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摘要：在经济全球化和金融自由化的大趋势下，我国资本账户开放程度不断扩大。目前，我国资本项目交易中存在严格管制的项目已不到15％。我国当前的经济环境，使资本账户的进一步开放成为摆在我们面前的重要课题。通过对当前经济形势及其他各方面经济条件的考察，建议我国应适度加速资本账户开放。
关键词：资本账户开放；人民币国际化；路径选择
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1000-8772(2012)03-0160-02
1996年，我国接受国际货币基金组织第8条条款，實现了经常项目的可兑换，但对资本项目却一直保持较为严格的限制。尽管在“十二五”规划中已经明确提出要逐步實现人民币资本账户的可兑换，但我国资本账户管制的现状导致人民币不能實现自由兑换，进而限制人民币国际化的进程。从全球范围来看，中国经济的表现非常强劲。中国作为全球最大的出口国，第二大的进口国，在贸易往来中迫切地需要更多的用人民幣来结算。同时，人民币资产对境外投资者充满了吸引力，国内的企业也希望走出去投资海外，这都需要资本账户的开放，使得资金能够自由进出。面对国际资本大量流动的事實以及我国加入世贸组织的挑战，资本项目开放已成为中国金融开放的必由之路。笔者拟在借鉴已有的理论成果和實践经验的基础上，结合我国一直以来的资本账户开放的實际情况，对进一步开放我国资本账户的必要性和可行性谈一点自己的看法。
一、我国资本账户开放的现状
资本账户对外开放，或者说资本账户可兑换，是指一国(或地区)对其资本项目下的对外收支逐渐解除管制(或限制)的进程。资本账户开放的目标是货币的资本项目下可兑换，即一国(或地区)对资本项目下的对外收支解除管制(或限制)。
我国从20世纪70年代末引进外资政策开始，资本账户實际上就已经处于逐渐放松管制的过程中。时至今日，我国的资本账户开放已经取得了很大的进展。近年来，中国资本账户开放步伐明显加快。2002-2009年，中国共出台资本账户改革措施42项。外汇管理已由“宽进严出”向“双向均衡管理”转变，逐步减少行政管制，逐步取消内资与外资企业之间、国有与民营企业之间、机构与个人之间的差别待遇。
我国的资本账户管制对风险较大的子项目，如证券投资、短期借贷管制较严，资本流出的管制严于资本流入的管制。这也是大多数国家實施资本管制的原则。尽管我国在名义上对资本账户的子账户仍然保持着较为严格的管制，但在實践中，资本账户下大部分子项目已有相当程度的开放。就吸引外商直接投资而言，我国的开放程度甚至高于一些发达国家。分结构看，按照国际货币基金组织2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，资本账户管制细分为资本和货币市场工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信贷工具交易管制、直接投资管制、直接投资清盘管制、房地产交易和个人资本交易管制七类。目前中国不可兑换项目有4项，占比10％，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55％，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资等方面。总体来看，目前中国资本管制程度仍较高，与實现资本账户开放还有较大的距离。
二、我国进一步开放资本账户的条件
由于中国当前经常性项目绝大部分已经开放，很多资本项的流动可变相地通过经常性交易来进行，即使资本项名义上是管制的，實际上管不住。加上离岸市场对境内市场的倒逼机制，国内就出现了很强的力量要推动国内金融管制和资本项目的开放。
从世界各国推进资本账户开放的经验看，一国成功地推进资本账户开放必须具备以下前提条件：良好的宏观经济环境、稳定开放的国内金融体系、基本均衡的汇率水平及足够的汇率弹性、相对充裕的外汇储备等。然而，开放资本账户所必需的这些条件很难同时具备，即使具备也难以持续得到维持。所以，事實上很多国家在并不完全具备上述条件的情况下，就已着手资本账户下某些交易项的开放了。如韩国在20世纪80年代并不具备良好的宏观经济环境条件，就根据其主要贸易伙伴(美国)的要求开放了国内金融市场，實践证明提前开放在一定意义上促进和推动了其他条件的发展和满足。因此，资本账户开放与其前提条件不完全是开放序列上的时间先后关系，在一定程度上是可以互相促进的，即资本账户阶段性的、层次性的、可控制的有序放开，反而可以促进某些前提条件的加速成熟，并且资本账户下某些交易项的过度控制会使某些前提条件永远无法达到成熟。
