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【摘要】中小企业私募债券开辟了一条中小企业的专属融资渠道，其作为一种新出现的融资工具，因其具有发行条件较宽松、融资成本较低、发行条款设置灵活、速度较快等特点，迅速发展为中小企业较为理想的债务融资工具。但私募债券的发展如今面临着严峻的困境，本文首先阐述了私募债券的发行现状，然后着重分析了私募债券所面临的困境以及其对于中小企业融资的意义，并提出相关措施与解决方案。
【关键词】私募债券 中小企业 融资
一、引言
从2008年以来，我国中小企业融资难现象较为普遍，导致很多中小企业破产倒闭，目前迫切需要丰富中小企业融资渠道。基于此现状，2012年5月22日，沪深交易所双双发布了《中小企业私募债券业务试点办法》，将中小企业私募债券正式推向市场。
中国证券业协会公布的数据显示，截至2013年3月底，66家券商总计发行中小企业私募债券171支，募集资金规模199.49亿元。中小企业私募债募集资金的总体规模非但没有像业内先前预测的出现爆发式增长，反而出现了萎缩的苗头。根据统计显示，2012年6月募集资金规模为23.83亿元，此后4个月的月发行量均降至20亿元以下。虽然2012年最后两个月和2013年1月的发行量重回20亿元以上，但自此以后的3个月再度陷入低迷，特别是今年4月份的发行量降至5.67亿元低点。这与上市前被众多业内机构看好的预期大相径庭，也让中小企业私募债券融资也陷入了困境。
二、中小企业私募债券融资的意义分析
中小企业私募债券对中小企业的融资具有重要意义，主要体现在以下几点：
（一）降低融资成本
由于人工成本、原材料成本的上涨以及通货膨胀的影响，中小企业的资金需求大幅增加，但适度从紧货币政策使得信贷规模总量减少，银行放贷也就更加谨慎。在银行信贷规模不断的收紧的情况下，发行债券可以拓宽企业的融资渠道，改善企业融资环境。通过发行中小企业私募债券，有助于解决中小企业融资难、综合融资成本高的问题；有助于解决部分中小企业银行贷款短贷常用，使用期限不匹配的问题；能够增加直接融资渠道，有助于在经济形势和自身情况未明时保持债务融资资金的稳定性。
（二）资金用途灵活
中小企业私募债券没有对募集资金进行明确的约定，资金使用的监管比较宽松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途，允许中小企业私募债券的募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，若公司需要，也可以用于项目投资、股权收购等方面。
（三）提高资本市场影响力
债券发行期间的推介、公告、与投资者的各种交流可以有效的提升企业的形象。债券的成功发行显示了发行人的整体实力，有助于企业在证监会、交易所面前提前树立良好印象，有利于企业未来的上市等其他安排。私募债券在一定程度上能够缓解中小企业资金供求错位的矛盾，同时，规范化的民间金融也可以进入到中小企业私募债券机制中。
三、中小企业私募债券融资面临的困境分析
中小企业私募债券融资陷入困境是由多方面因素造成的，主要包括债券评级问题、风险防控问题以及不受重视问题。
（一）债券评级问题
债券评级问题是该产品发展的首要阻力。有意发行债券的公司的评级本身普遍较低，而能够达到评级要求的公司又往往不愿意通过这种方式融资。
（二）风险防控问题
根据金融理论分析，任何一种金融工具都存在收益和风险，而私募债券最大的特点就是存在较高的风险。其原因在于私募债在发行流动和偿债等一系列过程中存在很多不确定的因素，从而存在融资风险。这也是私募债券融资陷入困境的主要因素之一。
（三）不受重视问题
虽然中小企业私募债券发展较快，但规模仍偏小，目前总计50亿份，份额对于数千亿的债券投资资金而言诱惑力不大，参与投资对整体收益贡献不大。而吸引基金投资的中小企业私募债券更是少之又少。
