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摘要：整理沪深两市高危行业2012-2014年上市公司数据，实证分析了安全会计信息披露水平对权益资本成本的影响。结果表明：加强安全会计信息披露能够显著降低权益资本成本；不同产权性质上市公司中安全会计信息披露水平与权益资本成本的负相关性存在差异，在非国有公司中二者负相关性更显著。
关键词：安全会计信息披露；权益资本成本；产权性质
近年来我国上市公司安全事故频发，给公司和社会带来重大经济损失。政府为了保护投资者利益与国民经济安全，陆续出台《高危行业公司安全生产费用财务管理暂行办法》等政策，这些强制性安全信息披露对于促进高危行业安全生产和履行社会责任起到了推进作用。基于已有研究，本文探讨了产权性质、安全会计信息披露水平与权益资本成本之间的关系。
一、理论分析及研究假设
安全会计是指以货币形式的资料为主体，结合其他资料，反映与安全资源的循环相适应的生产事故控制与处理过程和结果的信息。Christian Leuz和Robert E.Verrecchia发现信息披露质量可直接作用于上市公司权益资本成本，而不再通过提高股票流动性、降低投资者预期风险来发挥作用。Bhattacharya等以1975-2001年间34个国家的上市公司为样本得出收益不确定性与权益资本成本具有正相关性。吴红军提出“硬披露”的概念，并实证验证了其是自愿性环境信息披露发挥作用的重要途径。曾颖等认为，上市公司信息披露与权益资本成本显著负相关。安全会计信息披露水平的提高可以缓解交易双方对于信息掌握的不对称，改善股票流动性，降低交易成本，从而降低公司权益资本成本。故此，本文提出：
假设1：安全会计信息披露水平较高的公司，权益资本成本较低。
目前国企股份制改革逐步展开，但政府、相关部门及国有控股集团依然掌握着大多数股权。国有公司和非国有公司在银行贷款方面对社会责任信息的依赖程度不同，国有公司在融资时，由于政治、就业等多因素影响，会获得更加宽松的贷款条件。相较之下，银行在向非国有公司发放贷款时，对其经营绩效和安全生产的关注度更高。林毅夫等发现同非国有公司相比，国有公司由于存在预算软约束，融资成本相对较低。李慧云也发现不同产权性质下自愿信息披露与权益资本成本的相关关系有差异。因此在公司进行外部融资时，国有公司由于政府干预更易获得外部融资，而且投资者对国有公司的安全会计信息披露的重视程度不高。这种相似的考量也会出现在证券市场上。故此，本文提出：
假设2：产权性质不同，安全会计信息披露水平对权益资本成本的影响也存在差异。
二、研究设计
（一）变量定义及模型设计
1.安全会计信息披露指数（SDI）
安全会计信息的内容和形式均呈现出多样性特点，学术界就上市公司安全会计信息的披露内容及披露方式等问题尚未形成一致意见。本文采用内容分析法，依据上市公司发布的财务报告中有关安全信息披露情况综合打分，得到安全会计信息披露指数（SDI）。具体内容如表1所示。
2.权益资本成本（R）
权益资本成本是指公司通过发行股票取得资本所要付出的代价，也就是股东要求的必要收益率。已有研究度量公司权益资本成本的方法主要有资本资产定价模型、多因子模型、股利折现模型、PEG模型等。本文釆用PEG模型来计算权益资本成本，公式如下：
其中eps表示预期每股收益，p0表示当期每股股价。
3.控制变量
根据相关文献，本文将托宾Q值、产权性质、公司规模、财务风险、盈利能力、成长性设置为控制变量。控制变量说明见表2。
（二）数据来源和样本选取
本文采用2012-2014年沪深两市高危行业上市公司数据，进行如下处理：（1）剔除ST（包括*ST）公司和资料不全的公司；（2）剔除2012-2014年沒有分析师预测数据或者eps2 – eps1<0的公司；（3）剔除金融类公司。经上述处理，最终获得891个研究样本（3年分别为304、300、287个样本）。
（三）模型设计
三、实证研究结果
（一）描述性统计（见表3）
由表3可以得出，样本上市公司的平均权益资本成本是11.256%，极大值是26.027%，极小值是2.65%，相差较大。公司规模最大值为27.547，最小值为19.562，标准差为1.326，表明样本公司大小不一，总体离散程度不大。资产负债率均值为45.342%，公司总体债务水平中低等偏下，财务风险不高。选取公司SDI均值为13.664，标准差为1.741，这说明高危行业上市公司安全会计信息披露水平总体偏低，不同公司安全信息披露的好坏差别比较大。
（二）回归分析（见表4）
