论文部分内容阅读
汽车需求：2012年销量增速将回升 我们认为，汽车市场并未饱和，中国仍处于汽车普及期，但销量的均衡增速将稳步下行。 中国汽车渗透率仍偏低，未来仍处于汽车持续普及阶段。2010年末中国千人口汽车保有量为58辆，显著低于同期发达国家和发展中国家水平，二三线省份汽车渗透率更低。 根据汽车成熟市场的发展经验，人均GDP增加到1000美元至10000美元时，是汽车的快速普及阶段，该过程一般持续20-30年。当前中国人均GDP不足5000美元（人民币3万元），多数省份处于1000美元和1万美元的区间，仍处于汽车消费普及阶段。 从韩国和日本的历史来看，汽车快速普及阶段都延续了15年左右（需求平均增速超过20%的时期）。自2000年私人汽车开始普及以来，中国乘用车市场仅经历了10年的较快增长，预计未来3年中国乘用车需求仍有望维持10%左右的潜在增长。 预计2011年国内汽车需求增速由2010年的32%显著回落至3%左右。低增长是汽车消费政策和宏观经济紧缩的结果，一方面购置税减半、汽车下乡、以旧换新等支持政策退出、北京市推出限购政策，另一方面紧缩的货币政策亦对销量形成制约。 考虑到基数原因，以及当前交通制约，我们认为汽车销量的中期均衡增速将由20%下降至10%左右。预计2012年汽车市场需求增速有望接近10%，需求增速回升。 其中，狭义乘用车（轿车+MPV+ SUV）将保持13%左右的持续平稳增长；受益于低基数，以及宏观适度宽松预期，交叉型乘用车和卡车有望恢复正增长；大中型客车市场有望实现10%以上的销量增长，校车事件提升行业关注度。乘用车中，中高端合资品牌增势持续，此前受政策影响较大低端车增速将回升。
2012年汽车增速前低后高，一季度低增长，二季度后增速逐渐提升。宏观经济不明朗及高基数原因可能导致一季度汽车销量增速偏低，中重卡等子行业甚至出现负增长。二季度，销量同比增速或提升至10%以上；三、四季度亦较强。全年看，销量同比增速将前低后高。
市场结构：差异化增长 狭义乘用车：预计2012年仍有望维持13%左右的销量增长。受购置税减免、汽车下乡、以旧换新等消费刺激政策退出，以及北京限购等政策影响，低端自主品牌销量增速下滑明显。预计2012年随着政策影响因素逐渐消退，低端自主品牌乘用车需求增速有望小幅回升，2012年狭义乘用车需求增速有望接近13%。 其中，受益于消费升级，以及汽车消费群体的日益年轻化，预计2012年SUV需求有望保持17%左右的较快增长；受益于国内富裕人群的逐渐形成以及换车需求增加，豪华车市场仍保持较快增速。 卡车和微客：受益于低基数，政策影响消退，以及投资可能恢复，预计2012年卡车及微客有望恢复正增长。 其中，2012年受益于低基数以及政策影响弱化，预计微客和轻卡增速有望恢复至3%和5%；在宏观经济相对平稳的前提下，受益于低基数，以及固定资产投资可能逐步恢复，预计2012年重卡增速有望恢复至2%左右；客车：受益于行业自身稳健增长，以及新增校车需求，预计2012年大中客行业销量增速接近13%。
竞争格局：中高端优势企业市场地位有望提升 在乘用车领域，德系、美系市场份额有望持续提升。2011年，德系、美系、韩系合资公司市场地位提升。市场增速放缓，企业间出现分化，优势企业通过增加产能供给、优化产品结构、完善产品谱系、多品牌多平台战略等多种手段提升产销规模和市场地位。德系、美系、韩系优势企业受益于成功的产品战略销量较快增长，市场份额提升。 在商用车领域，核心零部件企业竞争力较强。2011年，商用车核心零部件企业表现相对较好，市场份额持续提升。威孚高科（000581.SZ）、兴民钢圈（002355.SZ）、天润曲轴（002283.SZ）、中原内配（002448.SZ）等重卡核心零部件公司市场地位持续提升，营业收入增幅显著高于行业，同时产品竞争力较强，受原材料价格和需求波动影响较小，净利润亦较快增长。 中长期看，具有核心竞争力的商用车零部件公司增长将超越行业。核心动力总成零部件，受益于排放标准升级和油价上涨对发动机经济性要求的提升，优势零部件公司市场份额将增长，且兼具业绩弹性和盈利稳定性。天润曲轴、威孚高科、潍柴动力（000338.SZ）等公司值得重点关注。
