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【摘 要】 持续高位的通货膨胀和从紧的货币政策加剧了中小企业的融资困境，文章从通货膨胀对中小企业融资的影响分析着手，探讨通货膨胀环境下中小企业的融资突围策略。
【关键词】 销售百分比法； 联合融资模式； 供应链融资； 融资租赁
中小企业在国民经济发展中起着举足轻重的作用，因自身因素和外部环境因素，中小企业的发展面临着融资困境。2010年10月CPI上涨4.4%，11月CPI上涨5.1%，创25个月以来的新高，考虑到通货膨胀仍将继续并维持高位，央行决定从2011年2月9日起上调人民币存贷款利率0.25%，于2011年2月24日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，这是3个月以来的第5次提高存款准备金率。宏观调控和通货膨胀让中小企业融资困境雪上加霜。
一、通货膨胀对中小企业融资的影响
（一）通货膨胀加剧了中小企业对外部融资的需求量
中小企业要发展壮大，必须提高产品和服务的质量，不断扩大销售数量，因此，就需筹措为扩大销售所需增加的资金。当销售增长率较高而内部积累不能满足资金需求时，企业就需要外部融资，企业可以通过销售百分比法预测外部融资需求量。通货膨胀对企业外部融资的影响是非常大的，通货膨胀率越大，企业对外部融资的需求就越大，即使销售的实际增长率为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失。下面以案例说明通货膨胀对中小企业外部融资需求的影响。
［例］若A公司2010年销售额为3 000万，与销售额变动有关的资产总额和负债总额分别为2 000万、185万，分别占销售额的66.666%、6.166%，净利润率为4.5%，股利支付率为30%。2011年预计销售增长率为10%，销售净利率保持不变。（1）预计2011年外部融资需求量；（2）若2011年通货膨胀率为5.1%，其他条件均不变，预计2011年外部融资需求量。
解：（1）不存在通货膨胀的外部融资需求
外部融资销售增长率=资产销售百分比-负债销售百分比-销售净利率×［（1 增长率）/增长率］×（1-股利支付率）=
66.666%-6.166%-4.5%×［（1 10%）/10%］×（1-30%）=25.85%
新增销售额=基期销售额×销售增长率=3 000万×10%=300万
2011年外部融资需求量=300万×25.85%=77.55万
由此例可看出，A公司要完成2011年销售额3 300万元，除掉负债的自然增长和留存收益提供的资金外，A公司仍需对外融资77.55万。
（2）存在通货膨胀的外部融资需求
通货膨胀下销售额的名义增加率=（1 通货膨胀率）×（1 销售量增加率）-1=（1 5.1%）×（1 10%）-1=15.61%
外部融资销售增长率=资产销售百分比-负债销售百分比-销售净利率×［（1 增长率）/增长率］×（1-股利支付率）=66.666%-6.166%-4.5%×［（1 15.61%）/15.61%］×（1-30%）=37.17%
新增销售额=基期销售额×销售增长率=3 000万×10%=300万
2011年外部融资需求量=300万×37.17%=111.51万
由此例可看出，A公司要完成2011年销售额3 300万元，除掉负债的自然增长和留存收益的提供资金外，A公司仍需对外融资111.51万，比不通货膨胀下多融资33.96万（111.51-77.55），以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失。
（二）通货膨胀减少了中小企业内源融资的供给量