表4的全样本回归结果显示SDI系数为-0.376，与权益资本成本R在1%的水平上显著负相关，这表明提高安全会计信息披露水平，能够降低权益资本成本。即公司安全会计信息披露水平的提升，能够在一定程度上改善信息不对称，增强股票流动性进而降低股权筹资成本，假设1都得到验证。资产负债率、盈利能力、成长性与R在1%水平下显著正相关，说明资产负债率越高、营业收入增上率越快，成长性越好的公司权益资本成本越高；托宾Q值与R在1%水平下显著负相关；公司规模与R没有显著关系。
进一步按照产权性质进行分组进行回归分析，结果如表4所示。国有上司公司安全会计信息披露水平与权益资本成本在1%的水平上显著负相关，系数是-0.225。对于非国有上市公司，安全会计信息披露水平的回归系数是-0.422，虽然在1%的水平上同样显著负相关，但绝对值大于国有公司中安全会计信息披露水平系数的绝对值。这说明国有上市公司由于政府政策支持等方面的天然优势，投资者对其安全信息关注度不高，产生的效果没那么显著。而非国有公司出于竞争压力，必须通过披露安全会计信息来提高公司声誉，以得到投资者信任，所以，安全会计信息披露在非国有公司中对于权益资本成本影响力更大，验证了假设2。
四、结论
本文以信息不对称理论、利益相关者理论作为出发点，结合我国目前上市公司安全信息披露现状，研究安全会计信息披露水平与权益资本成本的关系，这对于上市公司管理者、政府等信息使用者具有重要意义。研究表明：上市公司安全会计信息披露水平与权益资本成本显著负相关，提高安全会计信息披露水平有助于降低权益资本成本；在非国有公司，安全会计信息披露水平与权益资本成本的负相关性更显著。这一结论将为上市公司信息披露决策和政府监管提供更好的依据。
参考文献：
[1]Christian Leuz，Robert E.Verrec- chia.The economic consequences of increased disclosure [J].Journal of Accounting Research， 2000（38）：91-124.
[2]Verrecchina.Essays on dis-closure[J].Journal of Accounting Research，2001（1）：97-180.
[3]李恩柱.安全会计理论体系构建及应用研究[D].徐州：中国矿业大学博士学位论文，2010.
[4]吴红军.环境信息披露、环境绩效与权益资本成本[J].厦门大学学报，2014 （3）：129-138.
[5]李慧云，刘镝.市场化进程、自愿性信息披露和权益资本成本[J].会计研究，2016（1）：71-96.
关键词：安全会计信息披露；权益资本成本；产权性质
近年来我国上市公司安全事故频发，给公司和社会带来重大经济损失。政府为了保护投资者利益与国民经济安全，陆续出台《高危行业公司安全生产费用财务管理暂行办法》等政策，这些强制性安全信息披露对于促进高危行业安全生产和履行社会责任起到了推进作用。基于已有研究，本文探讨了产权性质、安全会计信息披露水平与权益资本成本之间的关系。
一、理论分析及研究假设
安全会计是指以货币形式的资料为主体，结合其他资料，反映与安全资源的循环相适应的生产事故控制与处理过程和结果的信息。Christian Leuz和Robert E.Verrecchia发现信息披露质量可直接作用于上市公司权益资本成本，而不再通过提高股票流动性、降低投资者预期风险来发挥作用。Bhattacharya等以1975-2001年间34个国家的上市公司为样本得出收益不确定性与权益资本成本具有正相关性。吴红军提出“硬披露”的概念，并实证验证了其是自愿性环境信息披露发挥作用的重要途径。曾颖等认为，上市公司信息披露与权益资本成本显著负相关。安全会计信息披露水平的提高可以缓解交易双方对于信息掌握的不对称，改善股票流动性，降低交易成本，从而降低公司权益资本成本。故此，本文提出：
假设1：安全会计信息披露水平较高的公司，权益资本成本较低。
目前国企股份制改革逐步展开，但政府、相关部门及国有控股集团依然掌握着大多数股权。国有公司和非国有公司在银行贷款方面对社会责任信息的依赖程度不同，国有公司在融资时，由于政治、就业等多因素影响，会获得更加宽松的贷款条件。相较之下，银行在向非国有公司发放贷款时，对其经营绩效和安全生产的关注度更高。林毅夫等发现同非国有公司相比，国有公司由于存在预算软约束，融资成本相对较低。李慧云也发现不同产权性质下自愿信息披露与权益资本成本的相关关系有差异。因此在公司进行外部融资时，国有公司由于政府干预更易获得外部融资，而且投资者对国有公司的安全会计信息披露的重视程度不高。这种相似的考量也会出现在证券市场上。故此，本文提出：