四、中小企业私募债券融资困境应对方法
（一）加强私募债券的风险防控
对于私募债券市场的监管定位可以有别于公募债券，监管者不必为了刻意追求私募债券市场的稳定，而一定要做到所有到期债券如数如期偿还，而是应当主要监督在债券发行及债务存续期间，程序是否公正，信息是否透明，运作是否规范，实行适度监管，力求做到松而不乱、管而不死，兼顾市场的公平和效率，既能确保私募债市场的规范运行，又要探索出较公募债券市场宽松的、有利于提高市场效率的监管模式，营造符合私募债券市场良好成长、发展的监管环境。
（二）改变私募债券信息的披露方式
目前私募债交易及公告采取定向披露的方式，分为面向私募债券合格投资者及面向私募债券持有者两种。然而在现有的信息披露平台，即使是有资质的机构投资者在登录平台后也难以全面了解有哪些私募债券可以购买、票面利率及已发行的规模是多少等关键问题，使得机构投资者几乎不可能在二级市场再次配置私募债券，出手也变得相当困难。对此，可以适当研究放开私募债券信息披露的范围。在仅向私募债券持有者公告企业财务信息的同时，向更多机构投资者公开现有存券的规模、利率等信息，鼓励机构投资者购买。
（三）券商研究分级设计
私募债券整体信用风险较高，普通投资者的风险承受能力差异较大。针对投资者不同等级的风险偏好，券商在设计私募债券产品时可进行优先、中间、劣后等诸多层级设计。具体来说，就是优先级产品违约风险最低，但只能获得固定的较低回报；中间层产品承担中等风险，获得较高的投资回报；劣后层产品承担垫底的违约风险，投资收益率较高。通过分层设计满足不同等级风险偏好投资者的投资需求，扩大投资者范围。
参考文献
[1]陈明伊，朱友干.中小企业私募债券融资风险及其控制，理财视点，2013（1）
[2]周旻，我国中小企业私募债券融资初探，时代金融，2012（12）
[3]高涛，我国中小企业私募债券发行与监管模式的再反思，证券保险，2012
[4]刘国卿，中小微企业私募债融资探析，西部金融，2012（9）
作者简介：杨雯雯（1989-），女，汉族，重庆南岸人，单位：四川大学经济学院，研究方向：国际金融理论与实践；陈超（1988-），女，汉族，云南昭通人，单位：四川大学经济学院，研究方向：国际经济合作。
【关键词】私募债券 中小企业 融资
一、引言
从2008年以来，我国中小企业融资难现象较为普遍，导致很多中小企业破产倒闭，目前迫切需要丰富中小企业融资渠道。基于此现状，2012年5月22日，沪深交易所双双发布了《中小企业私募债券业务试点办法》，将中小企业私募债券正式推向市场。
中国证券业协会公布的数据显示，截至2013年3月底，66家券商总计发行中小企业私募债券171支，募集资金规模199.49亿元。中小企业私募债募集资金的总体规模非但没有像业内先前预测的出现爆发式增长，反而出现了萎缩的苗头。根据统计显示，2012年6月募集资金规模为23.83亿元，此后4个月的月发行量均降至20亿元以下。虽然2012年最后两个月和2013年1月的发行量重回20亿元以上，但自此以后的3个月再度陷入低迷，特别是今年4月份的发行量降至5.67亿元低点。这与上市前被众多业内机构看好的预期大相径庭，也让中小企业私募债券融资也陷入了困境。
二、中小企业私募债券融资的意义分析
中小企业私募债券对中小企业的融资具有重要意义，主要体现在以下几点：
（一）降低融资成本
由于人工成本、原材料成本的上涨以及通货膨胀的影响，中小企业的资金需求大幅增加，但适度从紧货币政策使得信贷规模总量减少，银行放贷也就更加谨慎。在银行信贷规模不断的收紧的情况下，发行债券可以拓宽企业的融资渠道，改善企业融资环境。通过发行中小企业私募债券，有助于解决中小企业融资难、综合融资成本高的问题；有助于解决部分中小企业银行贷款短贷常用，使用期限不匹配的问题；能够增加直接融资渠道，有助于在经济形势和自身情况未明时保持债务融资资金的稳定性。
