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摘 要：员工持股计划是指通过让员工持有本公司股票和期权而使其获得激励的一种长期绩效奖励计划。员工持股始于20世纪50年代，在70年代在美国逐渐流行，我国最早开始实施员工持股计划是股份制企业，其目的是为了更好地建立现代企业制度。自2014年6月证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，员工持股逐渐成为A股潮流，伴随着股票市场的繁荣，逾百家企业推出员工持股计划，本文在这一背景下企业实施员工持股计划的风险。
关键词：员工持股；计划风险
一、员工持股计划概况
据统计，截止2015年8月27日，一共有353家上市公司宣布推行员工持股计划，其中55家企业员工持股计划是处于董事会预案阶段，203家上市公司进度是股东大会审议通过，另外有91家上市公司已经实施了员工持股计划，占比达25.78%。就员工持股计划规模看，市场上目前上市公司发布的员工持股计划规模为7，090，635.64万元，其中规模分布如下图所示
其中约60%的上市公司实施员工持股计划的规模在3000万至1亿，其中实施超10亿中的上市公司包括招商银行和民生银行等金融银行企业。就员工持股计划参与企业性质统计，超80%的上市企业属于民营企业，同时统计表明越来越多的国企参与其中，企业性质分布情况如下表所示：
据统计，有236家企业股票来源是通过二级市场购买占比达66.86%，市场可能认为，这种方式显示出公司上下对发展前景充满信心，因此也有望进一步激活公司经营活力及业绩释放动力。无偿方式获得股票的员工持股计划的个股，其表现力度不如二级市场购买和非公开发行。从锁定周期来看，二级市场购买的模式对股价的诉求也会更强。同时非公开发行有110家，占比达31.16%，通过其他方式获得股票一共8家。同时就实施员工持股计划企业的行业分布来看，其中前五位行业一共39家，占比11.05%，行业分布度集中度低。
二、员工持股计划的风险
实施员工持股计划面临来自于市场，政策，利率等各个方面的风险，特别是自2015年6月15日，沪市在经历了区域最高点5178.19点以后，一度下降至2850.71点，下降浮动达2327.48点，截止2015年7月3日，已有22家员工持股计划股票跌破了购买价，特别是杠杆配资损失更加惨烈。
（一）价格风险
据统计，超60%的企业通过二级市场购买获得股票来源，许多上市公司利用银行配资杠杆，随着股市暴跌，一些员工持股计划发生了损失，最高达40%以上。现实中，一般上市公司大股东为优先级份额的本金和利息提供兜底担保，大股东用以担保的资产，往往就是股票，如果股价下跌，大股东持股市值也在萎缩。即使有大股东兜底，普通投资者利用杠杆投资，面临强制平仓甚至亏光本金的风险。股价涨跌在中国具有很大的不确定性。依OF为例，OF的优先级与次级的杠杆比例为3比1，2015年8月25日（T日），OF收盘价为20.57元，根据OF员工持股计划中的补仓条款的计算规则，差额补足担保方深圳市OF投资控股有限公司，需追加有效资产担保，以2015年8月25日，OF收盘价为20.57元计算，OF股需追加现金不低于38，389，360.66元。因股市OF的股票股价波动较大，OF1号集合计划存在较大的可能性于近期触及追保条件，如担保方无法及时追保，将涉及质押股票的处置问题。若2015年8月26日OF股票继续下跌10%，OF控股需追加现金不低于77，694，148.07元。而2015年8月26日，OF的收盘价是18.51元，下跌了10%，故OF需追加现金不低于77，694，148.07元，OF员工持股计划的总规模为3亿元，OF的优先级与次级杠杆为4倍杠杆，其中员工持股计划作为次级，规模为7500万元，而8月26日OF的补偿额度超7700万，相当于损失了整个本金部分，可见员工持股计划中的杠杆风险如此之大，因此在实施员工持股计划，特别是加杠杆的员工持股计划要各位警惕爆仓风险。
（二）流动性风险
因市场交易量不足，导致证券不能迅速、低成本地转变为现金的风险。员工持股计划对股票进行减持过程中，因证券市场或员工持股计划所投资股票的流动性不足，或所投资股票被停牌、除牌等情况，从而导致股票不能及时减持而造成损失的风险。流动性风险还包括由于员工持股计划在可办理退出的临时开放期出现投资者巨额赎回，致使员工持股计划没有足够的现金应付员工持股计划退出支付的要求所导致的风险。
