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摘要：本文运用金融发展理论分析金融开放和资本流动对韩国金融发展的影响。在运用金融发展理论解释金融开放与金融发展关系的基础上，对韩国的金融开放程度以及资本流动的规模和结构进行数据分析。本文认为金融开放引致的资本流动以及韩国银行业股权结构的变化在一定程度上促进了韩国的金融发展，但是过度金融开放导致的资金“超贷”、对短期资本流入的依赖以及外资在银行业的拉股地位增加了韩国银行业的不稳定性。不利于韩国金融的可持续发展。
关键词：金融开放；资本流动；金融发展
金融是当代经济的核心，金融发展是金融改革和金融开放的主要目标。亚洲金融危机之后，韩国金融业改革不断深化，金融开放程度不断提高，国际资本流动规模不断增大，这既为韩国的经济和金融发展带来了充裕的资金和丰富的经验，也带来了资本外流的可能，增加了韩国金融业的不稳定性。本文在综合考虑各方面因素的基础上，试图以金融发展理论为指导分析金融开放以及资本流动对韩国金融发展的影响。
一、金融开放与金融发展的关系——基于金融发展理论的视角
金融发展理论的提出最早可以追溯到戈德史密斯(1969)。在《金融结构与金融发展》一文中，他指出“金融发展是金融结构的变化”，并且利用了大量指标对不同国家在不同阶段的金融发展程度进行了量化分析，他承认金融开放下的国际资本流动对金融结构的变化——即金融发展的重要作用，但是忽略了资本流动(特别是大规模的资本流出)对于一国金融发展的负面影响。
20世纪70年代，麦金农和肖在其各自的著作《经济发展中的货币与资本》(1973)和《经济发展中的金融深化》(1973)中提出金融深化理论，金融发展理论进入新的发展阶段。他们认为由于发展中国家的政府对经济和金融业实行了不适当的管制，损害了金融体系合理配置资源的功能，因此应该放弃政府干预，实行金融深化，其中金融开放是金融深化的重要内容。此外，在总结发展中国家金融自由化实践的经验和教训的基础上，麦金农(1993)指出在经济自由化过程中发展中国家存在的过度借贷现象对经济和金融发展的不利影响。可见，金融深化理论已经逐步认识到金融开放和国际资本流动对金融发展的负面影响。
20世纪90年代末，中国著名金融学家白钦先教授提出以金融资源学说为基础的金融可持续发展理论。将传统的金融发展理论推向一个崭新的发展阶段。白钦先(1999)认为金融是一种资源，是一种稀缺资源，是一国最基本的战略资源，包括如下三个层次：基础性核心资源，即广义的货币资本或资金；实体性中间资源，即金融组织体系和金融工具；整体功能性高层金融资源，即货币资金运动与金融体系、金融体系各组成部分之间相互作用、相互影响的结果。并且，白钦先(1999)明确指出“金融资源具有高度流动性、金融信号的高速扩散性以及金融风险的渐进累积的隐蔽性和金融危机的突然爆发性与极大破坏性的特点”，资本的大规模流出以及金融危机的爆发不利于金融可持续发展。可见，以金融资源学说为基础的金融可持续发展理论客观的评价了金融开放和资本流动在金融发展中的作用，认为金融开放只是手段而不是目的，既要认知到金融开放和资本流动对金融发展的正面影响，也要认识到金融开放和资本流动对金融发展的负面影响。
二、金融自由化背景下的金融开放与资本流动
(一)金融自由化背景下的金融开放
20世纪70年代，金融自由化浪潮兴起，许多经济体取消对金融领域的管制，采取金融开放的政策，允许资本的自由流动。从静态来看，金融开放是指一个国家(或地区)的金融市场对外开放；从动态来看，金融开放是指一个国家(或地区)由金融封闭状态向金融开放状态转变的过程(姜波克，1999)。所以，一个国家(或地区)金融开放的进程不同，金融开放的程度也会随之不同。
韩国是实行金融开放较早的新兴市场国家之一。1987年，韩国国内金融机构获准投资海外金融市场；1989年，外资银行在韩国设立分行的数量达到66个(傅勇，2008)；1993年，实现了经常项目和资本项目下的自由兑换；1995年，允许外国投资者直接投资于韩国国内股票市场和债券市场。解除对金融机构境外短期借款的限制。为了衡量韩国不同时段的金融开放程度，笔者采用KAOPEN指数进行分析。KAOPEN指数是Chinn等人(2008)根据IMF年度报告关于汇率安排和外汇管制的数据整理而得的指标，提供了181个国家1970-2007年金融开放度的数据。从表1可以看出，韩国金融开放的KAOPEN指数是非连续的，在(-1.1294，-0，0858)之间波动，说明韩国的金融开放程度出现反复。特别是亚洲金融危机之后，韩国接受IMF的建议，金融开放的程度加大。
