论文部分内容阅读
【摘要】从2008年开始，人民币对美元汇率持续升值，而且增长速度不断加快，汇率屡创新高，这种汇率的大幅波动导致了外币资产的严重贬值，对国内诸多出口型企业带来了巨大的经济损失和经营困难。例如国内最大的冰箱生产商—海尔集团某年上半年的财务支出费用就同比增长了340%，其最主要原因就是汇率波动造成的9300万元的资产贬值损失。由此可见，有效地管理和控制外汇风险是国内诸多出口型企业的当务之急。在当前的国际金融市场有不少规避外汇风险的手段，而在诸多方法中利用金融衍生工具规避风险是已经受到业界的普遍认可。
【关键词】外汇风险 金融衍生工具 出口型企业
一、金融衍生工具概述
所谓金融衍生工具，从理论层面来说即为双边支付协议，是基于基础金融工具的价值发展或者派生出来的金融工具。金融衍生工具包含的基础金融工具主要有汇率、利率、股权、商品和某些指数等。总体来说，在其基础上派生或者发展出来的金融衍生工具主要有两类：期货和期权。目前随着全球经济一体化进程不断加快，各式各样的金融衍生工具也是层出不穷，日益呈现出复杂化和多样化的特点。而伴随其高速发展过程，也带来了各种各样前所未有的经济问题，而为解决这些问题，又会制造出新的金融衍生工具；与此同时，新出现的金融衍生工具本身又会携带新的风险和问题，就这样循环往复地推动金融衍生工具的不断更新换代。
当前金融衍生工具不断推陈出新，其发展速度也不断加快，其主要有四个方面的原因：①金融衍生工具能够提升筹资效率和减少筹资成本。金融衍生工具特有的利率互换业务能够极大地减少资金需求者的筹资成本支出，而金融衍生工具中特有的货币互换业务能够有效地拓宽筹集资金的渠道，使资金的筹集效率得到显著提高。②金融衍生工具可以降低出口型企业的经营风险。最近几年，由于全球金融危机的阴霾带来的不利影响，全球各国的经济增长普遍放缓，部分甚至进入衰退阶段，经济周期带来的经济波动给各国中央政府调控宏观经济制造了巨大的困难。金融衍生工具的优势在于可以合理地把风险厌恶者希望规避的诸多风险转移到风险喜好者身上。③互联网的高速发展、电子信息技术不断进步和全球一体化金融体系的不断完善等有利因素有效地推动了金融衍生工具的高速发展。当前信息时代的发展成熟使得资本市场的普通投资者能够学会和使用套利、套期保值或者其他规避风险策略，其能够极大地降低投资的成本费用，进而有效地增加金融衍生工具市场供给量。④当前金融期权定价模型等最新的金融衍生工具的技术方法和估价模型已经有了革命性的进展和突破，其有利于资本市场的投资者更加精确地衡量金融衍生工具的价值和进行风险管理，为衍生工具的使用和发行带来了诸多便利，有效推动了金融衍生工具的迅猛发展。
二、当前国内企业的外汇风险分析
从当前国内外汇金融资产总额层面来看，在2012年年末，国内所有金融机构外币存款的余额高达63455106亿元人民币，占据同期国内金融机构总体资产的14%左右；国内所有金融机构目前持有的国外资产净值高达101629335亿元人民币，外汇储备高达30466亿美元，同比增长234%。由此可见，国内诸多金融机构和大量的出口型企业普遍面临着巨大的汇率风险；相应地，其购买外汇金融衍生服务和产品的欲望也越来越强烈，需求量也越来越多。从外资企业层面来看，2012年年末国内进出口总额高达20043356亿美元，国内企业的外贸依存度高达77854%，外商在国内的直接投资规模达到了1988125亿美元。如果根据普遍使用的20%现留存的常规比例衡量，国内出口型企业每年会有价值约56000亿元人民币的外汇拥有明显的汇率波动风险。另外，加上最近几年国内企业的外贸依存度和进出口总额分别以每年3%和10%的速度上升，可以明确推断未来国内企业面临的汇率风险还会不断增加。