（三）信用风险
信用风险是指员工持股计划所投资的债券等固定收益类证券的发行人是否能够实现发行时的承诺，按时足额还本付息的风险，或者交易对手未能按时履约的风险。员工持股计划所投资的公司债券、可转换债券等固定收益类产品，如出现债券发行人违约、倒闭、无法或拒绝支付到期本息，或由于债券发行人信用等级降低导致债券价格下降，从而存在交易品种的信用风险，将造成员工持股计划资产损失。
三、应对员工持股计划风险的措施
实施员工持股计划的好处就是使员工的报酬及收益以及公司的长期业绩更为紧密地结合在一起，激发工作效率，提高工作热情，但是由于股票市场的波动性强，对于加了杠杆的员工持股计划，风险相应增加，因此防范员工持股的杠杆风险尤其重要
首先，应该明确上市公司推行员工持股计划的门槛条件，上市公司需要严格遵照自愿参与的原则，不强制员工参加公司的员工持股计划。员工持股计划收益的最终来源，应该是上市公司而不能是二级市场追求低买高卖的投机收益，否则就只能炮制题材消息、进行内幕交易等歪门邪道来取得。因此建议规定上市公司经营业绩和其现金分红比例必须达到一定水平，才有权推行员工持股计划。
其次银行方面要采取一定的措施来防范配资中的风险，员工持股计划并不是不能使用杠杆，美国的杠杆也有杠杆型和非杠杆型，杠杆型员工持股计划，是由公司设立员工持股计划的信托基金，基金从贷款机构贷款购买公司股票信托基金可以以现金股利的方式归还借贷资金。基于目前股票市场的波动，建议银行配资杠杆比例要控制在一定水平下，且要考察上市公司的绩效水平，符合一定绩效标准后，才能给予融资支持。
参考文献：
[1] 冯敏.员工持股模式的比较研究 [D].吉林：吉林大学管理学院，2010
[2] 陈宁远.对“员工持股计划”谨慎乐观[N].东方早报，2012.08.07（A23）
[3] 杜健.实行员工持股计划的必要性及紧迫性[J].财经界，2013.10.06
[4] 张衔 胡茂.我国企业员工持股的发展困境与现实选择[J].社会科学研究，2015.01
[5] Stephen P.Robbins·Organizational Behavior[M]，Eleventh Edition.Beijing Tsinghua University Press，2005.
关键词：员工持股；计划风险
一、员工持股计划概况
据统计，截止2015年8月27日，一共有353家上市公司宣布推行员工持股计划，其中55家企业员工持股计划是处于董事会预案阶段，203家上市公司进度是股东大会审议通过，另外有91家上市公司已经实施了员工持股计划，占比达25.78%。就员工持股计划规模看，市场上目前上市公司发布的员工持股计划规模为7，090，635.64万元，其中规模分布如下图所示
其中约60%的上市公司实施员工持股计划的规模在3000万至1亿，其中实施超10亿中的上市公司包括招商银行和民生银行等金融银行企业。就员工持股计划参与企业性质统计，超80%的上市企业属于民营企业，同时统计表明越来越多的国企参与其中，企业性质分布情况如下表所示：
据统计，有236家企业股票来源是通过二级市场购买占比达66.86%，市场可能认为，这种方式显示出公司上下对发展前景充满信心，因此也有望进一步激活公司经营活力及业绩释放动力。无偿方式获得股票的员工持股计划的个股，其表现力度不如二级市场购买和非公开发行。从锁定周期来看，二级市场购买的模式对股价的诉求也会更强。同时非公开发行有110家，占比达31.16%，通过其他方式获得股票一共8家。同时就实施员工持股计划企业的行业分布来看，其中前五位行业一共39家，占比11.05%，行业分布度集中度低。
二、员工持股计划的风险
实施员工持股计划面临来自于市场，政策，利率等各个方面的风险，特别是自2015年6月15日，沪市在经历了区域最高点5178.19点以后，一度下降至2850.71点，下降浮动达2327.48点，截止2015年7月3日，已有22家员工持股计划股票跌破了购买价，特别是杠杆配资损失更加惨烈。
（一）价格风险