(二)金融开放条件下的资本流动
随着金融开放程度的不断深化，国际资本流动的规模和结构发生了很大的变化，韩国也不例外。笔者利用韩国的国际收支数据对其资本流动的规模和结构进行分析。
从资本流动的规模看，韩国虽然在1995年就已经开放了资本账户，但是资本账户的贷方数额一直较小，2007年才出现上升，反映出韩国限制本国居民以资本账户的形式对外投资；而资本账户的借方数额在1998年-2006年之间呈快速上升趋势，资本账户下的资本流入快速增加。此外，从金融账户看，1988年以来，韩国在外直接投资资本呈上升趋势，在2008年有所下降；而外国在韩直接投资则波动性很大，1999年出现下降，2002年触底回升，在2004年又出现下降趋势；2002年之前证券投资负债方数额小幅波动，股本证券和债务证券数额的变动方向基本一致；2002年之后。证券投资负债的数额波动幅度增大，并且股本证券和债务证券数额的变动方向呈相反态势。
从资本流动的结构看，2001年之后，证券投资和其他投资成为韩国资本流入的主要方式，特别是2006年和2007年其他投资占资本流入的百分比达到87％和69％，在资本流人中扮演重要地位。而在其他投资中，银行贷款又是其主要形式。在银行贷款的结构中。短期银行贷款一直是韩国主要的资本流入方式，特别是2006年，短期银行资本流入占银行资本流入总额的95％。
三、金融开放对金融发展的影响
金融开放和资本流入对韩围的金融发展上升了深远的影响。正如金融可持续发展理论指出的，金融开放只是手段而不是目的，金融开放后随之而来的资本流动对金融发展既会产生促进作用，也会产生阻碍作用。所以，笔者从正面和负面两方面分析金融开放对韩国金融发展的影响。
(一)金融开放对韩国金融发展的正面影响
首先，金融开放后随之而来的资本流入使韩国的资金供给增加，有利于基础性核心资源的可持续发展。在一定时期，一国或整个世界经济的范围内，基础性核心金融资源的存量和质量受客 观经济环境和条件的严格制约，货币资金或资本短缺会严重制约社会与经济发展，而资本或资金的流人为韩国的经济发展提供了充裕的货币资本和资金，有利于韩国经济和金融的发展。
其次，银行业的开放以及外资对韩国银行业的兼并在一定程度上使韩国金融机构的盈利能力和抗风险能力提高，有利于韩国实体性中间金融资源的可持续发展。从表3可以看出，在亚洲金融危机之后，韩国银行业的稳健性指标显著改善，银行资本与风险加权资产比率、银行资本与资产比率以及银行准备金与不良贷款比率稳步上升，银行不良贷款与全部贷款比例显著下降，银行资产回报率和银行股权回报率不断提高。
再次，外资对韩国银行业的进入使韩国的融资效率提高，有利于韩国整体高层次金融资源的可持续发展。亚洲金融危机后，韩国允许外国投资者收购韩国的“问题银行”。外资的进人在改善银行资本充足率的同时，也带来了先进的管理经验和业务技巧，有利于提高了韩国银行业的融资效率和融资水平。
(二)金融开放对韩国金融发展的负面影响
首先，韩国的“超贷”现象是对货币资本和资金的超前强行滥用，不利于金融的可持续发展。金融可持续发展理论认为货币资金或资本短缺会严重制约经济的发展，超过经济发展需要的货币资本和资金也会产生严重的问题(白钦先，1999)。韩国的“超贷”现象是对货币资本和资金的超前强行滥用，不利于金融资源本身及经济和社会安全。
其次，韩国对短期资本的依赖不利于实体性金融资源的可持续发展。资本流动是没有国界的，但是资本的所有者是有国界的。无论是危机时期还是平稳时期，资本的所有者掌握着资本流动的主动权。在这种条件下，当金融危机蔓延时。资本会从韩国(特别是韩国金融机构)大量流出，使其失去原有的资金来源，不利于韩国金融和经济的稳定。
再次，韩国银行业的外资控股结构导致危机时期银行与国家之间存在利益冲突，不利于韩国金融的可持续发展。在危机时期，国家采取扩张性货币政策缓解危机对本国经济的冲击，银行在政策执行过程中发挥着重要作用，而外资银行执行货币政策的速度和力度却受制于国外的所有者或外资银行的总行。所以，韩国银行业的外资控股结构导致其货币政策执行乏力，不利于减轻危机的冲击。