中小企业的发展主要依靠自身积累的内源融资，但因规模和效益原因其自身积累极其有限，特别是通胀压力下，原材料、能源和人力成本等生产资料的价格涨幅高于其销售产品的价格涨幅，减少了中小企业的利润空间，大大降低了其内源融资的供应量，使其无法通过前期利润和企业的内部流动性来平衡当前和未来的资金需求。
（三）通货膨胀加大中小企业融资成本和融资风险
通货膨胀表现为流通中的货币过多，政府在治理通货膨胀时一般会采取紧缩银根的政策，通过提高贷款利率和贷款门槛等方式减少流通中的货币量，而我国中小企业目前主要的外源融资渠道就是银行贷款，政府治理通货膨胀势必加剧中小企业的融资困境。中小企业为了生存和维持，不得不向地下钱庄借款，月利率高达10%，高额的利息费用和不规范的民间融资加大了中小企业的融资成本和融资风险。
二、基于通货膨胀的中小企业融资对策
（一）提高内源融资能力，强化风险意识和信用意识
解决中小企业的融资问题，归根到底还在于企业自身，若企业没有可持续发展的能力，无论外界如何帮助，融资难依然存在。1.中小企业应苦练“内功”提高整体素质和综合竞争力，改革传统的家族管理模式，建立科学的财务会计制度，加强财务管理，增强内源融资能力。2.在通货膨胀环境下更要提高风险意识，树立“现金为王”的理念，保持资金较高的流动性。一方面积极回收应收账款，尽量减少赊销或降低赊销期限，有效回笼资金，改进企业销售的付款方式，以减少通货膨胀带来的应收账款贬值的损失；另一方面要坚持资金的统一管理，科学安排资金，加大理财力度，加强资金在使用中的管理和监督，防止超支浪费和被挪用被侵占。3.强化信用意识，营造信用环境，在企业内部提倡“信用文化”和实行思想道德教育，培养企业家的信用品质，引进和培养信用评级专业人才，真正地把信用当作企业的无形资产来经营，当作投资环境来培育，信守合同，依法纳税，尽量按时还本付息，有困难时与银行协商解决，建立良好的银企关系，为企业融资创造条件。
（二）发展中小企业联合融资模式
资金短缺成为通货膨胀背景下中小企业面临的主要问题，目前中小企业外源融资渠道主要是银行贷款，但因企业规模普遍较小，单独向银行申请贷款又因担保不足而失败，想发行债券又因各项硬指标不达标而未能如愿。对此，中小企业可以尝试联合融资模式，采取“抱团增信”方式进行融资。
1.中小企业内生互助性联合担保融资
内生互助性联合担保融资就是让中小企业自行结盟，集体向银行贷款，任何一家企业都由联盟内其他企业共同为其担保，若到期无法归还贷款，则它们共同为其还款。通过这种方式，中小企业不仅联合争取到了贷款，而且对提高其核心竞争力和可持续发展都有较大的推动作用。
2.发行中小企业集合债券
中小企业集合债券由多个中小企业组成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式，不仅解决了中小企业由于资信评级低、融资成本高等原因很难进行发债融资的难题，开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具，同时也解决了企业多年以来短贷长用的问题，降低了融资成本，鼓励中小企业从资金上做长期发展规划，是通货膨胀下解决中小企业融资难的有效手段。
3.发行中小企业集合票据
中小企业集合票据与中小企业集合债券类似，是一种集合型直接债务融资产品，也是一种担保债，有效解决了单个中小企业独立发行规模小、流动性不足、信用等级不够等问题。因其发行仅需在银行间市场交易商协会注册，审批环节少、融资用途较为灵活、成本较集合债更低，是受政策鼓励的中小企业融资新品种。相对于发行准备周期为两年的集合债券而言，只有半年发行准备期的集合票据对于急需资金的中小企业来说是一种更理想的融资方式。中小企业集合票据自2008年10月推出以来，为中小企业拓宽了直接融资渠道，能在较短时间内以较低成本募集到所需资金提供了很好的示范作用。
（三）拓宽融资视野，建立多层次的融资模式