我国经济部门资产负债表健康，金融体系稳健。总体看，我国银行业资产质量处于全球银行业较高水平，远高于BaselⅢ标准，远好于一些已经實现资本账户开放的国家(如俄罗斯、巴西、印度等)。当前，我国资本账户开放的风险主要来源于四个方面，但风险都不大。一是商业银行的资产负债绝大部分以本币计价，货币错配风险不大。二是我国外汇储备资产以债券为主，市场价格波动不影响外汇资产的本息支付。2011年末，我国外汇储备3.18万亿美元，足够抵御资本账户开放后资金流出的冲击。三是短期外债余额占比较低。2011年9月末，我国外债余额6972亿美元，其中短期外债余额5076亿美元，占外汇储备比例的15.9％，处于安全水平。四是房地产市场和资本市场风险基本可控。2010年，投向房地产业和租赁、商务服务业的外商直接投资分别为240亿美元和71亿美元，合计311亿美元，只占当年国际收支顺差的6.6％。资本市场的国外投资更少，截至2012年1月20日，117家QFII额度222.4亿美元，17家RQFII额度200亿元人民币。
目前，我国已经是世界第二大经济体和第二大贸易国。若要等待利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟，资本账户开放可能永远也找不到合适的时机。所以积极为资本账户开放创造必备的条件固然重要，但不要过分囿于开放与条件的先后顺序，在坚持管得住，放得开；管住多少，放开多少的原则的基础上，有必要积极大胆地开放资本账户的某些交易项目。这是世界各国(地区)的普遍做法 三、中国资本账户开放的顺序
中国改革开放30年的经验表明，只有在开放中才能不断提高中国经济的活力、竞争力和抗风险能力。优化资本账户各子项目的开放次序，是资本账户开放成功的基本条件。我国基本上按照“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”的原则所确定的资本账户开放次序，注意资本账户开放与经济发展阶段、市場发育程度、企业承受能力、金融监管水平等相适应，做到有计划、有目的、有次序地开放资本账户，最终實现我国资本账户下的人民币可兑换。具体步骤是先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。
央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写的一份报告正式公布，明确指出中国加快资本账户开放的条件基本成熟，并将整个过程分为短期、中期、长期三个阶段。这份名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段。短期安排(1-3年)，放松有真實交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排(3-5年)，放松有真實贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
当然，以上的开放顺序及开放程度仅仅是理论上的资本账户开放。在實际中，尚无一个国家真正實现了资本账户的完全开放。例如，美国是公认的资本账户自由化程度最高的国家之一，但是，按照国际货币基金组织的界定，美国仍存在一些限制条款。因此，我国的资本账户进一步开放也不必以完全开放为目标，只要达到大部分或绝大部分开放即可。这样看来，加速我国资本账户进一步开放也就指日可待了。
参考文献：
[1]资本项目自由化的效应：理论和政策分析[J].世界经济研究，2000，(2).
[2]黄金老.金融自由化的最优安排[J].国际金融研究，2002，(1).
[3]胡祖六.入世：中国开放资本项目的催化剂[J].国际经济评论，2001，(7-8).
[4]黄炎.论资本控制在抵御金融危机中的作用[J].世界经济，1999，(11).