总之，韩国金融开放引致的资本流动以及韩国银行业股权结构的变化在一定程度上促进了韩国的金融发展，可是过度的金融开放导致的资金“超贷”、对短期资本的依赖以及银行业独特的股权结构增加了韩国银行业的不稳定性，不利于韩国金融的可持续发展。
关键词：金融开放；资本流动；金融发展
金融是当代经济的核心，金融发展是金融改革和金融开放的主要目标。亚洲金融危机之后，韩国金融业改革不断深化，金融开放程度不断提高，国际资本流动规模不断增大，这既为韩国的经济和金融发展带来了充裕的资金和丰富的经验，也带来了资本外流的可能，增加了韩国金融业的不稳定性。本文在综合考虑各方面因素的基础上，试图以金融发展理论为指导分析金融开放以及资本流动对韩国金融发展的影响。
一、金融开放与金融发展的关系——基于金融发展理论的视角
金融发展理论的提出最早可以追溯到戈德史密斯(1969)。在《金融结构与金融发展》一文中，他指出“金融发展是金融结构的变化”，并且利用了大量指标对不同国家在不同阶段的金融发展程度进行了量化分析，他承认金融开放下的国际资本流动对金融结构的变化——即金融发展的重要作用，但是忽略了资本流动(特别是大规模的资本流出)对于一国金融发展的负面影响。
20世纪70年代，麦金农和肖在其各自的著作《经济发展中的货币与资本》(1973)和《经济发展中的金融深化》(1973)中提出金融深化理论，金融发展理论进入新的发展阶段。他们认为由于发展中国家的政府对经济和金融业实行了不适当的管制，损害了金融体系合理配置资源的功能，因此应该放弃政府干预，实行金融深化，其中金融开放是金融深化的重要内容。此外，在总结发展中国家金融自由化实践的经验和教训的基础上，麦金农(1993)指出在经济自由化过程中发展中国家存在的过度借贷现象对经济和金融发展的不利影响。可见，金融深化理论已经逐步认识到金融开放和国际资本流动对金融发展的负面影响。
20世纪90年代末，中国著名金融学家白钦先教授提出以金融资源学说为基础的金融可持续发展理论。将传统的金融发展理论推向一个崭新的发展阶段。白钦先(1999)认为金融是一种资源，是一种稀缺资源，是一国最基本的战略资源，包括如下三个层次：基础性核心资源，即广义的货币资本或资金；实体性中间资源，即金融组织体系和金融工具；整体功能性高层金融资源，即货币资金运动与金融体系、金融体系各组成部分之间相互作用、相互影响的结果。并且，白钦先(1999)明确指出“金融资源具有高度流动性、金融信号的高速扩散性以及金融风险的渐进累积的隐蔽性和金融危机的突然爆发性与极大破坏性的特点”，资本的大规模流出以及金融危机的爆发不利于金融可持续发展。可见，以金融资源学说为基础的金融可持续发展理论客观的评价了金融开放和资本流动在金融发展中的作用，认为金融开放只是手段而不是目的，既要认知到金融开放和资本流动对金融发展的正面影响，也要认识到金融开放和资本流动对金融发展的负面影响。
二、金融自由化背景下的金融开放与资本流动
(一)金融自由化背景下的金融开放
20世纪70年代，金融自由化浪潮兴起，许多经济体取消对金融领域的管制，采取金融开放的政策，允许资本的自由流动。从静态来看，金融开放是指一个国家(或地区)的金融市场对外开放；从动态来看，金融开放是指一个国家(或地区)由金融封闭状态向金融开放状态转变的过程(姜波克，1999)。所以，一个国家(或地区)金融开放的进程不同，金融开放的程度也会随之不同。
韩国是实行金融开放较早的新兴市场国家之一。1987年，韩国国内金融机构获准投资海外金融市场；1989年，外资银行在韩国设立分行的数量达到66个(傅勇，2008)；1993年，实现了经常项目和资本项目下的自由兑换；1995年，允许外国投资者直接投资于韩国国内股票市场和债券市场。解除对金融机构境外短期借款的限制。为了衡量韩国不同时段的金融开放程度，笔者采用KAOPEN指数进行分析。KAOPEN指数是Chinn等人(2008)根据IMF年度报告关于汇率安排和外汇管制的数据整理而得的指标，提供了181个国家1970-2007年金融开放度的数据。从表1可以看出，韩国金融开放的KAOPEN指数是非连续的，在(-1.1294，-0，0858)之间波动，说明韩国的金融开放程度出现反复。特别是亚洲金融危机之后，韩国接受IMF的建议，金融开放的程度加大。