当前我国中小企业融资渠道单一，主要是向金融机构贷款，通货膨胀和宏观调控增加了中小企业贷款难度，这就要求中小企业要拓宽视野，打开思路，在通货膨胀环境下开辟多元化的融资渠道，走出融资瓶颈。
1.政府基金、中小企业集合债权信托基金、天使基金
一些优秀的中小企业可以积极争取股权融资、债权融资。创业板为中小企业融资提供了一个新的平台，对一些小企业来说要达到可以上市的程度还有一段路程，中小企业创立之初的融资是一个需迫切解决的问题。政府基金是政府为了扶持中小企业的发展建立的基金，如中小企业发展基金、创业基金、科技发展基金、技术改造基金等，这些基金利息低、偿还时间长，有的甚至不用偿还。集合债权信托基金由信托公司发起信托计划，由政府财政资金、社会资金共同认购，将募集到的信托资金投向具有发展潜力的中小企业。天使基金是专门投资于企业种子期、初创期的一种风险投资，它们是资本市场里的慈善家用自己的存款对萌生中的中小企业提供“种子资金”。中小企业可以充分了解和利用这些基金，解决创业初的融资问题。
2.供应链融资
供应链融资是在对供应链内部的交易结构分析的基础上，银行通过分析供应链和每一笔交易，借助核心企业的实力，为供应链上的单个企业或上下游企业提供融资、结算、理财等全面金融服务。通货膨胀环境下这种融资方式值得中小企业勇于尝试，中小企业要充分依靠大型核心企业，发挥资金生产经营高度灵活且成本较低的优势，在一个长长的生产和交易链上提供一段或几段服务，成为这个供应链上不可缺少的重要一环，借助核心企业的实力解决其融资难的问题。
3.融资租赁
融资租赁是将传统的租赁、贸易与金融方式有机结合的一种融资方式，出租人根据承租人选定的租赁设备和供应厂商，以对承租人提供资金融通为目的而购买该设备，承租人通过与出租人签订融资租赁合同，以支付租金为代价获得该设备的长期使用权，再用设备产生的效益去还钱，以融物的方式实现融资目的，是中小企业在通货膨胀时期的可行选择。通货膨胀使货币贬值，虽然设备价格不断上涨，但融资租赁租金却是根据租赁签约时的设备价格而定的，在租赁期间几乎不变，企业不会因通货膨胀付出更多的资金成本。
4.表外融资
在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵销，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力，同时也可利用表外融资放大财务杠杆作用，提高权益资本利润率。目前中小企业可使用的表外融资方式有两种：（1）采用经营租赁、代销商品、来料加工等不转移资产所有权的特殊借款形式融资，因不涉及资产所有权的转移与流动，会计上无需在财务报表中反映，但资产的使用权已转移到融资企业，可以满足中小企业扩大经营规模、缓解资金不足的需要；（2）通过应收票据贴现、出售不附有追索权应收账款和签订产品筹资协议进行融资。票据贴现对企业来说是“用明天的钱赚后天的钱”，在通货膨胀期间，值得企业积极利用。
此外，国家政府和金融机构为解决中小企业融资困难在政策扶持和服务创新方面做了不少工作，中小企业应拓宽视野，积极利用这些优势进行融资，可用固定资产抵押申请抵押贷款，也可以充分利用现有资产如应收账款、无形资产、存货、仓单等进行抵押，在各地政府打造的中小企业融资平台上，积极进行多视角的融资。
总之，通货膨胀是经济发展过程中不可避免的现象，中小企业只能去适应它，趋利避害，采用多元化的融资模式，把其对企业融资的影响降到最低。对于资金状况较差、融资实在困难而产品仍有前景的中小企业，要学会“冬眠”，保存实力，尽量压缩生产规模，降低经营成本，减少资金需求量，以避免资金断流导致企业破产。
【参考文献】
［1］ 黄妙珏.中小企业内生性互助联保融资模式研究［J］.会计之友，2009（7）：48-49.
［2］ 李璐.中小企业融资途径创新研究［J］.中国商贸，2011（1）：161-162.