(责任编辑：李晓群)
关键词：资本账户开放；人民币国际化；路径选择
中图分类号：F832 文献标志码：A 文章编号：1000-8772(2012)03-0160-02
1996年，我国接受国际货币基金组织第8条条款，實现了经常项目的可兑换，但对资本项目却一直保持较为严格的限制。尽管在“十二五”规划中已经明确提出要逐步實现人民币资本账户的可兑换，但我国资本账户管制的现状导致人民币不能實现自由兑换，进而限制人民币国际化的进程。从全球范围来看，中国经济的表现非常强劲。中国作为全球最大的出口国，第二大的进口国，在贸易往来中迫切地需要更多的用人民幣来结算。同时，人民币资产对境外投资者充满了吸引力，国内的企业也希望走出去投资海外，这都需要资本账户的开放，使得资金能够自由进出。面对国际资本大量流动的事實以及我国加入世贸组织的挑战，资本项目开放已成为中国金融开放的必由之路。笔者拟在借鉴已有的理论成果和實践经验的基础上，结合我国一直以来的资本账户开放的實际情况，对进一步开放我国资本账户的必要性和可行性谈一点自己的看法。
一、我国资本账户开放的现状
资本账户对外开放，或者说资本账户可兑换，是指一国(或地区)对其资本项目下的对外收支逐渐解除管制(或限制)的进程。资本账户开放的目标是货币的资本项目下可兑换，即一国(或地区)对资本项目下的对外收支解除管制(或限制)。
我国从20世纪70年代末引进外资政策开始，资本账户實际上就已经处于逐渐放松管制的过程中。时至今日，我国的资本账户开放已经取得了很大的进展。近年来，中国资本账户开放步伐明显加快。2002-2009年，中国共出台资本账户改革措施42项。外汇管理已由“宽进严出”向“双向均衡管理”转变，逐步减少行政管制，逐步取消内资与外资企业之间、国有与民营企业之间、机构与个人之间的差别待遇。
我国的资本账户管制对风险较大的子项目，如证券投资、短期借贷管制较严，资本流出的管制严于资本流入的管制。这也是大多数国家實施资本管制的原则。尽管我国在名义上对资本账户的子账户仍然保持着较为严格的管制，但在實践中，资本账户下大部分子项目已有相当程度的开放。就吸引外商直接投资而言，我国的开放程度甚至高于一些发达国家。分结构看，按照国际货币基金组织2011年《汇兑安排与汇兑限制年报》，资本账户管制细分为资本和货币市场工具交易管制、衍生品及其他工具交易管制、信贷工具交易管制、直接投资管制、直接投资清盘管制、房地产交易和个人资本交易管制七类。目前中国不可兑换项目有4项，占比10％，主要是非居民参与国内货币市场、基金信托市场以及买卖衍生工具。部分可兑换项目有22项，占比55％，主要集中在债券市场交易、股票市场交易、房地产交易和个人资本交易四大类。基本可兑换项目14项，主要集中在信贷工具交易、直接投资等方面。总体来看，目前中国资本管制程度仍较高，与實现资本账户开放还有较大的距离。
二、我国进一步开放资本账户的条件
由于中国当前经常性项目绝大部分已经开放，很多资本项的流动可变相地通过经常性交易来进行，即使资本项名义上是管制的，實际上管不住。加上离岸市场对境内市场的倒逼机制，国内就出现了很强的力量要推动国内金融管制和资本项目的开放。
从世界各国推进资本账户开放的经验看，一国成功地推进资本账户开放必须具备以下前提条件：良好的宏观经济环境、稳定开放的国内金融体系、基本均衡的汇率水平及足够的汇率弹性、相对充裕的外汇储备等。然而，开放资本账户所必需的这些条件很难同时具备，即使具备也难以持续得到维持。所以，事實上很多国家在并不完全具备上述条件的情况下，就已着手资本账户下某些交易项的开放了。如韩国在20世纪80年代并不具备良好的宏观经济环境条件，就根据其主要贸易伙伴(美国)的要求开放了国内金融市场，實践证明提前开放在一定意义上促进和推动了其他条件的发展和满足。因此，资本账户开放与其前提条件不完全是开放序列上的时间先后关系，在一定程度上是可以互相促进的，即资本账户阶段性的、层次性的、可控制的有序放开，反而可以促进某些前提条件的加速成熟，并且资本账户下某些交易项的过度控制会使某些前提条件永远无法达到成熟。