就盈利能力而言，全行业盈利能力下移，企业分化。汽车制造是重资产、高投资的行业，也是周期性的行业，产能利用率越高，盈利能力越强。 我们预计中高端合资企业竞争格局将持续稳定，优势企业产能利用率维持较高。2012年中高端乘用车价格将维持3%-5%的正常降幅，优势企业盈利能力有望相对平稳。 综上，我们维持汽车行业“强于大市”的评级，建议关注结构性投资机会和二季度后的销量复苏，重点关注市场地位持续提升、低估值的优势公司，如上海汽车（600104.SH）、宇通客车（600066.SH）、悦达投资（600805.SH）、江铃汽车（000550.SZ）等。
零部件行业：精选成长个股 随着国内汽车保有量的持续提升以及本土化采购的加大，国内汽车零部件行业发展空间广阔，预计未来中国汽车零部件企业有望出现多家巨头。 出于成本、供应链安全等方面考虑，零部件本土采购将是未来大趋势。汽车企业竞争日益激烈，成本压力持续存在，全球各大汽车企业出于降低成本的考虑，将加大本土零部件采购比例；同时，近期日本地震所造成的零部件供应紧张，也促使各大汽车企业重新考量自身的供应链体系；预计未来零部件本土采购将是大趋势，本土优秀的零部件龙头企业受益明显。 在国内汽车市场持续较快增长，全球汽车产业逐步向发展中国家转移的背景下，中国本土零部件企业在技术、管理、产品质量方面具有较大提升，部分优秀企业逐渐得到各大合资车企的认可，未来有望通过进口替代、提升份额、出口海外等方式实现持续快速成长，建议关注华域汽车（600741.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、威孚高科等优势零部件企业。 进口替代。尽管近年来，中国汽车的国产率水平已有显著提升，但仍有部分关键零部件依然采用进口产品，如大排量发动机、精密机械零部件、高性能橡胶件、电子控制件等。 我们认为，随着本土零部件企业技术实力逐渐提升，逐渐满足需求，且具有性价比优势，其有望逐渐替代进口或合资企业产品。 提升配套市场份额。在过去十年的发展过程中，已成长出一些具有技术竞争力和优秀管理能力的细分行业龙头企业。 我们认为，优势企业未来可以通过提升配套市场份额、兼并收购弱势公司等方式扩大市场规模，获得超越行业的增长水平。 拓展出口和售后市场份额。海外市场和国内售后市场为汽车零部件企业提供了更广阔的市场空间，随着零部件产业的成长，优势企业有望走出国门，产品出口，或在海外形成生产能力。国内快速增长的庞大汽车保有量，也带来售后市场规模的快速提升。 我们认为，如果能够结合自身优势，控制好成本、费用，拓展海外和国内售后市场，优势零部件企业将有更大的增长空间。 我们认为，具有如下特点的汽车零部件企业有望成为好的投资标的。
1.产品的金额量相对较高，对应的市场空间大。零部件公司的产品价值规模决定了其市场空间。 我们建议选择单车使用的金额量相对较高的零部件企业作为投资标的，这样的企业往往具有更大的市场空间。
2.现有主要客户的产品档次较高，体现公司优秀的技术实力。合资品牌和海外汽车巨头认可的零部件企业往往具有较强的技术实力和综合管理水平。 我们建议，在选择投资标的时密切关注公司主要客户是否为中高端整车品牌，以及公司现有产品的实际能力是否与之匹配。