目前政府主管部门已经更新了传统的结售汇管理制度，还明确允许有偿债协议或者远期支付合同的用汇单位可以利用指定的外汇银行进行远期买卖和诸多保值业务交易，但是受金融市场的信息不对称、交易成本过高等因素影响，多数企业和政府部门都没有摸索出切实可行而科学的办法有效地规避汇率风险。另外，伴随国际金融市场人民币估值过低论断和大幅升值预期的盛行，相对于世界上其他的主要货币人民币正在不断贬值，其严重影响了国内出口型企业正常的生产经营活动，尤其是极大地提高了从美国之外的其他国家进口原材料的费用支出，进而导致了企业的总体利润率和经营效率的降低。由此可见，当前出口型企业迫切需求金融衍生服务和产品，寄希望于在金融市场上通过对冲或套期保值等手段提前锁住进口原材料的成本，有效规避汇率的大幅波动带来的资产损失和相关的不确定性风险。总而言之，规模巨大的外汇金融资产储备和不断增长的外贸依存度推高了国内诸多金融机构和进出口企业面临的外汇风险，客观上对外汇型的金融衍生服务和产品提出了更加严格的要求，其避险功能必须能够满足当前企业和政府的最新需求。在未来几年之内，伴随着国内资本项目的逐步开放和多样化发展，金融外汇衍生服务和产品拥有的交易规模和交易种类也会得到长足的发展。
三、现行的金融衍生工具在企业的具体运用
国内某出口型公司在2007年7月获得了7亿的日元贷款，其有7年期限，最终利率核算的标准依据3.25%的固定利率。该企业生产的产品主要用于出口，而生产必需的全部原材料中大部分必须依靠进口，进口这些原材料需要定期利用欧元结算，而出口业务中会每月按照美元结算，通常会在发货后6个月左右收回货款，由此可见该企业有长期的日元贷款，定期的欧元支出和美元收入，而各个业务在核算时间上不相匹配，并且人民币对美元、欧元和日元的汇率又在不断波动，这三个币种之间有明显的利率差异。所以，一方面，该企业可以利用掉期交易有效地解决外汇收支的时间不匹配的麻烦；另一方面，该企业可以利用期权和远期结汇科学地规避期间外汇收入带来的外汇风险，具体的解决方案如下：①利用外汇掉期规避外汇风险。为了有效地实现控制和规避外汇风险的目标，该公司可以与国内商业银行进行货币互换交易，而交易时间必须和获取日元贷款以及归还时间协调一致，对应的汇率为JPY117=USD1，相应的美元利率为USD 6MLIBOR+0.75%；而且在期末和期初，公司会与交易的银行依据预先设定好的汇率（JPY117=USD1）互换各自本金，该企业在这个贷款期间只需要支付美元产生的利息，而其额外获取的日元利息收入正好可以完全抵消调付出的美元贷款利息，进而几乎完全规避和控制了未来外汇大幅变动的风险。②利用远期外汇交易锁住汇率。针对该企业定期的欧元支出和美元收入，其可与国内商业银行进行远期外汇交易。其具体步骤有：在约定的期限内，按事前约定的远期汇率〔（本币拆借利率-外币拆借利率）×期限+即期汇率=远期汇率〕，互相交割事前商定额度的外汇。这种方案简单易行，便于实施操作，能够有效地锁住远期的外汇汇率数值，非常适合该企业采用，其仅有的成本代价为该企业必须支付对应的贴水点差。
四、国内企业在选择金融衍生工具时应当注意的问题
（一）强化外汇风险管理
在最近几年央行的统计数据中，仅有三分之一左右的企业真正已经使用或者正在计划使用金融外汇衍生产品和服务，大多数企业基本不计划，甚至是忽略了金融外汇衍生产品和服务。所以，要想强化国内企业的外汇风险管理能力，国内企业首先应当更加深入地学习和掌握相关的金融知识，逐步培养高端的金融人才；其次，企业应当与国内外汇主管部门和各大商业银行定期沟通金融市场的重要信息，逐渐了解和熟悉汇率日常走势，提高企业对于汇率的敏感度；与此同时，其不仅需要重视现期国际市场的主要汇率走势，还必须把握远期市场的规律；在条件成熟的时候，企业还应当亲自建立完善的外汇风险管理体系，争取实现具备及时识别相应风险的能力，能够量化风险程度和确立风险管理的具体目标，在上述基础上实现具体风险管理工具的合理选择。
（二）谨慎选择避险工具
各种避险工具都有各自的优势和劣势，企业必须依据自身主营业务的具体特点和需求谨慎选择。一方面，企业应当严格遵循和把握利润最大化的原则。企业在规避和控制外汇风险的同时须支付相应的管理费用，而增加的成本支出又间接地增加了外汇风险损失。企业必须准确地核算各项管理成本、风险损失和风险报酬三者的利害关系。另一方面，企业可以实施多样化策略，熟悉自身的具体情况和避险具体需要，合理地选择有效的避险产品规避外汇风險。
参考文献
[1]王建英，支晓强，袁淳.国际财务管理学[M].北京：中国人民大学出版社，2003.