（二）资金用途灵活
中小企业私募债券没有对募集资金进行明确的约定，资金使用的监管比较宽松，发行人可根据自身业务需要设定合理的募集资金用途，允许中小企业私募债券的募集资金全额用于偿还贷款、补充营运资金，若公司需要，也可以用于项目投资、股权收购等方面。
（三）提高资本市场影响力
债券发行期间的推介、公告、与投资者的各种交流可以有效的提升企业的形象。债券的成功发行显示了发行人的整体实力，有助于企业在证监会、交易所面前提前树立良好印象，有利于企业未来的上市等其他安排。私募债券在一定程度上能够缓解中小企业资金供求错位的矛盾，同时，规范化的民间金融也可以进入到中小企业私募债券机制中。
三、中小企业私募债券融资面临的困境分析
中小企业私募债券融资陷入困境是由多方面因素造成的，主要包括债券评级问题、风险防控问题以及不受重视问题。
（一）债券评级问题
债券评级问题是该产品发展的首要阻力。有意发行债券的公司的评级本身普遍较低，而能够达到评级要求的公司又往往不愿意通过这种方式融资。
（二）风险防控问题
根据金融理论分析，任何一种金融工具都存在收益和风险，而私募债券最大的特点就是存在较高的风险。其原因在于私募债在发行流动和偿债等一系列过程中存在很多不确定的因素，从而存在融资风险。这也是私募债券融资陷入困境的主要因素之一。
（三）不受重视问题
虽然中小企业私募债券发展较快，但规模仍偏小，目前总计50亿份，份额对于数千亿的债券投资资金而言诱惑力不大，参与投资对整体收益贡献不大。而吸引基金投资的中小企业私募债券更是少之又少。
四、中小企业私募债券融资困境应对方法
（一）加强私募债券的风险防控
对于私募债券市场的监管定位可以有别于公募债券，监管者不必为了刻意追求私募债券市场的稳定，而一定要做到所有到期债券如数如期偿还，而是应当主要监督在债券发行及债务存续期间，程序是否公正，信息是否透明，运作是否规范，实行适度监管，力求做到松而不乱、管而不死，兼顾市场的公平和效率，既能确保私募债市场的规范运行，又要探索出较公募债券市场宽松的、有利于提高市场效率的监管模式，营造符合私募债券市场良好成长、发展的监管环境。
（二）改变私募债券信息的披露方式
目前私募债交易及公告采取定向披露的方式，分为面向私募债券合格投资者及面向私募债券持有者两种。然而在现有的信息披露平台，即使是有资质的机构投资者在登录平台后也难以全面了解有哪些私募债券可以购买、票面利率及已发行的规模是多少等关键问题，使得机构投资者几乎不可能在二级市场再次配置私募债券，出手也变得相当困难。对此，可以适当研究放开私募债券信息披露的范围。在仅向私募债券持有者公告企业财务信息的同时，向更多机构投资者公开现有存券的规模、利率等信息，鼓励机构投资者购买。
（三）券商研究分级设计
私募债券整体信用风险较高，普通投资者的风险承受能力差异较大。针对投资者不同等级的风险偏好，券商在设计私募债券产品时可进行优先、中间、劣后等诸多层级设计。具体来说，就是优先级产品违约风险最低，但只能获得固定的较低回报；中间层产品承担中等风险，获得较高的投资回报；劣后层产品承担垫底的违约风险，投资收益率较高。通过分层设计满足不同等级风险偏好投资者的投资需求，扩大投资者范围。
参考文献
[1]陈明伊，朱友干.中小企业私募债券融资风险及其控制，理财视点，2013（1）
[2]周旻，我国中小企业私募债券融资初探，时代金融，2012（12）
[3]高涛，我国中小企业私募债券发行与监管模式的再反思，证券保险，2012
[4]刘国卿，中小微企业私募债融资探析，西部金融，2012（9）
作者简介：杨雯雯（1989-），女，汉族，重庆南岸人，单位：四川大学经济学院，研究方向：国际金融理论与实践；陈超（1988-），女，汉族，云南昭通人，单位：四川大学经济学院，研究方向：国际经济合作。