3.有可执行的拓展市场规模的计划。优势汽车零部件企业在成长过程中，可以通过提升主要客户的配套比例，兼并收购对手以拓展规模，异地建厂提升产能和缩短供货半径，拓展新的客户，进入新的市场领域等方式实现销售规模和盈利的拓展。 我们认为，拥有执行性较强、风险相对较小的市场拓展计划的公司未来有望获得更高的成长。 基于上述投资逻辑，我们推荐市场空间大、客户档次高、市场扩展可行性强的汽车零部件企业。如：天润曲轴（市场份额提升，立足商用车，拓展乘用车市场）、威孚高科（市场空间大，技术实力强）、华域汽车（受益于主要客户上海汽车市场地位持续提升）等。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖汽车及汽车零部件行业第一名
2012年汽车增速前低后高，一季度低增长，二季度后增速逐渐提升。宏观经济不明朗及高基数原因可能导致一季度汽车销量增速偏低，中重卡等子行业甚至出现负增长。二季度，销量同比增速或提升至10%以上；三、四季度亦较强。全年看，销量同比增速将前低后高。
市场结构：差异化增长 狭义乘用车：预计2012年仍有望维持13%左右的销量增长。受购置税减免、汽车下乡、以旧换新等消费刺激政策退出，以及北京限购等政策影响，低端自主品牌销量增速下滑明显。预计2012年随着政策影响因素逐渐消退，低端自主品牌乘用车需求增速有望小幅回升，2012年狭义乘用车需求增速有望接近13%。 其中，受益于消费升级，以及汽车消费群体的日益年轻化，预计2012年SUV需求有望保持17%左右的较快增长；受益于国内富裕人群的逐渐形成以及换车需求增加，豪华车市场仍保持较快增速。 卡车和微客：受益于低基数，政策影响消退，以及投资可能恢复，预计2012年卡车及微客有望恢复正增长。 其中，2012年受益于低基数以及政策影响弱化，预计微客和轻卡增速有望恢复至3%和5%；在宏观经济相对平稳的前提下，受益于低基数，以及固定资产投资可能逐步恢复，预计2012年重卡增速有望恢复至2%左右；客车：受益于行业自身稳健增长，以及新增校车需求，预计2012年大中客行业销量增速接近13%。
竞争格局：中高端优势企业市场地位有望提升 在乘用车领域，德系、美系市场份额有望持续提升。2011年，德系、美系、韩系合资公司市场地位提升。市场增速放缓，企业间出现分化，优势企业通过增加产能供给、优化产品结构、完善产品谱系、多品牌多平台战略等多种手段提升产销规模和市场地位。德系、美系、韩系优势企业受益于成功的产品战略销量较快增长，市场份额提升。 在商用车领域，核心零部件企业竞争力较强。2011年，商用车核心零部件企业表现相对较好，市场份额持续提升。威孚高科（000581.SZ）、兴民钢圈（002355.SZ）、天润曲轴（002283.SZ）、中原内配（002448.SZ）等重卡核心零部件公司市场地位持续提升，营业收入增幅显著高于行业，同时产品竞争力较强，受原材料价格和需求波动影响较小，净利润亦较快增长。 中长期看，具有核心竞争力的商用车零部件公司增长将超越行业。核心动力总成零部件，受益于排放标准升级和油价上涨对发动机经济性要求的提升，优势零部件公司市场份额将增长，且兼具业绩弹性和盈利稳定性。天润曲轴、威孚高科、潍柴动力（000338.SZ）等公司值得重点关注。