【关键词】 销售百分比法； 联合融资模式； 供应链融资； 融资租赁
中小企业在国民经济发展中起着举足轻重的作用，因自身因素和外部环境因素，中小企业的发展面临着融资困境。2010年10月CPI上涨4.4%，11月CPI上涨5.1%，创25个月以来的新高，考虑到通货膨胀仍将继续并维持高位，央行决定从2011年2月9日起上调人民币存贷款利率0.25%，于2011年2月24日起再次上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，这是3个月以来的第5次提高存款准备金率。宏观调控和通货膨胀让中小企业融资困境雪上加霜。
一、通货膨胀对中小企业融资的影响
（一）通货膨胀加剧了中小企业对外部融资的需求量
中小企业要发展壮大，必须提高产品和服务的质量，不断扩大销售数量，因此，就需筹措为扩大销售所需增加的资金。当销售增长率较高而内部积累不能满足资金需求时，企业就需要外部融资，企业可以通过销售百分比法预测外部融资需求量。通货膨胀对企业外部融资的影响是非常大的，通货膨胀率越大，企业对外部融资的需求就越大，即使销售的实际增长率为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失。下面以案例说明通货膨胀对中小企业外部融资需求的影响。
［例］若A公司2010年销售额为3 000万，与销售额变动有关的资产总额和负债总额分别为2 000万、185万，分别占销售额的66.666%、6.166%，净利润率为4.5%，股利支付率为30%。2011年预计销售增长率为10%，销售净利率保持不变。（1）预计2011年外部融资需求量；（2）若2011年通货膨胀率为5.1%，其他条件均不变，预计2011年外部融资需求量。
解：（1）不存在通货膨胀的外部融资需求
外部融资销售增长率=资产销售百分比-负债销售百分比-销售净利率×［（1 增长率）/增长率］×（1-股利支付率）=
66.666%-6.166%-4.5%×［（1 10%）/10%］×（1-30%）=25.85%
新增销售额=基期销售额×销售增长率=3 000万×10%=300万
2011年外部融资需求量=300万×25.85%=77.55万
由此例可看出，A公司要完成2011年销售额3 300万元，除掉负债的自然增长和留存收益提供的资金外，A公司仍需对外融资77.55万。
（2）存在通货膨胀的外部融资需求
通货膨胀下销售额的名义增加率=（1 通货膨胀率）×（1 销售量增加率）-1=（1 5.1%）×（1 10%）-1=15.61%
外部融资销售增长率=资产销售百分比-负债销售百分比-销售净利率×［（1 增长率）/增长率］×（1-股利支付率）=66.666%-6.166%-4.5%×［（1 15.61%）/15.61%］×（1-30%）=37.17%
新增销售额=基期销售额×销售增长率=3 000万×10%=300万
2011年外部融资需求量=300万×37.17%=111.51万
由此例可看出，A公司要完成2011年销售额3 300万元，除掉负债的自然增长和留存收益的提供资金外，A公司仍需对外融资111.51万，比不通货膨胀下多融资33.96万（111.51-77.55），以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失。
（二）通货膨胀减少了中小企业内源融资的供给量
中小企业的发展主要依靠自身积累的内源融资，但因规模和效益原因其自身积累极其有限，特别是通胀压力下，原材料、能源和人力成本等生产资料的价格涨幅高于其销售产品的价格涨幅，减少了中小企业的利润空间，大大降低了其内源融资的供应量，使其无法通过前期利润和企业的内部流动性来平衡当前和未来的资金需求。
