论文部分内容阅读
国庆长假刚过，市场一举突破6000点大关，创出历史新高。在目前这种高估值且企业盈剩增速下降的环境下，投资者需要多关注风险，适当降低仓位，不妨采取“四舍五入”的投资策略。
国庆长假后短短一个星期，A股市场可用疯狂来形容。上证综指接连突破5600、5700、5800、5900点，攀上6000点历史新高。其中最大的亮点是，大盘蓝筹股成为指数上涨中的最大受益者。
随后，10月13日，央行宣布10月25日起上调存款准备金率0.5％。这已是央行今年以来第8次上调存款准备金率。央行上调存款准备金率的频率明显加快，旨在抑制国内市场过剩的流动性的意图非常明显。
尽管市场对宏观调控政策有些麻木，之后的震荡行情也围绕着6000点上下进行，但不少分析人士仍然担心后续政策的累计效应终将对市场发生作用。
赚钱效应趋弱
在大盘蓝筹股的带领下，10月15日A股市场依然惯性上扬，突破6000点大关。在股指的上扬中，“二八现象”重现。中国石化、宝钢股份、大秦铁路、中国联通和长江电力分别涨停，合计为上证综指贡献约80点，占涨幅的近8成，一半以上个股仍在下跌。
统计显示，权重指标股是近阶段市场运行的主导力量。自9月27日至10月15日，8个交易日中上证综指上涨12.95％，共计有556只股票上涨，但却有842只股票下跌。仅有173只股票跑赢大盘，剩下1225只股票均跑输大盘，跑赢大盘的股票家数仅为12.37％，股价结构性分化的现象愈加明显。少数股票上涨的同时，大部分股票不但不涨还出现了下跌，与不断高企的指数形成了极为强烈的反差，市场的赚钱效应越来越弱。
大盘股为何飙升
权重指标股为何能在短时间内大幅飙升?据分析，主要原因包括几个方面。
一是H股回归带来的A、H股互动。中国神华、中海油服等H股回归A股市场后成为机构资金的争抢对象，上市之后的连续上涨激发了含H股的金融、石化股的走强。同时，近期QDII的快速推进，使得港股特别是国企股大幅走强，并由此形成了A股、H股互动的正相关的走势，而不是互相抑制的作用。
二是股指期货仍然在引导大资金向大市值股票集中。虽然市场还无法预测股指期货推出的具体时间表，但由此带来的深刻变化是可以明确的，那就是对沪深300中的大盘蓝筹股的需求仍然在增加，由此推升指数的快速上涨是必然结果，并形成大市值股票与小市值股票走势迥异的局面。
三是近期上涨的大盘股以及回归的H股，几乎都是央企旗下上市公司，资产注入和整合的预期是它们受到追捧的很重要的原因。如中国神华、中国远洋等。在央企整合的大背景下，这些行业的龙头显然更具有获得溢价的能力。
申银万国分析认为，后期大型IPO仍然会是市场的焦点所在，并对权重股带来推动力。
随着优质大市值公司的不断上市，其对市场的影响力和对资金的吸引力都在不断增强。在资金结构方面，基金规模的不断膨胀，也大幅增加对大市值公司的配置需求。就当前市场而言，在整体业绩增长预期下降、同时资金动能有所减弱的情况下，增长预期更为明确(包括内生增长和外生增长)的大市值新股无疑更受到资金偏好。因此权重股的相对超预期表现仍将继续，市场结构分化还没有结束。
但大市值公司估值的过度透支和大型IPO的减少，是市场风格转换值得警惕的信号。
高估值加剧波动
在股指站上6000点后，市场估值也进一步提高。统计显示，上证综指和深证成指的静态市盈率都已超过50倍，分别为53.8倍和53.6倍，创出新高。从2008年的市盈率来看，沪深300为32.2倍，也在继续上升。
目前不管以哪种估值体系来进行衡量，不管是国别比较还是历史比较，A股市场都处于高点。而高估值加剧了市场心理的波动并可能导致管理层出手监管。
