保值操作。随着技术创新和政策完善，我们期待着合理适当的对冲措施被更广泛地运用。
参考文献：
[1]顾卫平，邓雅勤. 外贸企业利用衍生产品套期保值方法讨论[J].上海金融，2007 （6）： 62-64.
[2]高菲. 进出口公司外汇套期保值的运用[J].财会月刊： 综合版 （中），2011 （4）：38-39.