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推动苏宁股价增长的并不是模式，而是基金的追捧。众所周知，一直以来，苏宁电器在二级市场是基金持股最集中的个股之一，持股比例高达76%，正因为这种羊群效应，目前在基金之中已经形成“囚徒困境”。
最近两年的中国家电连锁市场可以用烽火连天、硝烟四起形容。与苏宁电器同处一城的五星电器刚和来自美国的巨头百思买结盟，行业老大国美就和老三永乐签下了合并的协议，苏宁电器遭遇了历史上前所未有的窘境，前有阻击，后有追兵，结果就是打完“口水仗”，再开“价格战”，过度竞争造成的经营环境恶化是必然的。
但是自2004年7月21日苏宁电器在深圳中小板上市以来，苏宁股价却在“险山恶水”中一路飚升。到2006年底，如果按复权计算，苏宁的股价在短短两年中上涨了176元，是发行价的整整10倍，苏宁电器的这种牛市较之已经崩溃的德隆系三驾马车有过之而无不及。
相较于国美走低，在过去的两年苏宁股价高升幕后推手是什么？这一直以来都是股民关心的问题。
招商证券分析师认为，苏宁电器(002024)业绩高增长是公司核心竞争力的外在体现。而业绩的增长，主要与自身的模式有关。
“家电连锁企业属于‘后台型’零售企业，与百货、超市等‘前台型’公司不同，由于家电等大件商品需要进行后续配送、安装、维修等服务，因此，其大部分费用发生在‘后台’。‘同城店面’数量越多，对后台费用的分摊也越多，规模效益也越明显。”分析师说，由于苏宁采取的是“先相对分散、后逐步集中”的扩张模式，“同城店面”总体上呈上升趋势，国美采取的是“先相对集中、后逐渐分散”的扩张模式，这种扩张模式的差异是导致国美、苏宁业绩增长差异的原因之一，最终这种差异也反映在了股价上。
此外，苏宁后台服务体系采取“自建”模式，国美则采取“外包”模式，随着店面不断扩张，“自建”后台服务体系模式随店面增加规模效益的边际贡献快速提高，表现为初期的扩张成本高，利润率低，随规模增大成本呈快速下降趋势，利润率逐步提高，“外包”模式初期扩张成本低，利润率高，但扩张规模效益边际贡献下降，成本较难控制，利润率会出现下滑的现象。
苏宁股价一路走高，真的是其业绩的真实反映吗？
笔者认为，推动苏宁股价增长的并不是模式，而是基金的追捧。众所周知，一直以来，苏宁电器在二级市场是基金持股最集中的个股之一，持股比例高达76%，正因为这种羊群效应，目前在基金之中已经形成“囚徒困境”。用股评家水皮的话说，就是“大家现在想的不是推高而是变现，一旦出现破位，后果不堪设想。”
这并非危言耸听，根据德意志银行去年4月份公布的报告显示，苏宁2005年零售面积同比增长155%，并计划到2007年店面数量增加1倍，此举将导致公司单店销售额降低，盈利增速下降。而在2002-2005年间，单位面积零售额下降了55%，资产利用率也在恶化。
德意志银行认为，这种下降走势在2006年和2007年将继续，原因在于：1、同业大规模开店带来的竞争压力；2、一级城市市场已经饱和；3、二级城市面店盈亏平衡需要较长时间；4、外商进入改变竞争格局，向中小城市渗透的扩张无助于毛利率的提高，公司的资产利用效率反而会更糟。德意志银行给出的评级是持有，但价位是31元。
责任编辑：萧驰邮箱：yangoal@Gmail.com
最近两年的中国家电连锁市场可以用烽火连天、硝烟四起形容。与苏宁电器同处一城的五星电器刚和来自美国的巨头百思买结盟，行业老大国美就和老三永乐签下了合并的协议，苏宁电器遭遇了历史上前所未有的窘境，前有阻击，后有追兵，结果就是打完“口水仗”，再开“价格战”，过度竞争造成的经营环境恶化是必然的。
但是自2004年7月21日苏宁电器在深圳中小板上市以来，苏宁股价却在“险山恶水”中一路飚升。到2006年底，如果按复权计算，苏宁的股价在短短两年中上涨了176元，是发行价的整整10倍，苏宁电器的这种牛市较之已经崩溃的德隆系三驾马车有过之而无不及。
相较于国美走低，在过去的两年苏宁股价高升幕后推手是什么？这一直以来都是股民关心的问题。
招商证券分析师认为，苏宁电器(002024)业绩高增长是公司核心竞争力的外在体现。而业绩的增长，主要与自身的模式有关。
“家电连锁企业属于‘后台型’零售企业，与百货、超市等‘前台型’公司不同，由于家电等大件商品需要进行后续配送、安装、维修等服务，因此，其大部分费用发生在‘后台’。‘同城店面’数量越多，对后台费用的分摊也越多，规模效益也越明显。”分析师说，由于苏宁采取的是“先相对分散、后逐步集中”的扩张模式，“同城店面”总体上呈上升趋势，国美采取的是“先相对集中、后逐渐分散”的扩张模式，这种扩张模式的差异是导致国美、苏宁业绩增长差异的原因之一，最终这种差异也反映在了股价上。
此外，苏宁后台服务体系采取“自建”模式，国美则采取“外包”模式，随着店面不断扩张，“自建”后台服务体系模式随店面增加规模效益的边际贡献快速提高，表现为初期的扩张成本高，利润率低，随规模增大成本呈快速下降趋势，利润率逐步提高，“外包”模式初期扩张成本低，利润率高，但扩张规模效益边际贡献下降，成本较难控制，利润率会出现下滑的现象。
苏宁股价一路走高，真的是其业绩的真实反映吗？
笔者认为，推动苏宁股价增长的并不是模式，而是基金的追捧。众所周知，一直以来，苏宁电器在二级市场是基金持股最集中的个股之一，持股比例高达76%，正因为这种羊群效应，目前在基金之中已经形成“囚徒困境”。用股评家水皮的话说，就是“大家现在想的不是推高而是变现，一旦出现破位，后果不堪设想。”
这并非危言耸听，根据德意志银行去年4月份公布的报告显示，苏宁2005年零售面积同比增长155%，并计划到2007年店面数量增加1倍，此举将导致公司单店销售额降低，盈利增速下降。而在2002-2005年间，单位面积零售额下降了55%，资产利用率也在恶化。
德意志银行认为，这种下降走势在2006年和2007年将继续，原因在于：1、同业大规模开店带来的竞争压力；2、一级城市市场已经饱和；3、二级城市面店盈亏平衡需要较长时间；4、外商进入改变竞争格局，向中小城市渗透的扩张无助于毛利率的提高，公司的资产利用效率反而会更糟。德意志银行给出的评级是持有，但价位是31元。
责任编辑：萧驰邮箱：yangoal@Gmail.com