国泰君安认为，在目前这种高估值且企业盈利增速下降的环境下，政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素，而流动性因为其相对稳定性，对中长期走势有较强的预测能力。
“整个四季度的政策面压力较大，除了股指期货推出带来的权重股行情、港股直通车带来的港股上涨和税制改革外，基本都是负面政策，这容易造成行情在短期的大幅度波动。”国泰君安有关人士表示。
资金面压力渐现
在流动性方面，大盘股的IPO和四季度天量的非流通股解禁是影响市场的主要因素。资金面的压力可能会慢慢地显现。
一方面，目前股指高位时各大基金存在一定的赎回压力。从资金总规模看，基金无疑已是目前的机构老大，基金的行为几乎在很大程度上决定了市场的走势和方向。而前期暂停基金的发行，对新增市场资金形成制约，这直接导致基金投资后续乏力并在三季度表现不佳。
目前管理层重新审批基金的拆分，是否能够抵消基金赎回造成的负面影响、是否会进一步重开基金的发行都是值得观察的。
实际上，由于基金大量持仓蓝筹股，一旦基金后续资金乏力，则可能出现净值下跌、赎回压力增加的局面，而净值加速下跌可能最终导致基金之间相互杀跌。目前只要不发新基金，对基金本身和市场资金总体上而言，就是一个较大的负面因素，而这种不利因素很可能会因为基金的集中持仓被放大。
另一方面，市场“二八现象”日益严重。从银行、地产等权重板块的领涨，到部分行业权重股的一枝独秀，资金似乎渐渐在从中小股票中退出。这种情况可能不具有可持续性。
根据已经披露的资料，未来6个月可能“海归”的融资额在4000亿元左右，对A股的资金面形成不小的压力。已有中石油、中移动、网通、中电信、中煤能源、太平洋保险、中交建设等大盘股等待上市，今年四季度比较明确能发行的是中石油、太平洋保险、中国铁路工程集团、中国再保险。
“密集的大型股IPO可能暂时改变市场的运行节奏，但很难改变市场本身的运行趋势。稀缺而盈利能力又好的企业IPO，可能会形成市场的新热点。”分析师表示。
在大小非解禁方面，按照2007年10月10日的收盘价，10月份解禁的大小非市值达到2231亿元。但是，1～8月大小非实际减持股数占可减持股数的35％，最高月份为55％。因此，如果以40％的减持比例来计算，10月份大小非解禁带来的压力约为900亿元，整个四季度为1300亿元。这个数字比市场的普遍预期要低得多，对市场的压力不会太大。
震荡上行未变
经验显示，在面对国有股流通的时候，市场供给确实在增加，但并非所有企业的国有股东都想减持走人的。在一些国家重点发展和意图增加控制力的行业中，大多数企业甚至还会被国有股股东增持，而减持兑现的非流通股股东也未必会离场。
虽然资金面短期面临压力，但从中期来看，资金供应依然充裕，流动性充裕的现象很难改变。今年的贸易顺差总规模可能达到2800亿美元。这将为整体经济注入充裕的流动性。而居民投资意识的觉醒、财富效应的传播和各类社会资金的踊跃参与则为股票市场提供了充裕的资金。这些资金或者买基金，或者直接买股票，或者交替投资，都会源源不断地流入股票市场。
“尽管市场会有所震荡，但在1～2个月内流动性仍将支持大盘上行。大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者某些宏观与业绩增长数据远低于市场预期，导致市场心理发生转变。”国泰君安作出判断。
“四舍五入”投资法
在具体投资策略方面，6000点高位后，投资者更需要多关注风险，适当降低仓位，采取防御策略，有保有压，不妨采取“四舍五入”的投资方式。可以持有那些资产注入预期明确、有业绩支撑、具有较高安全边际的股票，还可以在三季报预增公司中深度挖掘具有成长性的股票；在滞胀股票里仔细甄别，坚决摒弃那些股价炒作过度、脱离公司基本面甚至业绩出现下滑的股票；关注港股的投资机会和折价率过大的封闭式基金的投资机会。