就盈利能力而言，全行业盈利能力下移，企业分化。汽车制造是重资产、高投资的行业，也是周期性的行业，产能利用率越高，盈利能力越强。 我们预计中高端合资企业竞争格局将持续稳定，优势企业产能利用率维持较高。2012年中高端乘用车价格将维持3%-5%的正常降幅，优势企业盈利能力有望相对平稳。 综上，我们维持汽车行业“强于大市”的评级，建议关注结构性投资机会和二季度后的销量复苏，重点关注市场地位持续提升、低估值的优势公司，如上海汽车（600104.SH）、宇通客车（600066.SH）、悦达投资（600805.SH）、江铃汽车（000550.SZ）等。
零部件行业：精选成长个股 随着国内汽车保有量的持续提升以及本土化采购的加大，国内汽车零部件行业发展空间广阔，预计未来中国汽车零部件企业有望出现多家巨头。 出于成本、供应链安全等方面考虑，零部件本土采购将是未来大趋势。汽车企业竞争日益激烈，成本压力持续存在，全球各大汽车企业出于降低成本的考虑，将加大本土零部件采购比例；同时，近期日本地震所造成的零部件供应紧张，也促使各大汽车企业重新考量自身的供应链体系；预计未来零部件本土采购将是大趋势，本土优秀的零部件龙头企业受益明显。 在国内汽车市场持续较快增长，全球汽车产业逐步向发展中国家转移的背景下，中国本土零部件企业在技术、管理、产品质量方面具有较大提升，部分优秀企业逐渐得到各大合资车企的认可，未来有望通过进口替代、提升份额、出口海外等方式实现持续快速成长，建议关注华域汽车（600741.SH）、福耀玻璃（600660.SH）、威孚高科等优势零部件企业。 进口替代。尽管近年来，中国汽车的国产率水平已有显著提升，但仍有部分关键零部件依然采用进口产品，如大排量发动机、精密机械零部件、高性能橡胶件、电子控制件等。 我们认为，随着本土零部件企业技术实力逐渐提升，逐渐满足需求，且具有性价比优势，其有望逐渐替代进口或合资企业产品。 提升配套市场份额。在过去十年的发展过程中，已成长出一些具有技术竞争力和优秀管理能力的细分行业龙头企业。 我们认为，优势企业未来可以通过提升配套市场份额、兼并收购弱势公司等方式扩大市场规模，获得超越行业的增长水平。 拓展出口和售后市场份额。海外市场和国内售后市场为汽车零部件企业提供了更广阔的市场空间，随着零部件产业的成长，优势企业有望走出国门，产品出口，或在海外形成生产能力。国内快速增长的庞大汽车保有量，也带来售后市场规模的快速提升。 我们认为，如果能够结合自身优势，控制好成本、费用，拓展海外和国内售后市场，优势零部件企业将有更大的增长空间。 我们认为，具有如下特点的汽车零部件企业有望成为好的投资标的。
1.产品的金额量相对较高，对应的市场空间大。零部件公司的产品价值规模决定了其市场空间。 我们建议选择单车使用的金额量相对较高的零部件企业作为投资标的，这样的企业往往具有更大的市场空间。
2.现有主要客户的产品档次较高，体现公司优秀的技术实力。合资品牌和海外汽车巨头认可的零部件企业往往具有较强的技术实力和综合管理水平。 我们建议，在选择投资标的时密切关注公司主要客户是否为中高端整车品牌，以及公司现有产品的实际能力是否与之匹配。
3.有可执行的拓展市场规模的计划。优势汽车零部件企业在成长过程中，可以通过提升主要客户的配套比例，兼并收购对手以拓展规模，异地建厂提升产能和缩短供货半径，拓展新的客户，进入新的市场领域等方式实现销售规模和盈利的拓展。 我们认为，拥有执行性较强、风险相对较小的市场拓展计划的公司未来有望获得更高的成长。 基于上述投资逻辑，我们推荐市场空间大、客户档次高、市场扩展可行性强的汽车零部件企业。如：天润曲轴（市场份额提升，立足商用车，拓展乘用车市场）、威孚高科（市场空间大，技术实力强）、华域汽车（受益于主要客户上海汽车市场地位持续提升）等。
作者为2011年卖方分析师评选水晶球奖汽车及汽车零部件行业第一名