[2]涂永红.外汇风险管理[M].北京：中国人民大学出版社，2004.
[3]张元萍.金融衍生工具教材[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2007.
[4]施兵超.金融衍生产品[M].上海：复旦大学出版社.
（责任编辑：陈岑）
【关键词】外汇风险 金融衍生工具 出口型企业
一、金融衍生工具概述
所谓金融衍生工具，从理论层面来说即为双边支付协议，是基于基础金融工具的价值发展或者派生出来的金融工具。金融衍生工具包含的基础金融工具主要有汇率、利率、股权、商品和某些指数等。总体来说，在其基础上派生或者发展出来的金融衍生工具主要有两类：期货和期权。目前随着全球经济一体化进程不断加快，各式各样的金融衍生工具也是层出不穷，日益呈现出复杂化和多样化的特点。而伴随其高速发展过程，也带来了各种各样前所未有的经济问题，而为解决这些问题，又会制造出新的金融衍生工具；与此同时，新出现的金融衍生工具本身又会携带新的风险和问题，就这样循环往复地推动金融衍生工具的不断更新换代。
当前金融衍生工具不断推陈出新，其发展速度也不断加快，其主要有四个方面的原因：①金融衍生工具能够提升筹资效率和减少筹资成本。金融衍生工具特有的利率互换业务能够极大地减少资金需求者的筹资成本支出，而金融衍生工具中特有的货币互换业务能够有效地拓宽筹集资金的渠道，使资金的筹集效率得到显著提高。②金融衍生工具可以降低出口型企业的经营风险。最近几年，由于全球金融危机的阴霾带来的不利影响，全球各国的经济增长普遍放缓，部分甚至进入衰退阶段，经济周期带来的经济波动给各国中央政府调控宏观经济制造了巨大的困难。金融衍生工具的优势在于可以合理地把风险厌恶者希望规避的诸多风险转移到风险喜好者身上。③互联网的高速发展、电子信息技术不断进步和全球一体化金融体系的不断完善等有利因素有效地推动了金融衍生工具的高速发展。当前信息时代的发展成熟使得资本市场的普通投资者能够学会和使用套利、套期保值或者其他规避风险策略，其能够极大地降低投资的成本费用，进而有效地增加金融衍生工具市场供给量。④当前金融期权定价模型等最新的金融衍生工具的技术方法和估价模型已经有了革命性的进展和突破，其有利于资本市场的投资者更加精确地衡量金融衍生工具的价值和进行风险管理，为衍生工具的使用和发行带来了诸多便利，有效推动了金融衍生工具的迅猛发展。
二、当前国内企业的外汇风险分析
从当前国内外汇金融资产总额层面来看，在2012年年末，国内所有金融机构外币存款的余额高达63455106亿元人民币，占据同期国内金融机构总体资产的14%左右；国内所有金融机构目前持有的国外资产净值高达101629335亿元人民币，外汇储备高达30466亿美元，同比增长234%。由此可见，国内诸多金融机构和大量的出口型企业普遍面临着巨大的汇率风险；相应地，其购买外汇金融衍生服务和产品的欲望也越来越强烈，需求量也越来越多。从外资企业层面来看，2012年年末国内进出口总额高达20043356亿美元，国内企业的外贸依存度高达77854%，外商在国内的直接投资规模达到了1988125亿美元。如果根据普遍使用的20%现留存的常规比例衡量，国内出口型企业每年会有价值约56000亿元人民币的外汇拥有明显的汇率波动风险。另外，加上最近几年国内企业的外贸依存度和进出口总额分别以每年3%和10%的速度上升，可以明确推断未来国内企业面临的汇率风险还会不断增加。
目前政府主管部门已经更新了传统的结售汇管理制度，还明确允许有偿债协议或者远期支付合同的用汇单位可以利用指定的外汇银行进行远期买卖和诸多保值业务交易，但是受金融市场的信息不对称、交易成本过高等因素影响，多数企业和政府部门都没有摸索出切实可行而科学的办法有效地规避汇率风险。另外，伴随国际金融市场人民币估值过低论断和大幅升值预期的盛行，相对于世界上其他的主要货币人民币正在不断贬值，其严重影响了国内出口型企业正常的生产经营活动，尤其是极大地提高了从美国之外的其他国家进口原材料的费用支出，进而导致了企业的总体利润率和经营效率的降低。由此可见，当前出口型企业迫切需求金融衍生服务和产品，寄希望于在金融市场上通过对冲或套期保值等手段提前锁住进口原材料的成本，有效规避汇率的大幅波动带来的资产损失和相关的不确定性风险。总而言之，规模巨大的外汇金融资产储备和不断增长的外贸依存度推高了国内诸多金融机构和进出口企业面临的外汇风险，客观上对外汇型的金融衍生服务和产品提出了更加严格的要求，其避险功能必须能够满足当前企业和政府的最新需求。在未来几年之内，伴随着国内资本项目的逐步开放和多样化发展，金融外汇衍生服务和产品拥有的交易规模和交易种类也会得到长足的发展。