我国经济部门资产负债表健康，金融体系稳健。总体看，我国银行业资产质量处于全球银行业较高水平，远高于BaselⅢ标准，远好于一些已经實现资本账户开放的国家(如俄罗斯、巴西、印度等)。当前，我国资本账户开放的风险主要来源于四个方面，但风险都不大。一是商业银行的资产负债绝大部分以本币计价，货币错配风险不大。二是我国外汇储备资产以债券为主，市场价格波动不影响外汇资产的本息支付。2011年末，我国外汇储备3.18万亿美元，足够抵御资本账户开放后资金流出的冲击。三是短期外债余额占比较低。2011年9月末，我国外债余额6972亿美元，其中短期外债余额5076亿美元，占外汇储备比例的15.9％，处于安全水平。四是房地产市场和资本市场风险基本可控。2010年，投向房地产业和租赁、商务服务业的外商直接投资分别为240亿美元和71亿美元，合计311亿美元，只占当年国际收支顺差的6.6％。资本市场的国外投资更少，截至2012年1月20日，117家QFII额度222.4亿美元，17家RQFII额度200亿元人民币。
目前，我国已经是世界第二大经济体和第二大贸易国。若要等待利率市场化、汇率自由化或者人民币国际化条件完全成熟，资本账户开放可能永远也找不到合适的时机。所以积极为资本账户开放创造必备的条件固然重要，但不要过分囿于开放与条件的先后顺序，在坚持管得住，放得开；管住多少，放开多少的原则的基础上，有必要积极大胆地开放资本账户的某些交易项目。这是世界各国(地区)的普遍做法 三、中国资本账户开放的顺序
中国改革开放30年的经验表明，只有在开放中才能不断提高中国经济的活力、竞争力和抗风险能力。优化资本账户各子项目的开放次序，是资本账户开放成功的基本条件。我国基本上按照“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”的原则所确定的资本账户开放次序，注意资本账户开放与经济发展阶段、市場发育程度、企业承受能力、金融监管水平等相适应，做到有计划、有目的、有次序地开放资本账户，最终實现我国资本账户下的人民币可兑换。具体步骤是先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。
央行调统司司长盛松成领衔的课题组撰写的一份报告正式公布，明确指出中国加快资本账户开放的条件基本成熟，并将整个过程分为短期、中期、长期三个阶段。这份名为《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告将资本账户开放步骤分为短期、中期、长期三个阶段。短期安排(1-3年)，放松有真實交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”。直接投资本身较为稳定，受经济波动的影响较小；中期安排(3-5年)，放松有真實贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5-10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。
当然，以上的开放顺序及开放程度仅仅是理论上的资本账户开放。在實际中，尚无一个国家真正實现了资本账户的完全开放。例如，美国是公认的资本账户自由化程度最高的国家之一，但是，按照国际货币基金组织的界定，美国仍存在一些限制条款。因此，我国的资本账户进一步开放也不必以完全开放为目标，只要达到大部分或绝大部分开放即可。这样看来，加速我国资本账户进一步开放也就指日可待了。
参考文献：
[1]资本项目自由化的效应：理论和政策分析[J].世界经济研究，2000，(2).
[2]黄金老.金融自由化的最优安排[J].国际金融研究，2002，(1).
[3]胡祖六.入世：中国开放资本项目的催化剂[J].国际经济评论，2001，(7-8).
[4]黄炎.论资本控制在抵御金融危机中的作用[J].世界经济，1999，(11).
(责任编辑：李晓群)