历史经验表明，成功的投资者不仅会买股票，更会卖股票。“既然巴菲特、李嘉诚都在减持股票，为什么你不呢?”一位分析师这样说。
国庆长假后短短一个星期，A股市场可用疯狂来形容。上证综指接连突破5600、5700、5800、5900点，攀上6000点历史新高。其中最大的亮点是，大盘蓝筹股成为指数上涨中的最大受益者。
随后，10月13日，央行宣布10月25日起上调存款准备金率0.5％。这已是央行今年以来第8次上调存款准备金率。央行上调存款准备金率的频率明显加快，旨在抑制国内市场过剩的流动性的意图非常明显。
尽管市场对宏观调控政策有些麻木，之后的震荡行情也围绕着6000点上下进行，但不少分析人士仍然担心后续政策的累计效应终将对市场发生作用。
赚钱效应趋弱
在大盘蓝筹股的带领下，10月15日A股市场依然惯性上扬，突破6000点大关。在股指的上扬中，“二八现象”重现。中国石化、宝钢股份、大秦铁路、中国联通和长江电力分别涨停，合计为上证综指贡献约80点，占涨幅的近8成，一半以上个股仍在下跌。
统计显示，权重指标股是近阶段市场运行的主导力量。自9月27日至10月15日，8个交易日中上证综指上涨12.95％，共计有556只股票上涨，但却有842只股票下跌。仅有173只股票跑赢大盘，剩下1225只股票均跑输大盘，跑赢大盘的股票家数仅为12.37％，股价结构性分化的现象愈加明显。少数股票上涨的同时，大部分股票不但不涨还出现了下跌，与不断高企的指数形成了极为强烈的反差，市场的赚钱效应越来越弱。
大盘股为何飙升
权重指标股为何能在短时间内大幅飙升?据分析，主要原因包括几个方面。
一是H股回归带来的A、H股互动。中国神华、中海油服等H股回归A股市场后成为机构资金的争抢对象，上市之后的连续上涨激发了含H股的金融、石化股的走强。同时，近期QDII的快速推进，使得港股特别是国企股大幅走强，并由此形成了A股、H股互动的正相关的走势，而不是互相抑制的作用。
二是股指期货仍然在引导大资金向大市值股票集中。虽然市场还无法预测股指期货推出的具体时间表，但由此带来的深刻变化是可以明确的，那就是对沪深300中的大盘蓝筹股的需求仍然在增加，由此推升指数的快速上涨是必然结果，并形成大市值股票与小市值股票走势迥异的局面。
三是近期上涨的大盘股以及回归的H股，几乎都是央企旗下上市公司，资产注入和整合的预期是它们受到追捧的很重要的原因。如中国神华、中国远洋等。在央企整合的大背景下，这些行业的龙头显然更具有获得溢价的能力。
申银万国分析认为，后期大型IPO仍然会是市场的焦点所在，并对权重股带来推动力。
随着优质大市值公司的不断上市，其对市场的影响力和对资金的吸引力都在不断增强。在资金结构方面，基金规模的不断膨胀，也大幅增加对大市值公司的配置需求。就当前市场而言，在整体业绩增长预期下降、同时资金动能有所减弱的情况下，增长预期更为明确(包括内生增长和外生增长)的大市值新股无疑更受到资金偏好。因此权重股的相对超预期表现仍将继续，市场结构分化还没有结束。
但大市值公司估值的过度透支和大型IPO的减少，是市场风格转换值得警惕的信号。
高估值加剧波动
在股指站上6000点后，市场估值也进一步提高。统计显示，上证综指和深证成指的静态市盈率都已超过50倍，分别为53.8倍和53.6倍，创出新高。从2008年的市盈率来看，沪深300为32.2倍，也在继续上升。
目前不管以哪种估值体系来进行衡量，不管是国别比较还是历史比较，A股市场都处于高点。而高估值加剧了市场心理的波动并可能导致管理层出手监管。
国泰君安认为，在目前这种高估值且企业盈利增速下降的环境下，政策和流动性是决定市场未来走向的最重要的因素，而流动性因为其相对稳定性，对中长期走势有较强的预测能力。