(二)金融开放条件下的资本流动
随着金融开放程度的不断深化，国际资本流动的规模和结构发生了很大的变化，韩国也不例外。笔者利用韩国的国际收支数据对其资本流动的规模和结构进行分析。
从资本流动的规模看，韩国虽然在1995年就已经开放了资本账户，但是资本账户的贷方数额一直较小，2007年才出现上升，反映出韩国限制本国居民以资本账户的形式对外投资；而资本账户的借方数额在1998年-2006年之间呈快速上升趋势，资本账户下的资本流入快速增加。此外，从金融账户看，1988年以来，韩国在外直接投资资本呈上升趋势，在2008年有所下降；而外国在韩直接投资则波动性很大，1999年出现下降，2002年触底回升，在2004年又出现下降趋势；2002年之前证券投资负债方数额小幅波动，股本证券和债务证券数额的变动方向基本一致；2002年之后。证券投资负债的数额波动幅度增大，并且股本证券和债务证券数额的变动方向呈相反态势。
从资本流动的结构看，2001年之后，证券投资和其他投资成为韩国资本流入的主要方式，特别是2006年和2007年其他投资占资本流入的百分比达到87％和69％，在资本流人中扮演重要地位。而在其他投资中，银行贷款又是其主要形式。在银行贷款的结构中。短期银行贷款一直是韩国主要的资本流入方式，特别是2006年，短期银行资本流入占银行资本流入总额的95％。
三、金融开放对金融发展的影响
金融开放和资本流入对韩围的金融发展上升了深远的影响。正如金融可持续发展理论指出的，金融开放只是手段而不是目的，金融开放后随之而来的资本流动对金融发展既会产生促进作用，也会产生阻碍作用。所以，笔者从正面和负面两方面分析金融开放对韩国金融发展的影响。
(一)金融开放对韩国金融发展的正面影响
首先，金融开放后随之而来的资本流入使韩国的资金供给增加，有利于基础性核心资源的可持续发展。在一定时期，一国或整个世界经济的范围内，基础性核心金融资源的存量和质量受客 观经济环境和条件的严格制约，货币资金或资本短缺会严重制约社会与经济发展，而资本或资金的流人为韩国的经济发展提供了充裕的货币资本和资金，有利于韩国经济和金融的发展。
其次，银行业的开放以及外资对韩国银行业的兼并在一定程度上使韩国金融机构的盈利能力和抗风险能力提高，有利于韩国实体性中间金融资源的可持续发展。从表3可以看出，在亚洲金融危机之后，韩国银行业的稳健性指标显著改善，银行资本与风险加权资产比率、银行资本与资产比率以及银行准备金与不良贷款比率稳步上升，银行不良贷款与全部贷款比例显著下降，银行资产回报率和银行股权回报率不断提高。
再次，外资对韩国银行业的进入使韩国的融资效率提高，有利于韩国整体高层次金融资源的可持续发展。亚洲金融危机后，韩国允许外国投资者收购韩国的“问题银行”。外资的进人在改善银行资本充足率的同时，也带来了先进的管理经验和业务技巧，有利于提高了韩国银行业的融资效率和融资水平。
(二)金融开放对韩国金融发展的负面影响
首先，韩国的“超贷”现象是对货币资本和资金的超前强行滥用，不利于金融的可持续发展。金融可持续发展理论认为货币资金或资本短缺会严重制约经济的发展，超过经济发展需要的货币资本和资金也会产生严重的问题(白钦先，1999)。韩国的“超贷”现象是对货币资本和资金的超前强行滥用，不利于金融资源本身及经济和社会安全。
其次，韩国对短期资本的依赖不利于实体性金融资源的可持续发展。资本流动是没有国界的，但是资本的所有者是有国界的。无论是危机时期还是平稳时期，资本的所有者掌握着资本流动的主动权。在这种条件下，当金融危机蔓延时。资本会从韩国(特别是韩国金融机构)大量流出，使其失去原有的资金来源，不利于韩国金融和经济的稳定。
再次，韩国银行业的外资控股结构导致危机时期银行与国家之间存在利益冲突，不利于韩国金融的可持续发展。在危机时期，国家采取扩张性货币政策缓解危机对本国经济的冲击，银行在政策执行过程中发挥着重要作用，而外资银行执行货币政策的速度和力度却受制于国外的所有者或外资银行的总行。所以，韩国银行业的外资控股结构导致其货币政策执行乏力，不利于减轻危机的冲击。
总之，韩国金融开放引致的资本流动以及韩国银行业股权结构的变化在一定程度上促进了韩国的金融发展，可是过度的金融开放导致的资金“超贷”、对短期资本的依赖以及银行业独特的股权结构增加了韩国银行业的不稳定性，不利于韩国金融的可持续发展。