（三）通货膨胀加大中小企业融资成本和融资风险
通货膨胀表现为流通中的货币过多，政府在治理通货膨胀时一般会采取紧缩银根的政策，通过提高贷款利率和贷款门槛等方式减少流通中的货币量，而我国中小企业目前主要的外源融资渠道就是银行贷款，政府治理通货膨胀势必加剧中小企业的融资困境。中小企业为了生存和维持，不得不向地下钱庄借款，月利率高达10%，高额的利息费用和不规范的民间融资加大了中小企业的融资成本和融资风险。
二、基于通货膨胀的中小企业融资对策
（一）提高内源融资能力，强化风险意识和信用意识
解决中小企业的融资问题，归根到底还在于企业自身，若企业没有可持续发展的能力，无论外界如何帮助，融资难依然存在。1.中小企业应苦练“内功”提高整体素质和综合竞争力，改革传统的家族管理模式，建立科学的财务会计制度，加强财务管理，增强内源融资能力。2.在通货膨胀环境下更要提高风险意识，树立“现金为王”的理念，保持资金较高的流动性。一方面积极回收应收账款，尽量减少赊销或降低赊销期限，有效回笼资金，改进企业销售的付款方式，以减少通货膨胀带来的应收账款贬值的损失；另一方面要坚持资金的统一管理，科学安排资金，加大理财力度，加强资金在使用中的管理和监督，防止超支浪费和被挪用被侵占。3.强化信用意识，营造信用环境，在企业内部提倡“信用文化”和实行思想道德教育，培养企业家的信用品质，引进和培养信用评级专业人才，真正地把信用当作企业的无形资产来经营，当作投资环境来培育，信守合同，依法纳税，尽量按时还本付息，有困难时与银行协商解决，建立良好的银企关系，为企业融资创造条件。
（二）发展中小企业联合融资模式
资金短缺成为通货膨胀背景下中小企业面临的主要问题，目前中小企业外源融资渠道主要是银行贷款，但因企业规模普遍较小，单独向银行申请贷款又因担保不足而失败，想发行债券又因各项硬指标不达标而未能如愿。对此，中小企业可以尝试联合融资模式，采取“抱团增信”方式进行融资。
1.中小企业内生互助性联合担保融资
内生互助性联合担保融资就是让中小企业自行结盟，集体向银行贷款，任何一家企业都由联盟内其他企业共同为其担保，若到期无法归还贷款，则它们共同为其还款。通过这种方式，中小企业不仅联合争取到了贷款，而且对提高其核心竞争力和可持续发展都有较大的推动作用。
2.发行中小企业集合债券
中小企业集合债券由多个中小企业组成的集合为发债主体，发行企业各自确定债券发行额度分别负债，采用统一的债券名称，统收统付，以发行额度向投资人发行的约定到期还本付息的一种企业债券形式。这种“捆绑发债”的方式，不仅解决了中小企业由于资信评级低、融资成本高等原因很难进行发债融资的难题，开创了中小企业新的融资模式和中长期融资工具，同时也解决了企业多年以来短贷长用的问题，降低了融资成本，鼓励中小企业从资金上做长期发展规划，是通货膨胀下解决中小企业融资难的有效手段。
3.发行中小企业集合票据
中小企业集合票据与中小企业集合债券类似，是一种集合型直接债务融资产品，也是一种担保债，有效解决了单个中小企业独立发行规模小、流动性不足、信用等级不够等问题。因其发行仅需在银行间市场交易商协会注册，审批环节少、融资用途较为灵活、成本较集合债更低，是受政策鼓励的中小企业融资新品种。相对于发行准备周期为两年的集合债券而言，只有半年发行准备期的集合票据对于急需资金的中小企业来说是一种更理想的融资方式。中小企业集合票据自2008年10月推出以来，为中小企业拓宽了直接融资渠道，能在较短时间内以较低成本募集到所需资金提供了很好的示范作用。
（三）拓宽融资视野，建立多层次的融资模式
当前我国中小企业融资渠道单一，主要是向金融机构贷款，通货膨胀和宏观调控增加了中小企业贷款难度，这就要求中小企业要拓宽视野，打开思路，在通货膨胀环境下开辟多元化的融资渠道，走出融资瓶颈。