假设2：产权性质不同，安全会计信息披露水平对权益资本成本的影响也存在差异。
二、研究设计
（一）变量定义及模型设计
1.安全会计信息披露指数（SDI）
安全会计信息的内容和形式均呈现出多样性特点，学术界就上市公司安全会计信息的披露内容及披露方式等问题尚未形成一致意见。本文采用内容分析法，依据上市公司发布的财务报告中有关安全信息披露情况综合打分，得到安全会计信息披露指数（SDI）。具体内容如表1所示。
2.权益资本成本（R）
权益资本成本是指公司通过发行股票取得资本所要付出的代价，也就是股东要求的必要收益率。已有研究度量公司权益资本成本的方法主要有资本资产定价模型、多因子模型、股利折现模型、PEG模型等。本文釆用PEG模型来计算权益资本成本，公式如下：
其中eps表示预期每股收益，p0表示当期每股股价。
3.控制变量
根据相关文献，本文将托宾Q值、产权性质、公司规模、财务风险、盈利能力、成长性设置为控制变量。控制变量说明见表2。
（二）数据来源和样本选取
本文采用2012-2014年沪深两市高危行业上市公司数据，进行如下处理：（1）剔除ST（包括*ST）公司和资料不全的公司；（2）剔除2012-2014年沒有分析师预测数据或者eps2 – eps1<0的公司；（3）剔除金融类公司。经上述处理，最终获得891个研究样本（3年分别为304、300、287个样本）。
（三）模型设计
三、实证研究结果
（一）描述性统计（见表3）
由表3可以得出，样本上市公司的平均权益资本成本是11.256%，极大值是26.027%，极小值是2.65%，相差较大。公司规模最大值为27.547，最小值为19.562，标准差为1.326，表明样本公司大小不一，总体离散程度不大。资产负债率均值为45.342%，公司总体债务水平中低等偏下，财务风险不高。选取公司SDI均值为13.664，标准差为1.741，这说明高危行业上市公司安全会计信息披露水平总体偏低，不同公司安全信息披露的好坏差别比较大。
（二）回归分析（见表4）
表4的全样本回归结果显示SDI系数为-0.376，与权益资本成本R在1%的水平上显著负相关，这表明提高安全会计信息披露水平，能够降低权益资本成本。即公司安全会计信息披露水平的提升，能够在一定程度上改善信息不对称，增强股票流动性进而降低股权筹资成本，假设1都得到验证。资产负债率、盈利能力、成长性与R在1%水平下显著正相关，说明资产负债率越高、营业收入增上率越快，成长性越好的公司权益资本成本越高；托宾Q值与R在1%水平下显著负相关；公司规模与R没有显著关系。
进一步按照产权性质进行分组进行回归分析，结果如表4所示。国有上司公司安全会计信息披露水平与权益资本成本在1%的水平上显著负相关，系数是-0.225。对于非国有上市公司，安全会计信息披露水平的回归系数是-0.422，虽然在1%的水平上同样显著负相关，但绝对值大于国有公司中安全会计信息披露水平系数的绝对值。这说明国有上市公司由于政府政策支持等方面的天然优势，投资者对其安全信息关注度不高，产生的效果没那么显著。而非国有公司出于竞争压力，必须通过披露安全会计信息来提高公司声誉，以得到投资者信任，所以，安全会计信息披露在非国有公司中对于权益资本成本影响力更大，验证了假设2。
四、结论
本文以信息不对称理论、利益相关者理论作为出发点，结合我国目前上市公司安全信息披露现状，研究安全会计信息披露水平与权益资本成本的关系，这对于上市公司管理者、政府等信息使用者具有重要意义。研究表明：上市公司安全会计信息披露水平与权益资本成本显著负相关，提高安全会计信息披露水平有助于降低权益资本成本；在非国有公司，安全会计信息披露水平与权益资本成本的负相关性更显著。这一结论将为上市公司信息披露决策和政府监管提供更好的依据。
参考文献：
[1]Christian Leuz，Robert E.Verrec- chia.The economic consequences of increased disclosure [J].Journal of Accounting Research， 2000（38）：91-124.
[2]Verrecchina.Essays on dis-closure[J].Journal of Accounting Research，2001（1）：97-180.
[3]李恩柱.安全会计理论体系构建及应用研究[D].徐州：中国矿业大学博士学位论文，2010.
[4]吴红军.环境信息披露、环境绩效与权益资本成本[J].厦门大学学报，2014 （3）：129-138.
[5]李慧云，刘镝.市场化进程、自愿性信息披露和权益资本成本[J].会计研究，2016（1）：71-96.