三、现行的金融衍生工具在企业的具体运用
国内某出口型公司在2007年7月获得了7亿的日元贷款，其有7年期限，最终利率核算的标准依据3.25%的固定利率。该企业生产的产品主要用于出口，而生产必需的全部原材料中大部分必须依靠进口，进口这些原材料需要定期利用欧元结算，而出口业务中会每月按照美元结算，通常会在发货后6个月左右收回货款，由此可见该企业有长期的日元贷款，定期的欧元支出和美元收入，而各个业务在核算时间上不相匹配，并且人民币对美元、欧元和日元的汇率又在不断波动，这三个币种之间有明显的利率差异。所以，一方面，该企业可以利用掉期交易有效地解决外汇收支的时间不匹配的麻烦；另一方面，该企业可以利用期权和远期结汇科学地规避期间外汇收入带来的外汇风险，具体的解决方案如下：①利用外汇掉期规避外汇风险。为了有效地实现控制和规避外汇风险的目标，该公司可以与国内商业银行进行货币互换交易，而交易时间必须和获取日元贷款以及归还时间协调一致，对应的汇率为JPY117=USD1，相应的美元利率为USD 6MLIBOR+0.75%；而且在期末和期初，公司会与交易的银行依据预先设定好的汇率（JPY117=USD1）互换各自本金，该企业在这个贷款期间只需要支付美元产生的利息，而其额外获取的日元利息收入正好可以完全抵消调付出的美元贷款利息，进而几乎完全规避和控制了未来外汇大幅变动的风险。②利用远期外汇交易锁住汇率。针对该企业定期的欧元支出和美元收入，其可与国内商业银行进行远期外汇交易。其具体步骤有：在约定的期限内，按事前约定的远期汇率〔（本币拆借利率-外币拆借利率）×期限+即期汇率=远期汇率〕，互相交割事前商定额度的外汇。这种方案简单易行，便于实施操作，能够有效地锁住远期的外汇汇率数值，非常适合该企业采用，其仅有的成本代价为该企业必须支付对应的贴水点差。
四、国内企业在选择金融衍生工具时应当注意的问题
（一）强化外汇风险管理
在最近几年央行的统计数据中，仅有三分之一左右的企业真正已经使用或者正在计划使用金融外汇衍生产品和服务，大多数企业基本不计划，甚至是忽略了金融外汇衍生产品和服务。所以，要想强化国内企业的外汇风险管理能力，国内企业首先应当更加深入地学习和掌握相关的金融知识，逐步培养高端的金融人才；其次，企业应当与国内外汇主管部门和各大商业银行定期沟通金融市场的重要信息，逐渐了解和熟悉汇率日常走势，提高企业对于汇率的敏感度；与此同时，其不仅需要重视现期国际市场的主要汇率走势，还必须把握远期市场的规律；在条件成熟的时候，企业还应当亲自建立完善的外汇风险管理体系，争取实现具备及时识别相应风险的能力，能够量化风险程度和确立风险管理的具体目标，在上述基础上实现具体风险管理工具的合理选择。
（二）谨慎选择避险工具
各种避险工具都有各自的优势和劣势，企业必须依据自身主营业务的具体特点和需求谨慎选择。一方面，企业应当严格遵循和把握利润最大化的原则。企业在规避和控制外汇风险的同时须支付相应的管理费用，而增加的成本支出又间接地增加了外汇风险损失。企业必须准确地核算各项管理成本、风险损失和风险报酬三者的利害关系。另一方面，企业可以实施多样化策略，熟悉自身的具体情况和避险具体需要，合理地选择有效的避险产品规避外汇风險。
参考文献
[1]王建英，支晓强，袁淳.国际财务管理学[M].北京：中国人民大学出版社，2003.
[2]涂永红.外汇风险管理[M].北京：中国人民大学出版社，2004.
[3]张元萍.金融衍生工具教材[M].北京：首都经济贸易大学出版社，2007.
[4]施兵超.金融衍生产品[M].上海：复旦大学出版社.
（责任编辑：陈岑）