“整个四季度的政策面压力较大，除了股指期货推出带来的权重股行情、港股直通车带来的港股上涨和税制改革外，基本都是负面政策，这容易造成行情在短期的大幅度波动。”国泰君安有关人士表示。
资金面压力渐现
在流动性方面，大盘股的IPO和四季度天量的非流通股解禁是影响市场的主要因素。资金面的压力可能会慢慢地显现。
一方面，目前股指高位时各大基金存在一定的赎回压力。从资金总规模看，基金无疑已是目前的机构老大，基金的行为几乎在很大程度上决定了市场的走势和方向。而前期暂停基金的发行，对新增市场资金形成制约，这直接导致基金投资后续乏力并在三季度表现不佳。
目前管理层重新审批基金的拆分，是否能够抵消基金赎回造成的负面影响、是否会进一步重开基金的发行都是值得观察的。
实际上，由于基金大量持仓蓝筹股，一旦基金后续资金乏力，则可能出现净值下跌、赎回压力增加的局面，而净值加速下跌可能最终导致基金之间相互杀跌。目前只要不发新基金，对基金本身和市场资金总体上而言，就是一个较大的负面因素，而这种不利因素很可能会因为基金的集中持仓被放大。
另一方面，市场“二八现象”日益严重。从银行、地产等权重板块的领涨，到部分行业权重股的一枝独秀，资金似乎渐渐在从中小股票中退出。这种情况可能不具有可持续性。
根据已经披露的资料，未来6个月可能“海归”的融资额在4000亿元左右，对A股的资金面形成不小的压力。已有中石油、中移动、网通、中电信、中煤能源、太平洋保险、中交建设等大盘股等待上市，今年四季度比较明确能发行的是中石油、太平洋保险、中国铁路工程集团、中国再保险。
“密集的大型股IPO可能暂时改变市场的运行节奏，但很难改变市场本身的运行趋势。稀缺而盈利能力又好的企业IPO，可能会形成市场的新热点。”分析师表示。
在大小非解禁方面，按照2007年10月10日的收盘价，10月份解禁的大小非市值达到2231亿元。但是，1～8月大小非实际减持股数占可减持股数的35％，最高月份为55％。因此，如果以40％的减持比例来计算，10月份大小非解禁带来的压力约为900亿元，整个四季度为1300亿元。这个数字比市场的普遍预期要低得多，对市场的压力不会太大。
震荡上行未变
经验显示，在面对国有股流通的时候，市场供给确实在增加，但并非所有企业的国有股东都想减持走人的。在一些国家重点发展和意图增加控制力的行业中，大多数企业甚至还会被国有股股东增持，而减持兑现的非流通股股东也未必会离场。
虽然资金面短期面临压力，但从中期来看，资金供应依然充裕，流动性充裕的现象很难改变。今年的贸易顺差总规模可能达到2800亿美元。这将为整体经济注入充裕的流动性。而居民投资意识的觉醒、财富效应的传播和各类社会资金的踊跃参与则为股票市场提供了充裕的资金。这些资金或者买基金，或者直接买股票，或者交替投资，都会源源不断地流入股票市场。
“尽管市场会有所震荡，但在1～2个月内流动性仍将支持大盘上行。大盘调整的触发点很可能是某个调控政策的出台或者某些宏观与业绩增长数据远低于市场预期，导致市场心理发生转变。”国泰君安作出判断。
“四舍五入”投资法
在具体投资策略方面，6000点高位后，投资者更需要多关注风险，适当降低仓位，采取防御策略，有保有压，不妨采取“四舍五入”的投资方式。可以持有那些资产注入预期明确、有业绩支撑、具有较高安全边际的股票，还可以在三季报预增公司中深度挖掘具有成长性的股票；在滞胀股票里仔细甄别，坚决摒弃那些股价炒作过度、脱离公司基本面甚至业绩出现下滑的股票；关注港股的投资机会和折价率过大的封闭式基金的投资机会。
历史经验表明，成功的投资者不仅会买股票，更会卖股票。“既然巴菲特、李嘉诚都在减持股票，为什么你不呢?”一位分析师这样说。