据统计，超60%的企业通过二级市场购买获得股票来源，许多上市公司利用银行配资杠杆，随着股市暴跌，一些员工持股计划发生了损失，最高达40%以上。现实中，一般上市公司大股东为优先级份额的本金和利息提供兜底担保，大股东用以担保的资产，往往就是股票，如果股价下跌，大股东持股市值也在萎缩。即使有大股东兜底，普通投资者利用杠杆投资，面临强制平仓甚至亏光本金的风险。股价涨跌在中国具有很大的不确定性。依OF为例，OF的优先级与次级的杠杆比例为3比1，2015年8月25日（T日），OF收盘价为20.57元，根据OF员工持股计划中的补仓条款的计算规则，差额补足担保方深圳市OF投资控股有限公司，需追加有效资产担保，以2015年8月25日，OF收盘价为20.57元计算，OF股需追加现金不低于38，389，360.66元。因股市OF的股票股价波动较大，OF1号集合计划存在较大的可能性于近期触及追保条件，如担保方无法及时追保，将涉及质押股票的处置问题。若2015年8月26日OF股票继续下跌10%，OF控股需追加现金不低于77，694，148.07元。而2015年8月26日，OF的收盘价是18.51元，下跌了10%，故OF需追加现金不低于77，694，148.07元，OF员工持股计划的总规模为3亿元，OF的优先级与次级杠杆为4倍杠杆，其中员工持股计划作为次级，规模为7500万元，而8月26日OF的补偿额度超7700万，相当于损失了整个本金部分，可见员工持股计划中的杠杆风险如此之大，因此在实施员工持股计划，特别是加杠杆的员工持股计划要各位警惕爆仓风险。
（二）流动性风险
因市场交易量不足，导致证券不能迅速、低成本地转变为现金的风险。员工持股计划对股票进行减持过程中，因证券市场或员工持股计划所投资股票的流动性不足，或所投资股票被停牌、除牌等情况，从而导致股票不能及时减持而造成损失的风险。流动性风险还包括由于员工持股计划在可办理退出的临时开放期出现投资者巨额赎回，致使员工持股计划没有足够的现金应付员工持股计划退出支付的要求所导致的风险。
（三）信用风险
信用风险是指员工持股计划所投资的债券等固定收益类证券的发行人是否能够实现发行时的承诺，按时足额还本付息的风险，或者交易对手未能按时履约的风险。员工持股计划所投资的公司债券、可转换债券等固定收益类产品，如出现债券发行人违约、倒闭、无法或拒绝支付到期本息，或由于债券发行人信用等级降低导致债券价格下降，从而存在交易品种的信用风险，将造成员工持股计划资产损失。
三、应对员工持股计划风险的措施
实施员工持股计划的好处就是使员工的报酬及收益以及公司的长期业绩更为紧密地结合在一起，激发工作效率，提高工作热情，但是由于股票市场的波动性强，对于加了杠杆的员工持股计划，风险相应增加，因此防范员工持股的杠杆风险尤其重要
首先，应该明确上市公司推行员工持股计划的门槛条件，上市公司需要严格遵照自愿参与的原则，不强制员工参加公司的员工持股计划。员工持股计划收益的最终来源，应该是上市公司而不能是二级市场追求低买高卖的投机收益，否则就只能炮制题材消息、进行内幕交易等歪门邪道来取得。因此建议规定上市公司经营业绩和其现金分红比例必须达到一定水平，才有权推行员工持股计划。
其次银行方面要采取一定的措施来防范配资中的风险，员工持股计划并不是不能使用杠杆，美国的杠杆也有杠杆型和非杠杆型，杠杆型员工持股计划，是由公司设立员工持股计划的信托基金，基金从贷款机构贷款购买公司股票信托基金可以以现金股利的方式归还借贷资金。基于目前股票市场的波动，建议银行配资杠杆比例要控制在一定水平下，且要考察上市公司的绩效水平，符合一定绩效标准后，才能给予融资支持。
参考文献：
[1] 冯敏.员工持股模式的比较研究 [D].吉林：吉林大学管理学院，2010
[2] 陈宁远.对“员工持股计划”谨慎乐观[N].东方早报，2012.08.07（A23）
[3] 杜健.实行员工持股计划的必要性及紧迫性[J].财经界，2013.10.06
[4] 张衔 胡茂.我国企业员工持股的发展困境与现实选择[J].社会科学研究，2015.01
[5] Stephen P.Robbins·Organizational Behavior[M]，Eleventh Edition.Beijing Tsinghua University Press，2005.