1.政府基金、中小企业集合债权信托基金、天使基金
一些优秀的中小企业可以积极争取股权融资、债权融资。创业板为中小企业融资提供了一个新的平台，对一些小企业来说要达到可以上市的程度还有一段路程，中小企业创立之初的融资是一个需迫切解决的问题。政府基金是政府为了扶持中小企业的发展建立的基金，如中小企业发展基金、创业基金、科技发展基金、技术改造基金等，这些基金利息低、偿还时间长，有的甚至不用偿还。集合债权信托基金由信托公司发起信托计划，由政府财政资金、社会资金共同认购，将募集到的信托资金投向具有发展潜力的中小企业。天使基金是专门投资于企业种子期、初创期的一种风险投资，它们是资本市场里的慈善家用自己的存款对萌生中的中小企业提供“种子资金”。中小企业可以充分了解和利用这些基金，解决创业初的融资问题。
2.供应链融资
供应链融资是在对供应链内部的交易结构分析的基础上，银行通过分析供应链和每一笔交易，借助核心企业的实力，为供应链上的单个企业或上下游企业提供融资、结算、理财等全面金融服务。通货膨胀环境下这种融资方式值得中小企业勇于尝试，中小企业要充分依靠大型核心企业，发挥资金生产经营高度灵活且成本较低的优势，在一个长长的生产和交易链上提供一段或几段服务，成为这个供应链上不可缺少的重要一环，借助核心企业的实力解决其融资难的问题。
3.融资租赁
融资租赁是将传统的租赁、贸易与金融方式有机结合的一种融资方式，出租人根据承租人选定的租赁设备和供应厂商，以对承租人提供资金融通为目的而购买该设备，承租人通过与出租人签订融资租赁合同，以支付租金为代价获得该设备的长期使用权，再用设备产生的效益去还钱，以融物的方式实现融资目的，是中小企业在通货膨胀时期的可行选择。通货膨胀使货币贬值，虽然设备价格不断上涨，但融资租赁租金却是根据租赁签约时的设备价格而定的，在租赁期间几乎不变，企业不会因通货膨胀付出更多的资金成本。
4.表外融资
在通货膨胀情况下，历史成本计量模式很可能造成资产负债表上的许多项目被严重低估。当企业的所有者权益及相应的资产被严重低估时，企业的举债能力就会大大降低。因此，作为对这类资产被低估价值的抵销，可通过表外融资，将部分债务置于财务报表之外，以应付通货膨胀对企业财务状况和举债能力造成的压力，同时也可利用表外融资放大财务杠杆作用，提高权益资本利润率。目前中小企业可使用的表外融资方式有两种：（1）采用经营租赁、代销商品、来料加工等不转移资产所有权的特殊借款形式融资，因不涉及资产所有权的转移与流动，会计上无需在财务报表中反映，但资产的使用权已转移到融资企业，可以满足中小企业扩大经营规模、缓解资金不足的需要；（2）通过应收票据贴现、出售不附有追索权应收账款和签订产品筹资协议进行融资。票据贴现对企业来说是“用明天的钱赚后天的钱”，在通货膨胀期间，值得企业积极利用。
此外，国家政府和金融机构为解决中小企业融资困难在政策扶持和服务创新方面做了不少工作，中小企业应拓宽视野，积极利用这些优势进行融资，可用固定资产抵押申请抵押贷款，也可以充分利用现有资产如应收账款、无形资产、存货、仓单等进行抵押，在各地政府打造的中小企业融资平台上，积极进行多视角的融资。
总之，通货膨胀是经济发展过程中不可避免的现象，中小企业只能去适应它，趋利避害，采用多元化的融资模式，把其对企业融资的影响降到最低。对于资金状况较差、融资实在困难而产品仍有前景的中小企业，要学会“冬眠”，保存实力，尽量压缩生产规模，降低经营成本，减少资金需求量，以避免资金断流导致企业破产。
【参考文献】
［1］ 黄妙珏.中小企业内生性互助联保融资模式研究［J］.会计之友，2009（7）：48-49.
［2］ 李璐.中小企业融资途径创新研究［J］.中国商贸，2011（1）：161-162.